于元春

【摘要】參股、控股、技術(shù)合作等方式，都是現(xiàn)代企業(yè)獲得發(fā)展空間與市場(chǎng)占有率的重要方式與手段，除此之外，企業(yè)并購(gòu)在市場(chǎng)上也是較為常見的戰(zhàn)略發(fā)展模式，本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇進(jìn)行了相關(guān)論述，并以A啤酒收購(gòu)B啤酒為實(shí)證案例，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析進(jìn)行了探討與闡述。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略

商品經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)日趨激烈，企業(yè)之間的并購(gòu)與合作已然成為司空見慣的事情，在商場(chǎng)，大小企業(yè)之間的關(guān)系就是“大魚吞小魚，小于吞蝦米”的“休克魚”現(xiàn)象，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展的重要方式之一。企業(yè)并購(gòu)有利于提高企業(yè)的每股收益，降低企業(yè)擴(kuò)張成本，并分散企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

（一）提高收益的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

提高收益的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略其目標(biāo)就是通過(guò)企業(yè)合并，提高企業(yè)股票的每一股收益，若企業(yè)合并之后市場(chǎng)盈利比率沒有發(fā)生大的波動(dòng)，則股值會(huì)有很大幅度的提升，企業(yè)的收益也會(huì)大大增加。提高收益的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的條件需要滿足：①并購(gòu)方必須是上市企業(yè)；②并購(gòu)方股票擁有較高的市場(chǎng)盈利比率，但被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)盈利比率較低，或并購(gòu)方的資產(chǎn)收益率低于被并購(gòu)企業(yè)；③對(duì)并購(gòu)的后果進(jìn)行預(yù)估，能夠確定并購(gòu)方市場(chǎng)盈利比率不會(huì)大幅度下降。

（二）低成本擴(kuò)張財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

企業(yè)并購(gòu)的低成本擴(kuò)張財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇，是通過(guò)并購(gòu)的商業(yè)動(dòng)作來(lái)滿足并購(gòu)方擴(kuò)張規(guī)模的同時(shí)降低擴(kuò)張成本的需求，并購(gòu)方的戰(zhàn)略目標(biāo)就是擴(kuò)張。應(yīng)用這一財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的并購(gòu)方，可以運(yùn)用這種并購(gòu)方式，通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得規(guī)?；氖袌?chǎng)效益、降低交易成本，同時(shí)獲得管理協(xié)同效應(yīng)。通常來(lái)說(shuō)，采取這種并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)會(huì)更加傾向于通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)更大的增值份額，采用這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略需要滿足的條件在于：①并購(gòu)方擁有資本、經(jīng)營(yíng)、管理或工藝等方面的優(yōu)勢(shì)；②被并購(gòu)方的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題；③并購(gòu)雙方能夠?qū)崿F(xiàn)更好的協(xié)同效應(yīng)。例如，海爾集團(tuán)就充分運(yùn)用了這一財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，逐步并購(gòu)了青島紅星電器廠等多家小型家電生產(chǎn)企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)獲得的規(guī)?；氖袌?chǎng)效應(yīng)與管理協(xié)同效應(yīng)。海爾集團(tuán)的發(fā)展很大程度上依靠這種并購(gòu)戰(zhàn)略，甚至將這種并購(gòu)方式發(fā)揚(yáng)光大，樹立為典型，以海爾低成本擴(kuò)張財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為藍(lán)本的《海爾文化激活休克魚》已經(jīng)被納入到哈佛大學(xué)商學(xué)院的教材案例當(dāng)中。

（三）分散風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)分散經(jīng)營(yíng)成本并減少成本投入，推動(dòng)企業(yè)的健康發(fā)展，提高企業(yè)的社會(huì)形象并吸引外部投資。運(yùn)用分散風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，通常并不會(huì)增加股票中的每股收益，但會(huì)使股票價(jià)格迅速上漲，能夠提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)有效增值。分散風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施需要滿足：①并購(gòu)企業(yè)擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力或管理水平，現(xiàn)金流量充足；②被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)空間較為廣闊；③并購(gòu)雙方并沒有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。分散風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能夠使用現(xiàn)代化企業(yè)的多元發(fā)展戰(zhàn)略，并購(gòu)方依舊將主營(yíng)業(yè)務(wù)作為基本，通過(guò)并購(gòu)或混合并購(gòu)的形式吸納并沒有關(guān)聯(lián)性的企業(yè)，來(lái)降低企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程面臨或可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，還能夠減少企業(yè)的資本投入，并推動(dòng)企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

