涂洋

(湖北經(jīng)濟學(xué)院，湖北 武漢 430000)

1 同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率對比

本文選取的是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率而不是攤薄凈資產(chǎn)收益率，因為攤薄凈資產(chǎn)收益率強調(diào)年末狀況，是一個靜態(tài)指標，而加權(quán)凈資產(chǎn)收益率是強調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結(jié)果,是一個動態(tài)的指標,反應(yīng)的是企業(yè)的凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力。從表1可以看出，釀酒行業(yè)在整體上凈資產(chǎn)收益率都是比較高的，高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營的及格線，釀酒行業(yè)整體行業(yè)平均值整體上還是不錯的，很可能歸功于釀酒行業(yè)的高毛利率。從表1可以看出釀酒行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有明顯的下降趨勢，而且山西汾酒、瀘州老窖凈資產(chǎn)收益率下降近百分之三十，而五糧液和貴州茅臺下降了近百分之二十。二零一二年中央頒布了八項規(guī)定，政策收緊嚴查腐敗，白酒行業(yè)將從政務(wù)驅(qū)動轉(zhuǎn)為商務(wù)和大眾消費驅(qū)動，而有調(diào)查顯示年輕人現(xiàn)在更加偏愛紅酒、葡萄酒之類的，消費習(xí)慣有所變化。所以導(dǎo)致了白酒行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一直下滑。不過白酒行業(yè)的毛利率盡管有所下降，但是還是普遍比其他行業(yè)要高。這可能源于它的品牌效應(yīng)，它在我們心中已經(jīng)象征了高端酒的地位，而且它也是我們心中的國酒。茅臺酒一直以來同時擔負著“奢侈品”和“禮品”功能，“人們買的是概念，送的是身份”，這便給了茅臺酒極大的溢價空間。

表1 同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率對比分析

2 凈資產(chǎn)收益率分析

從計算公式我們也可以發(fā)現(xiàn)影響凈資產(chǎn)收益率的主要指標有公司的盈利能力(營業(yè)凈利率)，企業(yè)運營能力(總資產(chǎn)收益率)，償債能力(權(quán)益乘數(shù))三大塊組成。所以本文以營業(yè)凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)負債率來分析茅臺的盈利能力、周轉(zhuǎn)能力以及償債能力。

2.1 盈利能力強

從表2可以看出，茅臺的凈資產(chǎn)收益率高很大程度上得益于它的凈利潤高，營業(yè)凈利潤率幾乎年年都是百分之五十，這相比其他的行業(yè)來說是非常高的。收入增長率和凈利潤增長率都是從2012年開始極速下降，到了2016年有所回升，而這是由于經(jīng)過它的收入在過去幾年期間基本上處于平穩(wěn)狀態(tài)。在2012年之前的前十年，是白酒行業(yè)的“黃金十年”，白酒的產(chǎn)量和收入都是成倍增長的。但隨著2012年十一月份的“塑化劑事件”的發(fā)生和十二月初中央“八項規(guī)定”的出臺，公眾開始聚焦這個行業(yè)。隨著中央一系列“控酒”政策的連續(xù)出臺，首當其沖受到影響的就是高端酒。所以可以明顯的看到茅臺酒的收入從二零一二年前的高速增長變?yōu)榉€(wěn)定增長了。

相比于其他酒收入下跌的情況，而茅臺還是頂住了“控酒”的打壓。原因之一是它在大多數(shù)普通消費者眼中是身份、地位、榮耀的象征，還有一個比較重要的原因是茅臺在七月初的時候率先放開飛天茅臺經(jīng)銷權(quán)，于是很多五糧液的經(jīng)銷商在這個時候紛紛選擇了茅臺。見表2，茅臺在2016年的銷售收入又大幅提升。有研究顯示，茅臺這類酒的銷售價格是與人均收入同向發(fā)展的，而近幾年人均收入提升，茅臺酒價格也提升了不少，而且雖然大家的飲酒量下降了，但是飲酒頻率上升了，所以飲酒量變化不大，而且在廠家和資本的推動下，茅臺酒價格也漲了不少。所以銷售額再次回升。中國高端白酒屬于酒精含量高的烈性酒精飲料，能夠長期保存而不變質(zhì)，且茅臺作為醬香酒是時間的玫瑰，歷久彌香，這種耐儲存的屬性使其具有投資價值，所以有消費者是會有囤貨的行為，這在一定程度上也會刺激實際消費。這些都促使茅臺酒收入大幅上升。

