李 媛 , 劉 芳 ,王 琛

（北京農(nóng)學院經(jīng)濟管理學院,北京北農(nóng)企業(yè)管理有限公司,北京新農(nóng)村建設基地，北京 100026）

2013年9月和10月，國家主席習近平接連提出了2個戰(zhàn)略，即建設“新絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的合作倡議（簡稱“一帶一路”）。在“一帶一路”倡議之后，中國乳制品行業(yè)國際間的合作和交流不斷深化，中國乳制品企業(yè)“引進來”、“走出去”的步伐更加堅定。一方面，乳制品行業(yè)的信息、技術、人才和市場都在進一步融合，中國乳制品企業(yè)在引進奶牛、器械的同時，也引進了優(yōu)秀的人才和管理理念。另一方面，依托“一帶一路”倡議，乳制品企業(yè)也通過在“一帶一路”沿線國家建廠的方式，不斷深化與沿線國家、地區(qū)的產(chǎn)業(yè)資源融合，提高了企業(yè)的資源配置能力和國際影響力。粗略統(tǒng)計，截止2017年底，我國乳制品海外投資達到160億元，遍及新西蘭、法國、澳大利亞、美國、加拿大、荷蘭等8個國家。以蒙牛、伊利等為代表的中國乳制品企業(yè)，將國內(nèi)乳制品市場的資源和國外的先進技術、優(yōu)質(zhì)奶源相結(jié)合，成為“走出去”的先驅(qū)。本文首先回顧了“一帶一路”戰(zhàn)略以來我國乳制品行業(yè)的發(fā)展以及跨境并購的需求，并以蒙牛和伊利為例分析了2家企業(yè)的跨境并購現(xiàn)狀，在此基礎上，分析我國乳制品企業(yè)面臨的風險以及應對措施。

1 乳制品企業(yè)的跨境并購需求

2008 年，“三聚氰胺”事件爆發(fā)對中國乳制品行業(yè)形成了重大沖擊，使中國乳制品制造商信譽受損，多個國家禁止了中國乳制品進口。2012年，乳制品行業(yè)的發(fā)展又迎來一個低點，在連續(xù)3年乳制品行業(yè)增長率超過10%的背景下（2009、2010年和2011年乳制品行業(yè)增長率分別為13.43%、19.51%和19.34%），2012年僅為8.08%。由于中國CPI指數(shù)不斷攀升，加之乳制品成本的上漲速度高于價格的上漲速度，國內(nèi)乳制品行業(yè)遭遇巨大壓力。隨著“一帶一路”倡議的提出，中國乳制品行業(yè)國際間的合作和交流不斷深化，但乳制品行業(yè)低點在2015年又一次出現(xiàn)。2015年，我國乳制品行業(yè)銷售總額為3 328.52萬t，乳制品行業(yè)增長率僅為0.93%，遠低于2014年的16.46%，甚至低于2012年的8.08%（圖1～圖3）。

圖1 我國乳制品行業(yè)銷售總額及增長率

圖2 我國全脂奶粉進口量和出口量

圖3 我國液體奶進口量和出口量

由圖2和圖3可知，2013年和2014年，我國全脂奶粉的進口量分別為61.9萬t和67.1萬t，2015年僅為34.7萬t，2016—2017年逐步上升。但全脂奶粉出口量在經(jīng)歷了2014年0.6萬t的高點之后逐年下降，2017年降至0.2萬t，我國全脂奶粉進出口量缺口越來越大。我國液體奶的進出口情況也經(jīng)歷了相似的變化。一方面，液體奶進口量由2013年的18.5萬t攀升至2017年的66.7萬t；另一方面，液體奶出口量一直在2萬t左右徘徊，由2013年的2.6萬t逐步降至2017年的 2.2萬 t。

受全脂奶粉及液體奶進口量較多影響，國內(nèi)原奶供過于求情況嚴重，國內(nèi)乳制品進入消化庫存階段，行業(yè)整體利潤減少，盈利能力下降。在這樣的背景下，跨境并購便成為企業(yè)走出困境的有效措施，具體表現(xiàn)在以下方面：

