趙婉婷

[摘要]由于資金籌集的需要和金融市場的迅速發(fā)展，各類企業(yè)都在尋求合適上市的契機(jī)，希望企業(yè)能擁有整合社會資源的權(quán)利，實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和長期發(fā)展的目標(biāo)。上市的重要性眾所周知，但由于上市公司的數(shù)量日益增長，使得等待時間愈發(fā)漫長，上市的條件也越來越嚴(yán)格。限制當(dāng)前，眾多企業(yè)迫于困境只得另謀出路，這就促使反向收購成為一種間接上市的重要手段。反向收購指的是非上市公司通過收購一個績效較差的上市公司，并將其中的一大部分資產(chǎn)注入，來完成企業(yè)間接上市的最終目的。從2015年開始，反向收購繼并購重組的熱潮之后再創(chuàng)新高，通過這種方式上市的企業(yè)幾乎與通過IPO上市的企業(yè)達(dá)到相同的數(shù)量，預(yù)計未來更有超越之勢。隨著反向并購關(guān)注度的劇增，影響其績效成果的因素也備受矚目，股權(quán)結(jié)構(gòu)就是其中的一個重要方面。因此本文就股權(quán)結(jié)構(gòu)的三種類型對反向并購的影響進(jìn)行闡述，結(jié)合市場的客觀實際情況得出最后結(jié)論。首先將股權(quán)結(jié)構(gòu)拆解為具體的的三個方面，分別是股權(quán)集中度、股權(quán)屬性和管理層持股。再依次分析每一種形式的變動在反向并購的過程中如何影響著公司的經(jīng)營效益。最終就分析結(jié)果給出相應(yīng)意見，論述在反向并購中應(yīng)該如何調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)以達(dá)到最佳效果。

[關(guān)鍵詞]反向并購績效；股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)集中度

一、引言

從全球角度來看，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的程度日益增強(qiáng)，各個國家之間的經(jīng)濟(jì)往來更加密切。以這一現(xiàn)象為大背景，企業(yè)都力推上市，而反向收購并不是一個上市的罕見手段，無論是在國外或是國內(nèi)。在美國，這是一個企業(yè)股票上市的重要途徑，已有長久的歷史。美國第一例反向并購的出現(xiàn)，是一個私營企業(yè)通過換股而收購了一個公眾公司控股地位的交易。在此之后，反向收購在美國變得司空見慣。大多數(shù)由此方法上市的企業(yè)都屬于中小型企業(yè)，他們通過反向并購獲得上市機(jī)會從而成長成一個中大型企業(yè)，將股票升級到更高級的資本市場。這些資本主義國家通過反向并購所帶來的優(yōu)秀成果逐漸影響了中國，于是我們國家也漸漸開始有了苗頭，吸取國外的經(jīng)驗來發(fā)展本國的并購市場。到目前為止，我國通過IPO上市的企業(yè)與通過反向并購進(jìn)行上市的公司幾乎保持相同的數(shù)量。并購市場擴(kuò)大的速度飛快，這不僅會引起經(jīng)濟(jì)利益的變動，甚至?xí)绊懙秸麄€地區(qū)的繁榮程度。因此，影響反向并購的因素是一個非常值得關(guān)注的話題。

反向收購是長期資金市場資源重組一個重要手段，從微觀上來看，它促進(jìn)上市企業(yè)調(diào)整自身治理結(jié)構(gòu)，同時能夠有效改善企業(yè)營銷方式，充分?jǐn)U展與改進(jìn)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)。宏觀方面來看，可以促進(jìn)公司在擠破頭的爭奪中戰(zhàn)勝其他公司，不僅能調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，而且能提高企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)效益。

股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上對控制權(quán)起著重要作用，它作為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中至關(guān)重要的一部分，能夠直接導(dǎo)致企業(yè)的投資走勢和經(jīng)營結(jié)果。所以從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來思考反向收購績效成果非常必要，可以幫助企業(yè)通過對股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來擴(kuò)大企業(yè)涉及領(lǐng)域從而達(dá)到一個良好的并購績效，使企業(yè)發(fā)展蒸蒸日上。

從企業(yè)的本質(zhì)運(yùn)營上面來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中很重要的一個方面，如果一個企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠符合本公司現(xiàn)狀或是并購的要求，一定會對反向并購的績效產(chǎn)生負(fù)面影響，甚至?xí)p害企業(yè)利益。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與反向并購績效的關(guān)系

（一）股權(quán)集中度對反向并購的影響

股權(quán)集中程度具體來說，就是股東由于擁有的股數(shù)差異而反映出股權(quán)聚集或分散的數(shù)值。股權(quán)集中度的不同形式對企業(yè)并購成果的影響也不同。股權(quán)集中度大致上可以分為三種類型。

