胡志浩 陳濤峰

數(shù)字貨幣中的私人發(fā)行

近年來，基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和密碼學(xué)興起的一種新型“貨幣”——數(shù)字貨幣，引起了全社會(huì)的廣泛關(guān)注。這種“貨幣”既不同于在互聯(lián)網(wǎng)虛擬世界中使用虛擬貨幣（例如各種游戲中的代幣），也不同于當(dāng)前廣泛使用的存在于電子賬戶的電子貨幣，它是一個(gè)在區(qū)塊鏈上以密碼學(xué)方式形成的不可篡改和去中心化的共享總賬，其貨幣的產(chǎn)生和發(fā)行來自于程序的預(yù)先設(shè)定。數(shù)字貨幣的分類有許多視角，如果按其作用看可分為四類：“貨幣”類，指在區(qū)塊鏈領(lǐng)域充當(dāng)“貨幣”，解決價(jià)值傳遞的問題，如比特幣等;平臺(tái)類，解決技術(shù)承載，實(shí)現(xiàn)智能合約的運(yùn)行，如以太坊、EOS等;應(yīng)用類（DAPP，DecentralizedApplication），指在平臺(tái)類部署應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)一定的功能需求的數(shù)字貨幣;特殊資產(chǎn)類，指錨定數(shù)字資產(chǎn)的數(shù)字貨幣，如USDT和GUSD等穩(wěn)定幣。共識(shí)算法是數(shù)字貨幣產(chǎn)生的方式，目前這些具體的方式已經(jīng)超過30種。

盡管這些數(shù)字貨幣各有不同，但它們的共同之處都是通過各種區(qū)塊鏈技術(shù)，采用“去中心化”的方式，利用預(yù)先設(shè)定好的電腦程序和防篡改的共享總賬作為技術(shù)支持，以達(dá)成參與者的普遍共識(shí)而形成，并且這些貨幣產(chǎn)生的途徑都是私人發(fā)行。雖然一些國(guó)家和地區(qū)的貨幣當(dāng)局也十分關(guān)注區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)用，并密切關(guān)注私人數(shù)字貨幣的發(fā)行，甚至已有少數(shù)貨幣當(dāng)局已經(jīng)開始嘗試運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行法定數(shù)字貨幣，但法定數(shù)字貨幣廣泛運(yùn)用還有許多關(guān)鍵問題有待解決。目前，大家對(duì)于數(shù)字貨幣的關(guān)注，主要集中在私人發(fā)行的數(shù)字貨幣上。

從2009年1月第一枚比特幣被創(chuàng)設(shè)出來，到2013年，所有數(shù)字貨幣的總市值大約為10億美元，但這期間數(shù)字貨幣并沒有交易。2013年末，數(shù)字貨幣交易市場(chǎng)開始活躍，2014年1月還出現(xiàn)過日交易額突破1億美元的情況。隨后，數(shù)字貨幣這個(gè)小眾市場(chǎng)默默地成長(zhǎng)，2016年6月市值總額首次突破100億美元。真正的熱潮發(fā)生在2017年，數(shù)字貨幣總市值由2017年初的170億美元左右迅速攀升到2018年1月7日8233億美元，創(chuàng)下了歷史最高值。但隨后風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生逆轉(zhuǎn)，數(shù)字貨幣價(jià)值急劇下跌，2018年2月6日，數(shù)字貨幣總市值迅速回落到2812億美元。截至2018年10月底，全球數(shù)字貨幣共發(fā)行2089種，總市值為2057億美元，日成交額為117億美元。在全球數(shù)字貨幣的總市值中，比特幣占53.64%，以太坊占10%，瑞波幣占8.8%，比特幣現(xiàn)金占比3.6%，萊特幣占1.46%，其余幣種的占比均低于1%。

近一時(shí)期，雖然數(shù)字貨幣的炒作熱潮暫時(shí)得以平息，但仍有許多投資者對(duì)于“去中心”化的數(shù)字貨幣推崇備至。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，私人發(fā)行的數(shù)字貨幣在不久的將來就會(huì)全面取代現(xiàn)有貨幣體系，成為未來經(jīng)濟(jì)金融的樞紐。他們甚至認(rèn)為，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的私人數(shù)字貨幣將使人類重返西方國(guó)家曾經(jīng)普遍實(shí)行過的自由銀行制度。

