Hoang Thi Thuy

摘 要：本文基于高層梯隊理論和委托代理理論，探討了管理者背景特征和公司績效之間的關(guān)系，以2011—2016年越南的405家上市公司，得到2430個觀察值作為研究樣本，實證檢驗了不同的管理者背景特征對公司績效產(chǎn)生的影響。通過回歸結(jié)果和借鑒相關(guān)研究，為越南證券市場的投資者和管理者提供參考。

關(guān)鍵詞：管理者背景特征 公司績效 高層梯隊理論 委托代理理論

中圖分類號：F271 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）08（c）-167-05

行為金融學(xué)理論認為：管理者并不是完全理性的，所以資本市場上，他們投資行為會受自身特征的影響。公司投資決策策略是由管理者做出的，也就是說管理者有決定公司投資的權(quán)力，而管理者并不是完全理性的，自身的特征，包括性別、年齡、教育水平等會影響到管理者的行為，從而影響公司投資行為的效果，公司價值和公司績效。

由于越南資本市場發(fā)展時間不長，還存在比較多不合理的問題，市場上的參與者顯著存在非理性行為，從而對公司來說會存在投資非效率的問題，能夠影響公司價值和公司績效。基于此，本文以行為金融理論為基礎(chǔ)研究管理者特征對公司績效是否存在影響，為研究影響公司決策的因素提供了參考，完善管理者選拔機制，在作出決策時減少非理性的行為，促進公司價值、公司績效的提升。

1 文獻綜述

根據(jù)“高層梯隊理論”認為企業(yè)高管管理層的特征在一定程度上決定企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與績效水平，后續(xù)的學(xué)者關(guān)于管理者特征和企業(yè)績效關(guān)系進行實證研究[1]。Mackey研究的結(jié)果證明了存在不一樣的管理行為是因為高管管理層之間的特征差異，最終影響了企業(yè)的成長性以及公司績效。Daily&Johnsin研究表明管理者學(xué)歷背景和公司績效之間存在負相關(guān)關(guān)系[3]。Boone et al的研究表明了不同的觀點，高管管理者的教育水平越高，作出決策時管理者會得到更多有價值的信息，給公司帶來更多有利的投資機會，但是年齡越大，管理者會傾向于采用保守的戰(zhàn)略，使得公司失去未來發(fā)展的有利機會[4]，管理者的年齡越大，公司績效越低[5]。但是后續(xù)的學(xué)者大部分都認為年齡越大的管理者會有豐富認知和經(jīng)驗，不僅容易取得有效的信息資源，還能改善組織運作中存在的不確定性和任務(wù)，自身工作方面的效果也增加，會取得比較好的業(yè)績[6]。學(xué)歷越高的管理者會有豐富認知和經(jīng)驗、年齡大的管理者越成熟，對管理工作有更多的經(jīng)驗和升職的機會，能夠提高公司價值[7]。

除了管理者學(xué)歷和年齡以外，管理者的持股也是對公司績效產(chǎn)生影響的特征。有學(xué)者認為，管理持股比例是給管理者一個激勵薪酬的方式，所以持股比例會對管理者發(fā)揮激勵的作用，管理者會積極和努力工作從而提高公司價值和績效。管理者持股比例和公司績效之間的關(guān)系是顯著正相關(guān)的[10]。但是也有學(xué)者從不同范圍和角度來研究得出不同的結(jié)論，管理持股和公司績效是負相關(guān)的[9]或者管理者持股和公司績效之間的關(guān)系不是線性的，而是非線性，顯著“M”形[10]或“U”型[11]。

從管理者性別的視角，研究發(fā)現(xiàn)女性董事與男性董事相比，會因為積極的參與會議活動，而發(fā)揮了比較好的監(jiān)督作用，以維護股東的利益，同時企業(yè)管理層的性別差異越大，公司股東取得的股票薪酬越多，所以女性董事對公司更嚴格的監(jiān)管能提高公司業(yè)績[12]。但是也有不同的觀點，女性高管比例和公司的業(yè)績是負相關(guān)的，女性比例越高時，公司的業(yè)績會越差[13]。經(jīng)營過程中，女性管理者在機械行業(yè)公司的績效明顯低于男性管理者的[14]。

