眭 川

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新態(tài)勢下人民幣匯率與我國進出口貿(mào)易的關(guān)聯(lián)研究——基于VEC模型

眭 川

（廈門軟件職業(yè)技術(shù)學院 外語外貿(mào)系，福建 廈門 361001）

以人民幣從2007—2017年的實際有效匯率與進出口貿(mào)易的因果互動關(guān)聯(lián)為研究對象，建立向量誤差修正(VEC)模型對該因果關(guān)聯(lián)進行實證分析，結(jié)果闡明：在5%的顯著性水平下，人民幣實際有效匯率不是出口額的Granger原因，而是進口額的Granger原因，出口額是人民幣實際有效匯率變動的Granger原因，進口額卻不是。研究發(fā)現(xiàn)，我國出口貿(mào)易總體上受國家政策影響因子較大，人民幣有效匯率對我國進口總額的效用基本符合匯率作用于進口的原理，進口總額長期變動對人民幣有效匯率幾乎沒有明顯影響，等等。

匯率改革；SDR；人民幣實際有效匯率；進出口貿(mào)易；VEC模型

在我國自貿(mào)區(qū)相繼建設(shè)并迅速拓展和“一帶一路”倡議全面實施的大背景下，多邊和雙邊進出口貿(mào)易在總量、增量以及頻次上都呈現(xiàn)出上揚態(tài)勢，人民幣對外匯率作為貿(mào)易雙方之間的橋梁，其變動的貿(mào)易擾動效應影響著我國的進出口貿(mào)易平穩(wěn)形態(tài)，進而對經(jīng)濟基本面和社會穩(wěn)定度產(chǎn)生廣泛而深遠的影響，所以一直以來都是我國學術(shù)科研界廣泛研究的重大課題。[1]自2005年721匯改后，人民幣實際有效匯率邁入單邊升值通道，但經(jīng)過2015年811匯改和當年年底加入SDR后，人民幣實際有效匯率雙向波動已然常態(tài)化，且波動幅度和頻率都有持續(xù)擴大的趨勢。另一方面，我國從2013年開始連續(xù)3年超越美國，榮登全球進出口貿(mào)易總額第一的寶座，卻在2016年被美國反超，且2016、2017兩年的世界貿(mào)易增長率均低于經(jīng)濟增長率，再者美國政府2018年3月發(fā)起301調(diào)查等貿(mào)易保護主義手段，這些利空事實對我國加入世貿(mào)組織以來貿(mào)易依存度極高的經(jīng)濟發(fā)展帶來了較大的挑戰(zhàn)和不確定性。由此可以看出，雖然人民幣匯改和加入SDR后人民幣有效匯率保持雙向波動態(tài)勢，但與此同時我國進出口貿(mào)易也面臨一定困境，二者之間是否存有某種關(guān)聯(lián)，特別是進出口貿(mào)易的困境是否對人民幣有效匯率的走勢產(chǎn)生反向擾動作用[2-3]，對此做出科學定量的研究具有重要的理論價值和實際意義。

