李健

茅臺每一周、每一月、每一季都在賺大錢，價值與日俱增，投資者應該感到開心和滿意，而不是盯著股價的短期下跌，認為企業(yè)出現(xiàn)了問題。

香港博文投資董事長王文的網(wǎng)名是“股道熱腸也”，擁有眾多粉絲，但他卻尊巴菲特為“老師”，還把價值投資時刻融入到中國國情之中。對于自己熟悉的煤炭股，他認為當前已經(jīng)具備了很好的投資價值，并指出“兩極分化越來越嚴重，要買就買壟斷企業(yè)?！?/p>

市場正在跌出投資機會，可他還是用“壟斷”二字來評判企業(yè)價值，他認為中國平安、貴州茅臺是經(jīng)過市場證明的偉大公司——他也在今年市場波動中繼續(xù)持有這兩只股票。在這以外，他也嘗試投資騰訊，以求和這個世界“強連接”。

和“老師”巴菲特跳著踢踏舞去上班相比，古道熱腸自稱，對比美股市場“A股的投資人承受了很多痛苦和壓力，這也是賺錢的必要成本?！?h3>只關(guān)注壟斷企業(yè)

《紅周刊》：簡單談談您的投資理念吧。

股道熱腸也：我不做同質(zhì)化企業(yè)的投資，只關(guān)注壟斷企業(yè)。壟斷分為兩種類型，一是資源和牌照型壟斷，這是天然的優(yōu)勢，競爭對手搶也搶不走的，例如陜西煤業(yè)的礦產(chǎn)資源和中國平安的保險牌照。

另外一種，是在完全競爭的行業(yè)內(nèi)，企業(yè)自己打造出來的品牌形成了壟斷。例如王老吉和加多寶，可口可樂和百事可樂，這兩組內(nèi)的兩個產(chǎn)品之間幾乎是同質(zhì)化競爭，原材料是涼茶配方和可樂糖漿，但是加多寶和可口可樂依靠營銷，打造了獨特的品牌形象。

雖然都是壟斷，但是競爭行業(yè)內(nèi)比拼的是生產(chǎn)速度、管理能力等，在這其中挑選標的的難度要大得多。很多企業(yè)都是“煙花式”發(fā)展，快速成長一段時間后就隕落了。例如四川長虹，1995年我看到身邊都用長虹電視，加上當時PE很低，就買了一些四川長虹的股票。長虹最高的時候股價上漲超過15倍，我也獲得了10倍左右收益。但后來沿海的家電企業(yè)開始采用進口零配件，加上當?shù)囟愂諆?yōu)惠政策，民營的家電企業(yè)遇到了很好的發(fā)展契機，長虹最終走向了衰落。所以，在競爭性行業(yè)中“打造”出來的壟斷地位不如第一種牢靠，選擇標的的難度也更大。

總結(jié)起來，我歸納了四句話：上游買資源，下游買品牌，都要有壟斷，壟斷有錢賺。

《紅周刊》：投資壟斷企業(yè)您最擔心什么？

股道熱腸也：壟斷是會被打破的，一個企業(yè)的護城河可能因為環(huán)境變化而瓦解。

剛才提到的長虹，又如我們在2016年投資的茂業(yè)國際，主營百貨商城。香港有一句俗語說：一鋪養(yǎng)三代，可見，開商鋪在早年是很賺錢的行業(yè)。后來電商的發(fā)展，分食了大部分商貿(mào)的利潤。茂業(yè)國際的客流量也越來越少，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)茂業(yè)國際旗下很多商場的坪效不斷降低，后來割肉出局。

王府井也一樣，在電商出現(xiàn)之前，王府井繁榮了很多年，具備地理上的壟斷優(yōu)勢。但現(xiàn)在，游客到北京一定會去故宮、天安門，很少會一定要去王府井，所以和故宮、天安門相比，王府井的壟斷是可以被瓦解的。