關(guān)于董事長和總經(jīng)理兩職合一或分離對公司績效的影響一直沒有統(tǒng)一的結(jié)論?？偨?jīng)理和董事長，兩職合一可以提高公司的決策效率，可增強公司管理中期望和行動的一致性，從而促進公司績效提升[15]。另外有不同的觀點認為兩職合一會削弱了董事會的獨立性，降低了董事會對總經(jīng)理的監(jiān)督和控制的有效性，使得公司治理變差[16]，所以兩職合一對公司績效產(chǎn)生了消極影響[17]。

上述研究表明，不同的管理者由于年齡、學(xué)歷和性別等背景特征的不同，同時個人信念也有差異，而管理者的個人背景特征會影響管理者認知、思想，決定選擇的行為對公司的決策、投資行為產(chǎn)生了很大的影響，從而影響公司價值和公司績效。

1.1 理論分析和研究假設(shè)

本文選擇越南上市公司總經(jīng)理作為“管理者”的代表，因為在公司當(dāng)中，總經(jīng)理屬于企業(yè)的高層管理者，具有比較大的決策權(quán)力，另外總經(jīng)理是負責(zé)公司日常事務(wù)的最高管理者。以下將基于“委托代理理論”“高層梯隊理論”在前人研究的成果上，通過分析推導(dǎo)引出實證假設(shè)，進行實證研究，檢驗結(jié)果，研究總經(jīng)理的背景特征對公司績效產(chǎn)生怎樣的影響。

（1）教育水平和公司績效。

管理者的管理能力會受到教育水平的影響，以影響公司績效。根據(jù)高層梯隊理論認為，高層管理者的教育水平影響管理者選擇公司投資策略的決定，從而影響公司績效[1]。高的教育水平幫助管理者認知的知識擴大，掌握知識的理論。有高級教育程度的管理者會利用知識，傾向于采用保守的戰(zhàn)略，使得失去未來對企業(yè)發(fā)展有利的機會。在職位方面，學(xué)歷高的管理者更想得到高的職位，在職位選擇時的自身意愿匹配度更高，離職愿意更低，所以管理者容易為了得到自己的利益，損害公司價值和績效，所以本文提出第一個假設(shè)：

H1：管理者接受學(xué)歷水平和公司績效之間關(guān)系呈負相關(guān)。

（2）管理者年齡和公司績效。

管理者的年齡也反映自身的知識和經(jīng)驗的積累，會影響認知的能力、思維，從而影響自身決定和選擇的行為，對公司的績效產(chǎn)生影響。年齡越高的管理者比年輕的管理者學(xué)習(xí)、接受新知識的意愿會下降，由于保守的思想[18]，為了安全地保持自身的職位，不愛創(chuàng)新、規(guī)避風(fēng)險，因此做公司投資決策時，年齡長的管理者會選擇有安全性比較高、風(fēng)險性少的決策，所以能抑制公司過度投資的行為，提高投資效率，同時有助于公司績效提升。但是在一定程度年齡高的管理者因為有更豐富的經(jīng)驗，可能更容易發(fā)現(xiàn)適合的投資機會，從而抑制公司投資不足，能夠提升公司投資效率[1]，所以能夠提高公司價值和公司績效。年齡長的管理者不只有豐富經(jīng)驗，而且社會關(guān)系比較多，所以比年經(jīng)的管理者有優(yōu)勢，有更多的社會資源，這些關(guān)系有助于管理者可以獲得信息資源，對于公司投資和公司績效影響更大。根據(jù)上述分析，本文提出第二個假設(shè)：

H2：管理者的年齡和公司績效之間的關(guān)系是正相關(guān)。

（3）管理者持股和公司績效。

在企業(yè)發(fā)展的過程中，因為存在委托代理問題，經(jīng)理人（代理人）與所有者（委托人）追求的目的不是一致的， 代理人的目的是希望自身的利益及報酬最大化、社會的地位提升等，企業(yè)的投資者則希望他們投入的資本增加價值、利潤最大化，所以經(jīng)理人和所有者的目的是有沖突的。為了減少委托代理的問題，使得所有者（股東）和經(jīng)濟人（管理者）之間的利益一致，會讓管理者成為企業(yè)的股東。但是當(dāng)管理者有公司持股，為了保衛(wèi)自身的權(quán)力，他們可以占有公司的資產(chǎn)，或為了得到自己的利益，容易作出短視的決定，但是對公司的長期發(fā)展會帶來損害[19]，所以管理者持股越多，公司經(jīng)營的績效會下降[11]。因此，本文提出第三個假設(shè)：

