吳芊惠

摘要：金融環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有非常大的影響，為求合理進(jìn)行控制，我國(guó)開(kāi)放了信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，該系統(tǒng)在日常工作中通過(guò)評(píng)定公司的信用等級(jí)的方式完善市場(chǎng)環(huán)境。基于此，本文以信用評(píng)級(jí)對(duì)公司信用債券的影響作為切入點(diǎn)，簡(jiǎn)述債券價(jià)格、債券收益、債券市場(chǎng)穩(wěn)定性等方面的內(nèi)容，再以此為基礎(chǔ)，重點(diǎn)論述信用評(píng)級(jí)與公司信用債券定價(jià)的關(guān)系，以期通過(guò)分析明晰理論，為后續(xù)工作提供參考。

關(guān)鍵詞：信用評(píng)級(jí) 信用債券 債券價(jià)格 債券收益

前言：信用評(píng)級(jí)（Credit Rating），又稱(chēng)資信評(píng)級(jí)，是一種國(guó)家相關(guān)部門(mén)、社會(huì)中介服務(wù)通過(guò)公司提供的資信信息，對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)估的工作，評(píng)估結(jié)果也可以作為單位自身決策的參考。該制度最初出現(xiàn)于20世紀(jì)的美國(guó)，由于其突出價(jià)值，很快受到其他國(guó)家、地區(qū)的青睞。我國(guó)引入信用評(píng)級(jí)制度的時(shí)間尚短，分析信用評(píng)級(jí)與公司信用債券定價(jià)的關(guān)系，對(duì)后續(xù)實(shí)際工作有一定的積極作用。

—、信用評(píng)級(jí)對(duì)公司信用債券的影響

（一）信用評(píng)級(jí)對(duì)信用債券價(jià)格的影響

研究人員在針對(duì)上海、江蘇、浙江三地的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)。信用評(píng)級(jí)對(duì)信用債券價(jià)格的影響十分突出，這種影響帶有一定的正相關(guān)特點(diǎn)。總體來(lái)看，公司的信用評(píng)級(jí)越高，其信用債券的價(jià)格也往往較高，信用評(píng)級(jí)每高出一級(jí)，公司的信用債券價(jià)格會(huì)高出4%-8%。該規(guī)律還受到行業(yè)、公司知名度和市場(chǎng)同期產(chǎn)品的影響。傳統(tǒng)行業(yè)公司、知名度較高的公司，其信用評(píng)級(jí)往往可以發(fā)揮更大價(jià)值，使信用債券價(jià)格更高，平均為6.9%。當(dāng)市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品較多時(shí)，信用評(píng)級(jí)對(duì)信用債券價(jià)格的影響會(huì)弱化，產(chǎn)品數(shù)目增加10%，債券價(jià)格上漲幅度約下降18%。

（二）信用評(píng)級(jí)對(duì)信用債券收益的影響

信用評(píng)級(jí)對(duì)公司信用債券的另一個(gè)主要影響是收益，這種影響帶有一定的長(zhǎng)期性特點(diǎn)，主要體現(xiàn)在收益均值方面。在文獻(xiàn)分析和實(shí)地調(diào)查中，研究人員發(fā)現(xiàn)，信用評(píng)級(jí)越高的公司，其信用債券收益越穩(wěn)定。一般呈現(xiàn)緩慢上升、緩慢下降或者基本穩(wěn)定三種態(tài)勢(shì)。研究人員選取了180家公司作為對(duì)象，每個(gè)級(jí)別公司20家，對(duì)其信用債券收益的均值進(jìn)行分析（3年期），結(jié)果上看，AAA級(jí)公司的信用債券收益均值最高，為9.1%，AA級(jí)、A級(jí)分別為4.7%、4.4%，BBB、BB、B、CCC、CC、C級(jí)均在3.5%以下（數(shù)據(jù)來(lái)源：北方財(cái)經(jīng)網(wǎng)2017）。

（三）信用評(píng)級(jí)對(duì)信用債券市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響

市場(chǎng)穩(wěn)定性需要通過(guò)詳細(xì)的指數(shù)分析綜合評(píng)定，為便于比較，本次調(diào)查選取價(jià)格漲跌幅值作為指標(biāo)，價(jià)格漲跌幅值越大，表明該公司的信用債券市場(chǎng)穩(wěn)定性越差。結(jié)果上看。AAA級(jí)公司的信用債券價(jià)格漲幅均值（三年期）為6.92%，跌幅均值為2.26%；AA級(jí)公司兩項(xiàng)指標(biāo)分別為6.53%（漲）、3.92%（跌），A級(jí)公司兩項(xiàng)指標(biāo)分別為4.98%（漲）、5.21%（跌），B級(jí)公司和C級(jí)公司的信用債券漲跌情況也呈現(xiàn)類(lèi)似特點(diǎn)，漲幅較小、跌幅較大，總體情況并不穩(wěn)定。

