張松

奧普家居股份有限公司（以下簡稱“奧普家居”）曾于2006年赴香港上市，但其最后在2016年9月選擇從港交所退市，即從港股退市。Wind數(shù)據(jù)顯示，奧普家居在港上市十年間，股價一直在低位徘徊，最低值僅為每股0.11港元。至2015年初，該公司股價仍未突破過每股1.3港元。之后其股價雖持續(xù)錄得漲幅，但直至退市前夜，也只為每股2.69港元，總市值更只有28.17億港元。

據(jù)了解，奧普家居主要從事浴霸、集成吊頂?shù)燃揖赢a(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)提供。奧普家居前身為外商獨資企業(yè)，近兩年經(jīng)過先后多次資產(chǎn)重組，2016年12月股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資后，奧普家居變更為中外合資企業(yè)。

從港股退市后，歷時兩年奧普家居于2018年5月31日向證監(jiān)會報送了首發(fā)申請，正式?jīng)_刺A股市場。此次IPO，奧普家居擬發(fā)行4001萬股，占發(fā)行后總股本的比例為10%，計劃募資總額約為9.18億元。其中，4億元擬用于奧普嘉興生產(chǎn)基地建設(shè)項目，2.57億元擬用于營銷渠道建設(shè)項目，剩余2.6億元擬用于補充流動資金，補充流動資金的比例為28.33%。

招股書稱，奧普嘉興生產(chǎn)基地建設(shè)項目總投資5.2億元，達產(chǎn)后將新增集成吊頂產(chǎn)能800萬平方米，新增集成灶產(chǎn)能6萬臺，達產(chǎn)年份每年實現(xiàn)營收10.88億元，實現(xiàn)凈利潤1.61億元。但是目前奧普家居披露的產(chǎn)能尚未充分利用。2017年，奧普家居浴霸及集成吊頂主機產(chǎn)能411.29萬臺，產(chǎn)能利用率81.62%；集成吊頂扣板產(chǎn)能4470.50萬片，產(chǎn)能利用率90.98%。

對此，奧普家居在招股書中也披露相關(guān)風險：本次募集資金中40034.15萬元擬用于“奧普（嘉興）生產(chǎn)基地建設(shè)項目”。該募投項目投產(chǎn)后，公司集成吊頂及廚電產(chǎn)品產(chǎn)能將有較大幅度提升，需要進一步加大市場開拓能力從而消化新增產(chǎn)能。如果未來公司的市場開拓不能滿足產(chǎn)能擴張速度，或是市場增長速度低于預(yù)期，使得募投項目新增產(chǎn)能無法及時消化，則公司面臨產(chǎn)能利用率下降的風險。

由此可見，奧普家居自身對于未來募投項目的盈利也抱有不確定態(tài)度。分析人士稱，企業(yè)的募投項目一般都是多方考慮，但是奧普家居這種情況明顯是募投項目“強硬上馬”，首先集成吊頂行業(yè)競爭激烈，沒有研發(fā)支持，市場占有率肯定會發(fā)生變化，而奧普家居的這種做法確實有些不負責任，畢竟項目的盈利預(yù)期是沒有保證的。

此外，更令人關(guān)注的是，奧普家居在報告期內(nèi)分紅頗為豪爽。2015-2017年，奧普家居共進行9次股利分配。分紅金額分別為600萬元、1.99億元、1億元、3085萬元、2億元、1600萬元、1.4億元、2.05億元和3960萬元，共計分紅9.36億元。2018年4月9日，奧普家居以總股本3.6億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10元（含稅），合計分配3960萬元。

從2015年至今，奧普家居累計分紅已超過此次IPO募資金額。經(jīng)過前期多次分紅，該公司賬面上的未分配利潤大幅下滑，2017年期初公司未分配利潤還有3.36億元，至期末已僅剩1.25億元。市場上部分投資者對奧普家居先分紅后上市的做法表示質(zhì)疑。上述分析人士稱，企業(yè)分紅后再上市，顯然是不想把利潤與廣大投資者共享，難免投資者會生疑。但是企業(yè)這么做也影射其是否通過此類IPO來進行一輪圈錢？類似質(zhì)疑也是此類企業(yè)管理層需要答復(fù)的。而且從分紅的規(guī)模看，完全是可以用作新一輪戰(zhàn)略投資和擴張。

總體來看，奧普家居的財務(wù)狀況還是不錯的。招股書披露，2015-2017年，奧普家居的營業(yè)收入分別約為9.45億元、12.5億元、15.84億元，通過經(jīng)銷模式實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為8.22億元、10.24億元和13.51億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.77%、82.64%和85.8%。歸母凈利潤分別約為2.45億元、2.68億元、2.7億元，但其利潤來源并不完全來自于產(chǎn)品銷售，因為其披露的業(yè)務(wù)收購情況無明顯溢價。

以浙江勁源為例，該公司原系奧普家居的主要供應(yīng)商之一，后經(jīng)奧普家居控股子公司收購。2017年1月8日，評估機構(gòu)對相關(guān)資產(chǎn)進行評估，結(jié)果為浙江勁源擁有的集成吊頂扣板業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的評估值為2229.11萬元，1月9日，雙方簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購價格為2229.11萬元，無溢價。后支付合計2608.06萬元轉(zhuǎn)讓款（含稅）。此外，收購杭州博朗尼一事，評估機構(gòu)在2017年3月6日給出的評估值為1931.78萬元。一個月后，雙方簽訂協(xié)議，以評估報告為定價基礎(chǔ)，以2017年3月31日實際盤點的情況確定為2060.66萬元。再有，收購中山博瑯部分資產(chǎn)，分為兩部分收購，第一部分評估值為1658.78萬元，約定的收購價格同樣為1658.78萬元；第二部分，評估值為911.36萬元，收購價格同樣為911.36萬元。在收回杭州橙隆經(jīng)銷商的經(jīng)銷權(quán)交易中，總資產(chǎn)價值合計1224.08萬元，收購價格同樣為1224.08萬元。從披露的業(yè)績來看，這些標的都是相當優(yōu)秀的，特別是杭州橙隆代理權(quán)，營業(yè)收入1.38億元，利潤總額達到3545.39萬元。在上述所有收購?fù)瓿珊螅瑠W普家居的業(yè)績實現(xiàn)高速增長。

分析人士稱，一般收購雙方會以未來是否盈利為基礎(chǔ)約定一個合理溢價范圍后的收購價值，即評估值加上未來增長值為最終收購價格，但縱觀奧普家居的收購，尤其是需對優(yōu)秀標的資產(chǎn)幾乎可是沒有任何溢價的收購，這確實有“利益輸送”的嫌疑，不難想象如果正常溢價收購，奧普家居的利潤表將會是另一番景象。

（責任編輯 莊雙博）