表2 利潤表指標分析

2.2 營運能力“差”

對于一般企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)率太高證明企業(yè)營運能力差，變現(xiàn)能力差。但是對于酒類行業(yè)，尤其是高端酒，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越高，證明這家酒釀的時間越久，價值也越高。從表3可以看到，茅臺的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升了百分之三十七，也就是說2012年從生產(chǎn)到賣出一瓶酒是四年，而到了2016年，差不多需要5.6年生產(chǎn)出一瓶酒。也許這就是茅臺酒價值的體現(xiàn)，因為賣的都是五年前的酒。存貨周轉(zhuǎn)率低也影響了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)表示公司從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項、變成現(xiàn)金所需要的時間。茅臺的應(yīng)收賬款是極少的，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年下降，甚至在2016年為0，說明它往年應(yīng)收賬款相對于它的現(xiàn)金而言很少。從2016年茅臺的季報來看，2016年第三季度還有850萬應(yīng)收賬款，但是年底就全部收回，應(yīng)收賬款為零。2017年三個季度都沒有產(chǎn)生應(yīng)收賬款。這說明茅臺收款速度極快，幾乎不存在應(yīng)收賬款。這可能是因為茅臺這種高端名酒企業(yè)相對于經(jīng)銷商的強勢地位，對于這種俏貨，經(jīng)銷商們可能都采取預(yù)付賬款的方式拿貨?？梢姡┡_的存貨周轉(zhuǎn)率如此慢，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)如此快，說明是酒的價值的體現(xiàn)，它的名氣就體現(xiàn)了它的附加值。這更加說明了茅臺的盈利能力很強。

表3 周轉(zhuǎn)能力指標分析

2.3 償債能力強

從表4可以看出，茅臺酒業(yè)產(chǎn)負債率先緩慢下降，然后在2016年上升很快，它的負債幾乎是流動負債，長期負債占比很少。而它的預(yù)收賬款是流動負債中很大的一部分，所以它的變化趨勢與資產(chǎn)負債率是一致的，也是先下降后上升。應(yīng)付賬款從3億增加到了10億，而長期負債大概1600萬左右，相比流動負債占比很少。由于茅臺的酒釀制都需要一定的時間，再加上它對于經(jīng)銷商的強勢地位，所以茅臺有很大一部分負債是預(yù)收賬款，就是貨沒有交出去而已，而且預(yù)收賬款占了負債的很大一部分，預(yù)收賬款就相當于茅臺正在釀的酒，其變現(xiàn)快，價值高，所以茅臺償債能力很強。而且茅臺的貨幣資金已經(jīng)達到800億，其利息一年也有幾億，而它的應(yīng)付賬款才十億。所以償債能力是極強的。所以預(yù)收賬款一定程度體現(xiàn)了茅臺的銷售能力，“三公消費”出臺之后，茅臺的預(yù)收賬款在2014年降至最低，然后在后兩年茅臺又觸底反彈預(yù)收賬款大幅上升。

不過對于白酒行業(yè)，預(yù)收賬款一直被認為是白酒企業(yè)調(diào)節(jié)利潤的“蓄水池”，因為白酒企業(yè)普遍實行的是“先打款后發(fā)貨”政策，經(jīng)銷商預(yù)付的貨款增加導(dǎo)致預(yù)收賬款增加，預(yù)收賬款的增減預(yù)示著白酒企業(yè)的前景。茅臺2016年第三季度與第四季度的預(yù)收賬款幾乎沒有變化，但是往年增幅都是很大的，2015年第四季度預(yù)收賬款比第三季度增長百分之四十七，而2104年增幅在百分之七十以上，2016年卻幾乎沒有變化，很多人認為白酒行業(yè)很容易利用預(yù)收賬款實現(xiàn)盈余管理。但總體上看，茅臺的償債能力極強，幾乎不存在財務(wù)風(fēng)險，而且長期負債極少，無論是短期償債能力還是長期償債能力都是極強的。

表4 償債能力指標分析

4 結(jié)論

本文從貴州茅臺的盈利能力、償債能力、營運能力以及成長能力，分析了茅臺凈資產(chǎn)收益率較高的原因，它的利潤率高，債務(wù)少，應(yīng)收賬款極少，現(xiàn)金流大，都決定了它利用資產(chǎn)獲取收益的能力很強。以及茅臺國酒的地位，股市價值極高，大家對于它的預(yù)期也是很高的。綜合來看，它的成本變化小，而價格可以隨著人均收入增長而增長，它的盈利能力還是非?？捎^的。