摘 要：可轉(zhuǎn)換公司債券已經(jīng)成為一項(xiàng)十分重要的融資方式，但其在發(fā)行環(huán)節(jié)面臨募集資金、利息等風(fēng)險(xiǎn)、債轉(zhuǎn)股等環(huán)節(jié)還存在一系列問題。本文通過對(duì)以上環(huán)節(jié)問題的深入分析，提出相應(yīng)的防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換公司債券；資本市場(chǎng)；融資風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換公司債券是一種在發(fā)行初期就規(guī)定了時(shí)間期限并在時(shí)間期限內(nèi)可選擇按照一定的比例和價(jià)格轉(zhuǎn)換成為普通股股票的企業(yè)債券；從本質(zhì)上來(lái)看，它是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上又附加一份期權(quán)，該期權(quán)允許債券持有人是否選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票。因此，它具有債權(quán)性、股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)換性三個(gè)特征。正是由于附加了一項(xiàng)選擇權(quán)，因此可轉(zhuǎn)換公司債券的票面利率大都比一般的公司債券票面利率低，融資成本得到顯著降低。滿足特定條件后，若債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將債券轉(zhuǎn)換為普通股，公司無(wú)需還本付息，償債壓力得以緩解，同時(shí)增加了股權(quán)資本，確保了公司資金來(lái)源的穩(wěn)定性。

一、可轉(zhuǎn)換公司債券融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）發(fā)行時(shí)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換公司債券在初期是以公司發(fā)行的債券的形式存在的，因此不可避免的會(huì)存在和普通債券相似的利率方面的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，如果公司確定發(fā)行的債券的票面利率過低，那么發(fā)行的債券對(duì)于投資者的吸引力就會(huì)下降，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)上升。另一方面，如果規(guī)定的票面利率過高，相應(yīng)的會(huì)增大企業(yè)的債務(wù)比例，造成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）“債轉(zhuǎn)股”時(shí)面臨股價(jià)波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)不當(dāng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換公司債券融資的最終目的是促使它轉(zhuǎn)換為股票，實(shí)現(xiàn)低成本融資。很多公司在看到別的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券融資成功后盲目跟風(fēng)，但是卻忽略了一個(gè)問題，他們所發(fā)行的債券在轉(zhuǎn)換成股票時(shí)是否有利可圖。一方面，若轉(zhuǎn)換期間股價(jià)持續(xù)下跌，股價(jià)低于原定的轉(zhuǎn)股價(jià)，投資者如轉(zhuǎn)股則會(huì)蒙受巨大的損失，得不償失。對(duì)于發(fā)行公司而言很難實(shí)現(xiàn)低成本融資的目的，嚴(yán)重者還會(huì)導(dǎo)致公司進(jìn)行重組或直接破產(chǎn)。眾所周知，尚德公司是我國(guó)第一家在美國(guó)紐約證券交易所成功上市的民營(yíng)高科技企業(yè)，2008年就已經(jīng)躋身世界光伏產(chǎn)業(yè)三強(qiáng)，但是卻在2013年破產(chǎn)被迫進(jìn)行重組。最重要的原因就在于尚德公司在進(jìn)行可轉(zhuǎn)換公司債券融資后，股票價(jià)格卻一路走低，2013年債券到期日時(shí)轉(zhuǎn)股失敗，成為壓死尚德的最后一根稻草。另一方面，若轉(zhuǎn)換期間股價(jià)持續(xù)上漲，股價(jià)高于原定的轉(zhuǎn)股價(jià)，投資者為了多獲利可能會(huì)不愿意行使轉(zhuǎn)換權(quán)。對(duì)于發(fā)行公司而言，債券遲遲不能轉(zhuǎn)換成股票，無(wú)法進(jìn)行融資，蒙受損失。

可轉(zhuǎn)換公司債券具有償還風(fēng)險(xiǎn)，一旦轉(zhuǎn)股失敗，公司則面臨還本付息的重大風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，轉(zhuǎn)股失敗的原因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不良，再加之還本付息的壓力，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步惡化。

（三）證券市場(chǎng)環(huán)境變化等其他因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

證券市場(chǎng)的變化與相關(guān)股價(jià)的漲跌對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券的交易價(jià)格具有直接影響，面對(duì)證券市場(chǎng)環(huán)境的諸多變化，投資者不得不面臨著較大的交易風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。一方面，現(xiàn)行股價(jià)的失真與相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)股價(jià)預(yù)測(cè)的不確定性使得發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司無(wú)法確定出科學(xué)、合理的轉(zhuǎn)換價(jià)格，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)與決策失誤的可能性大幅上漲；另一方面，由于受第三方證券市場(chǎng)做空機(jī)制的影響，使得公司難以從可轉(zhuǎn)換公司債券與股票間存在的明顯的套利空間中進(jìn)行套利，進(jìn)一步阻礙所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)投資者的吸引力。

