龐燕瓊

摘要：不斷擴大的資本市場規(guī)模及日趨完善的市場制度，為我國企業(yè)資本運作及投資活動提供了廣闊的活動空間與有力的制度保障。財務(wù)盡職調(diào)查作為資本運作的前提，能夠在確保企業(yè)投資活動符合其發(fā)展戰(zhàn)略及定位的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確評估被投資方的財務(wù)及非財務(wù)狀況，充分了解投資風(fēng)險，并為收購價格提供可靠、準(zhǔn)確的決策依據(jù)，從而確保投資目標(biāo)的順利實現(xiàn)。文章整理、總結(jié)了財務(wù)盡職調(diào)查的概念、作用及主要內(nèi)容，結(jié)合實際案例分析了財務(wù)盡職調(diào)查在企業(yè)資本運作過程的重要作用，最后提出企業(yè)投資過程中財務(wù)盡職調(diào)查的方法與技巧。

關(guān)鍵詞：財務(wù)盡職調(diào)查；投資；重要性；技巧

一、財務(wù)盡職調(diào)查概述

財務(wù)盡職調(diào)查是指投資企業(yè)在與被投資企業(yè)達成初步投資意向后，投資方對投資相關(guān)事項進行的一系列調(diào)查、考察及評估活動。財務(wù)盡職調(diào)查又稱謹慎性調(diào)查，是在企業(yè)進行收購、投資及資本運作時采取的一系列事前調(diào)查活動，主要包括投資風(fēng)險評估、目標(biāo)企業(yè)的價值判斷。財務(wù)盡職調(diào)查能夠有效識別并分析投資活動可能面臨的風(fēng)險，并判斷投資活動對目標(biāo)企業(yè)股東、管理層及員工可能造成的影響，從而實現(xiàn)對企業(yè)投資活動風(fēng)險的有效控制，為順利實現(xiàn)企業(yè)投資目標(biāo)提供有力保障。

財務(wù)盡職調(diào)查的范疇有公司財務(wù)報告審計、經(jīng)營管理審計、目標(biāo)企業(yè)合規(guī)性審計以及投資活動的審計，參與盡職調(diào)查的機構(gòu)主要有會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所及投資咨詢公司等。財務(wù)盡職調(diào)查的主要內(nèi)容為目標(biāo)企業(yè)的基本情況、目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部控制狀況、目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況及重大財務(wù)事項及目標(biāo)公司的非財務(wù)信息等。企業(yè)并購的目的不同，每次財務(wù)盡職調(diào)查的方法及側(cè)重點也有所不同。受時間與費用的限制，財務(wù)盡職調(diào)查的目的是盡可能對并購風(fēng)險進行詳盡識別與分析，并能夠揭示并購活動的重大或潛在風(fēng)險，在對風(fēng)險進行科學(xué)、全面反映的基礎(chǔ)上，對目標(biāo)企業(yè)價值進行合理評估，從而為企業(yè)投資決策提供有力的信息保障。

二、企業(yè)投資過程中財務(wù)盡職調(diào)查的重要性

財務(wù)盡職調(diào)查從投資企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略角度出發(fā)，分析并購活動對其戰(zhàn)略定位及發(fā)展的潛在作用，從而確保并購活動符合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展要求。企業(yè)投資目的多為實現(xiàn)資本的擴張、資源的整合或市場的進一步開拓，財務(wù)盡職調(diào)查能夠站在企業(yè)戰(zhàn)略的高度，分析、判斷并購活動對企業(yè)戰(zhàn)略的長遠作用及影響，充分論證并購后資源整合過程中可能存在的困難。并購前期對戰(zhàn)略定位的盡職調(diào)查，為企業(yè)投資活動提供了可靠的決策依據(jù)，并有效規(guī)避了人才資源流失等風(fēng)險。

