董寶珍

一方面A股低估值，另一方面疊加中國經(jīng)濟增長的必然性，可以得出股市已經(jīng)迎來了歷史性大機會。

十一假期后的第一周，A股以超級慘跌的方式給了投資者以重重一擊。市場的悲觀情緒無以復(fù)加，有的投資者把持有了若干年的股票都恐慌性地賣出了。

今年以來，筆者在《紅周刊》發(fā)表的系列文章中都強調(diào)市場的機會來了。在現(xiàn)在這個節(jié)點，筆者更要旗幟鮮明地公告天下：中國股市形勢大好，極端的好，而且出現(xiàn)的是歷史性機會。

虧損和盈利大部分來自情緒

筆者在此前提出一個問題，就是騰訊控股和恒瑞醫(yī)藥這樣的龍頭，其股價持續(xù)下跌（今年以來的最大跌幅約為40%）和公司自身的基本面有關(guān)系嗎？筆者以為，這兩家公司的基本面在股價大幅變動前后沒有什么變化，也就是說，它們的股價波動和基本面沒有直接關(guān)系。那么，是什么原因?qū)е滤鼈児蓛r大跌呢？

筆者認為，在市場非理性樂觀情緒推動騰訊和恒瑞股價漲到泡沫化時，投資人被樂觀情緒吞沒，不能理性、客觀地評估這兩家公司的實際價值了，在盲目樂觀情緒作用下錯誤地高位追買，最終導(dǎo)致許多投資者不僅沒有享受收益反而遭受損失。與之相反獲得超額利潤的投資人，都是能保持理性客觀、情緒穩(wěn)定，堅持用基本的投資常識看待市場下跌的人。舉例來說，2013年在貴州茅臺跌到100元所有的人都認為茅臺前途暗淡時，不為市場情緒裹挾能保持情緒穩(wěn)定獨立思考的投資人，逆勢買入，最后獲得7倍的財富。這些財富中真正來自于企業(yè)經(jīng)營的財富量不到20%，約80%的財富量是來自于估值水平的變化。騰訊控股和恒瑞醫(yī)藥的虧錢和貴州茅臺的巨額回報共同揭示出：資本市場上財富的創(chuàng)造和毀滅，更多的時候是市場參與者的情緒所致，而非基本面。

中國股市出現(xiàn)極端情緒化悲觀

本周中國股市因為外圍股市尤其是美國股市下跌而大幅下跌，問題是美國股市是牛頭上的下跌，中國股市是熊尾，中國股市和美國股市本質(zhì)上沒什么關(guān)聯(lián)性。如果有關(guān)聯(lián)性，就不能解釋為何美股十年走牛而同期A股一直橫向運動。然而，在這次暴跌中，美國股市下跌3%，A股居然下跌5%。

美股連續(xù)十年上漲，估值水平處于歷史的最高位，價值規(guī)律要求它必須有下跌動作。中國股市估值處于歷史最低區(qū)域，價值規(guī)律也必然決定中國股市未來要上漲，美股下跌和中國股市上漲都是價值規(guī)律的內(nèi)在要求。在全球范圍自由流動的資金會必然離開高估值、高風(fēng)險市場，自動進入低估值、低風(fēng)險市場。而目前在大型經(jīng)濟體中，只有中國股市和俄羅斯股市低估。筆者身邊就有一位朋友已經(jīng)這樣做了：從美股抽身，回歸A股。美國股市下跌對中國股市有利，中國股市隨美國股市下跌毫無道理。但違反基本常識的非理性恐慌情緒，讓國內(nèi)的“止損派”、“競爭性割肉派”紛紛揮刀自宮。

很多人基于股價和股市的大幅暴跌，認為股價的下跌反證中國經(jīng)濟基本面出了問題。因此，我們有必要看一下中國經(jīng)濟基本面。（見表1）

從表1可以看出，2015年是中國上市公司經(jīng)營業(yè)績成長最低的一年，2016年業(yè)績增速開始恢復(fù)，2017年業(yè)績增速接近20%，2018年上半年凈利潤增長率達到23.8%。相關(guān)統(tǒng)計表明，中國經(jīng)濟周期是7年一個周期，7年成長然后7年衰退，我國經(jīng)濟上一次衰退開始于2008年，那么在2015年走完衰退周期并開始新的成長周期。

