在由政府債券、企業(yè)債券、公司債券以及ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）等組成的中國(guó)債券市場(chǎng)的恢弘陣容中，地方政府專項(xiàng)債券正攜帶著稚嫩與跳動(dòng)的初心探索加速的軌跡，并試圖貼近實(shí)體經(jīng)濟(jì)軀體傳輸年輕而旺盛的服務(wù)能量，從而成為撬動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及彌補(bǔ)發(fā)展短板的新銳與勁旅。

特殊的身份

我國(guó)發(fā)行地方政府債券雖然伴隨著1981年國(guó)債發(fā)行的恢復(fù)有小規(guī)模的局部嘗試，但因?yàn)槿谫Y方式不規(guī)范以及資金用途不透明等問(wèn)題被1995年1月實(shí)施的《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》完全叫停。至金融危機(jī)爆發(fā)后，為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)減速，全國(guó)人大在2009年批準(zhǔn)中央政府發(fā)行了總規(guī)模為2000億元的地方政府債券，之后2012年和2013年又分別發(fā)行了2500和3500億元的地方政府債券。值得注意的是，這些帶有試水或者應(yīng)急性的地方政府債券都是以中央政府為發(fā)行主體進(jìn)行的，并沒(méi)有以地方政府專項(xiàng)債券的面目出現(xiàn)。

地方政府專項(xiàng)債券是相對(duì)于地方政府一般債券而言的。一般債券是指政府基于公益性事業(yè)發(fā)展而舉借的債務(wù)，由于融資項(xiàng)目沒(méi)有收益，債券本息主要以一般公共預(yù)算收入償還；專項(xiàng)債券是指省、自治區(qū)、直轄市政府為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。一般債券與專項(xiàng)債券的最大區(qū)別在于，一般債券是為沒(méi)有收益的公益性項(xiàng)目融資，專項(xiàng)債券則為有一定收益的公益性項(xiàng)目籌資；與此相對(duì)應(yīng)，一般債券以一般公共預(yù)算作為主要償還來(lái)源，且不對(duì)應(yīng)具體項(xiàng)目，而專項(xiàng)債券則由政府性基金收入或?qū)ｍ?xiàng)收入作為償還來(lái)源，即融資項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流收入具有完全覆蓋專項(xiàng)債券還本付息的能力。

就自身而言，地方政府專項(xiàng)債可以進(jìn)一步分割為普通專項(xiàng)債與項(xiàng)目收益專項(xiàng)債，普通專項(xiàng)債的融資服務(wù)行業(yè)非常廣泛，涵蓋地方政府在交通運(yùn)輸、保障性住房、生態(tài)環(huán)保、鄉(xiāng)村建設(shè)和科教文衛(wèi)等領(lǐng)域，而項(xiàng)目收益專項(xiàng)債目前主要用于土地儲(chǔ)備、收費(fèi)公路、棚改、軌道交通、高等學(xué)校等領(lǐng)域。目前來(lái)看，交通運(yùn)輸在普通專項(xiàng)債中的融資占比較高，而項(xiàng)目收益?zhèn)型恋貎?chǔ)備專項(xiàng)融資是最大的行業(yè)，不過(guò)，隨著未來(lái)更多領(lǐng)域加入地方政府專項(xiàng)債的融資以及專項(xiàng)債品種的不斷創(chuàng)新，地方政府專項(xiàng)債的行業(yè)分布均衡趨勢(shì)將得到加強(qiáng)。

多重使命的承載

作為宏觀調(diào)控政策體系中的重要政策工具，財(cái)政政策主要按照積極型與緊縮型兩條操作路徑來(lái)展開(kāi)，因?yàn)檎畬ｍ?xiàng)債務(wù)收支記在政府性基金預(yù)算名下，有人認(rèn)為其應(yīng)該不屬于積極財(cái)政政策的內(nèi)容，但是，由于地方政府發(fā)行專項(xiàng)債券的募集資金均用于擴(kuò)大投資與支出，因此，地方政府專項(xiàng)債券本質(zhì)還是財(cái)政擴(kuò)張，理應(yīng)屬于積極財(cái)政政策的重要組成部分。