該領(lǐng)域?qū)W者們對人民幣匯率和中國進出口貿(mào)易的實證研究主要涵蓋：（1）利用OLS最小二乘法建立關(guān)于時間序列數(shù)據(jù)的回歸模型[4-5]，簡單研判人民幣有效匯率對我國進出口貿(mào)易的作用；（2）建立向量自回歸模型（Vector Auto Regression，VAR）或者TVP-VAR模型[6-7]，分析人民幣有效匯率與我國進出口貿(mào)易的動態(tài)關(guān)系，但事實上難以擺脫僅研究人民幣有效匯率對進出口貿(mào)易單向作用的局限性；（3）建立ARDL分布滯后模型[8-9]，分析人民幣有效匯率變動的進出口貿(mào)易效應，依然落入單行道研究的窠臼。綜合現(xiàn)有人民幣匯率變動與我國進出口貿(mào)易的關(guān)聯(lián)研究能夠發(fā)現(xiàn)，這二者的關(guān)聯(lián)緊跟國內(nèi)政策走向和國際趨勢背景，具有明顯的時變特征。國內(nèi)研究的局限性在于：在建模實證分析中，絕大多數(shù)論著都圍繞著人民幣有效匯率對我國進出口貿(mào)易的影響進行假設(shè)檢驗和參數(shù)估計，極少數(shù)標注“協(xié)同變動”“互動研究”的文獻，最終落腳點還是人民幣有效匯率對我國進出口貿(mào)易總額的正面影響。人民幣匯率波動與進出口貿(mào)易的雙向關(guān)聯(lián)研究，特別是進出口貿(mào)易對人民幣有效匯率的反向影響方面的研究不能得到很好的體現(xiàn)。此外，VEC模型作為在協(xié)整基礎(chǔ)上修正誤差后的VAR模型，能夠更加精準地推進分析。本文在陳立新研究的基礎(chǔ)上[10]，聚焦于我國進口貿(mào)易和出口貿(mào)易的波動引起人民幣有效匯率變化的顯著性，選取2007—2017年的月度數(shù)據(jù)組成大樣本，建立VEC誤差修正模型，能更加準確地量化人民幣有效匯率波動和進出口貿(mào)易總額的關(guān)聯(lián)度，特別是進出口貿(mào)易總額對于人民幣有效匯率的反向影響，通過實證分析得到結(jié)論和相關(guān)啟示。

一、數(shù)據(jù)與模型

（一）數(shù)據(jù)選擇與處理

實證研究選取以下變量：人民幣實際有效匯率指數(shù)（Ex），中國進口貿(mào)易總額（Im），中國出口貿(mào)易總額（Ep）。實證研究選取2007年1月—2017年12月的月度時間序列數(shù)據(jù)作為參考大樣本，樣本容量為132組。所有數(shù)據(jù)來源于BIS國際清算銀行、海關(guān)總署和CEIC中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫。為剔除季節(jié)因素干擾作用，對所有變量的時間序列數(shù)據(jù)采用X-12方法進行季節(jié)調(diào)整。同時，為消除異方差和不穩(wěn)定性的影響，對全部變量的時間序列數(shù)據(jù)分別取自然對數(shù)Ln，這不會改變各序列的原有性質(zhì)，且使各變量口徑一致并具有可比性。

（二）模型建立

為了研究我國進出口貿(mào)易總額對人民幣匯率的沖擊影響是否存在以及貢獻度大小，根據(jù)向量誤差修正模型（Vector Error Correction，VEC）基本原理，可以根據(jù)一般形態(tài)VEC，如式（1）

d(Yt)=a0(CointEq)+ a1Yt-1+…+apYt-p+b1Xt-1+…+bpXt-p+C （1）

建立起進口與匯率、出口與匯率兩個VAR模型：

d(LnExt)= α0(CointEq)+ α1d(LnImt-1)+…+αpd(LnImt-p)+β1d(LnExt-1)+…+βpd(LnExt-p) +C （2）

d(LnExt)= φ0(CointEq)+φ1d(LnEpt-1)+…+φpd(LnEpt-p)+γ1d(LnExt-1)+…+γpd(LnExt-p)+C （3）

其中，α、β、φ、γ表示內(nèi)生變量的回歸系數(shù)，C表示外生變量的待估參數(shù)，t表示時間期，P表示最優(yōu)滯后期，CointEq表示協(xié)整方程，Ln表示對數(shù)據(jù)取自然對數(shù)且完成季節(jié)調(diào)整。

二、實證研究過程與結(jié)果分析

首先，使用ADF單位根檢驗測試各時間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，如不平穩(wěn)必須進行多階差分，保證時間序列的平穩(wěn)性是后續(xù)研究變量之間協(xié)整關(guān)系和因果關(guān)系的根本保證。其次，進行協(xié)整分析以考察各變量之間的長期協(xié)整關(guān)系是否成立，如果成立則可建立協(xié)整方程并使用公式（2）（3）得出兩個VEC模型，這是進行因果關(guān)系分析的又一前提。最后，在協(xié)整方程成立即變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系且模型成立的條件下，采用Granger 因果關(guān)系檢驗得出變量之間的相互關(guān)系。