目前，我國人均GDP不到1萬美元。在東亞儒家經(jīng)濟圈中，只有三個經(jīng)濟體的人均GDP低于1萬美元，分別是朝鮮、越南和中國大陸。中國臺灣、中國香港、韓國、日本、新加坡等地區(qū)和國家人均GDP都在兩三萬美元左右。從這樣的對比來看，只要是在和平發(fā)展環(huán)境下，中國大陸的經(jīng)濟必將進一步成長，完成人均GDP從1萬美元到兩三萬美元的發(fā)展進程。同時，在看到大陸經(jīng)濟體量很大增長難度提升的一面時，還要看到我們目前所擁有的物質(zhì)資源、人才資源都是歷史上最好時期，經(jīng)濟繼續(xù)增長的前景毋庸置疑，甚至可以說中國基本面經(jīng)濟堅如磐石。

按照價值投資流派的基本原則，在基本面沒有發(fā)生不利變化的情況下，股票價格的最終走向決定于估值。那么，我們中國股市的估值狀況是怎樣的呢？（見表2、圖1、圖2和圖3）

從主要指數(shù)歷史估值水平來看，A股當前已經(jīng)進入到歷史低估值區(qū)域。世界是周期性運動的，周期的本質(zhì)是重演和重復(fù)，在重復(fù)波動到歷史底部邊界和歷史頂部邊界時必然翻轉(zhuǎn)是規(guī)律使然，這也是包括股市在內(nèi)的一切以周期性波動存在的事物的基本變化特征?，F(xiàn)在中國股市估值狀況處于歷史最低，也就意味著一個巨大的具有歷史性的投資機會出現(xiàn)了。回想一下，2005年的998點激發(fā)出了怎樣的估值修復(fù)走勢？從這個意義上講，中國股市一片大好。

由此，一方面A股低估值，另一方面疊加中國經(jīng)濟增長的必然性，可以得出股市已經(jīng)迎來了歷史性大機會。

必須和活寶們對著干

巴菲特安排伯克希爾公司接班人時開出四個條件：第一，對風(fēng)險有極端的敏感性。第二，情緒穩(wěn)定。第三，熟悉機構(gòu)投資人的行為特征。第四，人性管理能力強。在這個基礎(chǔ)上，筆者以為，投資者的核心能力是自控能力和情緒管理能力，因為投資者本質(zhì)上是在參與一場情緒博弈。

從自控力來說，只有自控力高的投資者才會有強于普通投資者的投資能力。從情緒管理角度來說，只有在人性管理和情緒平衡的這個課題上面超越普通投資者，才有更大概率獲得超額收益。

目前，市場中被非理性恐慌情緒包圍吞沒的“止損派”和“競爭性割肉派”紛紛自宮，這些管理著巨額資金的所謂的高級專業(yè)人士完全是活寶。理性的投資人應(yīng)該果斷逆勢而為，借著“活寶們”的非理性行為所創(chuàng)造出的歷史性投資機會，去發(fā)現(xiàn)價值、占有價值、不要浪費罕見的獲取財富的機會。

筆者認為在中美兩國經(jīng)濟已經(jīng)高度融合的情況下，目前中美貿(mào)易摩擦緊張的狀況已經(jīng)發(fā)展到極限，A股市場的反應(yīng)嚴重過度。最新的海關(guān)總署數(shù)據(jù)是：“9月份以美元計出口同比增速加快至14.5%，進口增速放緩至14.3%，貿(mào)易賬擴大至順差316.9億美元。出口大幅好于預(yù)期?！敝袊M出口一如既往地穩(wěn)定增長。中美貿(mào)易摩擦至少現(xiàn)在沒有影響進出口，但卻對投資大眾的心理預(yù)期產(chǎn)生最大影響。

另外，中國經(jīng)濟的反向?qū)_政策也必將登場。筆者注意到，10月7日降準，財政部正在研究減稅、讓利、降費等政策。只是，這些積極的財政和金融政策在市場恐懼中被淹沒。

總而言之，目前中國資本市場的客觀事實是：估值處于歷史最低，經(jīng)濟進入新周期，在全球范圍內(nèi)對資金有巨大的吸引力，利多政策正在不斷推出。通過這些信息可以得出一個常識性結(jié)論：中國股市已經(jīng)跌出歷史性機會，且極為巨大。