財務(wù)盡職調(diào)查作為并購過程中的重要環(huán)節(jié)，其重要性與作用則體現(xiàn)在以下幾點。

（一）財務(wù)盡職調(diào)查有效控制并降低因交易雙方信息不對稱導(dǎo)致的投資風(fēng)險

企業(yè)并購過程中面臨的風(fēng)險主要有：一是道德風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)出于自身利益考慮，向投資方提供虛假或夸大的經(jīng)營信息、財務(wù)報表，甚至故意隱瞞可能導(dǎo)致并購失敗的重大事項，如訴訟事實、對外擔(dān)保等情況；二是財務(wù)風(fēng)險。目標(biāo)單位過高的負債率、隱含的大量不良資產(chǎn)、大額未入賬負債及或有負債等隱性債務(wù)等都可能給投資方帶來沉重的債務(wù)負擔(dān)；三是經(jīng)營風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)過時、經(jīng)營管理模式落后、銷售網(wǎng)絡(luò)不健全等隱性風(fēng)險因素，可能導(dǎo)致并購活動失??；四是法律及其他風(fēng)險。突出表現(xiàn)為因環(huán)境保護法、知識產(chǎn)權(quán)法及勞動法等相關(guān)法律的限制導(dǎo)致并購活動失敗，或在海外并購過程中因文化沖突，使得并購活動遭到目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營管理者及員工的強烈抵觸。五是稅收風(fēng)險。并購使得企業(yè)注冊地或法人發(fā)生變更，企業(yè)繳稅地發(fā)生變化而遭受當(dāng)?shù)卣淖钃?；并購使得目?biāo)企業(yè)不再享受稅收優(yōu)惠政策，加重企業(yè)稅負。財務(wù)盡職調(diào)查能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)財務(wù)、非財務(wù)及經(jīng)營狀況進行全面、合理評估，從而有效控制并降低因交易雙方信息不對稱導(dǎo)致的投資風(fēng)險。

（二）財務(wù)盡職調(diào)查為收購價格和收購條件提供決策依據(jù)

并購價格是并購活動的焦點議題，通過財務(wù)盡職調(diào)查能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)市場價值進行合理評估，并在扣除目標(biāo)企業(yè)的大量或有負債、不良資產(chǎn)等項目后，得出目標(biāo)企業(yè)合理的并購價格。企業(yè)可基于目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)盡職調(diào)查，針對目標(biāo)企業(yè)的具體情況，在并購協(xié)議中附加一些有利于投資方的限制性條款。

（三）通過對知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律的盡職調(diào)查順利實現(xiàn)投資目標(biāo)

通過對知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律的盡職調(diào)查，確保投資方能夠順利擁有被收購方的品牌價值及其專有資產(chǎn)、核心專利的獨享權(quán)，從而順利實現(xiàn)投資目標(biāo)。并購的一大動機是通過兼并目標(biāo)企業(yè)，享受目標(biāo)企業(yè)的品牌價值、專有資產(chǎn)及核心專利，因此十分必要對知識產(chǎn)權(quán)方面的法律進行盡職調(diào)查，從法律層面上為投資活動掃除障礙。