（一）單位根檢驗

首先需要判斷序列LnEx、LnEp、LnIm是否平穩(wěn)，避免產(chǎn)生偽回歸。由于可能存在序列高階相關(guān)，因此采用ADF檢驗。首先對序列進行檢驗。

表1 2007年1月—2017年12月各序列單位根檢驗

表2 對序列進行一階差分

從上兩表可得出，2007年1月—2017年12月，LnEx、LnEp、LnIm3個序列均不拒絕原假設(shè)，即整體表現(xiàn)不平穩(wěn)，一階差分后序列DLnEx、DLnIm、DLnEp在1%的顯著性水平下表現(xiàn)平穩(wěn)，不存在單位根，都是表現(xiàn)平穩(wěn)的，因此3個序列均是一階單整序列I（1）。

（二）協(xié)整分析

經(jīng)過原序列數(shù)據(jù)的殘差提取、對殘差進行ADF單位根檢驗。

在1%的顯著性水平下，回歸方程殘差組成的序列拒絕原假設(shè)，單位根沒有出現(xiàn)，具有平穩(wěn)性。說明LnEx和LnEp具有協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程建立如下：

LnExt-1=0.506LnEpt-1+0.977

表3 2007年1月—2017年12月LnEx與LnEp的協(xié)整檢驗

表4 2007年1月—2017年12月LnEx與LnIm的協(xié)整關(guān)系檢驗

在1%的顯著性水平下，回歸方程殘差組成的序列拒絕原假設(shè)，單位根沒有出現(xiàn)，整體表現(xiàn)具有平穩(wěn)性。說明LnEx與LnIm具有協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程建立如下：

LnExt-1=0.35LnImt-1+2.197

綜述：根據(jù)EG兩步法，2007年1月—2017年12月，同階單整序列的殘差是平穩(wěn)序列，進口額、出口額與人民幣匯率是協(xié)整的，具有長期均衡關(guān)系，可以用于建模。

根據(jù)AIC和SC同時最小的準則，通過對1—8期滯后期的比較，得出1同時為兩個VEC模型的最優(yōu)滯后期，再結(jié)合公式（2）（3），得出VEC模型建立結(jié)果如下：

d(LnExt)= -0.03(LnExt-1-0.35LnImt-1-2.197)+ 0.017d(Imt-1) +0.347d(Ext-1) +0.001

可決系數(shù)R2=0.976，模型成立。

d(LnExt)=-0.002(LnExt-1-0.506LnEpt-1-0.977)+0.003d(Ept-1)+0.358d(Ext-1) +0.002

可決系數(shù)R2=0.984，模型成立。

（三） Granger因果關(guān)系檢驗

最后進行Granger因果關(guān)系分析。在時間序列中，若在包含了變量X、Y的以往信息（滯后階）的條件下，對變量Y的預測效果要優(yōu)于只單獨由Y的以往信息（滯后階）對Y進行的預測效果，即變量X有助于解釋變量Y的未來變化，則認為變量X是引致變量Y的Granger原因。

研究結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，接受第一個原假設(shè)，說明人民幣匯率變動不是出口額變動的Granger原因，同樣在5%的顯著性水平下，拒絕第二個原假設(shè)，說明出口額變動是人民幣匯率變動的Granger原因。

表5 2007年1月—2017年12月LnEx與LnEp因果關(guān)系分析

表6 2007年1月至2017年12月LnEx與LnIm因果關(guān)系分析

研究結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，拒絕第一個原假設(shè)，說明人民幣匯率變動是進口額變動的Granger原因, 同樣在5%的顯著性水平下，接受第二個原假設(shè)，說明進口額變動不是人民幣匯率變動的Granger原因。

三、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文基于人民幣匯率與我國進出口貿(mào)易總額的因果關(guān)聯(lián)視角，建立了向量誤差修正（VEC）模型，實證分析了2007年1月—2017年12月人民幣匯率與我國進出口貿(mào)易總額的互動因果關(guān)系。