H3：管理者持股比例和公司績效之間的關(guān)系是負相關(guān)。

（4）管理者性別和公司績效。

關(guān)于管理者性別的問題，現(xiàn)有不少研究結(jié)果表示，女性和男性管理者在管理風(fēng)格和價值觀、對問題的認知度、解決問題的反應(yīng)度等方面會存在相關(guān)的差異。在社會活動中，男性管理者更能發(fā)揮積極性，因為男性管理者交往的社會層次往往更高，所以可以擁有的社會資本也更多，能聚集更多的戰(zhàn)略資源，為公司帶來更多的利益。并且由于越南的公司環(huán)境和文化氛圍，女性除了工作還承擔(dān)家務(wù)，所以男性還擁有更多更好安排的時間。未來男性管理者從事管理工作更有優(yōu)勢，可以通過這些關(guān)系而獲得的支持與資源也更多，同時能夠促進公司發(fā)展的速度，從而助于公司績效提升。據(jù)此本文提出以下研究的假設(shè)：

H4：男性管理者和公司績效是正相關(guān)的關(guān)系。

（5）管理者兩職合一與公司績效。

委托代理問題存在，經(jīng)營者和所有者的目標(biāo)可不一致，經(jīng)營者會為滿足自己的私利而作出決定，從而損害公司價值，所有者的利益會受損。在董事長和總經(jīng)理兩職合一時，總經(jīng)理會擁有企業(yè)中的所有法定權(quán)力，可能產(chǎn)生自由作出決策的行為如作出短視的行為、有風(fēng)險高的活動等，另外，還減少董事會監(jiān)督的效果，公司所有法定的權(quán)力是屬于個人的權(quán)力[20]，會容易出現(xiàn)欺詐性財務(wù)報告，甚至有兩職合一的公司會有破產(chǎn)比例高[21]，公司績效會減少。因此本文做出第五個假設(shè)：

H5：兩職兼任會阻礙公司績效的提高。

1.2 研究設(shè)計

1.2.1 樣本的數(shù)據(jù)來源

本文選取了越南上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，樣本期間為2011—2016年。根據(jù)研究需要，進行以下篩選：剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不全或異常數(shù)據(jù)的公司；剔除ST或*ST處理的公司；剔除保險公司和房地產(chǎn)行業(yè)的公司。最后得到405家公司的數(shù)據(jù)，一共獲取2430個觀測值，運用SPSS14軟件，對管理者特征和公司績效之間的關(guān)系進行回歸分析。

1.2.2 回歸模型

其中被解釋變量ROE是公司績效指標(biāo)。解釋變量：Edu代表管理者的教育水平，Age代表管理者的年齡，Own代表管理者的持股，Gend代表管理者的性別。

其他變量為控制變量（Control）包括：Dual代表兩職合一，Lev代表資產(chǎn)負債率，Size代表公司規(guī)模，Year代表公司成立的年度，Cash代表現(xiàn)金流水平。

1.2.3 變量選取和說明

公司績效的指標(biāo)度量：本文參考岑維、童娜瓊（2015）的研究方法[22]，選用股東權(quán)益收益率（ROE）作為公司績效的代理變量，如表1所示。

1.3 實證結(jié)果分析

1.3.1 描述性統(tǒng)計

利用研究樣本，首先對在2011—2016年間，越南上市公司的總經(jīng)理背景特征與控制因素一個簡要描述性分析，具體結(jié)果如表2所表示。根據(jù)表2的結(jié)果，就管理者背景特征來看，在樣本中男性總經(jīng)理占據(jù)優(yōu)勢，均值0.942，幾乎所有總經(jīng)理都是男性，說明在職位性別分布中存在男女比例失調(diào)現(xiàn)象?？偨?jīng)理年齡平均大概50歲，年齡最大的管理者是73歲，最年輕的管理者是23歲，管理者的持股比例平均是4.2%，管理者學(xué)歷賦值范圍是0～3，平均值是1.25，表明總經(jīng)理的學(xué)歷大部分是本科程度。公司經(jīng)營結(jié)果的情況，股東權(quán)益收益率平均是0.93，股東權(quán)益收益率越高，公司績效越好。

