張明亮 中國兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)市場化、國際化發(fā)展程度不斷加深，跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨國界的企業(yè)兼并逐漸增多，國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和所有制經(jīng)濟(jì)形式實現(xiàn)了多樣化發(fā)展，國有資產(chǎn)的管理及運(yùn)營面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在這樣的情況下，為了能夠更好的促進(jìn)國有企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，需要持續(xù)加強(qiáng)國有企業(yè)資本運(yùn)營工作，健全國有資產(chǎn)的退出和改革管理機(jī)制，推動國資管理方式從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源的合理優(yōu)化配置，更好的促進(jìn)國有企業(yè)發(fā)展。

一、國有企業(yè)資本運(yùn)營特點

（一）企業(yè)國有資產(chǎn)隸屬于公共產(chǎn)權(quán)

企業(yè)國有資產(chǎn)是指國家作為出資人對出資企業(yè)所享有的權(quán)益。產(chǎn)權(quán)是經(jīng)濟(jì)所有制關(guān)系的法律表現(xiàn)形式，包括財產(chǎn)的所有權(quán)、占有權(quán)、支配權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和處置權(quán)等。從實際操作情況來看，產(chǎn)權(quán)和所有權(quán)之間存在關(guān)聯(lián)又相互區(qū)別，產(chǎn)權(quán)不僅能夠說明物的基本歸屬性，而且還能夠說明物和物歸屬性引起的行為規(guī)范。企業(yè)國有資產(chǎn)的所有權(quán)和產(chǎn)權(quán)都?xì)w屬于國家，因此，企業(yè)國有資產(chǎn)本質(zhì)上是一種公共產(chǎn)權(quán)。

（二）國有資本運(yùn)營主體為國有企業(yè)

國有企業(yè)中的資產(chǎn)所有權(quán)、產(chǎn)權(quán)隸屬于國家，但是從實際情況來看，國家一般不直接參與到企業(yè)的一系列生產(chǎn)經(jīng)營活動中，而是通過委托代理關(guān)系來將企業(yè)國有資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)委托給國家出資企業(yè)來進(jìn)行管理。國家出資企業(yè)是指國家出資的國有獨資公司、國有全資公司以及國有資本控股公司、國有資本參股公司等，即中央企業(yè)與地方國資企業(yè)。因此，國有資本運(yùn)營主體是國有企業(yè)。

（三）國有企業(yè)資本運(yùn)營要和現(xiàn)代企業(yè)制度結(jié)合在一起

目前，大部分國有企業(yè)在改革發(fā)展的過程中都已建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，都已基本形成三權(quán)分立的法人治理結(jié)構(gòu)。隨著中央企業(yè)公司制改制工作逐步完成、國有資產(chǎn)證券化率不斷提高，幾乎所有國有企業(yè)都已成為現(xiàn)代化公司結(jié)構(gòu)，并逐步通過IPO、資產(chǎn)重組或兼并重組方式被改造為運(yùn)營更加規(guī)范、生產(chǎn)更富效率的企業(yè)。

（四）國有企業(yè)資本運(yùn)營包含政府行為

國有企業(yè)資本運(yùn)營的過程是一種市場化的行為，企業(yè)資產(chǎn)管理也需要采取市場化的手段進(jìn)行；但同時企業(yè)國有資產(chǎn)屬于國家所有，即全民所有，國家是企業(yè)國有資產(chǎn)的最終控制人及最終所有者。為了解決國有企業(yè)“出資人缺位”問題，避免國有資產(chǎn)流失，國家有必要安排專門的國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)來專門負(fù)責(zé)國有資本的運(yùn)營管理，因此，國有企業(yè)資本運(yùn)營管理包含一定的政府行為。

二、國有企業(yè)資本運(yùn)營的基本內(nèi)容

國有企業(yè)資本運(yùn)營，是指國有企業(yè)運(yùn)用國有資本，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，維護(hù)國有權(quán)益，促進(jìn)國有資本保值增值，一般包括重組并購、改制、上市等多種形式。從國有企業(yè)價值流動角度，國有資本運(yùn)營具體包含有存量運(yùn)營、流量運(yùn)營、增量運(yùn)營幾種，凸顯出產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)對國有企業(yè)資本增值的重要性。因此，在國有企業(yè)的資本運(yùn)營管理中，重點是怎樣調(diào)節(jié)和優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)對各類資源的合理優(yōu)化配置，所以，國有企業(yè)資本運(yùn)行的發(fā)展實質(zhì)是所有權(quán)的轉(zhuǎn)移和重組，在所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓重組之后形成一種新的發(fā)展合力。