積極型財(cái)政政策一般是與寬松型貨幣政策并向而行的，而且在作用機(jī)理上要做到相輔相成。比如地方政府發(fā)行債券，需要足夠的流動(dòng)性支持，否則就難以賣出或者出現(xiàn)流拍，這就需要貨幣政策的相對(duì)寬松；同樣，在市場(chǎng)流動(dòng)性比較充裕的情況下，財(cái)政政策必須發(fā)揮導(dǎo)流作用，否則流動(dòng)性就可能滯留于金融體系或者發(fā)生錯(cuò)配。也正是如此，相比于貨幣政策有可能出現(xiàn)流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制不暢而言，財(cái)政政策更容易促成增量資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)接，并產(chǎn)生顯而易見(jiàn)的投資效益。就地方政府專項(xiàng)債券而言，由于其對(duì)應(yīng)的是固定項(xiàng)目，資金在項(xiàng)目體內(nèi)封閉運(yùn)行，借助于寬松貨幣政策支持，更能實(shí)現(xiàn)資金投放的集約化與精準(zhǔn)化，最終強(qiáng)化貨幣政策與財(cái)政政策的關(guān)聯(lián)程度與共振效應(yīng)。

作為積極財(cái)政政策的重要組成部分，地方政府專項(xiàng)債券無(wú)疑在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中扮演著至關(guān)重要的角色，而且在特殊階段承載著非同尋常的使命。理論上來(lái)說(shuō)，發(fā)行地方政府專項(xiàng)債券就是將金融機(jī)構(gòu)與民間組織或個(gè)人手中的閑置資金匯攏與集納到政府手中，然后針對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行定向投放，這樣的資金安排還會(huì)導(dǎo)致商業(yè)資本的跟進(jìn)，從而一起拉動(dòng)上下游產(chǎn)品以及用工的需求，因此，地方政府專項(xiàng)債券在實(shí)踐中所發(fā)揮的乘數(shù)效應(yīng)不可小覷。就國(guó)內(nèi)時(shí)下的經(jīng)濟(jì)狀況而言，全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義與單邊主義盛行，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)不斷，中國(guó)出口所面臨的國(guó)際環(huán)境日益嚴(yán)峻，高額順差時(shí)代已然成為過(guò)去，外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的力量必然出現(xiàn)一定程度地走弱；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已到達(dá)78.5%，雖然還有伸展空間，但由于居民部門(mén)負(fù)債過(guò)高，消費(fèi)增長(zhǎng)的邊際效益越來(lái)越顯著，消費(fèi)作用于經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能可能很長(zhǎng)一段時(shí)間處于平臺(tái)整理狀態(tài)。在“兩套馬車”都已經(jīng)減速的情況下，急迫需要的投資使地方政府專項(xiàng)債券走到了前臺(tái)。

如果說(shuō)穩(wěn)投資與促增長(zhǎng)是地方政府債券所必須承擔(dān)的發(fā)展重任，那么建構(gòu)地方多層次與多元化的債券市場(chǎng)則是地方政府專項(xiàng)債券所承托的改革使命。雖然如前所述自建國(guó)至今零星發(fā)行了一些地方政府債券，但在2014年之前一直沒(méi)有將債券分割為地方政府一般債券與專項(xiàng)債券，這不僅導(dǎo)致了募投資金使用方向的不明朗，而且存在著投資回報(bào)不穩(wěn)定的缺陷。對(duì)地方政府債券進(jìn)行細(xì)分，在搭建起地方政府債券與企業(yè)債券以及公司債券總體框架的同時(shí)，將形成地方政府一般債券與專項(xiàng)債券、政府專項(xiàng)債券與企業(yè)專項(xiàng)債券多層次地方債市體系，各種債券融資不僅可以發(fā)揮自身之長(zhǎng)，還能彼此做到分工明確與投資方向精準(zhǔn)，同時(shí)各類債券之間互相對(duì)接與平衡，集體釋放出債券聯(lián)振與協(xié)同效應(yīng)；不僅如此，多層次、多品種的地方債券市場(chǎng)還能給投資者提供多樣化選擇，推動(dòng)居民和企業(yè)實(shí)現(xiàn)更大的投資價(jià)值。