1.3.2 相關(guān)性分析

從研究結(jié)果表3可以看出來，管理者背景特征即管理者性別、管理者年齡和公司績效呈正相關(guān)的關(guān)系，管理者持股比例、教育水平、兩職合一和公司績效都呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。通過分析這些結(jié)論，本文可以初步的分析管理者背景特征如性別、年齡、持股比例、教育水平、兩職合一和公司績效之間存在一定的相關(guān)性，這與以前的理論分析假設(shè)其本是一致的?？刂谱兞可?，公司現(xiàn)金流越多，規(guī)模越大，時間成立越長，公司績效越高，而公司資產(chǎn)負債率越高，公司績效越小。

2 回歸分析

根據(jù)表4回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理者教育水平和公司績效在1%的水平上通過了顯著性檢驗，相關(guān)系數(shù)為負，說明兩者之間存在著負相關(guān)關(guān)系，管理者學(xué)歷水平越高，管理者積累理論知識更多，有保守的觀點，怕高風(fēng)險的決策，從而對公司績效產(chǎn)生不利的影響，假設(shè)1得到證明。管理者年齡和公司績效之間的關(guān)系在1%的水平上通過了顯著性檢驗，相關(guān)系數(shù)為正，表明總經(jīng)理的年齡越大，經(jīng)驗與積累豐富；其次，越南社會已“關(guān)系”為基礎(chǔ)，總經(jīng)理隨著年齡越大，經(jīng)驗與積累的“社會網(wǎng)絡(luò)”越廣泛，對于公司的經(jīng)營管理將起到巨大的推動作用。管理者年齡越高，公司績效越高，假設(shè)2得到驗證。管理者性別和公司績效在1%水平上呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，表示公司由男性管理者管理，公司績效更高，這和本文前面的假設(shè)1是一致的，因為男性管理者工作的時間比較多，擴張交流社會關(guān)系，在公司發(fā)展過程中，可以利用社會關(guān)系，給公司帶來新的投資機會，擴展公司規(guī)模。另外當(dāng)面臨公司的機遇與瞬息萬變時，需要男性雷厲風(fēng)行的性格，可以快速作出決策，解決問題，提高公司績效[14]。管理者持股和公司績效的關(guān)系都在1%的水平上通過了顯著性檢驗，同時相關(guān)系數(shù)都為負，即管理者持股。假設(shè)3得到驗證。從管理者兼任來看，表4研究的結(jié)果表明系數(shù)是-0.026，說明兩職合一和公司績效顯著負相關(guān)。在董事長和總經(jīng)理兩職合一時，總經(jīng)理會擁有企業(yè)中的所有法定權(quán)力，可能產(chǎn)生自由作出決策的行為如作出短視的行為。另外，還減少了董事會監(jiān)督的效果，所以董事長兼任總經(jīng)理，公司所有法定的權(quán)力是屬于個人的權(quán)力，會容易出現(xiàn)欺詐性財務(wù)報告，甚至有兩職合一的公司績效會減少[11]。

除了高管特征對公司績效產(chǎn)生影響以外，還有別的控制變量如：負債率的系數(shù)顯著為負，表示公司的負債水平越高，公司績效越差。公司規(guī)模、現(xiàn)金流水平、公司年齡的系數(shù)顯著為正，這表明公司規(guī)模越大、現(xiàn)金流越多以及公司年齡越長，公司績效越好。這些結(jié)論和已有的文獻是相吻合的。

3 結(jié)語

本文運用委托代理理論和高層梯隊理論，以越南2011—2016年上市公司為研究樣本，從管理者特征包括管理者性別、年齡、教育水平、兩職合一、管理者持股和公司績效來討論與驗證兩者之間相關(guān)的關(guān)系是否存在。結(jié)果發(fā)現(xiàn)越南上市公司的管理者年齡、男性管理者和公司績效顯著正相關(guān)，年齡越高或公司有男性管理者會越有利于公司的發(fā)展。管理者持股、教育水平和兩職合一對公司績效產(chǎn)生負相關(guān)影響。本文所做的面板研究是越南證券市場的現(xiàn)實環(huán)境下，研究管理者特征和公司績效相關(guān)的關(guān)系。雖然本文的實證研究結(jié)果跟西方成熟市場環(huán)境下的顯著不同，因為存在文化的差異、研究范圍的不同、理論的不適用等，但是研究對越南上市公司管理者特征和公司績效之間關(guān)系具有重大的現(xiàn)實意義，同時還為越南上市公司今后的發(fā)展提供參考的資料。

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