王子姣，胡文濤，丁巍

(云南大學(xué)，云南 昆明 650500)

1 引言

在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，實(shí)際匯率的影響因素問(wèn)題一直都是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)。然而，由于經(jīng)濟(jì)世界的錯(cuò)綜復(fù)雜性以及不確定性，對(duì)于這一問(wèn)題學(xué)術(shù)界至今也沒(méi)有在理論上形成一致認(rèn)同，研究仍在繼續(xù)。因此，對(duì)人民幣實(shí)際匯率的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)性、針對(duì)性的梳理，從而廓清人民幣實(shí)際匯率影響因素這一理論問(wèn)題，為政策當(dāng)局制定科學(xué)的匯率政策提供必要的依據(jù)，也為后續(xù)在人民幣實(shí)際匯率決定的理論研究中關(guān)于變量指標(biāo)的恰當(dāng)選取給予一定的指導(dǎo)。

2 人民幣實(shí)際匯率影響因素分析

2.1 影響人民幣實(shí)際匯率的國(guó)內(nèi)因素

根據(jù)匯率理論研究成果，影響人民幣實(shí)際匯率的內(nèi)部因素主要有：政府支出占GDP比重、勞動(dòng)生產(chǎn)率、投資與儲(chǔ)蓄差額、外匯儲(chǔ)備、GDP、上證綜指、房產(chǎn)價(jià)格指數(shù)等變量。①政府支出占GDP比重，政府財(cái)政支出主要用于非貿(mào)易品。政府財(cái)政支出的增加將會(huì)引起非貿(mào)易品價(jià)格的上升，從而導(dǎo)致整體價(jià)格水平的上漲，實(shí)際匯率升值,反之亦然。②勞動(dòng)生產(chǎn)率，按工業(yè)增加值與同時(shí)期全部從業(yè)人員的平均人數(shù)的比值來(lái)計(jì)算。Balassa與Samuelson(1964)提出的巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)理論認(rèn)為，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)部門(mén)可分為貿(mào)易與非貿(mào)易兩種，而貿(mào)易部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率一般會(huì)高于非貿(mào)易部門(mén)，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)期時(shí)，非貿(mào)易部門(mén)的產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)貿(mào)易部門(mén)就會(huì)上升，從而導(dǎo)致物價(jià)水平的提高，實(shí)際匯率升值。③投資與儲(chǔ)蓄差額，在利率等其他條件不變的情況下，當(dāng)投資大于儲(chǔ)蓄時(shí)，外匯市場(chǎng)上本幣供給減少，本幣貶值。另外，投資的增加將意味著需求的下降及供給的上升，從而導(dǎo)致整體價(jià)格水平下降，實(shí)際匯率貶值。由于該指標(biāo)考慮了投資與儲(chǔ)蓄這兩種因素，因此比有些學(xué)者單純采用固定投資指標(biāo)更為合理。④外匯儲(chǔ)備，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模反映了該國(guó)貨幣當(dāng)局穩(wěn)定貨幣匯率的能力。正常情況下，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是導(dǎo)致本幣堅(jiān)挺的一個(gè)重要原因。⑤國(guó)民收入(GDP)，國(guó)名收入的增加對(duì)本幣匯率具有兩種效應(yīng)。一種效應(yīng)是，國(guó)民收入的增加將導(dǎo)致總需求的增加，在國(guó)內(nèi)供給一定的情況下，超額需求必然通過(guò)增加進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足，從而導(dǎo)致本幣貶值；另一種效應(yīng)是，國(guó)民收入的增加是由國(guó)內(nèi)供給的增長(zhǎng)引起的，此時(shí)本幣購(gòu)買(mǎi)力得到加強(qiáng)。因此國(guó)民收入的變動(dòng)對(duì)實(shí)際匯率的影響方向取決于上述兩種效應(yīng)的力量對(duì)比。⑥上證綜指與房產(chǎn)價(jià)格指數(shù)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷放寬，國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的渠道也隨之增多，作為財(cái)富創(chuàng)造載體的中國(guó)股市與房產(chǎn)市場(chǎng)必定會(huì)受到外資的青睞。

2.2 影響人民幣實(shí)際匯率的外部因素

影響人民幣實(shí)際匯率的因素大致有：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)、貿(mào)易條件、開(kāi)放度、中美利差、凈出口等變量。下面從理論上分析這些因素是如何影響人民幣實(shí)際匯率的。①購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，依據(jù)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)原理利用中美兩國(guó)CPI變動(dòng)率之差來(lái)表示，反映的是兩國(guó)相對(duì)物價(jià)水平的變動(dòng)對(duì)實(shí)際匯率的沖擊。根據(jù)Cassel(1922)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，兩國(guó)貨幣比價(jià)，即匯率，取決于兩種貨幣在各自國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力(絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià))；而兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力之間的相對(duì)變化(相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià))，則是兩國(guó)匯率變動(dòng)的重要因素。②貿(mào)易條件，即出口商品價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)之間的比值，用來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)出口相對(duì)進(jìn)口的盈利能力。一般來(lái)說(shuō)，貿(mào)易條件改善意味著國(guó)外對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的需求增加，從而引起匯率的升值，反之亦然。③開(kāi)放度，為進(jìn)出口總額與GDP比值，該指標(biāo)是衡量一個(gè)國(guó)家參與國(guó)際貿(mào)易程度的指標(biāo)。由于一國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)通常只存在于少數(shù)的外貿(mào)領(lǐng)域，隨著開(kāi)放度的提高，進(jìn)口將會(huì)大于出口，外幣需求也會(huì)隨之增加。因而該指標(biāo)與匯率呈反向變動(dòng)關(guān)系。④中美利率差異，用中美兩國(guó)利率之差來(lái)表示。利率平價(jià)理論認(rèn)為，兩國(guó)的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系同兩國(guó)間的利差密切相關(guān)。隨著中國(guó)三大金融改革的不斷深化，而美國(guó)又擁有全球最大的經(jīng)濟(jì)體和金融市場(chǎng)，中美之間利差的波動(dòng)必定會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)影響。⑤凈出口，即出口額與進(jìn)口額之差，該指標(biāo)根據(jù)古典匯率決定理論得到。凈出口增加，國(guó)外市場(chǎng)對(duì)本國(guó)產(chǎn)品需求增加，進(jìn)而對(duì)本幣的需求也會(huì)增加，實(shí)際匯率會(huì)上升。

3 結(jié)論

根據(jù)以上結(jié)論，我們可以知道，如果將以上影響人民幣實(shí)際匯率的因素分為國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩部分，而國(guó)內(nèi)因素對(duì)人民幣實(shí)際匯率的解釋能力始終是最強(qiáng)的，國(guó)外因素次之。這里并不是說(shuō)國(guó)外因素對(duì)人民幣實(shí)際匯率的影響不重要，只是為了強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)變量始終是影響人民幣實(shí)際匯率的主要因素，不論是匯率政策的制定還是關(guān)于匯率決定研究的變量選取，在兩方面因素的考量方面都應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此，央行在制定匯率政策時(shí)應(yīng)首先參照國(guó)內(nèi)基本經(jīng)濟(jì)狀況，輔之以國(guó)外形勢(shì)的考量，這樣政策的效果會(huì)更好。