舒政越

[摘 要] 對近三年A股主板非金融類的上市企業(yè)進行實證研究，依照非效率投資形成的內(nèi)在機制，進行了公司治理、內(nèi)部控制、以及非效率投資之間的關(guān)系的實證研究。通過研究可以發(fā)現(xiàn)，行之有效的公司治理以及內(nèi)部控制能夠顯著抑制非效率投資。內(nèi)部控制與公司治理能夠在意愿以及實際操作兩個層面對非效率投資的發(fā)生產(chǎn)生作用。

[關(guān)鍵詞] 公司治理；內(nèi)部控制；非效率投資；機制；分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 23. 013

[中圖分類號] F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2018）23- 0030- 02

0 引 言

目前在經(jīng)濟領(lǐng)域，投資是促進經(jīng)濟增長的直接動力，投資效率的高低決定了公司運營的成敗。因此提升投資效率，降低非效率投資對于公司的生存與發(fā)展具有重要的意義。在實際的投資過程中，由于投資意愿的偏差或者操作失誤，非效率投資的現(xiàn)象普遍存在。非效率投資的表現(xiàn)形式主要有過度投資或者投資不足。非效率投資使得公司的經(jīng)營偏離了企業(yè)價值最大化的目標，對于企業(yè)的發(fā)展具有不利的影響。因此目前在學界研究如何降低非效率投資是研究的熱點問題。

按照非效率投資產(chǎn)生的機制，非效率投資有意愿性非效率投資以及操作性非效率投資。由于委托代理問題的存在，公司決策者可能會根據(jù)個人利益最大化進行決策，導致投資意愿偏離公司價值最大化的目標。具體投資項目中的評估、執(zhí)行與預(yù)算等環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問題都會造成投資的失誤。非效率投資的機制不同，對應(yīng)的解決方案也不同。目前研究過程中存在未重視形成原因的差異進行實踐分析。

1 研究現(xiàn)狀

1.1 公司治理對非效率投資的影響

目前國內(nèi)外都對公司治理對非效率投資的影響進行了充分研究。研究認為高質(zhì)量的公司治理能夠有效降低非效率投資，同時部分學者認為貨幣薪酬激勵對于非效率投資具有重要的推動影響。

1.2 內(nèi)部控制與非效率投資的關(guān)系辨析

內(nèi)部控制不僅僅與市場反應(yīng)、資本成本息息相關(guān)，同時也會對公司的投資行為產(chǎn)生一定的影響。研究成果表明，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠?qū)镜姆切释顿Y具有顯著的抑制作用。但是少量學者對此持相反意見。

2 研究假設(shè)

公司治理水平對于公司監(jiān)督機制、高效運行機制的形成具有顯著意義。有效的監(jiān)督機制能夠有效地監(jiān)督管理者在進行投資決策過程中產(chǎn)生機會主義與發(fā)生偷懶的可能性，對于非效率投資具有一定的抑制作用。科學有效的激勵機制能夠保證管理者按照企業(yè)價值最大化的原則進行投資，并提升有效性。根據(jù)以上分析可得出這樣的結(jié)論：公司治理對于公司的非效率投資有抑制作用。研究假設(shè)如H1：有效的公司治理能夠抑制公司非效率投資。研究假設(shè)中有效公司治理包含了有效的監(jiān)督機制與激勵機制兩個方面的內(nèi)涵。

內(nèi)部控制的最終目的是合理保證企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營目標、報告目標以及合規(guī)目標。投資效率對于經(jīng)營目標的有效實現(xiàn)具有直接的影響。過度投資以及投資不足都會影響公司經(jīng)營目標的實現(xiàn)。有效內(nèi)部控制對于公司投資、行為控制以及投資效率的都有積極的影響。同時良好的內(nèi)部控制對于公司內(nèi)部的信息有效溝通以及公司執(zhí)行的效率都具有積極的作用。公司的決策者能夠更為有效、更為全面了解公司的實際經(jīng)營情況，能夠更為合理地做出科學決策。最后良好的內(nèi)部控制可以保證公司內(nèi)部的權(quán)力平衡，有效降低操作性失誤。因此可以得出第二個研究假設(shè)H2： 內(nèi)部控制能夠抑制公司的非效率投資。

3 實證研究

3.1 樣本選擇

研究中選用了A股非金融業(yè)企業(yè)作為了研究對象，并對公司發(fā)展的3年數(shù)據(jù)進行了分析，同時要求作為研究對象的公司沒有發(fā)生經(jīng)營異常的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)的來源通過萬得Wind的數(shù)據(jù)庫獲取，內(nèi)部控制信息則通過對公司的年報進行分析整理歸納。