從狹義語境角度看，國有企業(yè)資本運(yùn)營特指國有企業(yè)利用資本市場融資發(fā)展或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)并購，部分國有企業(yè)又將資本運(yùn)營與上市公司緊密聯(lián)系在一起，將資本運(yùn)營活動分為首次公開發(fā)行、再融資、資產(chǎn)重組、上市公司收購等不同種類，同時還將上市公司股東發(fā)行可交換債券等盤活資產(chǎn)方式納入資本運(yùn)營范圍。

三、國有企業(yè)資本運(yùn)營常見問題

（一）國有企業(yè)資本運(yùn)營理念不科學(xué)

一些國有企業(yè)錯誤的認(rèn)為國有企業(yè)的資本運(yùn)營比一般的資產(chǎn)經(jīng)營高級，企業(yè)在發(fā)展的過程中甚至不需要進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營，依靠資本運(yùn)營就能夠讓資本快速增值。一些國有企業(yè)經(jīng)營者往往割裂地認(rèn)識資本運(yùn)營和資產(chǎn)經(jīng)營之間的關(guān)系，脫離企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營實際及實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，而對資本運(yùn)營寄予過分虛無縹緲的厚望。從內(nèi)涵上看，資本運(yùn)營和資產(chǎn)經(jīng)營既存在本質(zhì)的區(qū)別：資產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)配置、管理和運(yùn)用資產(chǎn)創(chuàng)造出更多的物質(zhì)財富，資本運(yùn)營是企業(yè)運(yùn)用資本實現(xiàn)投資收益的最大化。同時，國有企業(yè)資本運(yùn)營需要得到資產(chǎn)經(jīng)營的支持，即在資本運(yùn)營的過程中需要密切關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，如果生產(chǎn)出的產(chǎn)品沒有市場，那么國有企業(yè)的資本運(yùn)營也會失去意義。

（二）國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展不完善

從國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展情況來看，我國各地區(qū)產(chǎn)權(quán)交易市場的形成時間比較短暫，相應(yīng)的制度還不完善。對國有企業(yè)來說，直到國務(wù)院國資委2016年出臺32號令之后才形成基本的產(chǎn)權(quán)交易制度體系?？傮w而言，企業(yè)國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易市場還存在交易主體不規(guī)范、交易不夠市場化、產(chǎn)權(quán)登記工作有瑕疵、產(chǎn)權(quán)工作缺乏宏觀指導(dǎo)和規(guī)劃、部分交易流于形式等多種問題，甚至部分交易還存在國有資產(chǎn)流失風(fēng)險。

（三）國有企業(yè)資本運(yùn)營主體模糊

從理論角度來看，國有企業(yè)是資本運(yùn)營管理的重要主體力量，但是受經(jīng)濟(jì)體制和制度管理的限制，國有企業(yè)的資本運(yùn)營主體長期處于一種模糊狀態(tài)。一方面，由于政府部門在實際履行國有企業(yè)出資人職責(zé)，部分國有企業(yè)資本運(yùn)營工作需要履行相關(guān)審批程序，因此國有企業(yè)資本運(yùn)營工作的獨立性較差，企業(yè)與政府決策的界限較為模糊；另一方面，由于國有企業(yè)法人權(quán)益人和國有企業(yè)經(jīng)營者之間的關(guān)系比較模糊，部分經(jīng)營者在進(jìn)行資本運(yùn)營決策時存在短期性問題。

