王秉鼎

【摘 要】 結(jié)合財(cái)務(wù)杠桿的理論、關(guān)系式及兩面性的討論我們能夠知道，財(cái)務(wù)杠桿利用程度的高低最主要是受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。企業(yè)在對(duì)外籌資時(shí)，應(yīng)該全面兼顧財(cái)務(wù)杠桿的兩面性，使財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)最大化，在考慮自身的基礎(chǔ)下建立最佳資本結(jié)構(gòu)。本文結(jié)合財(cái)務(wù)杠桿理論及影響因素分析以及個(gè)人看法，提出一些合理性建議，以提高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利用水平。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)杠桿 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

21世紀(jì)以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繁榮，世紀(jì)多極化發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)超越了國(guó)界，我國(guó)企業(yè)不斷地增強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的意識(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿收益及風(fēng)險(xiǎn)都有了較為深刻的理解、認(rèn)識(shí)。實(shí)際上，通過這幾年很多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比明顯提高的規(guī)律中，我們也可以看出對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用意識(shí)在不斷加強(qiáng)。因此，怎樣合理應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使杠桿收益最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要一環(huán)。

一、界定合理負(fù)債水平

做任何事都講究一個(gè)適度，如何把握企業(yè)負(fù)債規(guī)模也是一樣的道理，適度負(fù)債可以使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍，也可以消除財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的不利影響，而如果負(fù)債過度，則會(huì)將企業(yè)置身在復(fù)雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之下，甚至瀕臨破產(chǎn)。因此，合理把握負(fù)債對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展來說具有舉足輕重的作用。但是，由于所有企業(yè)的自身情況不同，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、盈利水平等都不一樣，因此界定負(fù)債的“度”可能會(huì)比較難。我們可以這樣認(rèn)為，負(fù)債合理的標(biāo)準(zhǔn)可以是不影響企業(yè)的權(quán)益。企業(yè)舉債的目的是為了獲得更多的企業(yè)價(jià)值，假若負(fù)債使得企業(yè)的收益受到了影響，顯然就會(huì)得不償失，負(fù)債也因此就是不合理的。企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展所要面臨的一個(gè)重要的問題就是如何進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)，如何科學(xué)避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高的資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)示著公司需要更多地通過權(quán)益資本來維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因此也就有可能帶來更多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而低的資產(chǎn)負(fù)債率則表示對(duì)債權(quán)人的資產(chǎn)保障程度較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。因而，資產(chǎn)負(fù)債率以低為好。但是，如果企業(yè)的發(fā)展前景較好，也能夠通過提高資產(chǎn)負(fù)債率，來獲得舉債經(jīng)營(yíng)所得的效益；反之亦然。根據(jù)盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力確立合理的負(fù)債比率及規(guī)模，是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵，這樣可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大化。

二、尋求財(cái)務(wù)平衡

企業(yè)要學(xué)會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿的靈活性，合理債務(wù)籌資，竭盡全力為企業(yè)未來發(fā)展提供更多的有利條件，增強(qiáng)企業(yè)投資擴(kuò)充能力。在資本市場(chǎng)中大多數(shù)情況下，企業(yè)進(jìn)行股票融資會(huì)受很多條件的限制。因?yàn)槠髽I(yè)的管理者與投資者之間存在著信息的不對(duì)稱性，給股票的發(fā)行帶來了難度，連續(xù)增加股票的發(fā)行則會(huì)使得企業(yè)預(yù)期收益發(fā)生分離，因此會(huì)致使企業(yè)發(fā)行成本過高，融資不足或票面價(jià)值下降。負(fù)債籌資通常被看作是企業(yè)發(fā)展的信號(hào)，因?yàn)樗軌蚪o股東帶來更多的投資回報(bào)。企業(yè)想要快速發(fā)展，則必須進(jìn)行外援融資，可以學(xué)習(xí)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序融資理論。這樣在利用留存收益來增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活性的同時(shí)，仍能夠通過債務(wù)融資來提高股票市場(chǎng)價(jià)值。如果企業(yè)自由現(xiàn)金凈流量很大，或者發(fā)展較為緩慢，則應(yīng)該通過提高財(cái)務(wù)杠桿水平來應(yīng)對(duì)。