在既定跑道上加速

對(duì)于地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行與管理，《預(yù)算法》與《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》構(gòu)成了三大底層法規(guī)與政策框架，以此為基礎(chǔ)，財(cái)政部推出了《地方政府專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算管理辦法》《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》《地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》與《試點(diǎn)發(fā)行地方政府棚戶區(qū)改造專項(xiàng)債券管理辦法》四個(gè)單項(xiàng)政策文件，并發(fā)布了《關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》。通過(guò)這些法規(guī)與政策，我們不僅發(fā)現(xiàn)地方政府專項(xiàng)債券的表述首次出現(xiàn)，還看到了一個(gè)非常清晰的地方政府專項(xiàng)債券閉環(huán)管理體系。

在發(fā)債規(guī)模上，地方政府專項(xiàng)債采取了限額管理，但限額權(quán)不屬于地方政府，而是交由國(guó)務(wù)院與財(cái)政部，即地方政府無(wú)法確定發(fā)債規(guī)模，全國(guó)與單個(gè)地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行量都必須控制在國(guó)務(wù)院與財(cái)政部所設(shè)定的邊界之中，同時(shí)，在不突破限額的前提下，地方舉債的實(shí)際規(guī)模交由本級(jí)人大決定。作為一個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)務(wù)院與財(cái)政部根據(jù)各地負(fù)債狀況批準(zhǔn)與確立專項(xiàng)債的年度增量指標(biāo)，即存量債務(wù)越少的省份增量指標(biāo)越多，反之越少，以此約束地方政府債務(wù)的無(wú)序膨脹和強(qiáng)化償還履約職責(zé)。

在發(fā)債主體上，省、自治區(qū)、直轄市政府是專項(xiàng)債券的發(fā)行主體， 同時(shí)，經(jīng)省級(jí)政府批準(zhǔn)，大連、青島、寧波、廈門(mén)和深圳等計(jì)劃單列市可以自辦發(fā)行專項(xiàng)債券，地市級(jí)以下政府發(fā)行專項(xiàng)債券須向省級(jí)或計(jì)劃單列市政府提出發(fā)債申請(qǐng)，上報(bào)國(guó)務(wù)院集中發(fā)行。與此相對(duì)應(yīng)，省級(jí)或計(jì)劃單列市對(duì)專向債務(wù)擔(dān)負(fù)主體與直接責(zé)任，相關(guān)具體工作由各省與計(jì)劃單列市財(cái)政部門(mén)負(fù)責(zé)。

在發(fā)債方式上，發(fā)行市場(chǎng)目前主要有銀行間債券市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)兩大平臺(tái)，專項(xiàng)債券發(fā)行利率采用承銷、招標(biāo)等方式確定。但無(wú)論是哪種發(fā)行方式，都須按市場(chǎng)化原則確定債券發(fā)行利率，同時(shí)發(fā)行利率按照在承銷或招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債的平均收益率之上確定。

在發(fā)債期限上，地方政府專項(xiàng)債分為1年、2年、3年、5年、7年和10年共六種，其中7年和10年期債券的合計(jì)發(fā)行規(guī)模不得超過(guò)地方政府專項(xiàng)債券全年發(fā)行規(guī)模的50%。在財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》中，地方政府普通專項(xiàng)債券增加了15年和20年兩個(gè)期限，只是目前還沒(méi)有推出該期限品種。