三、投資過程中財務(wù)盡職調(diào)查的技巧

（一）財務(wù)盡職調(diào)查的操作流程

完備、高效的盡職調(diào)查流程，主要分四個階段開展：一是準(zhǔn)備階段。準(zhǔn)備階段的主要工作為熟悉投資企業(yè)的戰(zhàn)略定位與收購目標(biāo)，以確定盡職調(diào)查的重點內(nèi)容，同時對投資企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)達成的框架協(xié)議內(nèi)容進行重點梳理。與外部委托機構(gòu)簽訂財務(wù)盡職調(diào)查協(xié)議及保密協(xié)議，并明確盡職調(diào)查的調(diào)查目標(biāo)、時間、范圍以及評價標(biāo)準(zhǔn)。建立財務(wù)盡職調(diào)查的內(nèi)部文檔管理制度，由專人負責(zé)調(diào)查文檔的管理與歸檔。二是實施階段。發(fā)函至目標(biāo)公司，向?qū)Ψ秸f明盡職調(diào)查委托或內(nèi)部事務(wù)關(guān)系、調(diào)查方法及措施、調(diào)查行動方案與規(guī)劃，具體做法是向目標(biāo)公司提交財務(wù)盡職調(diào)查清單及需目標(biāo)企業(yè)提供的文件等；通過分析目標(biāo)公司提交的正式材料（財務(wù)報表、記賬憑證、業(yè)務(wù)合同等），查詢各類專業(yè)機構(gòu)（如行政管理機構(gòu)）公布的企業(yè)經(jīng)營信息，實地考察目標(biāo)企業(yè)的營業(yè)場所及資產(chǎn)如辦公室、廠房等實物資產(chǎn)，采訪目標(biāo)企業(yè)的客戶、供應(yīng)商、行政主管部門、稅務(wù)機關(guān)等部門，多渠道收集并分析目標(biāo)公司的財務(wù)、法律及業(yè)務(wù)等資料。三是項目總結(jié)階段?？偨Y(jié)性文件應(yīng)對調(diào)查全過程、調(diào)查小組組成、調(diào)查方法、信息來源、主要問題及重要財務(wù)風(fēng)險進行全面、詳細地說明。對調(diào)查工作進行全過程質(zhì)量控制，實行工作底稿多級復(fù)核制度、子任務(wù)目標(biāo)結(jié)論責(zé)任制度等。四是項目的報告階段?；诒M職調(diào)查工作底稿，對目標(biāo)公司的財務(wù)狀況進行全面分析與判斷，對其財務(wù)風(fēng)險進行充分揭示并確認，確保項目的每一份數(shù)據(jù)均有據(jù)可依。endprint

（二）財務(wù)盡職調(diào)查的原則

嚴格遵循盡職調(diào)查原則，并根據(jù)投資企業(yè)的投資目的選取科學(xué)、合理的盡職調(diào)查方法。一是，財務(wù)盡職調(diào)查要堅持獨立性、謹慎性、全面性、重要性原則。獨立性原則要求盡職調(diào)查人員嚴格執(zhí)行國家有關(guān)規(guī)范與辦法，確保盡職調(diào)查的獨立性；審慎性原則要求調(diào)查人仔細核對目標(biāo)公司每項財務(wù)會計事務(wù)與資料，對工作計劃、工作底稿及調(diào)查報告進行復(fù)核復(fù)審，充分揭示并購?fù)顿Y的各類風(fēng)險；全面性原則要求調(diào)查工作要覆蓋企業(yè)財務(wù)管理和經(jīng)營管理的全部內(nèi)容；重要性原則要求調(diào)查工作根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)、不同行業(yè)進行重點調(diào)查，及時發(fā)現(xiàn)投資的重大陷阱及風(fēng)險。二是，根據(jù)投資戰(zhàn)略目標(biāo)明確盡職調(diào)查的重點。在對目標(biāo)企業(yè)價值和風(fēng)險進行科學(xué)、合理評估的基礎(chǔ)上，根據(jù)投資活動的戰(zhàn)略定位設(shè)定財務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)注重點。三是，選取適宜的盡職調(diào)查方法。常用的盡職調(diào)查方法有現(xiàn)場調(diào)查、咨詢中介機構(gòu)、走訪行政管理部門等，實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)基本情況的全面了解；通過查閱和分析財務(wù)報表，掌握企業(yè)財務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)重大財務(wù)風(fēng)險并判斷企業(yè)的市場價值；通過函證、資產(chǎn)盤點等方式驗證財務(wù)數(shù)據(jù)的正確性。