當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換失敗，抑或是其發(fā)生回售和贖回時(shí)，公司勢(shì)必會(huì)支付大量現(xiàn)金。但發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券后，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，負(fù)債比率顯著提高，公司需承擔(dān)固定的利息費(fèi)用。若經(jīng)營(yíng)狀況良好，債務(wù)資本在其資本結(jié)構(gòu)中的比例則會(huì)逐漸減少，且股權(quán)資本在其資本結(jié)構(gòu)中的比例則逐漸提升，有助于公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。若公司經(jīng)營(yíng)不良或股市行情持續(xù)低迷，投資者將極有可能不愿行使可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換權(quán)，繼續(xù)持有可轉(zhuǎn)換公司債券，嚴(yán)重時(shí)，甚至?xí)旭偦厥蹤?quán)，導(dǎo)致公司爆發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)營(yíng)壓力的同時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)發(fā)展也產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

二、可轉(zhuǎn)換公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）在可轉(zhuǎn)換公司債券融資發(fā)行環(huán)節(jié)做好相應(yīng)防范措施

發(fā)行公司應(yīng)依據(jù)中國(guó)人民銀行規(guī)定的相應(yīng)檔次的利率，結(jié)合銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)上的實(shí)際利率，實(shí)際通貨膨脹率，綜合確定可轉(zhuǎn)換公司債券的票面利率，以便吸引更多投資者。

除了合理制定債券利率外，公司應(yīng)增強(qiáng)責(zé)任感，有危機(jī)意識(shí)、及時(shí)披露財(cái)務(wù)信息。證監(jiān)會(huì)應(yīng)委派專人全面評(píng)估發(fā)行公司的投資項(xiàng)目和所披露的財(cái)務(wù)信息，一旦發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊或造假，立即取消發(fā)行資格，從審批環(huán)節(jié)降低債券風(fēng)險(xiǎn)。

（二）在“債轉(zhuǎn)股”時(shí)把握好時(shí)機(jī)

通過合理設(shè)計(jì)債券的贖回和回售條款及時(shí)實(shí)現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”。發(fā)行公司設(shè)計(jì)贖回和回售條款的主要目的在于當(dāng)債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格高于贖回價(jià)格時(shí)，可強(qiáng)制債券轉(zhuǎn)換成普通股。在贖回條款中，發(fā)行公司可以明確規(guī)定贖回條件，規(guī)定當(dāng)股價(jià)達(dá)到或超過轉(zhuǎn)換價(jià)格一定幅度時(shí)，公司有權(quán)贖回債券；在回售條款中，發(fā)行公司可以規(guī)定較短的回售期和較低的回售價(jià)格，盡量避免給公司帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)行公司應(yīng)對(duì)“債轉(zhuǎn)股”的進(jìn)度予以科學(xué)控制杜絕激進(jìn)?！皞D(zhuǎn)股”過快會(huì)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換公司債券的債權(quán)性迅速下降，股性迅速上升，此時(shí)，雖然能夠在一定程度上降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，但股性的增加會(huì)導(dǎo)致普通股的股民數(shù)量大幅增加，決策權(quán)分散，增加公司經(jīng)營(yíng)困難。因此，發(fā)行公司應(yīng)準(zhǔn)確把握債轉(zhuǎn)股的進(jìn)度。

發(fā)行公司應(yīng)當(dāng)不斷提高競(jìng)爭(zhēng)能力、經(jīng)營(yíng)能力，改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境、注重創(chuàng)新。通過合理經(jīng)營(yíng)提高自身能力進(jìn)而有效的抵抗風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行公司還應(yīng)綜合考慮資金的充足性和流動(dòng)性，提前做好應(yīng)急方案。

（三）完善監(jiān)管制度并建立良好的內(nèi)部控制制度、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步完善發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券公司的監(jiān)管制度。首先，證監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)情況以及所選擇的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格審查，按照《證券法》和《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行規(guī)范和約定，要求發(fā)行公司必須聘請(qǐng)第三方中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)債進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)，出具專項(xiàng)報(bào)告，降低風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是發(fā)行公司防范可轉(zhuǎn)換公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的另一重要途徑。發(fā)行公司應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、速動(dòng)比率等各指標(biāo)，從而提高對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的防范水平。此外，對(duì)銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)進(jìn)行及時(shí)評(píng)估和分析，確保公司盈利能力的全面提升，避免轉(zhuǎn)換期滿后股權(quán)被稀釋情況的發(fā)生。發(fā)行公司應(yīng)注重提升財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)能力，通過聘請(qǐng)相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)，建立激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)財(cái)務(wù)人員考取資格證書，與時(shí)俱進(jìn)，掌握國(guó)家或行業(yè)最新政策法規(guī)。

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作者簡(jiǎn)介：

鄧蘭（1984-），女，吉林長(zhǎng)春人，漢族，現(xiàn)任長(zhǎng)春師范大學(xué)計(jì)劃財(cái)務(wù)處，會(huì)計(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論研究。