在使用方向上，專項(xiàng)債券所募集資金須精準(zhǔn)投放到具體項(xiàng)目上，做到專款專用，不得用于經(jīng)常性支出，同時(shí)考慮到2014年12月31日前地方債務(wù)中還有未清償部分，專項(xiàng)債券部分募集資金也會(huì)用于債務(wù)置換，即以新還舊。除了地方政府新增專項(xiàng)債券與一般債券承擔(dān)著債務(wù)置換功能外，國(guó)務(wù)院還允許地方政府發(fā)行再融資債券，專門(mén)為以新還舊開(kāi)綠燈。公開(kāi)資料顯示，自2015年以來(lái)，地方政府債務(wù)置換規(guī)模達(dá)到了11.6萬(wàn)元，并于2018年8月底全部置換完畢。

在償債來(lái)源上，單只專項(xiàng)債券應(yīng)當(dāng)以單項(xiàng)政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入為償債來(lái)源，但執(zhí)行中所對(duì)應(yīng)的政府性基金如果不足以償還本金，還可以從相應(yīng)的公益性項(xiàng)目調(diào)入專項(xiàng)收入來(lái)彌補(bǔ)。另外，地方政府發(fā)行政府專項(xiàng)債券時(shí)，可以與承銷商約定到期償還、提前償還、延遲償以及分年償還等不同形式的本金償還方式。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額171557億元，其中一般債務(wù)108481億元，專項(xiàng)債務(wù)63076億元；1～7月全國(guó)累計(jì)發(fā)行地方政府債券21679億元，其中一般債券16047億元，專項(xiàng)債券5632億元；截止到2018年底，全國(guó)地方政府債務(wù)限額為209974.30億元，其中一般債務(wù)限額123789.22億元，專項(xiàng)債務(wù)限額86185.08億元。而從最近四年的情況看，地方政府專項(xiàng)債券新增限額從起初的1000億元到次年的4000億元再到后來(lái)的8000億元與1.35萬(wàn)億元，總體上呈加速擴(kuò)大趨勢(shì)。

按照已經(jīng)發(fā)行的地方專項(xiàng)債券分類，目前已經(jīng)啟動(dòng)的項(xiàng)目有（1）土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券，包括北京市政府于2017年7月、河南省與廣東省政府于2018年8月發(fā)行的首期債券；（2）軌道交通，包括廣東省政府于2017年8月發(fā)行的首期收費(fèi)公路專項(xiàng)債與深圳市政府于2017年11月發(fā)行的首例軌道交通專項(xiàng)債以及2018年8月湖北省政府發(fā)行的城軌交通專項(xiàng)債；（3）棚戶區(qū)改造專項(xiàng)債，包括天津市政府于2018年6月以及河南省政府于2018年8月發(fā)行的首期債券；（4）水資源專項(xiàng)債，包括2018年8月廣東省政府和四川省政府發(fā)行的水資源配置與污水處理專項(xiàng)債；（5）教育專項(xiàng)債，云南省政府于2018年8月發(fā)行的的高校建設(shè)專項(xiàng)債以及陜西省政府發(fā)行的教育類項(xiàng)目收益專項(xiàng)債；（6）鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債，主要指2018年8月四川省政府發(fā)行的瀘縣鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債。

動(dòng)態(tài)來(lái)看，從2015～2017年，地方政府的發(fā)債構(gòu)成中，一般債券約占六成，表明我國(guó)地方政府債券的發(fā)行種類以一般債券為主，但是，由于專項(xiàng)債券不納入財(cái)政預(yù)算，不受赤字約束，中央政府層面鼓勵(lì)與支持優(yōu)先在重大區(qū)域發(fā)展鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保、保障性住房、公立醫(yī)院、公立高校、交通、水利、市政基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，積極探索試點(diǎn)發(fā)行項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券，財(cái)政部也提出要合理擴(kuò)大專項(xiàng)債券使用范圍，鼓勵(lì)地方創(chuàng)新和豐富債券品種，這樣，未來(lái)地方政府專項(xiàng)債券將會(huì)以10%以上的速度增長(zhǎng)，并成為地方政府最主要的融資渠道之一。