歷史上的自由銀行制度

自由銀行制度（Free Banking）指的是在18、19世紀(jì)西方許多國(guó)家曾出現(xiàn)過的由私人銀行發(fā)行貨幣的制度。在這種制度下，中央銀行或者國(guó)家銀行并沒有壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，而是由私人銀行競(jìng)爭(zhēng)性地發(fā)行貨幣。最極端的自由銀行制度是國(guó)家完全放棄對(duì)私人銀行貨幣發(fā)行的限制，由消費(fèi)者的個(gè)人選擇和自由市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)來約束私人銀行的行為。

最典型的自由銀行制度莫過于17世紀(jì)末到19世紀(jì)中期的蘇格蘭銀行體系。蘇格蘭議會(huì)于1695年授權(quán)成立蘇格蘭銀行，1727年授權(quán)成立蘇格蘭皇家銀行，1746年授權(quán)成立第三家銀行——英國(guó)亞麻銀行。在此期間，由于其他城市如格拉斯哥對(duì)銀行業(yè)務(wù)需求增加，大量私人合伙制或者無限股份制銀行相繼成立。到19世紀(jì)初，蘇格蘭的銀行已經(jīng)網(wǎng)點(diǎn)密集、競(jìng)爭(zhēng)激烈，形成了較為完整的銀行體系。無論是上述三家有限責(zé)任制銀行，還是其他為數(shù)眾多的合伙制或者無限責(zé)任股份制銀行，都擁有發(fā)行銀行券的權(quán)利，但卻沒有一家銀行發(fā)行的銀行券被認(rèn)定為法定貨幣，所有的銀行券都能在全國(guó)范圍內(nèi)流通。__

亞當(dāng)·斯密與勞倫斯·懷特等學(xué)者對(duì)自由銀行制度贊賞有加，認(rèn)為自由銀行制度促進(jìn)了貿(mào)易和工業(yè)的發(fā)展，同時(shí)銀行業(yè)本身也保持了更好的周期穩(wěn)定性，即使在危機(jī)中，也少有銀行破產(chǎn)的困擾。但真實(shí)情況卻并非如此。首先，自由銀行時(shí)代，蘇格蘭銀行業(yè)擴(kuò)張和收縮同樣具有明顯的順周期特征。18世紀(jì)60年代到19世紀(jì)中葉的近一百年時(shí)間里，蘇格蘭大約經(jīng)歷了13次危機(jī)。其間整個(gè)銀行體系的順周期特征十分明顯：在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，信貸擴(kuò)張;在危機(jī)和衰退時(shí)，信貸急劇收縮。自由銀行體制并未給經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來任何穩(wěn)定作用。其次，自由銀行的發(fā)鈔機(jī)制面臨鑄幣準(zhǔn)備不足的壓力。18世紀(jì)，蘇格蘭銀行體系的鑄幣準(zhǔn)備率還能保持相對(duì)充足，到18世紀(jì)末，自由發(fā)鈔的鑄幣準(zhǔn)備率大約為20%;但到了19世紀(jì)上半葉，鑄幣越來越緊缺，整個(gè)銀行體系的鑄幣準(zhǔn)備持續(xù)下降到1%～3%的水平。此外，銀行券的兌換總是遭遇困境。雖然每家銀行都發(fā)行標(biāo)明鑄幣價(jià)值的銀行券，但自由銀行時(shí)代時(shí)常遭遇兌換危機(jī)。由于鑄幣準(zhǔn)備的不足，蘇格蘭歷史上多次停止過銀行券的兌換。在鑄幣暫停兌付之前，蘇格蘭的所有銀行都擠滿了要求兌付黃金的存款人和要求兌付白銀的小額票據(jù)持有人。銀行家們認(rèn)為這些人在趁火打劫，甚至稱之為社會(huì)中“最低等和最無知的階級(jí)”。在擠兌壓力下，蘇格蘭銀行業(yè)精心培育起來的客戶的信任以及對(duì)黃金需求的抑制被迅速瓦解。1844年，《皮爾法案》的實(shí)施最終使得自由銀行制度走向崩潰。由此可見，自由銀行制度是運(yùn)用信用關(guān)系創(chuàng)造貨幣的一種自發(fā)的探索，一旦人們意識(shí)到集中的貨幣信用發(fā)行能更為便捷地達(dá)成社會(huì)共識(shí)并降低金融體系的交易成本，自由銀行制度便失去了存在意義。