（四）國有企業(yè)資本運(yùn)營管理存在兩種極端

部分國有企業(yè)不重視資本運(yùn)營工作，沒有認(rèn)識到資本運(yùn)營對國有企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要性，沒能發(fā)揮出資產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)營雙輪驅(qū)動的協(xié)同效應(yīng)。部分國有企業(yè)將企業(yè)的資本運(yùn)營看作是一種資本游戲，甚至將資本運(yùn)營片面地看作是股票的上市操作和對產(chǎn)權(quán)的盲目炒作，使國有企業(yè)的資本運(yùn)營顯得急功近利。國有企業(yè)存在上述兩種傾向都不利于國有企業(yè)在資本市場中的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

（五）國有企業(yè)資本運(yùn)營往往忽視稅務(wù)籌劃

多年來，國有企業(yè)經(jīng)營者普遍存在國有收益與稅收是“左兜掏右兜”的觀念，一直在資本運(yùn)營項目中忽視稅務(wù)籌劃問題，這也導(dǎo)致國有企業(yè)很少推動國有企業(yè)資本運(yùn)營稅務(wù)優(yōu)惠方面的立法。從日常工作來看，許多國有企業(yè)在無償劃轉(zhuǎn)工作中不考慮稅務(wù)問題，在資產(chǎn)重組工作籌劃階段未考慮土地增值稅問題，在資產(chǎn)處置或產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓問題上忽視所得稅問題等，導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期交納巨額稅費(fèi)從而負(fù)擔(dān)過重，或者導(dǎo)致資本運(yùn)營項目難以開展甚至終止，或者項目勉強(qiáng)推進(jìn)但存在巨大的稅務(wù)風(fēng)險。

（六）國有企業(yè)的資本運(yùn)營中介服務(wù)不規(guī)范

目前，國有企業(yè)資本運(yùn)營中介服務(wù)存在多項問題：一是服務(wù)不專業(yè)，大多是由于中介機(jī)構(gòu)對國資管理政策不熟悉造成的，尤其表現(xiàn)在評估機(jī)構(gòu)不熟悉國有資產(chǎn)評估備案管理規(guī)定導(dǎo)致項目拖期甚至國有資產(chǎn)低估；二是服務(wù)不敬業(yè)，部分是因為中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)擴(kuò)張過快，難以同時服務(wù)好多個項目；部分是由于企業(yè)管理者專業(yè)水平欠缺，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)無法溝通所以敷衍糊弄；三是中介服務(wù)協(xié)議不對等，由于中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)經(jīng)驗豐富且擁有專業(yè)律師團(tuán)隊，企業(yè)則相對缺乏法律人才，因此一般而言，企業(yè)的資本運(yùn)營服務(wù)協(xié)議都是由中介機(jī)構(gòu)擬定的，條款基本都是站在保護(hù)中介機(jī)構(gòu)立場上的，在國有企業(yè)資本運(yùn)營項目出現(xiàn)問題的時候也難以追究中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

四、國有企業(yè)資本運(yùn)營管理優(yōu)化策略

（一）建立完善的資本市場及產(chǎn)權(quán)市場

第一，規(guī)范國有控股上市公司的行為，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明確，理清上市公司和國有股東、地方政府、國有銀行、政府部門之間的關(guān)系，科學(xué)解決和協(xié)調(diào)國有企業(yè)內(nèi)部資金應(yīng)用問題；第二，積極引導(dǎo)資本市場投資者，一方面吸引投資銀行、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者進(jìn)場，另一方面引導(dǎo)中小投資者樹立正確的價值投資觀；第三，進(jìn)一步明確國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的各項權(quán)能劃分，建立產(chǎn)權(quán)清晰、政企合作分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代化企業(yè)管理制度；第四，打造更加完備的產(chǎn)權(quán)交易市場，充分發(fā)揮出產(chǎn)權(quán)交易市場在國有企業(yè)資本運(yùn)營管理中的核心作用。

（二）選擇一個合格的國有企業(yè)資本運(yùn)營主體

社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求政企分開，而有效的資本運(yùn)營需要一個合格的經(jīng)營主體，為此，國有企業(yè)資本運(yùn)營管理要選擇出一個合格的資本運(yùn)營主體。合格的國有企業(yè)資本運(yùn)營主體需要具備以下三個條件：第一，具備獨立法人資格的市場經(jīng)濟(jì)主體；第二，國有企業(yè)資本運(yùn)營管理的最終目的是實現(xiàn)資產(chǎn)的增值保值，并在具體管理中明確各部門的責(zé)任；第三，國有企業(yè)資本運(yùn)行主體要自覺接受國有出資人的監(jiān)督。結(jié)合我國國有企業(yè)實際情況，合格的國有企業(yè)資本運(yùn)營主體應(yīng)該是國有資本運(yùn)營公司或者內(nèi)部建立了專業(yè)資本運(yùn)營機(jī)構(gòu)的國有企業(yè)。兩者在資本運(yùn)營工作中均需接受國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)，依法行使受托管理的權(quán)利，并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任。