首先，我國乳業(yè)用地趨于飽和[1]。2016年，國土資源部印發(fā)《全國土地利用總體規(guī)劃綱要（2006—2020年）調(diào)整方案》（簡稱“《調(diào)整方案》”），指出到2020年，全國耕地保有量為18.65億畝以上，基本農(nóng)田保護面積為15.46億畝以上，建設用地總規(guī)?？刂圃? 071.93萬 hm2（61 079萬畝）之內(nèi)?！墩{(diào)整方案》要求，堅持最嚴格的耕地保護制度和最嚴格的節(jié)約用地制度。從表1可以看出，近年來，全國耕地凈減勢頭得到有效控制，但耕地面積已經(jīng)在預警紅線左右，2016年我國耕地面積為20.27億畝。由于《調(diào)整方案》要求對全國耕地保有量、基本農(nóng)田保護面積、建設用地總規(guī)模等指標進行調(diào)整，對土地利用結(jié)構和布局進行優(yōu)化，因此，國內(nèi)土地資源的約束使我國乳制品行業(yè)的發(fā)展面臨瓶頸，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式是下一步發(fā)展的關鍵，而通過跨境并購可以利用國外資源，將能促進我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

表1 2014—2017年我國土地資源 萬hm2

其次，過度依賴進口，成本受外資控制。由于我國原料奶標準較低，乳制品進口量近年來大幅增長，我國全脂奶粉和液態(tài)奶的進口量逐年增加，進口依賴度加大，使國內(nèi)乳制品受到了沖擊。由于生產(chǎn)成本被外資控制，我國乳制品企業(yè)抵御外部風險的能力變?nèi)?，同時原料奶收購價格過高，也損害了乳制品企業(yè)的利益。通過跨境并購可在一定程度上規(guī)避成本過高帶來的風險。

最后，國外乳制品企業(yè)的威脅。目前，我國不但奶粉進口量增多，液態(tài)奶進口量也逐年上升，這與消費者對國產(chǎn)奶的信心不足有重要關系。國內(nèi)乳制品企業(yè)通過跨境并購，可以憑借國外乳制品企業(yè)的品牌優(yōu)勢和市場資源，在國內(nèi)培養(yǎng)新的消費者群體，此外，通過在海外建立工廠進行技術研發(fā)與合作，也可以增強國內(nèi)消費者對乳制品企業(yè)的信心。

2 乳制品企業(yè)跨境并購現(xiàn)狀分析：以蒙牛和伊利為例

目前，伊利和蒙牛處于我國乳制品企業(yè)的第一梯隊，2家企業(yè)的銷售網(wǎng)絡遍布全國，營業(yè)收入、利潤水平以及市場占有率具有明顯優(yōu)勢，2家企業(yè)憑借自身銷售能力、品牌優(yōu)勢不斷進行區(qū)域擴張。由圖4可以看出，2008年“三聚氰胺”事件使2家企業(yè)都受到了嚴重沖擊，但此后2家企業(yè)毛利潤持續(xù)增長。2017年，伊利的毛利潤達到251.85億元，毛利率為37.28%，而蒙牛的毛利潤為211.83億元，毛利率為35.21%。

圖4 伊利、蒙牛毛利潤與毛利率

2013年，緊隨國家“一帶一路”倡議，蒙牛和伊利率先深耕海外布局，開發(fā)東南亞市場。伊利通過在歐洲建立研發(fā)中心、在新西蘭新建工廠，完成了奶源、產(chǎn)能和資源的全方位布局；蒙牛則通過旗下雅士利投資2.2億紐元在新西蘭建廠，與北美食品巨頭White Wave Foods 建合資企業(yè)。2家企業(yè)均布局全球優(yōu)質(zhì)的奶源資源，開展全產(chǎn)業(yè)鏈的國際優(yōu)質(zhì)資源整合。根據(jù)2017年蒙?？沙掷m(xù)發(fā)展報告，蒙牛已在全國21個省、直轄市、自治區(qū)建設了38個生產(chǎn)基地、58間工廠；同時其產(chǎn)品銷售覆蓋新加坡、緬甸、柬埔寨等國家，及中國香港、澳門等地區(qū)，與新西蘭合作伙伴鵬欣和Miraka攜手合作布局優(yōu)質(zhì)奶源，建立新西蘭工廠。而伊利自2014年提出外延并購策略之后，2017年5月擬以8.5億美元收購達能集團旗下美國有機酸奶第一品牌Stonyfield的全部股權；2017年9月，伊利又擬收購澳洲最大乳制品企業(yè)、全球最大食品原料供應商之一的Murray Goulburn公司。