3.2 內(nèi)部控制與公司治理量度

內(nèi)部控制所涉及的單位內(nèi)部控制因素較多，因此要實現(xiàn)內(nèi)部控制的度量難度較大，在本研究中為了能夠?qū)?nèi)部控制質(zhì)量具有科學準確的度量，研究中采用了公司披露出的內(nèi)部控制信息，并與內(nèi)部控制目標的情況進行對比修正，實現(xiàn)了對內(nèi)部控制的有效度量。并將內(nèi)部控制質(zhì)量分為高中低三種不同的情況，并定義IC為內(nèi)部控制表征值，當為低質(zhì)量內(nèi)部控制時，IC=-1；中等質(zhì)量控制的時候，IC=0；高質(zhì)量的內(nèi)部控制，IC=1。

對于公司治理的度量，首先將公司治理分為激勵機制以及監(jiān)督機制兩個類別。根據(jù)中國企業(yè)的現(xiàn)狀與治理水平的相關(guān)因素，分別從激勵以及監(jiān)督兩個方面進行對應(yīng)變量的選取。監(jiān)督機制中股東的持股比例，尤其是第一大股東的持股比例，第二到第五大股東的持股比例之和，獨立董事以及機構(gòu)持股的比例，同時董事長與總經(jīng)理是否為同一人，或者是具有利益關(guān)系的人，董事會的規(guī)模、監(jiān)事會的規(guī)模以及會議召開的頻率等。公司的激勵對象主要就是公司的高層管理者，他們都是公司的實際管理者，并持有公司的股份，因此激勵這部分對象對于公司的決策實際效果具有重要的意義，也是整個激勵機制的重要組成部分。在激勵機制中選取了董事會成員持股比例、監(jiān)事會成員持股比例、單位高管持股比例以及前面提名的高管持股比例。研究認為董事是否領(lǐng)取薪酬也是重要的考慮因素。在研究過程中，采用了對激勵以及監(jiān)督的主要成因進行分析，選取第一大成因作為公司治理量度的指標。

3.3 公司治理、內(nèi)部控制對非效率投資的總體影響

為了能夠科學得出公司治理、內(nèi)部控制對非效率投資的影響，應(yīng)用了樣本公司的數(shù)據(jù)進行了數(shù)學模型建立以及OLS多元回歸分析。

從表中的分析數(shù)據(jù)可以得出以下的結(jié)論：公司治理就在監(jiān)督機制、激勵機制與過度投資的回歸系數(shù)顯著為負，這些表明公司治理對于抑制公司的非效率投資具有顯著的意義。在研究重的假設(shè)H1得到了驗證。同時內(nèi)部控制的過度投資以及投資不足的回歸系數(shù)也顯著為負，這就說明內(nèi)部控制對于控制公司的非效率投資也具有重要的意義，假設(shè)H2也得到了驗證。

4 結(jié) 論

為了能夠研究內(nèi)部控制、公司治理與非效率投資之間的聯(lián)系，在本研究中選用了A股上市企業(yè)作為研究對象進行了實證研究。研究中根據(jù)非效率投資產(chǎn)生的機制將非效率投資分為意愿性非效率投資以及操作性非效率投資兩個類別，并根據(jù)不同類別進行了對應(yīng)研究。研究中提出了兩個研究假設(shè)，及公司科學有效的治理以及良好的內(nèi)部控制都與非效率投資具有顯著的抑制作用，能有效降低公司的非效率投資發(fā)生的機率。通過數(shù)學模型得出的結(jié)論為：公司治理能夠顯著抑制公司的意愿性非效率投資，內(nèi)部控制能夠有效降低操作性非效率投資。

對于內(nèi)部控制、公司治理與非效率投資之間的關(guān)系的研究目前學界仍然有不同的觀點，本文的研究意義主要有以下方面：首先就是對非效率投資進行了分類，提出了公司治理與內(nèi)部控制在內(nèi)部機制上對非效率投資兩個類別的影響過程以及量度，這樣的研究方法開創(chuàng)了新的研究視角；同時本研究構(gòu)建了數(shù)學模型，對內(nèi)部控制進行了度量，并從回歸分析系數(shù)對影響的大小進行了度量與數(shù)據(jù)表征，提升了研究的科學性；最后就是本研究首次應(yīng)用同一個實證研究對象對公司治理以及內(nèi)部控制的作用進行了同意研究，厘清了目前學界在這兩個因素對非效率投資影響作用的認知，提出了分工效應(yīng)的理念，對于后續(xù)的研究具有重要的指導意義與實踐應(yīng)用價值。

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