（三）加強(qiáng)國有企業(yè)資本運(yùn)營頂層設(shè)計

資本運(yùn)營是國有企業(yè)深化改革工作的有力抓手，需要加強(qiáng)頂層設(shè)計。國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)牽頭制訂國有企業(yè)資本運(yùn)營頂層設(shè)計方案，并在各企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核指標(biāo)中適當(dāng)體現(xiàn)；各國有企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略及資產(chǎn)、財務(wù)、人員情況制訂資本運(yùn)營規(guī)劃方案，根據(jù)項目的必要性及可行性逐步實施，成熟一家，推進(jìn)一家，既保障資本運(yùn)營頂層設(shè)計有序落地，又確保資本運(yùn)營工作始終服務(wù)國有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、始終助力實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（四）做好國有企業(yè)資本運(yùn)營中的稅務(wù)籌劃

在民營上市公司資本運(yùn)營中，稅務(wù)籌劃已成為不可或缺的一環(huán)，并為企業(yè)節(jié)省了巨額費(fèi)用。國有企業(yè)經(jīng)營者也應(yīng)高度重視資本運(yùn)營工作中的稅務(wù)籌劃問題，在多個方面做好稅務(wù)籌劃工作。首先，應(yīng)在資本運(yùn)營籌劃階段同步開展稅務(wù)籌劃研究，加強(qiáng)對稅務(wù)政策、制度的積累，重視稅務(wù)問題的調(diào)研與咨詢；其次，應(yīng)充分利用稅收優(yōu)惠政策、差異性稅收政策、非確定性稅收政策等，制訂稅收最優(yōu)的資本運(yùn)營方案；再次，應(yīng)加強(qiáng)與稅務(wù)機(jī)構(gòu)的溝通，掌握最新的納稅及優(yōu)惠政策，并推動建立對國有企業(yè)資本運(yùn)營有利的稅收政策，最終達(dá)到既合理合法的減稅節(jié)稅，又能促進(jìn)國有企業(yè)資本運(yùn)營項目順利開展。

（五）加強(qiáng)國有企業(yè)中介機(jī)構(gòu)管理

中介機(jī)構(gòu)深刻影響國有企業(yè)資本運(yùn)營項目成敗，對國有企業(yè)資本運(yùn)營管理起著十分重要的作用。因此，建議國有企業(yè)建立健全資本運(yùn)營中介機(jī)構(gòu)管理制度及中介服務(wù)采購制度，通過制度體系來規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的管理；建議國有企業(yè)建立中介機(jī)構(gòu)備選庫，擇優(yōu)納入，定期調(diào)整，優(yōu)勝劣汰，確保將有能力、負(fù)責(zé)任、講誠信的中介機(jī)構(gòu)納入備選庫范圍；建議國有企業(yè)強(qiáng)化中介服務(wù)采購比質(zhì)比價觀念，建立中介服務(wù)評價體系，強(qiáng)化事中事后管理；建議國有企業(yè)自主制訂中介服務(wù)協(xié)議模板，依據(jù)合同來約束中介機(jī)構(gòu)行為，確保中介機(jī)構(gòu)以最高質(zhì)量來服務(wù)國有企業(yè)。

結(jié)束語：綜上所述，資本運(yùn)營在國有企業(yè)深化改革及長期發(fā)展中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。為此，國有企業(yè)應(yīng)結(jié)合社會發(fā)展實際情況強(qiáng)化對企業(yè)內(nèi)外部發(fā)展的探究，制定出適合企業(yè)的資本運(yùn)營管理模式，為國有企業(yè)經(jīng)營者提供有力支持，實現(xiàn)國有企業(yè)的持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。