再例如長安汽車，長安汽車擁有長安福特50%股權(quán)，同樣，可以分享長安福特50%的利潤，這在之前來看是壟斷性的、巨大的利好，因為福特的業(yè)績一直維持穩(wěn)健的高增長。但從今年中報來看，福特企業(yè)表現(xiàn)未達預期，凈利潤下跌超過50%，也導致長安汽車凈利潤的大幅下滑。由此，壟斷是會被打破的，需要不斷跟蹤企業(yè)經(jīng)營情況做出調(diào)整。

《紅周刊》：對于壟斷優(yōu)勢被打破的情況，市場上對茅臺的討論就有很多，有觀點認為年輕一代人不鐘愛“白酒文化”，茅臺的品牌壟斷就被打破了。

股道熱腸也：至少目前來看，茅臺依然嚴重供給不足，如果哪天大家都不喝了，再賣也不遲。巴菲特不擔心消費者不喝可樂，我們?yōu)槭裁匆獡哪贻p人不喝茅臺呢？

投平安投的是國運 買騰訊是對接未來

《紅周刊》：您看好阿里、騰訊、中國平安和茅臺，這其實是完全不同的行業(yè)企業(yè)，先說平安，從消費升級的角度來看，保險是否已經(jīng)變?yōu)橹挟a(chǎn)的必然選擇？

股道熱腸也：買保險就是買國運，目前中國的各個行業(yè)都涌現(xiàn)出了全球最大的企業(yè)，例如金禾實業(yè)最早是一家做化肥的企業(yè)，現(xiàn)在是全球領(lǐng)先的甜味劑生產(chǎn)商；安琪酵母、?？低?、歐菲光、大族激光……各個行業(yè)都出了趕超世界水平的企業(yè)。

隨著中國經(jīng)濟不斷增長，人民對保險的需求就會越來越高。在中國人的消費支出里，作為保障性的保險支出比例嚴重不足，隨著人民生活越來越好，大家都想用好藥，保險就成為了剛需。

《紅周刊》：平安其實是保險、銀行以及投資等幾大業(yè)務支撐的大金控平臺，它的價值怎么來評判？

股道熱腸也：雖然平安擁有7張金融牌照，但其核心競爭力依然是保險，特別是壽險。保險賣的是“合約單”，簡單理解就是一張紙，屬于無形資產(chǎn)，這類資產(chǎn)比拼的是市場認可度，現(xiàn)在中國平安是最大的保險公司毫無疑問，認可度也毫無疑問了。

《紅周刊》：有些機構(gòu)希望效仿巴菲特那樣，保險+投資雙輪驅(qū)動，您認為未來保險業(yè)的比拼真的在保險業(yè)務之外嗎？

股道熱腸也：肯定不會，保險就是保險，保險的核心是能不能以便宜的價格拿到資金。保險公司的投資最好是指數(shù)化投資，指數(shù)化投資被證明是大資金管理的最好方法，比如巴菲特建議妻子在他去世后將95%的資金買指數(shù)，另外5%買基金或者債券。

《紅周刊》：今年上半年人保啟動了回歸流程，人保在財險業(yè)務上一直領(lǐng)先，近7年來一直死守30%底線，中國平安一路追趕，也在2017年達到20.5%，您怎么看中國平安和人保的競爭？

股道熱腸也：我認為人保根本無法和中國平安競爭，當年中國只有一家保險公司的時候，就是中國人保，那個時候受益于時代的發(fā)展浪潮，人?？焖僭鲩L，但是當潮水停下來，人保的發(fā)展怎么樣了？不太好！帶有典型的國企通病。

而中國平安以民企背景，成功拿到牌照，并成為最大的保險公司，就證明平安的實力不凡。對中國保險企業(yè)的劃分只能是：平安和其他。這沒有商量。已經(jīng)不需要再追問為什么平安能成為老大，這就像賽馬一樣，這匹馬就是跑出來了，格局已經(jīng)確定了。

