李見貴

（山東署華律師事務(wù)所,山東 臨沂 276000）

隨著公司治理體系的不斷完善和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)公司的股權(quán)集中度呈現(xiàn)逐步降低的趨勢(shì)。但是，與國(guó)外公司相比，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)依然保持較高的集中度，特別是少數(shù)股東在其中擁有很高的持股比例。對(duì)于股權(quán)集中型上市公司而言，在公司治理體系中實(shí)際上存在著包括中小股東與控股股東之間、控股股東與董事會(huì)之間、董事會(huì)與經(jīng)理層之間等多層委托—代理關(guān)系。在控股股東主導(dǎo)的公司治理實(shí)踐中，存在兩個(gè)均衡的結(jié)果：控股股東監(jiān)督，中小股東搭便車；控股股東侵占中小股東權(quán)益。這表明，控股股東與中小股東之間既存在著利益一致性又存在著利益沖突。那么該如何設(shè)計(jì)控股股東與中小股東之間的治理機(jī)制，以充分發(fā)揮控股股東治理的積極作用并盡量減少其消極作用？如何通過機(jī)制設(shè)計(jì)保證中小股東的權(quán)益不受到侵占？學(xué)者們一般都從中小股東權(quán)益受侵害的形式、中小股東權(quán)益應(yīng)當(dāng)受到保護(hù)的理論基礎(chǔ)、進(jìn)一步完善中小股東權(quán)益保護(hù)的措施等方面進(jìn)行探討，并且提出通過規(guī)范中小股東行使權(quán)力的保障制度、經(jīng)濟(jì)利益的保護(hù)制度和司法救濟(jì)制度等來保護(hù)中小股東權(quán)益。

一、分析大股東利用關(guān)聯(lián)交易的主要手段—以ST華澤為例

（一）通過關(guān)聯(lián)方操縱利潤(rùn)ST華澤很可能通過貿(mào)易調(diào)節(jié)利潤(rùn)。其被監(jiān)管部門要求整改的內(nèi)容之一就是：ST華澤對(duì)外公布的2014年的年報(bào)當(dāng)中，冶煉類硫酸鎳的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本金額錯(cuò)誤，其中包含了貿(mào)易類硫酸鎳的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本。修正前有色金屬冶煉營(yíng)業(yè)收入87147.97萬元,修正后55590.22萬元,虛增比例高達(dá)56.77%；修正前有色金屬冶煉營(yíng)業(yè)成本60425.88萬元、修正后33362.84萬元,虛增比例高達(dá)81.12%；修正前的毛利率為30.66%,修正后為39.98%。調(diào)整的金額一分不差地計(jì)入貿(mào)易業(yè)務(wù),看上去對(duì)財(cái)務(wù)沒有任何影響。其實(shí),在進(jìn)行行業(yè)對(duì)比的時(shí)候,看上去ST華澤毛利率與行業(yè)差不多,但扣除了毛利率很低的貿(mào)易業(yè)務(wù)之后,其毛利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了的平均行業(yè)水平。（二）采用資產(chǎn)租賃和委托經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)輸送利益2015年7月21日,ST華澤公告稱,其下屬的全資子公司——陜西華澤公司擬在印尼“開展鎳基新材料”項(xiàng)目；陜西華澤的全資子公司——青海鑫澤新材料有限公司擬在青海投資建設(shè)“鎳基鎂基新材料綜合回收利用”項(xiàng)目。由于公司的自有資金主要用于運(yùn)營(yíng)方面,資本性資金不足,所以擬委托關(guān)聯(lián)方——星王控股公司承擔(dān)上述兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè),項(xiàng)目建設(shè)所需的資金也是由星王控股公司自行募集。在項(xiàng)目完成驗(yàn)收后,對(duì)于項(xiàng)目參與各方在項(xiàng)目建設(shè)過程中形成的權(quán)益,公司將會(huì)通過發(fā)行股權(quán)以及發(fā)放現(xiàn)金的方式進(jìn)行回購(gòu)。按公司的預(yù)計(jì),這兩個(gè)項(xiàng)目總投資額高達(dá)122.10億元,可產(chǎn)生30.91億元的凈利潤(rùn),這樣大投入高回報(bào)的項(xiàng)目還是很罕見的。從這一事件中我們不難發(fā)現(xiàn)，華澤的控股股東利用關(guān)聯(lián)交易致使公司利益受到嚴(yán)重?fù)p害。（三）資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組是指企業(yè)與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整和配置的過程。資產(chǎn)重組也是上市公司人為的操縱公司利潤(rùn)的主要方法。資產(chǎn)重組的基本方式包括收購(gòu)兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離、所擁有的的股權(quán)出售、資產(chǎn)置換。在控股股東的操控之下，將ST華澤公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)用一個(gè)較低的價(jià)格以出售或者置換的方式歸于其自己公司的名下，而將自己公司擁有的預(yù)期難以收回投資額的劣質(zhì)資產(chǎn)以出售或者置換的方式歸于ST華澤名下，在此過程中，不僅避免了自己的投資損失，還有可能在此過程中獲得一定的收益。

二、如何有效的保護(hù)中小股東的利益

（一）完善上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)設(shè)置是否合理，直接影響著上市公司的實(shí)際控制人的行為，“一股獨(dú)大”的局面是造成非公允的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的根本原因。治理結(jié)構(gòu)涉及股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層，應(yīng)該按照法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，嚴(yán)格遵守決策機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)關(guān)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)相互獨(dú)立、權(quán)責(zé)明確、相互制衡的原則，明確每個(gè)機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)范圍、工作程序等。

（二）完善市場(chǎng)監(jiān)管制度

關(guān)聯(lián)方信息披露不完整、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假是隱藏非公允的關(guān)聯(lián)交易的重要途徑?，F(xiàn)行的制度還有很多不足之處，如何有效的防止上市公司與承接該公司審計(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所合謀發(fā)布失真的財(cái)務(wù)報(bào)表是目前急需解決的問題。所以當(dāng)務(wù)之急便是要建立一個(gè)有效的市場(chǎng)監(jiān)管制度，能夠有效的保證會(huì)計(jì)師事務(wù)所的獨(dú)立性，便可以及時(shí)的暴露出上市公司存在的問題，及時(shí)向社會(huì)公眾發(fā)布相關(guān)信息，可以及時(shí)止損，有效的防范更大的損害中小股東利益的事情的發(fā)生。

（三）股權(quán)性質(zhì)與大股東利益侵占

中國(guó)證券市場(chǎng)建立之初是由大型國(guó)有企業(yè)剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)改組上市的,這在一定程度上體現(xiàn)了中國(guó)上市公司國(guó)有股一股獨(dú)大的獨(dú)特現(xiàn)象。雖然經(jīng)過多次的減持以及浩浩蕩蕩的股權(quán)分置改革,卻仍然無法改變中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象。由此導(dǎo)致的控股股東與上市公司長(zhǎng)期在人員、資產(chǎn)和財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)交叉,國(guó)有股東對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)效率缺乏有效的監(jiān)督,對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)較小,由此造成的代理成本增大,導(dǎo)致上市公司治理效率低,小股東權(quán)益嚴(yán)重受損。因此,本文提出第三個(gè)假設(shè)H3：第一大股東的股權(quán)為國(guó)有時(shí),對(duì)中小股東的侵害程度更大。

結(jié)語：

在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，由于信息不對(duì)稱等種種因素，市場(chǎng)上控股股東侵占中小股東利益的事情層出不窮，這也就暴露出來我國(guó)目前的證券市場(chǎng)體系還尚不完備，還需要進(jìn)一步的完善。