當(dāng)前的私人數(shù)字貨幣發(fā)行與歷史上的自由銀行制度貌似有些相同，參與者能夠不受當(dāng)局的約束自由發(fā)行“貨幣”。但仔細(xì)分析，卻不難發(fā)現(xiàn)二者之間有著很大的差別。自由銀行制度發(fā)行的基礎(chǔ)是鑄幣準(zhǔn)備，這需要大量的貴金屬準(zhǔn)備;而數(shù)字貨幣的發(fā)行則基于共識(shí)。另外，自由銀行發(fā)行銀行券時(shí)，已經(jīng)包含了銀行信用，這是基于鑄幣準(zhǔn)備的信用擴(kuò)張;而目前的私人數(shù)字貨幣發(fā)行，基于共識(shí)的貢獻(xiàn)，并不能產(chǎn)生信用擴(kuò)張的效果。

從貨幣的本質(zhì)來看私人數(shù)字貨幣

對(duì)于貨幣本質(zhì)的討論最早包括貨幣商品說和貨幣名目說兩種觀點(diǎn)。等到全面進(jìn)入信用貨幣時(shí)代后，尤其是紙幣價(jià)值與黃金完全脫鉤之后，貨幣商品說基本就銷聲匿跡了。信用貨幣時(shí)代的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣是所有者之間關(guān)于交換權(quán)的契約，貨幣就是在商品和勞務(wù)的支付或債務(wù)的償還中被普遍接受的東西。再看私人數(shù)字貨幣，其發(fā)行基礎(chǔ)是參與者基于共識(shí)算法為整個(gè)共享總賬提供的貢獻(xiàn)。以比特幣為例，它就是挖礦者通過共識(shí)算法為整個(gè)共享總賬提供了記賬工作的證明，記賬是一種工作付出，基于此獲得的數(shù)字貨幣就是工作成果的證明。如果從這個(gè)意義上看，數(shù)字貨幣就是一種工作或者付出的證明符號(hào)。

貨幣最核心的功能就是價(jià)值尺度和流通媒介。如果從這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來看，私人數(shù)字貨幣離貨幣的本質(zhì)就相去甚遠(yuǎn)了。首先，數(shù)字貨幣無法成為其他商品的價(jià)值尺度。目前數(shù)字貨幣的價(jià)值仍需要用法定貨幣來標(biāo)記，并且其自身價(jià)值波動(dòng)劇烈。2010年5月22日，一名持有者用10000個(gè)比特幣購(gòu)買了一個(gè)25美元的披薩餅，到2017年12月17日，一個(gè)比特幣的價(jià)值已攀升到19576美元。自身價(jià)值的不穩(wěn)定性，使得數(shù)字貨幣根本無法充當(dāng)其他商品的價(jià)值尺度。數(shù)字貨幣只能被視為一種新型的資產(chǎn)。其次，價(jià)值不穩(wěn)定的資產(chǎn)也無法成為合適的流通媒介。自身價(jià)值劇烈變動(dòng)，使得數(shù)字貨幣即使作為一種資產(chǎn)也存在極大的風(fēng)險(xiǎn)，自然也無法成為商品交換中的流通媒介。此外，數(shù)字貨幣也無法實(shí)現(xiàn)貨幣和信用之間的平衡關(guān)系?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，勢(shì)必會(huì)帶來對(duì)貨幣需求的不斷擴(kuò)張;而與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)對(duì)信用的需求也必然不斷增長(zhǎng)。信用貨幣的出現(xiàn)，恰好在貨幣和信用的擴(kuò)張之間搭建起了一座橋梁，使得現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)在滿足信用增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了貨幣供給的不斷增加。如前文所述，數(shù)字貨幣并不具有信用特征，其勢(shì)必也不可能搭建起貨幣與信用之間的橋梁。

也有觀點(diǎn)進(jìn)行了大膽的假設(shè)，認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)未來會(huì)極大消除信息不對(duì)稱，基于該技術(shù)的數(shù)字貨幣會(huì)貫穿生產(chǎn)和交換的始終，屆時(shí)將不再需要現(xiàn)有的貨幣形態(tài)。如果這一假設(shè)成立，對(duì)數(shù)字貨幣的討論就已經(jīng)超越了現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范疇。

（作者單位：中國(guó)社科院金融研究所、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室，中國(guó)社科院研究生院）