楊現(xiàn)華

游戲總量控制對龍頭企業(yè)長期而言是利好，對于以量取勝又沒有研發(fā)支持的公司明顯是利空。

屋漏偏逢連夜雨。就在網(wǎng)絡(luò)游戲公司迎來慘淡半年報的同時，監(jiān)管部門的一紙公告讓行業(yè)“雪上加霜”。

監(jiān)管部門提出的要求是網(wǎng)絡(luò)游戲總量調(diào)控，即控制新增網(wǎng)絡(luò)游戲上網(wǎng)運營數(shù)量。對于以量取勝的中小研發(fā)商和渠道商來說，這無異于重大利空了。更加嚴重的是，市場傳言監(jiān)管部門以后將對每款游戲單獨征收35%專項稅款。

在一連串利空面前，無論是在港股上市的“巨無霸”騰訊，抑或是A股的眾多游戲公司，股價一時間風(fēng)聲鶴唳紛紛重挫。不過，從目前的情形看，龍頭游戲公司即便受到暫時的影響，長期影響也有限，真正受到?jīng)_擊的將是那些中小游戲企業(yè)和依靠長尾游戲的廠商。

股價普跌

8月31日，網(wǎng)游上市公司股價遭受重創(chuàng)。完美世界股價一度逼近跌停，全天放量收跌6%以上；三七互娛和迅游科技股價則在午后放量跌停，股價死死封于跌停板。

愷英網(wǎng)絡(luò)在前一交易日近乎跌停收盤后，當天再度跌去5%以上；掌趣科技和游族網(wǎng)絡(luò)的跌幅都超過了7%。

兩大游戲龍頭也未能幸免。在港上市的騰訊控股8月31日放量下挫4.87%，是公司自2018年3月底以來近半年內(nèi)的最大單日跌幅。在美上市的網(wǎng)易最先感受到了寒意，公司股價在8月30日跌幅超過了7%，股價跌至兩年前水平。

讓國內(nèi)和海外上市游戲公司股價受挫的直接原因是監(jiān)管部門出臺的一項新規(guī)。

8月30日，教育部官網(wǎng)發(fā)布8部門的通知。通知顯示，國家新聞出版署將對網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)嵤┛偭空{(diào)控，控制新增網(wǎng)絡(luò)游戲上網(wǎng)運營數(shù)量，探索符合國情的適齡提示制度，采取措施限制未成年人使用時間。

不僅如此，市場傳聞監(jiān)管層以后將對游戲單獨征收35%專項稅款。即便專項稅的市場傳聞不會落實，游戲總量控制的方針已經(jīng)制定，也就是說，游戲行業(yè)的“供給側(cè)改革”拉開了帷幕。

實際上，在網(wǎng)游總量控制前，由于審批冰封，無論是龍頭的騰訊，抑或是A股上市的中小游戲廠商，網(wǎng)游上市公司上半年的整體業(yè)績普遍不佳。如今網(wǎng)游數(shù)量限制已成定局，中小廠商的日子恐更加艱難。

業(yè)績遇冷

由于并購和業(yè)績對賭的預(yù)期“如約實現(xiàn)”，高歌猛進的收入和利潤增長是網(wǎng)游公司這兩年的突出表現(xiàn)，但在2018年上半年，這種局面開始轉(zhuǎn)向了。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，2018年上半年，在A股上市的54家網(wǎng)游概念股合計實現(xiàn)收入735.72億元，較上一年同期的658.47億元僅上漲了11.73%。2017年上半年，54家網(wǎng)游概念股的收入較上年同期的495.78億元大幅上漲了32.81%。

歸母凈利潤的漲幅更是不及收入表現(xiàn)。2018年上半年，54家網(wǎng)游概念公司實現(xiàn)歸母凈利潤112.59億元，上一年同期為109.62億元，同比漲幅僅有2.71%。而2017年上半年的同比漲幅為44.14%，兩者之間差異顯著。

2018年上半年，54家網(wǎng)游概念股中有21家公司的收入出現(xiàn)了下降，其中有7家公司的收入降幅超過30%；而歸母凈利潤降幅超過50%的公司達到了12家，降幅在30%以上的也有14家之多。

行業(yè)絕對龍頭騰訊的游戲業(yè)務(wù)同樣受到了影響。2018年一季度，騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比增長26%至287.78億元，而2017年一季度公司網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比增長34%。半年報顯示，2018年二季度，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比增長6%至252.02億元，不過與一季度相比則下降了12%。

騰訊游戲收入的環(huán)比不振主要是手游下滑明顯。半年報顯示，二季度騰訊智能手機游戲收入為176億元，同比增長19%，但是環(huán)比下降了19%。騰訊在財報中給出的解釋是，“由于熱門戰(zhàn)術(shù)競技類游戲尚未商業(yè)化以及新游戲發(fā)布排期的影響。”

正如騰訊在半年報中所說，由于政策的停滯，新游戲的上線通道已經(jīng)“冰封”數(shù)月，眾多游戲廠商都受到了不同程度的影響。

根據(jù)之前的規(guī)定，游戲上線需要向文化部申請備案，同時向國家新聞出版廣電總局申請版號，由于從3月開始，新聞出版廣電總局拆分重組，游戲版號審批發(fā)放劃歸中宣部管理，導(dǎo)致版號暫停發(fā)放。