未來(lái)創(chuàng)新與賦能

提速、提速、再提速，助力、助力、再助力，進(jìn)入今年下半年，財(cái)政部針對(duì)地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行不斷放出大招。在供給端，財(cái)政部發(fā)文明確規(guī)定，不再限制專項(xiàng)債券期限比例結(jié)構(gòu)，同時(shí)省級(jí)財(cái)政部門(mén)不再向財(cái)政部備案需公開(kāi)的信息披露文件，而只在本單位門(mén)戶網(wǎng)站、中國(guó)債券信息網(wǎng)等網(wǎng)站披露地方債券發(fā)行相關(guān)信息即可；此外，財(cái)政部還決定實(shí)行地方政府債券公開(kāi)承銷制度，發(fā)揮承銷商公開(kāi)競(jìng)價(jià)的優(yōu)勢(shì)，提高買(mǎi)賣雙方速配效率等。地方專項(xiàng)債券發(fā)行作為一個(gè)常規(guī)性動(dòng)作，今后要保持一定的速度，更多地還是應(yīng)當(dāng)在制度建設(shè)、渠道拓展以及增信提升上投入更多的變革與驅(qū)動(dòng)能量。

首先，作為一項(xiàng)基礎(chǔ)工作，必須加強(qiáng)對(duì)地方政府發(fā)行專項(xiàng)債券的通識(shí)教育與市場(chǎng)引導(dǎo)。專項(xiàng)債券作為一個(gè)新品種問(wèn)世只有三年時(shí)間，地方政府財(cái)政部門(mén)不僅操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)不足，所需人力資源也不夠，同時(shí)由于項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)與提煉困難，對(duì)發(fā)行專項(xiàng)債的動(dòng)力也不強(qiáng)，同時(shí)出于對(duì)增加隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，不少地方政府有意放慢了專項(xiàng)債券的發(fā)行速度。為此，有必要組織證券公司等中介機(jī)構(gòu)加緊編寫(xiě)《地方政府專項(xiàng)債實(shí)務(wù)操作指南》等指導(dǎo)性工具書(shū)，并動(dòng)員高校、銀行以及證券等機(jī)構(gòu)專家到地方政府財(cái)政部門(mén)開(kāi)展專項(xiàng)培訓(xùn)，提高相關(guān)工作人員的履職能力。

其次，作為一種物力支撐，必須建構(gòu)起能夠徹底消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的地方政府償債保障機(jī)制。一方面，要充分發(fā)揮地方政府的增信角色，包括地方政府可以通過(guò)服務(wù)購(gòu)買(mǎi)、長(zhǎng)期合作協(xié)議等方式使項(xiàng)目具有穩(wěn)定回報(bào)，也可以通過(guò)設(shè)立擔(dān)保公司或者購(gòu)買(mǎi)第三方保險(xiǎn)的方式為專項(xiàng)債券提供擔(dān)保。另一方面，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，需改進(jìn)基金預(yù)算管理，逐步破除專項(xiàng)收入之間的剛性隔絕，可以適度允許專項(xiàng)基金預(yù)算內(nèi)部調(diào)整，進(jìn)行預(yù)算整合或統(tǒng)配。只有項(xiàng)目回報(bào)做到了零風(fēng)險(xiǎn)，才能贏得市場(chǎng)的青睞，也才能通過(guò)強(qiáng)大的需求帶動(dòng)地方政府專項(xiàng)債券的擴(kuò)大發(fā)行，進(jìn)而增強(qiáng)地方政府的信心。

再次，作為一項(xiàng)技術(shù)程序安排，應(yīng)當(dāng)完善地方政府專項(xiàng)債券的市場(chǎng)發(fā)行與交易機(jī)制。目前來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)地方政府專項(xiàng)債的80%以上被銀行買(mǎi)進(jìn)，二級(jí)市場(chǎng)地方政府專項(xiàng)債券的交投格外清淡而不活躍，從而客觀上限制了需求端對(duì)供給端的進(jìn)一步刺激。為此，一方面要拓寬地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行渠道，在現(xiàn)有銀行間市場(chǎng)與證券交易所市場(chǎng)以外，探索商業(yè)銀行柜臺(tái)銷售地方政府專項(xiàng)券；另一方面，要積極擴(kuò)大專項(xiàng)債券投資者范圍，鼓勵(lì)社會(huì)保險(xiǎn)基金、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在符合法律法規(guī)等相關(guān)規(guī)定的前提下投資專項(xiàng)債券。此外，可推出地方政府專項(xiàng)債，通過(guò)一籃子地方專項(xiàng)債的買(mǎi)入方式，為個(gè)人投資者提供透明度高與容易識(shí)別的交易品種，提升地方專項(xiàng)債券的總體流動(dòng)性。