（一）并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇

A啤酒并購(gòu)B啤酒的根本目的就是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)來(lái)獲得更大的市場(chǎng)份額，提升A啤酒的市占率，充分吸納并運(yùn)用B啤酒的無(wú)形資產(chǎn)，以品牌融合的方式來(lái)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)，樹立協(xié)同效應(yīng)并提升產(chǎn)品質(zhì)量?；诖耍珹企業(yè)采用了低成本擴(kuò)張的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，通過(guò)資產(chǎn)重組與品牌效應(yīng)為基準(zhǔn)的“大品牌”發(fā)展模式，以A啤酒的技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，能夠更加快速更加準(zhǔn)確地抓住企業(yè)發(fā)展的時(shí)代機(jī)會(huì)，能夠更加快速地獲得發(fā)展空間。作為被并購(gòu)方的B啤酒，在當(dāng)時(shí)正處在經(jīng)營(yíng)不善、經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)的窘境，選擇這種境況下的企業(yè)加以收購(gòu)，A啤酒不必付出太大的成本，也不會(huì)受到太大的阻力，能夠以很低的投入繼承B啤酒原本的品牌和市場(chǎng)。

（二）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效分析

對(duì)于A啤酒市場(chǎng)盈利能力進(jìn)行數(shù)據(jù)分析得知，該企業(yè)一直處于快速發(fā)展階段，通過(guò)一系列的同類企業(yè)低成本并購(gòu)，更是獲得了較大的規(guī)?；?yīng)，并占據(jù)了更大的市場(chǎng)份額，其財(cái)務(wù)狀況整體向好，處以利潤(rùn)高于銷售的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，處于平穩(wěn)向上發(fā)展的態(tài)勢(shì)。但同時(shí)，A啤酒所制定的發(fā)展戰(zhàn)略是基于并購(gòu)來(lái)獲得發(fā)展空間、降低擴(kuò)張成本，因而在短期之內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了大幅度擴(kuò)張，但也一定程度上造成了資金的大規(guī)模流出，資源并購(gòu)并重新整合的過(guò)程極大地消耗了A啤酒的資金，也增加了A啤酒的償還風(fēng)險(xiǎn)，為了解決這一問(wèn)題，A企業(yè)通過(guò)增發(fā)A股融資并吸引外來(lái)資本的方式提高自身的償債能力，降低資產(chǎn)負(fù)債率，現(xiàn)階段，A啤酒的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)漸趨合理，償還風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但不斷減小。

（三）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

A啤酒不斷并購(gòu)的基礎(chǔ)就是貨幣資本存量的富足，表面上看，A啤酒的并購(gòu)活動(dòng)并不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)什么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，A啤酒在成功完成企業(yè)并購(gòu)之后，通過(guò)一系列金融手段與商業(yè)合作，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)水平、盈利能力與償債能力都有了很大的提高，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)用效率也在不斷增強(qiáng)。但實(shí)際上，任何企業(yè)在運(yùn)用低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，通常會(huì)在一段時(shí)間之內(nèi)并購(gòu)多家企業(yè)，而每一次的并購(gòu)活動(dòng)都意味著企業(yè)需要付出大量的流動(dòng)資金，需要通過(guò)融資來(lái)獲取足夠的資本，因而盡管A企業(yè)財(cái)力雄厚，并未因此而承擔(dān)較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但在未來(lái)的運(yùn)用發(fā)展與企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中，仍然需要對(duì)可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)整體的認(rèn)知，并不斷提升自身規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。需要注意的是，這種并購(gòu)戰(zhàn)略會(huì)影響企業(yè)的融資能力與現(xiàn)金流量，甚至?xí)袛嗥髽I(yè)的資金鏈，影響整體的運(yùn)行，因而企業(yè)需要精確地審視自己的發(fā)展情況與實(shí)際需要，確定是否選用這種并購(gòu)方案。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）確保并購(gòu)戰(zhàn)略的合理性