研究結(jié)論如下：2007年1月—2017年12月期間，在5%的顯著性水平下，人民幣有效匯率不是出口額的Granger原因，但出口額是人民幣有效匯率變動的Granger原因。同樣在5%的顯著性水平下，人民幣有效匯率是進口額的Granger原因，但進口額不是人民幣有效匯率的Granger原因。

（二）啟示

從11年共132個月的實證分析角度來看，在允許兩個標準誤差存在的情況下，就此可得出四點啟示：

1．我國出口貿(mào)易總體上受國家政策影響因子較大，且國外市場對我國出口產(chǎn)品的需求多為剛需，對出口貿(mào)易影響加成較多。自2005年712匯改至2013年年底，人民幣總體上呈現(xiàn)升值走勢，有效匯率指數(shù)從86.88上漲至120，受到全球金融危機影響的2008年和我國出口總額較大幅度萎縮的2009年，我國出口總額總體保持穩(wěn)定的增長幅度，計量單位也從百億美元躍為千億美元。在人民幣走強的背景下能保持如此出口增速，主要得益于我國多年來的各項出口優(yōu)惠政策和專項補貼。再者我國自二十世紀九十年代以后一直以加工貿(mào)易為主，產(chǎn)品大多為國外品牌商所有，渠道數(shù)量眾多，市場需求旺盛。而2014年1月—2017年12月期間，人民幣有效匯率指數(shù)打破了人民幣單邊升值的預期，呈現(xiàn)出上下波動的態(tài)勢，分別出現(xiàn)3個波谷。在同一時期，我國出口總額也呈現(xiàn)出震蕩形勢，但出現(xiàn)了4個波谷，且與匯率指數(shù)走弱的波谷完全不匹配。特別是2015年12月人民幣加入SDR后的幾個月里，人民幣有效匯率指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定，但出口總額卻呈現(xiàn)出斷崖式下滑的態(tài)勢。值得一提的是，從2007—2017年的11年間，每年2月份出口總額都呈現(xiàn)環(huán)比下降的趨勢，而此時有效匯率并不都呈上升狀態(tài)。

2．人民幣有效匯率對我國進口總額的效用基本符合匯率作用于進口的原理，但人民幣加入SDR對于進口額在匯率指數(shù)走弱的情況下企穩(wěn)復蘇有一定阻力。2007—2013年期間，伴隨著人民幣有效匯率持續(xù)上升，進口總額整體也呈現(xiàn)爬坡態(tài)勢，除2008年受金融危機影響產(chǎn)生一定的滑坡外。2014—2017年期間，進口總額伴隨著人民幣有效匯率上下波動也呈現(xiàn)上下震蕩態(tài)勢。值得一提的是，2014年1月的人民幣有效匯率和進口總額與2017年12月的對應指標基本處于同一水平。這也從整體上體現(xiàn)了人民幣有效匯率對進口總額具有直接的正向作用力。在2015年12月加入SDR后，人民幣有效匯率持續(xù)7個月保持下滑頹勢，但進口總額逆勢上揚，這種矛盾現(xiàn)象在一定程度上得益于人民幣加入SDR。原因主要有二：首先是表面意義方面，加入SDR代表著國際社會對中國經(jīng)濟和人民幣主權(quán)信用的信心，理論上會增加對人民幣的市場需求，繼而在中長期維持人民幣匯率的穩(wěn)定性，即使在短期出現(xiàn)弱勢，但仍看多人民幣匯率。其次是實際意義方面，人民幣加入SDR，中國在大宗商品進口方面可以采用雙邊人民幣計價、結(jié)算和清算方式，從而消弭人民幣自身對外匯率風險。從全球角度來看，加入SDR一年內(nèi)，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額占中國全球貿(mào)易結(jié)算總額的比重飆升至27%，中德貿(mào)易總額的1/7和中墨貿(mào)易總額的15%以人民幣為計價結(jié)算幣種，人民幣也在2018年1月成為中巴貿(mào)易核準結(jié)算貨幣。