從表2可以看出，蒙牛海外并購的步伐要略早于伊利。2012年6月，蒙牛與丹麥Arla Foods合作，2013年開始，逐步與法國Danone（達能）、美國White Wave、新西蘭Asure Quality等國際行業(yè)巨頭達成戰(zhàn)略合作，而伊利在2014年建立伊利歐洲研發(fā)中心，此后，開發(fā)中美食品智慧谷項目。由此可見，蒙牛率先形成了集奶源建設、研發(fā)生產(chǎn)及銷售為一體的乳制品全產(chǎn)業(yè)鏈，伊利則沒有急于拓寬疆土，更加注重奶源基地的布局，更多地投資建設工廠及建立研發(fā)中心。從目前蒙牛和伊利海外部署的策略來看，2家企業(yè)的投資集中在東南亞國家和美國、歐洲等發(fā)達國家，盡管“一帶一路”戰(zhàn)略為企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，但企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的跨境并購尚未有較大進展。在“一帶一路”的戰(zhàn)略背景下，未來在“一帶一路”沿線國家開展跨境并購業(yè)務，將是中國乳制品企業(yè)的重要方向。

表2 蒙牛、伊利重要的海外并購事項

3 乳制品企業(yè)跨境并購面臨的風險及對策分析

目前，乳制品行業(yè)利潤減少，競爭越來越激烈，乳制品企業(yè)跨境并購的機遇與挑戰(zhàn)也備受關注?！耙粠б宦贰北尘跋?，中國乳制品企業(yè)“走出去”跨境并購更多地秉承了戰(zhàn)略性投資的理念。由于“一帶一路”沿線各國的發(fā)展程度和社會文化具有差異性，國家之間的關系也有所差異，投資環(huán)境相對復雜。因此，是否能通過長期持有、深度合作的方式，促進產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源整合，才是跨境并購的關鍵。

3.1 跨境并購存在政治風險 政治風險是企業(yè)跨境并購面臨的首要風險，由于“一帶一路”沿線國家多為欠發(fā)達國家，政策不確定性較高，投資發(fā)展環(huán)境有待于進一步優(yōu)化，中國企業(yè)的并購領域也往往集中在國家大力扶植的能源、電力等行業(yè)，政治風險、政策法規(guī)變動都可能給企業(yè)帶來潛在的經(jīng)濟損失，因此，政治風險直接影響企業(yè)海外部署決策，是我國企業(yè)海外并購項目成敗的重要影響因素。企業(yè)應時刻關注政治因素及政策變化，做好風險評估和預警機制，以保證企業(yè)的資金安全和經(jīng)營安全。

3.2 跨境并購存在經(jīng)營風險 盡管近幾年中國企業(yè)興起了對外投資并購熱潮，但企業(yè)投資并購的經(jīng)驗仍然不足。如果企業(yè)不能明確自己的并購目的并增強風險意識，很容易功敗垂成。因此，企業(yè)在進行海外投資時，應該選擇通貨膨脹率低、經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰疫M行投資，全方位了解當?shù)胤煞ㄒ?guī)、行業(yè)動態(tài)、行業(yè)發(fā)展情況，及時建立風險預警機制，合理控制投資風險。此外，企業(yè)應該認識到，海外并購的目的不僅是實現(xiàn)資產(chǎn)升值或達到某項財務運營指標，而應縱觀大局，滿足投資者進行并購的初衷，使企業(yè)實現(xiàn)市場、管理和品牌的國際化。

3.3 跨境并購存在匯率風險 在企業(yè)跨境并購過程中，匯率風險是一些中小企業(yè)容易忽視的問題。由于并購后，資金來源于境外，如果企業(yè)的收入和負債以美元結(jié)算，則不會出現(xiàn)幣種錯配的風險，但如果使用人民幣融資，使用外幣實際支付，則匯率的波動將給企業(yè)帶來一定的風險。如近期特朗普的一系列舉措導致了人民幣貶值。規(guī)避匯率風險需要進行對沖，有些中小企業(yè)在并購時，對匯率風險沒有足夠重視，導致日后因匯率變動公司成本增加，影響企業(yè)并購績效。因此，企業(yè)在跨境并購過程中，應該通過風險防范，減少匯率變動帶來的風險。首先，企業(yè)應減少使用外幣種類，降低貨幣兌換的次數(shù)和金額，減少風險業(yè)務。其次，企業(yè)應根據(jù)實際需要購買保險，將匯率變動的風險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移。最后，企業(yè)可以通過套期保值，借助金融衍生品消除匯率波動方向和幅度的不確定性，將風險轉(zhuǎn)嫁至衍生品市場，防范匯率風險。

4 小 結(jié)

在“一帶一路”戰(zhàn)略不斷推進背景下，跨境并購對于中國乳制品企業(yè)是機遇也是挑戰(zhàn)。借助“一帶一路”沿線國家資源，提高企業(yè)品牌影響力，擴大海外市場，重回本國市場，能夠兼顧國家利益和企業(yè)自身利益。需要指出的是，企業(yè)在進行跨境并購的同時，應該謹慎對待并購中存在的機遇與風險，妥善制定防范風險的措施，高質(zhì)量高水準地進行跨國并購。