(北京工商大學(xué)　北京　100048)

引言

互聯(lián)網(wǎng)金融近幾年以勢如破竹之勢快速發(fā)展起來，它是依托于大數(shù)據(jù)、云計算等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及移動通信技術(shù)實現(xiàn)資金融通、支付和信息中介等業(yè)務(wù)的新興金融模式，既不同于商業(yè)銀行的間接融資，也不同于資本市場直接融資的融資模式。國內(nèi)目前有三種主要的模式：一是人們?nèi)粘Ｉ钪薪佑|最多的網(wǎng)絡(luò)支付，像網(wǎng)銀、微信支付和支付寶支付等第三方支付業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的金融借助互聯(lián)網(wǎng)渠道為人們服務(wù)，這里互聯(lián)網(wǎng)主要是發(fā)揮了渠道的作用；二是放貸，像阿里金融，其本身有著強大的電子商務(wù)平臺，可以為在阿里巴巴、淘寶網(wǎng)、天貓網(wǎng)等電子商務(wù)平臺上的小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者提供可持續(xù)性的、普惠制的電子商務(wù)金融服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)在這里發(fā)揮的是信用作用；三是P2P貸款，將資金的需求者和供給者聯(lián)系起來，互聯(lián)網(wǎng)起到金融中介的作用。

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展既豐富了我國現(xiàn)有的金融體系，同時也對貨幣政策的實施及其傳導(dǎo)機制產(chǎn)生了重要的影響。本文將從以下三個角度闡述互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的影響。

一、第三方支付和互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品對貨幣政策的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融增加人們對貨幣需求的不確定性，從而影響貨幣供給，加大央行控制貨幣供給來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的難度。

網(wǎng)絡(luò)支付給予了人們?nèi)粘Ｉ顦O大的便利，無論是在線上還是線下，人們都可以使用第三方支付平臺，因此對現(xiàn)金的需求大大降低，也即對貨幣需求有所減少。凱恩斯的貨幣需求理論認(rèn)為，人們之所以持有一定量的貨幣是出于三種動機：交易性動機、預(yù)防性動機和投機性動機。交易性動機是指人們?yōu)榱巳粘Ｉ畹慕灰锥钟幸欢康呢泿?，第三方支付的高效性和便捷性使得人們可以持有更少的貨幣來滿足日常交易；預(yù)防性動機是指預(yù)防一定的意外風(fēng)險而持有的貨幣，人們會出于對轉(zhuǎn)換成本、流動性成本以及機會成本來決定這部分貨幣的持有量，隨著電子貨幣轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金越來越高效且成本越來越低，這部分的貨幣需求也在逐漸減少；投機性動機是指人們想要持有的這部分貨幣保值增值，互聯(lián)網(wǎng)推出的各種金融理財產(chǎn)品，以及各種便捷的證券銷售渠道，使得對現(xiàn)金的需求越來越少。

凱恩斯貨幣需求理論所指的貨幣是流通中的現(xiàn)金，也即M0，從以上分析可以看出互聯(lián)網(wǎng)金融使得MO在減少，那么在社會財富相對穩(wěn)定的情況下，減小M0的持有量勢必會增加其他形式的貨幣持有量，即M1和M2將會增加。第三方支付使得更多的貨幣停留在了銀行信用創(chuàng)造體系內(nèi)，從而提高銀行貨幣的創(chuàng)造能力，擴大貨幣乘數(shù)。但是互聯(lián)網(wǎng)日益豐富和收益較高的金融理財產(chǎn)品，又使得銀行信用創(chuàng)造體系內(nèi)的貨幣流向了互聯(lián)網(wǎng)金融，減小貨幣乘數(shù)。

貨幣供給量是中央銀行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要中介目標(biāo)，在貨幣乘數(shù)穩(wěn)定的情況下，央行只要調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣即可達(dá)到調(diào)控貨幣供給量的目的，但是互聯(lián)網(wǎng)金融給貨幣乘數(shù)增加了更多的不確定性因素，使得央行通過對貨幣供應(yīng)量的控制來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機制減弱。