如同拿到廣電總局頒發(fā)的龍標意味著電影上映獲得“準生證”，游戲在商業(yè)化運營前同樣需要拿到“準生證”，即游戲版號。

2016年6月，廣電總局明確未經(jīng)其批準的移動游戲不得上網(wǎng)出版運營。因此，游戲版號成了國內(nèi)游戲上線的必需，只有獲得了版號的游戲才可以上線并收費運營。若無版號，新游戲僅能進行有限時間的測試，不能進行購買或收費。

從2018年3月28日以來，由于審批部門職責(zé)變化，國內(nèi)游戲版號暫停發(fā)放，目前已經(jīng)停發(fā)超過5個月。

審批部門的重新劃分主要是國家新聞出版廣電總局被拆分為國家廣播電視總局、國家新聞出版署、國家電影局三個機構(gòu)，其中國家廣播電視總局為國務(wù)院直屬機構(gòu)，負責(zé)廣播電視管理；國家新聞出版署與國家電影局均屬中宣部管理。也就是說，網(wǎng)游的版號發(fā)放權(quán)利劃撥到了中宣部旗下。

版號停發(fā)直接導(dǎo)致了手游行業(yè)的“產(chǎn)品荒”加劇，影響新游戲的上線進度以及商業(yè)化。由于新研發(fā)的游戲無法變現(xiàn)，從上市游戲廠商的產(chǎn)品來看，或多或少都受到了版號停擺影響，整體新游戲上線進度拖慢。

總量控制的效果立竿見影。就在監(jiān)管部門通知下發(fā)幾天后，騰訊宣布關(guān)閉旗下的棋牌類游戲“天天德州”，在港上市的聯(lián)眾在此之前就已經(jīng)宣布將出售部分棋牌類業(yè)務(wù)。

實際上，對于行業(yè)的龍頭公司來講，游戲行業(yè)的供給側(cè)改革或許會帶來短暫的“陣痛”，長期來看其或?qū)⑹芤妫堫^公司每年的新品游戲本就不多，但占據(jù)了行業(yè)收入的絕大多數(shù)。而對于靠數(shù)量取勝的中小廠商來說，這將是一次嚴峻考驗。從已經(jīng)實施供給側(cè)改革的行業(yè)經(jīng)驗來看，龍頭企業(yè)都笑到了最后。

存量博弈

根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2018年1-6月，中國游戲市場實際銷售收入達到1050億元，同比增長5.2%。與過去幾年同期相比，增幅出現(xiàn)新低。如果說增速受到了政策的影響，2014-2017年的上半年，行業(yè)最高增速也只有30.1%，與之前基本在30%以上的增長不可同日而語。

更為明顯的是，游戲用戶規(guī)模的天花板漸漸來臨。伽馬報告顯示，2018年1-6月，中國游戲用戶規(guī)模5.3億人，同比增長4%。自從2014年上半年以來，游戲用戶規(guī)模僅在2015年上半年增長超過了10%，達到14.3%，2014年上半年為9.5%，2016 -2017年的上半年，游戲用戶規(guī)模增速為6.7%和3.6%。

從全年的情況來看情況也是如此，根據(jù)伽馬報告，2014-2017年，中國游戲用戶數(shù)量分別為5.17億、5.34億、5.66億和5.83億，同比增幅分別為4.6%、3.3%、5.9%和3.1%。從用戶數(shù)據(jù)增長來看，中國的游戲用戶規(guī)模增長速度已經(jīng)處于較低的狀態(tài)，游戲用戶數(shù)量已經(jīng)趨于飽和。

在游戲用戶逐漸接近規(guī)模的天花板之時，龍頭企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了行業(yè)的主導(dǎo)地位。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，移動游戲Top 50產(chǎn)品中，騰訊和網(wǎng)易在研發(fā)和發(fā)行端的合計市占率已達到55%以上和70%以上。

以手游為例，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年上半年，國內(nèi)前20的手游收入超過358億元，占比在56%以上。而在收入排名前50的手游中，前10研發(fā)商市占率達到82.2%，發(fā)行商的市占率達到了94%。

雖然數(shù)據(jù)略有差別，但2017年過審版號的游戲基本超過了9000款。在這9000余款游戲中，騰訊僅有46款，網(wǎng)易和三七互娛有35款，游族網(wǎng)絡(luò)不到20款，完美世界更是僅有3款。

根據(jù)東方證券的統(tǒng)計，2017年手游版號發(fā)放超過一萬，其中棋牌類游戲占比50%左右，因此有較大的調(diào)控空間。

不難發(fā)現(xiàn)，在數(shù)以千計的過審版號游戲中，一、二線游戲廠商占比很小。天風(fēng)證券根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)進行的流水測算表明，中國國內(nèi)TOP 50 游戲流水占總流水90%以上。因此除非題材不能過審，否則頭部精品公司被實際影響極小。

對于非龍頭公司來說將非常不利。國元證券指出，在過去人口紅利期，渠道強勢，產(chǎn)品端相對弱勢，而目前人口紅利漸失，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容成為了推動付費額提升從而帶動行業(yè)向前發(fā)展的主驅(qū)動力，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)也逐漸向優(yōu)質(zhì)研發(fā)商傾斜。而對于缺乏研發(fā)能力或者過分依靠第三方產(chǎn)品的一些發(fā)行方和渠道方來說，未來利潤空間會被擠占。

因此，在行業(yè)人口紅利漸消、總量控制已成定局的情況下，版號的減少對一、二線游戲公司影響有限，其出品的精品游戲有望拉長生命周期，龍頭公司反而受益于市場集中度的提升。