《紅周刊》：和投資平安相比，您投資騰訊是因為它的哪些特點？

股道熱腸也：其實我對騰訊的了解不是很清楚，我的倉位中有90%是茅臺、平安、陜煤等熟悉的企業(yè)，另外10%投資的是阿里、騰訊等新興經(jīng)濟企業(yè)。世界總是變化的，投資不知道的東西能讓我和世界發(fā)生強烈的連接。做投資，要在能力圈里賺錢，在能力圈外學習。

另外，投資企業(yè)要先看管理層，騰訊的馬化騰、張小龍不僅僅能做出變革性的產(chǎn)品，還奠基了不錯的管理文化。企業(yè)管理者是最懂企業(yè)的，只要他們看好騰訊，我就敢于投資騰訊。

最壞的時候已經(jīng)過去

《紅周刊》：對比中國和美國的資本市場，中國資本市場成立30年，出現(xiàn)了3次50%～60%的超級暴跌，出現(xiàn)了5次40%～50%的大暴跌，但美國市場200年中一共只出現(xiàn)過4次超過40%的暴跌，所以很多觀點認為價值投資不適用于A股，您怎么看？

股道熱腸也：肯定適合。但A股市場是一個“非典型”化的市場。自古以來因為我們的民族天性愛折騰，導致歷史上多災多難、大起大落，這也是我們股市巨幅波動的基因。投資人如果想把巴菲特理念應用于中國，就要做好經(jīng)歷比美國價值投資者更長的痛苦，而且短時間內(nèi)要經(jīng)歷很多次痛苦。

《紅周刊》：那您會在價值投資的基礎(chǔ)上，融入波段操作嗎？

股道熱腸也：我很想對個股做波段，但是這么多年來，我做的并不好，很多時候不是賣早了，就是跑晚了，甚至做反的情況也時常出現(xiàn)。我也想做波段，但我做不到啊。

例如我最初買入伊泰煤炭的時候，我買進去的時候PE是8倍，一直到我賣出，收獲了40倍收益，但是2008年出現(xiàn)了一次80%的回調(diào)，我沒有賣，因為伊泰煤炭業(yè)績穩(wěn)定、分紅又高，我怎么舍得賣出這么好的一家企業(yè)？后來我清倉賣出，是因為它的成長已經(jīng)完成了，而且煤炭行業(yè)不斷轉(zhuǎn)好，越來越多r的資金涌入，收益率也就隨之下降了。

《紅周刊》：所以您是長期持有？

股道熱腸也：像巴菲特那樣一直拿著，或者如果投資者認為有實在的利空，出來躲一躲也是可以的。我也賣出過茅臺、賣出過平安。2015年限制三公消費的時候賣出茅臺，因為當時看到需求減少，民間消費還沒有爆發(fā)，后來民間消費成為主力后，我又買入了茅臺。

賣出平安是和當時平安的基本面有關(guān)系，中國平安的基本面實際從2014年開始，推出高價保單之后才好轉(zhuǎn)的，當時管理層也出現(xiàn)了很多問題。所以一家企業(yè)如果兩年股價都不漲，基本也是存在一定問題的。

《紅周刊》：比如現(xiàn)在，您拿著茅臺有煎熬嗎？

股道熱腸也：股價跌了肯定不爽，但是我可以接受，我認為最壞的時候已經(jīng)過去了，接下來只會慢慢變好。這些負面情緒就是你做這一行應該付出的成本，不然憑什么你能賺到錢呢。

實際上，茅臺每一周、每一月、每一季都在賺大錢，價值與日俱增，投資者應該感到開心和滿意，而不是盯著股價的短期下跌，認為企業(yè)出現(xiàn)了問題。

（聲明：王文先生持有中國平安、貴州茅臺、陜西煤業(yè)、中國神華。文中涉及股票，只做舉例，不做買入推薦。）