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中有可能存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)行帶來(lái)不利的影響，因而企業(yè)的并購(gòu)前期就應(yīng)當(dāng)財(cái)務(wù)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制措施加以規(guī)避。首先在戰(zhàn)略規(guī)劃與決策層面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)并購(gòu)的主要目標(biāo)與目的加以明確，并對(duì)企業(yè)自身的發(fā)展與運(yùn)行情況進(jìn)行詳盡的了解。在并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃與制定過(guò)程中，要保證財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的方向不會(huì)偏離企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方向，要全面考察企業(yè)的現(xiàn)狀、資源、潛力、可能存在的隱患風(fēng)險(xiǎn)等綜合因素，并對(duì)并購(gòu)對(duì)象的資源、競(jìng)爭(zhēng)能力、技術(shù)性優(yōu)勢(shì)、發(fā)展?jié)摿Φ饶芊衽c并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行考量。對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)而言，在并購(gòu)的過(guò)程中也需要全力配合并購(gòu)方的調(diào)查活動(dòng)，盡量為并購(gòu)方提供詳盡而真實(shí)的調(diào)查信息。并購(gòu)方可以延請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)事務(wù)所或?qū)＜覍?duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行認(rèn)真落實(shí)，全方位地了解被并購(gòu)企業(yè)。endprint

（二）確保企業(yè)估值的合理性

并購(gòu)過(guò)程中并購(gòu)企業(yè)要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整體而全面的價(jià)值評(píng)估，按照不同類型合理科學(xué)整合被并購(gòu)企業(yè)的各類資產(chǎn)，明確無(wú)形資產(chǎn)是否真實(shí)準(zhǔn)確。現(xiàn)階段，市場(chǎng)上普遍的估值方法是市場(chǎng)價(jià)格法、市場(chǎng)盈利比率法及市場(chǎng)比較法。其中，市場(chǎng)價(jià)格法是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)依據(jù)市場(chǎng)的平均價(jià)格進(jìn)行定價(jià)，通常比較適用于上市企業(yè)；市場(chǎng)盈利比率法是用以評(píng)估股價(jià)合理性的重要指標(biāo)，在計(jì)算中通常采用最新收盤價(jià)與年度每股盈余之比來(lái)得出，具有很強(qiáng)的參考價(jià)值，通常也比較適用于上市公司；市場(chǎng)比較法，是在市場(chǎng)中尋找同類型的被并購(gòu)企業(yè)，通過(guò)對(duì)比該企業(yè)的最新估值，為并購(gòu)活動(dòng)提供參考。

（三）確保支付與融資的合理性

并購(gòu)活動(dòng)中并購(gòu)企業(yè)要合理選用支付手段與融資渠道，保證支付與融資的合理合法，確保資金安全。在選擇支付方法時(shí)，并購(gòu)企業(yè)要充分考量自身的實(shí)際情況，選擇最適合自己的支付方式。在選擇融資渠道時(shí)，要盡可能保證渠道的多元化，確保財(cái)務(wù)杠桿能夠發(fā)揮其作用，融資過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)充分考量資本、成本，并對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)有一定的預(yù)期，采用合理的方式來(lái)加以應(yīng)對(duì)，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。選擇融資渠道時(shí)，應(yīng)當(dāng)更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小的渠道。出于確保對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力的需要，并購(gòu)企業(yè)可以將債務(wù)融資與混合融資綜合運(yùn)用，通過(guò)二者的合理搭配來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部融資渠道的充分銜接，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）確保企業(yè)整合的合理性

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)果與運(yùn)營(yíng)管理進(jìn)行合理安排，出具安排規(guī)劃方案，方案具體內(nèi)容包括：其一，并購(gòu)與被并購(gòu)企業(yè)之間的制度與運(yùn)營(yíng)流程之間的全面結(jié)合，將并購(gòu)與被并購(gòu)企業(yè)之間的工作人員納入到同一個(gè)制度與流程當(dāng)中，以確保并購(gòu)之后管理運(yùn)營(yíng)的統(tǒng)一；其二，并購(gòu)企業(yè)要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的工作人員進(jìn)行妥善安排，要提供并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部工作人員同等的薪酬福利，離職、病退、清退等人員的人事安排與工作證明要做好；其三，企業(yè)并購(gòu)之后，要確保企業(yè)文化的融合與統(tǒng)一，要通過(guò)有效的思想政治工作將不同的企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理理念進(jìn)行全面融合。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇依據(jù)是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略制定的方向，是基于企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀來(lái)確定的，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析也應(yīng)當(dāng)基于企業(yè)的發(fā)展情況來(lái)確定，并就企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析中的績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題加以分析，通過(guò)分析結(jié)果來(lái)判斷企業(yè)現(xiàn)狀，以此為基礎(chǔ)來(lái)制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施與方案，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，并以規(guī)?；c集群化的效應(yīng)獲得更加廣闊的發(fā)展空間。endprint