最后，作為一種市場(chǎng)化制度建設(shè)，應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造出地方政府專項(xiàng)債券全新的發(fā)行主體。目前看來(lái)，不少地方政府依舊迷戀土地財(cái)政，擺脫不了依靠城投公司隱形融資的偏好，為此，必須徹底割斷財(cái)政收入與賣地收入、財(cái)政融資與銀行信貸的雙重臍帶，倒逼地方政府步入專項(xiàng)債券發(fā)行軌道。在此基礎(chǔ)上，可以考慮逐步實(shí)行專項(xiàng)債券與財(cái)政擔(dān)保脫鉤的模式。在省級(jí)政府對(duì)專項(xiàng)債券履行集中決策、組織與監(jiān)督等職能的前提下，項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行及償還主體切換到地方政府授權(quán)的項(xiàng)目主體或者運(yùn)營(yíng)主體之上，根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)發(fā)行相應(yīng)債券，并以項(xiàng)目未來(lái)收益作為償還來(lái)源，以此保證募集資金的精確與更高效配置，同時(shí)更廣泛地調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的監(jiān)督量能。

操盤(pán)藝術(shù)與財(cái)技修為

從地方政府已經(jīng)發(fā)行的土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券、收費(fèi)公路專項(xiàng)債券等品種來(lái)看，票面利率都達(dá)到了3.7%以上，而且得到了銀行、證券的超倍認(rèn)購(gòu)，這說(shuō)明地方政府專項(xiàng)債券頗受市場(chǎng)歡迎，總體上地方政府專項(xiàng)債券目前呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的局面。未來(lái)加大地方專項(xiàng)債的供給，提高專項(xiàng)債券的發(fā)行速度與發(fā)行效率，要求地方政府熟知必要的操盤(pán)藝術(shù)與具備相應(yīng)的財(cái)技修為。

首先，地方政府應(yīng)當(dāng)提前進(jìn)行項(xiàng)目甄選并組成豐沛的資源項(xiàng)目庫(kù)。由于地方政府專項(xiàng)債券需要做到項(xiàng)目收益與融資的自求平衡，這就要求甄選項(xiàng)目時(shí)必須充分考慮與論證項(xiàng)目的盈利能力與前景。對(duì)于地方政府而言，具有即期盈利性的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目無(wú)疑應(yīng)當(dāng)首先安排與優(yōu)先入庫(kù)，同時(shí)那些暫時(shí)沒(méi)有盈利但未來(lái)有顯著盈利空間的項(xiàng)目也應(yīng)入庫(kù)備選。另外，由于專項(xiàng)債規(guī)定了省級(jí)與計(jì)劃單列市政府為發(fā)行主體，這就要求地市級(jí)以下政府必須及時(shí)而真實(shí)地將各地項(xiàng)目庫(kù)資源報(bào)送給省（市）財(cái)政主管部門(mén)，以使發(fā)行主體能夠優(yōu)中選優(yōu)，做出最好的集合匹配，防止項(xiàng)目的重復(fù)趨同，增大發(fā)債的成功性。需要強(qiáng)調(diào)的是，由于入庫(kù)資源牽涉到地方政府的許多部門(mén)，財(cái)政主管部門(mén)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與當(dāng)?shù)貒?guó)土資源、交通運(yùn)輸和環(huán)境保護(hù)等項(xiàng)目主管部門(mén)的溝通協(xié)調(diào)，以發(fā)揮出政府各部門(mén)的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而提高項(xiàng)目資源的科學(xué)化水平與可行性程度。