3．出口總額長期穩(wěn)步變化能有效推動人民幣有效匯率呈現(xiàn)出正向回歸走勢，但出口總額的短期劇烈變化可能會引起人民幣有效匯率出現(xiàn)反向峰值或谷值。自2007年初至2013年末，出口總額長期呈現(xiàn)穩(wěn)步爬升態(tài)勢，人民幣有效匯率也幾乎亦步亦趨，呈現(xiàn)正向回歸走勢。2014年初至2017年末，上述二變量也始終圍繞著初始值雙向波動，最終值略微高于初始值，二者幾乎持平。但是，在該連續(xù)12年內(nèi)的幾個不連續(xù)短期自然年間，出口總額均出現(xiàn)500億美元不等的滑坡式衰減，人民幣有效匯率則分別對應地沖頂至各自鄰域的極大值。

4．進口總額長期變動對人民幣有效匯率幾乎沒有明顯影響。我國匯率決定機制中，國家政策考量和出口總額變化占了較大比重，但在加入SDR后的短期內(nèi)進口總額作用于人民幣匯率的影響初見端倪。首先，該P值等于0.08，如果將顯著性水平放寬至10%，進口總額將會成為有效匯率的Granger原因。其次，2007年初至2013年末，我國進口總額整體呈上升階梯形態(tài)，對外國產(chǎn)品需求增加勢必會提升對外幣的需求，這樣人民幣有效匯率應該走下坡路，但結(jié)果卻恰恰相反，人民幣有效匯率一直處于升值通道。2015年12月加入SDR的兩個月內(nèi)，進口總額速降但人民幣有效匯率走平，影響關(guān)系并不顯著。影響關(guān)系的初現(xiàn)是在加入SDR的兩個月后，進口總額持續(xù)穩(wěn)步回升，對外國產(chǎn)品需求回暖必然強化對外幣需求，人民幣幣值對外理應縮水，人民幣有效匯率也的確在軟著陸，符合進口對匯率的作用機制。

四、結(jié)語

本文借助2007—2017年的月度時間序列數(shù)據(jù)，建立進口總額與人民幣有效匯率指數(shù)、出口總額與人民幣有效匯率指數(shù)兩個VEC模型。通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，基于中長期視角，在5%顯著性水平下，人民幣實際有效匯率不是出口額卻是進口額的擾動因素，出口額而非進口額是人民幣實際有效匯率的反向擾動因素。當前，“一帶一路”倡議正在世界范圍內(nèi)全面落地和深入拓展，因此，在未來的研究中，可結(jié)合“一帶一路”中的區(qū)域貿(mào)易、雙邊貿(mào)易對上述擾動和反向擾動關(guān)系進行基于微觀視域的檢驗和分析。

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（責任編輯 姜 濤）

A Study on the Relationship between RMB Exchange Rate and China's Import and Export Trade under the New Situation: Based on VEC model

SUI Chuan

Taking the interactive correlation between the real effective exchange rate of RMB and import and export trade from 2007-2017 as the research object, this paper establishes a vector error correction (VEC) model to analyze the correlation empirically. The results show that the real effective exchange rate of RMB is not the Granger reason of the export value but the Granger reason of the import value at the 5% significance level. The export value is the Granger reason of the change in the real effective exchange rate of RMB, while the import value is not. It is found that China's export trade is generally influenced by national policies, and the influence of the effective exchange rate of RMB on China's total import value basically accords with the principle concerning the influence of exchange rate on import, and the long-term change of the total import value has almost no obvious influence on the effective exchange rate of RMB, and so on.

exchange rate reform; SDR (special drawing rights); RMB real effective exchange rate; import and export trade; VEC (vector error correction) model

2018-06-13

福建省教育廳中青年教師教育科研資助項目（JAS171252）

眭川（1988－ ），男, 江西撫州人，廈門軟件職業(yè)技術(shù)學院外語外貿(mào)系助教，碩士。

10.13685/j.cnki.abc. 000354

2018-09-18 10:24:07

http://kns.cnki.net/kcms/detail/34.1242.Z.20180917.1443.002.html

F832.6；F752.6

A

1671-9255（2018）03-0046-05