二、互聯(lián)網(wǎng)融資業(yè)務(wù)對貨幣政策的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)后，形成了獨立于銀行信貸的平行融資體系，擴大了社會信用的范圍。在P2P網(wǎng)貸、電商信貸、股權(quán)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)融資業(yè)務(wù)出現(xiàn)之前，個人和機構(gòu)主要通過商業(yè)銀行貸款，那么貨幣當(dāng)局只要調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率就可以起到調(diào)控貨幣供給的目的。但是互聯(lián)網(wǎng)融資業(yè)務(wù)拓寬了貸款的途徑，與銀行貸款業(yè)務(wù)形成了直接的競爭，也就是說貨幣供給的渠道增加了。P2P網(wǎng)貸平臺主要經(jīng)營不需要上繳存款準(zhǔn)備金的中間業(yè)務(wù)，那么央行對法定存款準(zhǔn)備金的調(diào)節(jié)就無法有效的控制貨幣供給。并且隨著網(wǎng)貸的快速發(fā)展，許多商業(yè)銀行無法攬儲的貸款業(yè)務(wù)，可以通過網(wǎng)貸撮合投資方和融資方獲取利息收入。2015年央行等十部門發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求P2P網(wǎng)貸平臺選擇銀行作為第三方存管，在一定程度上保障了客戶的資金安全，進(jìn)一步增加了人們對P2P網(wǎng)貸的熱情。除了網(wǎng)絡(luò)貸款的迅速發(fā)展，股權(quán)眾籌也存在著巨大的潛在發(fā)展空間，在有效的政策監(jiān)管下，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的信用創(chuàng)造能力，將會使得貨幣政策對銀行信貸的調(diào)節(jié)能力被互聯(lián)網(wǎng)金融所抵消。

但與此同時，網(wǎng)絡(luò)貸款強化了公開市場操作的效果。P2P網(wǎng)貸的出現(xiàn)，為金融市場創(chuàng)造了許多新型的金融產(chǎn)品，提高了市場的積極性，相應(yīng)的監(jiān)管措施也使得網(wǎng)貸具有透明度高、交易成本低、用戶體驗更好的優(yōu)勢。因此央行在進(jìn)行公開市場操作時，多了另一種媒介向公眾傳達(dá)政策意圖，使得政府債券的價格和收益率的基準(zhǔn)作用顯得更加突出，更好的發(fā)揮公開市場操作的“告示效應(yīng)”。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對價格型貨幣政策及數(shù)量型貨幣政策的影響

從以上的分析可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融一方面豐富了我國的金融體系，彌補了傳統(tǒng)金融服務(wù)機構(gòu)不能做或者做不到的業(yè)務(wù)，另一方面和傳統(tǒng)的金融服務(wù)交叉、融合，加快了多層次的金融市場發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性和競爭性越來越強，這兩方面就使得央行貨幣政策調(diào)控的主要對象需要發(fā)生新的變化。那么在加入互聯(lián)網(wǎng)金融后，價格型貨幣政策和數(shù)量型貨幣政策哪個更為有效。

價格型貨幣政策工具是指通過資產(chǎn)價格變化，影響微觀主體的財務(wù)成本和收入預(yù)期，使得微觀主體根據(jù)宏觀調(diào)控信號調(diào)控自己的行為，例如調(diào)整利率、匯率，效果的好壞取決于中央銀行對市場均衡利率的調(diào)控能力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融拓寬了金融市場的范圍，為市場提供了大量可供買賣的金融工具，使得金融市場容量增加，有助于利率市場化，進(jìn)而使得金融市場對利率的變動更加敏感，微小的利率變化都有可能導(dǎo)致金融行為和資金流向的變動，增強對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力。

數(shù)量型貨幣政策工具是指控制貨幣供應(yīng)數(shù)量的調(diào)控工具，例如上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以凍結(jié)部分流動貨幣，反之則增加流動貨幣的數(shù)量，主要包括公開市場操作、調(diào)節(jié)法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)政策和信貸政策。面臨諸多不確定因素疊加影響，貨幣當(dāng)局對中間目標(biāo)和最終目標(biāo)的調(diào)整方向和力度都難以預(yù)測，操作難度加大。在增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)時，一般而言將提高產(chǎn)出水平，降低均衡利率，但當(dāng)存在互聯(lián)網(wǎng)金融時，不僅存在不確定性的貨幣乘數(shù)，貨幣交易需求變動也難以估計。

由此來看，互聯(lián)網(wǎng)金融提高了價格型貨幣政策工具的有效性，降低了數(shù)量型貨幣政策的有效性，央行要逐漸由數(shù)量型貨幣政策工具轉(zhuǎn)向價格型貨幣政策工具。但價格型貨幣政策工具真正實施有效的前提是，央行要加強對市場均衡利率的調(diào)控能力，在健全完善貨幣市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時，理順貨幣市場不同期限、結(jié)構(gòu)利率的關(guān)聯(lián)機制，疏通貨幣政策工具對均衡利率的傳導(dǎo)途徑，增強價格型貨幣政策工具實施的效果。另外，對互聯(lián)網(wǎng)金融體系的風(fēng)險監(jiān)管也絕不能松懈，在完善監(jiān)管制度的同時，也使得貨幣政策能夠有效的實施。