三、增強(qiáng)自身財(cái)務(wù)杠桿水平的彈性

企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平是根據(jù)企業(yè)內(nèi)、外環(huán)境的變化而不斷發(fā)生變化的。這種變化可以給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿收益，但也可以將推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)生不利影響的負(fù)效應(yīng)。因此，保持一個(gè)合理的、有彈性的資本結(jié)構(gòu)才能適應(yīng)企業(yè)的自身發(fā)展、環(huán)境的變化以及財(cái)務(wù)杠桿的兩面性所帶來的影響，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。企業(yè)通過加強(qiáng)未來資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)功能來調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿彈性的舉措有：

（一）積極協(xié)調(diào)與企業(yè)各方利益相關(guān)者的關(guān)系

企業(yè)利益相關(guān)者是包括股東、債權(quán)人、員工等的集合體，與他們處理好關(guān)系才能進(jìn)一步擴(kuò)寬融資渠道，保障企業(yè)現(xiàn)金流量。

（二）考慮財(cái)務(wù)杠桿受企業(yè)內(nèi)、外各種環(huán)境因素的影響

因此要適當(dāng)預(yù)測(cè)，根據(jù)預(yù)測(cè)擬定相對(duì)措施以消減企業(yè)環(huán)境變化的各種影響。對(duì)于今后財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)可以得到充分顯現(xiàn)的企業(yè)，可以加大權(quán)益融資的比例，消減債務(wù)資本。然而，對(duì)今后要應(yīng)對(duì)更多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來說，減少債務(wù)資本或者增加權(quán)益資本融資顯得更為妥當(dāng)。

（三）企業(yè)需要加大不動(dòng)產(chǎn)、固定資產(chǎn)等的資產(chǎn)規(guī)模

因?yàn)檫@些是進(jìn)行舉債抵押時(shí)的可利用資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)通過加大對(duì)債務(wù)資本的投資來提高財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，這些抵押資產(chǎn)使得負(fù)債融資更容易。

（四）在融資方面，應(yīng)優(yōu)先考慮加大企業(yè)資本結(jié)構(gòu)靈活性的融資舉措，充分利用債券和普通股之間的轉(zhuǎn)換。

對(duì)目前財(cái)務(wù)杠桿利用較好的企業(yè)，可以考慮那些期權(quán)性融資工具，例如可轉(zhuǎn)換債券等，如果企業(yè)今后的發(fā)展情況決定不再使用高水平的財(cái)務(wù)杠桿，則可以轉(zhuǎn)換債券為普通股，以減少由于債務(wù)過多而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、保持財(cái)務(wù)與現(xiàn)金流的一致性

通過組建資產(chǎn)組合成本最小化，使資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流與計(jì)劃期內(nèi)持有的負(fù)債現(xiàn)金流相互匹配，這就是現(xiàn)金流匹配策略。其目標(biāo)是為達(dá)到安全性、流動(dòng)性和盈利性三者間的平衡，統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理資產(chǎn)與負(fù)債兩個(gè)方面。現(xiàn)金流匹配策略能夠在保證安全性和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理的盈利性。在絕大多數(shù)情況下，盈利能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)的企業(yè)，其在選擇財(cái)務(wù)杠桿水平時(shí)有較大的靈活性。這類企業(yè)有充足預(yù)期現(xiàn)金流量，因而可以較大的規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)因?yàn)樵撈髽I(yè)過高的財(cái)務(wù)杠桿而阻礙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。在企業(yè)需要資金時(shí)，企業(yè)可以提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力，可以將利潤(rùn)留存作為以后的債務(wù)支撐。這樣企業(yè)便不至于因?yàn)橘Y金流的斷裂而被迫陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)的惡性循環(huán)中，企業(yè)在使用債務(wù)時(shí)是否會(huì)影響到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)在很大程度上是由企業(yè)現(xiàn)金流決定的。對(duì)于那些盈利能力比較弱、資金周轉(zhuǎn)率較低的企業(yè)而言，在確定財(cái)務(wù)杠桿水平時(shí)，就要與企業(yè)自身的償債能力相匹配。由于該類企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流量不夠充裕，假若此類企業(yè)確定的財(cái)務(wù)杠桿水平過高，過度依賴債務(wù)資金，則會(huì)使企業(yè)陷入巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)或?yàn)l臨破產(chǎn)。因而，企業(yè)管理層選擇與預(yù)期現(xiàn)金流量相一致的財(cái)務(wù)杠桿水平，能夠保障企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