其次，地方政府應(yīng)挑選有助于債券發(fā)行的第三方中介。對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估、對(duì)成本-收益-融資平衡設(shè)計(jì)和方法的改進(jìn)以及必備報(bào)告與意見(jiàn)書(shū)的出具等債券發(fā)行基礎(chǔ)性工作都有賴于第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行，包括邀請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所獨(dú)立開(kāi)展核算以嚴(yán)格測(cè)算項(xiàng)目平衡方案、邀請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立開(kāi)展信用級(jí)別評(píng)估并出具評(píng)估報(bào)告、邀請(qǐng)律師事務(wù)所開(kāi)展法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并出具法律意見(jiàn)書(shū)。通過(guò)第三方專業(yè)、獨(dú)立的中介組織參與債券發(fā)行，可以避免政府“自說(shuō)自話”，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，同時(shí)，簡(jiǎn)明而具有征服力的第三方報(bào)告更能贏得市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目標(biāo)的認(rèn)可并吸引更多的投資者。為此，在挑選第三方中介時(shí)，地方政府必須堅(jiān)持向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)看齊的基本原則，在此基礎(chǔ)上與對(duì)方簽署法律協(xié)議，明確雙方權(quán)利和義務(wù)，以備監(jiān)管機(jī)構(gòu)在出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況進(jìn)行追溯與倒查。

再次，地方政府應(yīng)當(dāng)選擇好專項(xiàng)債的發(fā)行方式。總體來(lái)看地方政府專項(xiàng)債券有單只發(fā)行與集合發(fā)行兩種方式，單只發(fā)行“小而美”，能夠滿足自然人投資者的興趣，但由于品牌知名度低且容易傳遞出信用級(jí)別弱的錯(cuò)誤信號(hào)，其很難引起機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，同時(shí)，單只發(fā)行容易造成發(fā)行的碎片化，增加發(fā)行成本。因此，對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，專項(xiàng)債的發(fā)行應(yīng)當(dāng)盡可能選擇集合發(fā)行方式。另外，在確定了發(fā)行方式之后，地方政府還應(yīng)認(rèn)真遴選出承銷商尤其是主承銷商，為此，地方政府須要聘請(qǐng)第三方中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)承銷商成員業(yè)務(wù)資格、資本充足率、償付能力等各項(xiàng)行業(yè)指標(biāo)的商業(yè)調(diào)查，切忌出現(xiàn)因承銷商的不慎錯(cuò)配而導(dǎo)致債券發(fā)行流拍以及與市場(chǎng)溝通受阻等意外事故。

最后，專項(xiàng)債券的發(fā)行要保持全程而完整的信息披露。如果說(shuō)地方政府專項(xiàng)債券某種程度上依靠的是政府信用背書(shū)，那么，債券發(fā)行過(guò)程的充分信息披露則是對(duì)債券的進(jìn)一步增信。除了首次發(fā)行專項(xiàng)債券時(shí)披露項(xiàng)目概況、項(xiàng)目預(yù)期收益和融資平衡方案、分年度融資計(jì)劃、發(fā)行有關(guān)安排等事項(xiàng)外，地方政府還應(yīng)專門(mén)就各方面風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行特別披露。在此基礎(chǔ)上，作為發(fā)行的必備文件，第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告、信用評(píng)級(jí)報(bào)告與法律意見(jiàn)書(shū)等都應(yīng)于發(fā)行前在深滬證券交易所公開(kāi)披露。不僅如此，在專項(xiàng)債券存續(xù)期內(nèi)，地方政府還應(yīng)按有關(guān)規(guī)定持續(xù)披露募投項(xiàng)目情況、募集資金使用情況、對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入情況以及可能影響專項(xiàng)債券償還能力的重大事項(xiàng)等。作為信息披露的基本要求，地方政府應(yīng)當(dāng)盡可能做到披露內(nèi)容的完整、具體與細(xì)致，同時(shí)，地方政府須保證所披信息內(nèi)容的真實(shí)無(wú)欺。