四、投資過程中盡職調(diào)查的重點關(guān)注內(nèi)容

（一）盡職調(diào)查重點關(guān)注的對象

從企業(yè)戰(zhàn)略的高度分析、判斷并購活動對投資企業(yè)戰(zhàn)略定位的作用及影響。根據(jù)企業(yè)的投資目的，可將投資者大致分為財務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)型投資者。財務(wù)投資者期望通過投資活動提升其盈利能力，改善其現(xiàn)金流狀況，財務(wù)投資者更注重直接的、短期的利益，相對于公開增發(fā)，定向增發(fā)的小范圍、大額度，激發(fā)了機構(gòu)投資者天然的調(diào)研、開發(fā)能力，毫無疑問，這是一個公司價值發(fā)現(xiàn)的過程，產(chǎn)業(yè)型投資者具有資金、技術(shù)、管理、市場、人才優(yōu)勢，能夠促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，增強企業(yè)核心競爭力和創(chuàng)新能力，拓展企業(yè)產(chǎn)品市場占有率，致力于長期投資合作，謀求獲得長期利益回報和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的境內(nèi)外大企業(yè)、大集團。產(chǎn)業(yè)型投資者則期望通過并購，有效整合企業(yè)資源，通過吸收目標(biāo)企業(yè)的專利技術(shù)、品牌，提升其市場競爭力。根據(jù)國際著名投資顧問科爾尼公司的全球調(diào)查，30%的并購失敗源自未事前對戰(zhàn)略規(guī)劃及目標(biāo)篩選進行盡職調(diào)查。因此，財務(wù)盡職調(diào)查不應(yīng)僅局限于傳統(tǒng)財務(wù)調(diào)查，還應(yīng)包括對整個企業(yè)戰(zhàn)略的調(diào)查，如對目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)、銷售網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)實力、專利技術(shù)、并購相關(guān)法律等進行審慎性調(diào)查，分析、判斷并購活動對企業(yè)財務(wù)狀況的影響、并購后企業(yè)間內(nèi)部資源整合的難易程度、并購對投資企業(yè)長遠發(fā)展的影響。

（二）財務(wù)信息調(diào)查及非財務(wù)信息調(diào)查的重點關(guān)注內(nèi)容

盡職調(diào)查內(nèi)容分為財務(wù)信息調(diào)查及非財務(wù)信息調(diào)查。

財務(wù)信息調(diào)查的關(guān)注重點內(nèi)容有：一是，目標(biāo)企業(yè)未入賬債務(wù)及或有負債的盡職調(diào)查。未入賬債務(wù)及或有負債雖然在并購前已發(fā)生，但其出現(xiàn)往往要延遲到并購交易后，若忽略該部分負債則可能使投資企業(yè)蒙受損失。因此，應(yīng)在對目標(biāo)公司價值判斷時，將企業(yè)市場價值扣除該部分負債。同時，特別關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的對外擔(dān)保、應(yīng)收賬款的訴訟時效、可預(yù)見的重大訴訟、仲裁及行政處罰案件，該類重大事件具有較大可能轉(zhuǎn)化為企業(yè)負債。因此，應(yīng)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的大額應(yīng)收賬款的合法性、有效性、回收可能性，調(diào)查企業(yè)的對外擔(dān)保情況及其代償風(fēng)險。二是，關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的表外融資行為。常見表外融資手段有融資租賃、售后回租、資產(chǎn)證券化及應(yīng)收賬款的抵借等。

非財務(wù)信息調(diào)查的重點內(nèi)容包括：一是，目標(biāo)企業(yè)是否依法成立。重點審核企業(yè)的登記注冊、章程、公司性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營范圍、經(jīng)營狀況、發(fā)展計劃、生產(chǎn)狀況、銷售情況以及公司高管的選舉及任命程序等。二是，財務(wù)內(nèi)控情況。對目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)控環(huán)境、控制程序及會計核算等進行詳細調(diào)查，評估目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)控管理情況，是否能夠支撐并購活動順利開展，是否嚴重影響目標(biāo)企業(yè)的正常經(jīng)營。三是，知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律、稅務(wù)風(fēng)險的盡職調(diào)查。1.對于產(chǎn)業(yè)型投資者，目標(biāo)企業(yè)的品牌價值及專利技術(shù)是并購活動的目的，因此應(yīng)對知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律進行盡職調(diào)查，對目標(biāo)企業(yè)的品牌及專利技術(shù)的共享與使用進行明確規(guī)定，在制度層面上保障并購活動最終目標(biāo)的實現(xiàn)。2.針對并購可能造成的稅務(wù)風(fēng)險，應(yīng)認真調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的稅收返還文件、當(dāng)?shù)囟悇?wù)局的審計報告等文件，深入評估并購活動對目標(biāo)企業(yè)稅負產(chǎn)生的潛在影響。

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（作者單位：佛山市潤憬建設(shè)有限公司）endprint