五、建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

企業(yè)建立風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控機(jī)制對(duì)于發(fā)展有著積極的作用，尤其那些資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)來說。隨著當(dāng)代經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也越來越收到重視，然而風(fēng)險(xiǎn)并不等于真正的損失，假若企業(yè)能夠在實(shí)際發(fā)生之前干預(yù)或者轉(zhuǎn)化不確定性因素，企業(yè)就能規(guī)避這些現(xiàn)實(shí)損失的出現(xiàn)。此外，風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是正方向的，風(fēng)險(xiǎn)越高其所掩藏的收益也越多，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況以及一系列的查證分析制定各種可行性方案以預(yù)防各種可能的風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)和收益中做出權(quán)衡，減小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

六、優(yōu)化有身的股權(quán)結(jié)構(gòu)

當(dāng)今世界競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)需要優(yōu)化自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高董事會(huì)執(zhí)行力，同時(shí)要建立合格、有效的決策與監(jiān)督機(jī)制。企業(yè)要引入獨(dú)立監(jiān)事的制度，通過擴(kuò)大監(jiān)事會(huì)的規(guī)模，進(jìn)一步確保監(jiān)事會(huì)能夠行使監(jiān)督權(quán)力。同時(shí)，企業(yè)要確立監(jiān)事業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估機(jī)制，以此賦予他們更多的責(zé)任與義務(wù)。

七、完善自身的財(cái)務(wù)管理工作

除了以上列舉因素以外，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用還受到自身管理水平的影響。而只有進(jìn)行大量的理論結(jié)合實(shí)證研究，再加上大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，企業(yè)才能夠做出合理的財(cái)務(wù)決策。如果事先沒有完成這些基礎(chǔ)性工作，企業(yè)管理層就無法直觀了解目前所處的實(shí)際情況，也就難以做出合理的財(cái)務(wù)決策。根據(jù)我國(guó)的財(cái)務(wù)核算及財(cái)務(wù)報(bào)表披露情況來看企業(yè)目前很難將理論應(yīng)用于實(shí)踐。我國(guó)大多數(shù)企業(yè)目前的工作現(xiàn)狀尚未達(dá)到現(xiàn)代企業(yè)制度下對(duì)于財(cái)務(wù)管理工作的要求，如：其中一些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有顯示資本化利息的信息，并且沒有明確區(qū)分一些財(cái)務(wù)費(fèi)用的明細(xì)項(xiàng)目。所以，為了保障企業(yè)做出正確、安全的財(cái)務(wù)決策，為了財(cái)務(wù)杠桿的合理運(yùn)用，進(jìn)一步完善企業(yè)的基礎(chǔ)性財(cái)務(wù)工作對(duì)于我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的至關(guān)重要的。

八、總結(jié)

目前來看，盡管我國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的理論研究與實(shí)踐都有了很大進(jìn)展，但是由于起步較晚，缺乏實(shí)證研究，一大部分企業(yè)仍未認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在以及財(cái)務(wù)杠桿的收益，再加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的自身特點(diǎn)以及種種束縛，財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用在一定程度上仍存在有很多的不合理之處。要想解決這些問題，企業(yè)一方面要客觀評(píng)估自身實(shí)力，認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿存在兩面性，確定合適的財(cái)務(wù)杠桿水平。另一方面，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，最大化放大財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，規(guī)避或降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能更有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。

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