二、信用評(píng)級(jí)與公司信用債券定價(jià)的關(guān)系

（一）根據(jù)信用評(píng)級(jí)確定公司信用債券發(fā)行價(jià)

本質(zhì)上看，信用評(píng)級(jí)實(shí)際上是公司信用債券是否收益、收益穩(wěn)定性的約束性條件，信用評(píng)級(jí)越高的公司，其信用債券的穩(wěn)定性越高，投資人更愿意持有這類(lèi)公司的信用債券。以該原理為核心，要求在后續(xù)工作中對(duì)所有嘗試發(fā)行信用債券的公司進(jìn)行信用評(píng)估。劃分其等級(jí)，之后以信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)明確其信用債券的基本價(jià)格。以單位債券定位“100”為基準(zhǔn)。給出參考標(biāo)準(zhǔn)如表l所示。

完成基準(zhǔn)定價(jià)后，還嚴(yán)格保證執(zhí)行，避免信用評(píng)級(jí)較差的公司隨意抬高信用債券定價(jià)。破壞市場(chǎng)公平。

（二）以信用評(píng)級(jí)約束價(jià)格增加值

信用評(píng)級(jí)對(duì)公司信用債券定價(jià)的影響帶有一定的不確定性，這是由于公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況決定信用債券的基準(zhǔn)價(jià)格，任何部門(mén)不能進(jìn)行強(qiáng)行的約束?？紤]到信用評(píng)級(jí)較差的公司可能存在投資風(fēng)險(xiǎn)，可對(duì)其價(jià)格增加值給予約束，避免“投資異常過(guò)熱”問(wèn)題。各信用級(jí)別的參考標(biāo)準(zhǔn)如表2所示。

對(duì)增加值進(jìn)行約束的目的是避免盲目投資，公司通過(guò)信用債券進(jìn)行融資是合法行為，但我國(guó)金融環(huán)境目前尚不完善，不能采用資本主義國(guó)家的“自由主義”進(jìn)行市場(chǎng)管理，一定的約束條件有利于保證信用債券收益的穩(wěn)定。規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）強(qiáng)調(diào)信用評(píng)級(jí)與定價(jià)之間的有效關(guān)聯(lián)

需要注意的一點(diǎn)是。我國(guó)金融環(huán)境始終處于不斷的發(fā)展和完善中、公司的經(jīng)營(yíng)水平也不是一成不變的，這意味著信用評(píng)級(jí)應(yīng)周期進(jìn)行，隨時(shí)根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況給予等級(jí)調(diào)整。結(jié)合美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，以一個(gè)月為一個(gè)調(diào)查周期，以一個(gè)季度為一個(gè)評(píng)估周期，以四個(gè)季度（一年）為一個(gè)評(píng)估周期較為妥當(dāng)。每個(gè)月月初，管理部門(mén)應(yīng)對(duì)所有參評(píng)公司進(jìn)行收支情況、發(fā)展態(tài)勢(shì)、社會(huì)義務(wù)等情況進(jìn)行一次調(diào)查，并生成報(bào)告。每年的年底，進(jìn)行一次總評(píng)，選取滿足量化條件的公司提升其等級(jí)，使信用評(píng)級(jí)與公司信用債券定價(jià)之間保持有效關(guān)聯(lián)。

三、總結(jié)

通過(guò)分析信用評(píng)級(jí)與公司信用債券定價(jià)之間的關(guān)系，獲取了相關(guān)理論內(nèi)容。信用評(píng)級(jí)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的管理措施之一。結(jié)合現(xiàn)有資料可以發(fā)現(xiàn)，信用評(píng)級(jí)會(huì)影響公司信用債券額價(jià)格、收益以及市場(chǎng)穩(wěn)定性。后續(xù)工作中，相關(guān)部門(mén)可以根據(jù)信用評(píng)級(jí)確定公司信用債券發(fā)行價(jià)，約束其價(jià)格增加值，同時(shí)強(qiáng)調(diào)信用評(píng)級(jí)與定價(jià)之間的有效關(guān)聯(lián)，發(fā)揮信用評(píng)級(jí)的積極作用，完善金融環(huán)境。