第一種：高度集中型。在這種形式下，股份數(shù)額集中在單一或是少量的股東手中，他們與利益的相關(guān)程度也非常高，致使他們所要承擔(dān)的風(fēng)險會大大超過其他股東，因此他們在進(jìn)行并購的策劃與決議時也會更加鄭重和嚴(yán)謹(jǐn)。同時，由于股權(quán)集中，因此決策的過程相對簡便，使得并購效率大大增加。

第二種模式：股權(quán)相對集中。在這種情況下，相對股東可以及時發(fā)覺企業(yè)在進(jìn)行反向并購時策劃或執(zhí)行中發(fā)生的錯誤并及時糾正，以防止企業(yè)鑄成大錯而造成利益損失。權(quán)力一旦相對均衡，就會牽制著各方股東在收購其他公司之前先要通過很多其他股東的意見，這有利于決策的正確性。但是當(dāng)股東們持有的股東數(shù)額非常相近的時候，他們能夠行使的權(quán)利也相差無幾，若是在反向并購的決策中存在著一定的分歧，就會引起企業(yè)經(jīng)營效率降低，從而影響企業(yè)利潤。

第三種模式：股權(quán)高度分散。這一種模式下，雖然有利于權(quán)力制衡和民主決策，但是權(quán)力過于分散帶來的問題不容小覷。過于分散容易降低公司的反應(yīng)速度，很可能錯失～些并購機(jī)會，降低企業(yè)的經(jīng)營效率。

綜上來看，股權(quán)集中度與并購績效有正向影響，股權(quán)集中度越大，其經(jīng)營決策機(jī)制就會更加有效率并購的績效越好。

（二）控股股東屬性對反向并購影響

企業(yè)股權(quán)的性質(zhì)也同樣對反向并購起著重要作用。國有股股東一般包含國有控股集團(tuán)，國有資產(chǎn)管理局，財政局。享有國有股的單位則代表著群眾，他們身上承擔(dān)了一部分的政治任務(wù)和社會責(zé)任。國有企業(yè)并購在并購中，擁有的政治背景以及資源都很充分，也可以獲得更多的優(yōu)惠政策和福利。另外，在并購中資金的重要性毋庸置疑，而國有企業(yè)的融資渠道廣闊，相對于非國有企業(yè)能夠更輕易地從銀行獲得較低的融資成本。

因此本文認(rèn)為，我國控股股東國有屬性對企業(yè)的反向并購績效有正向的影響，國有法人股權(quán)作為企業(yè)第一大股東，能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行有效的治理，同時也擁有著更好的并購條件。

（三）管理層股權(quán)對反向并購影響

管理層持股是指，持有股份的股東同時也是企業(yè)經(jīng)營管理人員。這是一種非常徹底也非常明顯的激勵機(jī)制。管理層持股后，管理層本身的利益和企業(yè)的利益具有一致性，管理層在為自身利益考慮的同時也會提高公司績效。

另一方面，管理者持有公司股份時，其自身利益與其他股東利益一致，也就和其他股東一樣擁有公司剩余索取權(quán)并承擔(dān)公司的經(jīng)營風(fēng)險，這種情況下會使管理者更加關(guān)心公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，選擇股東最大化的決策。但在并購中，管理者容易也更容易將自身利益最大化而侵占其他股東利益，所以管理層需要做收益與成本的權(quán)衡比較。

由此本文認(rèn)為，管理層持股比例與并購績效正相關(guān)，管理層持股數(shù)量越大，越能夠刺激員工提高工作效率。

三、建議

企業(yè)應(yīng)當(dāng)適量減少國有股份的持有比例，使得股權(quán)分散一部分，平衡政府對企業(yè)的控制，促使關(guān)系更加分明，企業(yè)經(jīng)營的目的清晰化。

逐步地推行管理層持股，建立對經(jīng)理層的激勵和約束機(jī)制。讓內(nèi)部的激勵機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制對公司績效起充分的作用。靈活持股，可以讓個人利益與公司利益緊密相連，有助于企業(yè)的發(fā)展同時也有助于個人的發(fā)展。對員工適當(dāng)?shù)募钅艽偈构ぷ餍实挠行嵘?，使反向并購的績效也能夠隨之有效提升。

保持合理的股權(quán)集中度，既要防止股權(quán)過分的集中帶來專權(quán)的后果也要防止股權(quán)的分散致使工作效率降低，使得在收購中有一個健康的治理結(jié)構(gòu)。endprint