李佳麗，陳俊忠

（韶關(guān)學(xué)院 計(jì)劃與財(cái)務(wù)處，廣東 韶關(guān)512005）

有關(guān)企業(yè)生命周期比較常用的劃分方法為四階段法，即初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。在不同的生命周期階段，公司的投資機(jī)會(huì)、成長(zhǎng)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等各方面特征均存在不同程度的差異。因此，學(xué)者A-harony將生命周期理論運(yùn)用到財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域①Aharony J,Falk H,Yehuda N.Corporate life cycle and the relative value-relevance of cash flow versus accrual financial information.SSRN Working,2003.（SSRN.公益性質(zhì)論文發(fā)布網(wǎng)站的工作論文。 網(wǎng)址：http：//www.ssm.com/en/.），以期能夠提前預(yù)測(cè)或者判斷企業(yè)未來(lái)趨勢(shì)，指導(dǎo)一個(gè)企業(yè)的未來(lái)生存發(fā)展。投資決策、籌資決策、股利分配決策作為財(cái)務(wù)管理最重要的三大決策活動(dòng)，雖然基于完美且完全的市場(chǎng)假設(shè)，三者之間關(guān)聯(lián)不大，但是在現(xiàn)實(shí)生活中，由于管理者過(guò)度自信、信息不對(duì)稱、代理沖突等多方面原因，促使企業(yè)投資決策、融資決策及股利分配決策之間的關(guān)聯(lián)日益緊密，不可分割。

從世界范圍內(nèi)，家族控制企業(yè)歷史悠久，分布極為廣泛。無(wú)論是在東南亞、歐洲這些企業(yè)股權(quán)較為集中的地區(qū)，還是在美國(guó)、加拿大等企業(yè)股權(quán)比較分散的國(guó)家，家族控制企業(yè)均大量存在且蓬勃發(fā)展。在中國(guó)，以家族控制企業(yè)為代表的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)迅速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著舉足輕重的作用。作為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的組成部分，處于不同生命周期階段的家族控制企業(yè)對(duì)于這三大財(cái)務(wù)決策應(yīng)如何制定，值得深入探討。

一、初創(chuàng)期家族控制企業(yè)財(cái)務(wù)決策分析

一般而言，處于初創(chuàng)期的家族控制企業(yè)比較容易識(shí)別。這一時(shí)期的企業(yè)剛剛成立不久（企業(yè)年齡短），產(chǎn)品種類單一、技術(shù)不太成熟，人員結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單（如創(chuàng)始家族或者個(gè)人為所有者兼經(jīng)營(yíng)者、采用直線型、集權(quán)型組織形態(tài)），且股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，控制性家族在企業(yè)中擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。陳佳貴認(rèn)為企業(yè)規(guī)模可以作為判別一個(gè)企業(yè)生命周期的重要指標(biāo)［1］。即相對(duì)于其他階段的家族企業(yè)，處于初創(chuàng)期的家族控制企業(yè)整體規(guī)模比較??；這一時(shí)期由于企業(yè)在市場(chǎng)知名度不高，缺乏品牌效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等，消費(fèi)者處于觀望的狀態(tài)，銷售收入最低，且整體盈利能力最低；根據(jù)Dickison的現(xiàn)金流特征劃分法②Dickison V.Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle.SSRN Working Paper,No.755804,2011（同上）.，處于初創(chuàng)期的公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~往往大于零，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量一般為負(fù)，這與企業(yè)營(yíng)業(yè)收入低、前期開(kāi)支大、致力于擴(kuò)大投資搶占市場(chǎng)等息息相關(guān)。

基于處于初創(chuàng)期的家族控制企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等方面的特征，分析其三大財(cái)務(wù)決策：

(一)融資決策

企業(yè)融資有三種方式：內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資。從外部融資可得性、外部融資成本、資產(chǎn)負(fù)債率的角度來(lái)分析，由于這一時(shí)期的家族控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最高，外部投資者無(wú)法判定初創(chuàng)期家族控制企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間，再加之在我國(guó)家族控制企業(yè)與大型國(guó)有銀行（我國(guó)信貸資源主要供應(yīng)者）之間的制度性差異，導(dǎo)致初創(chuàng)期的家族控制企業(yè)外部融資可得性最低，面臨外生融資約束最高。當(dāng)然，對(duì)于大部分前途不明朗的小型家族企業(yè)而言，是很難獲得大型機(jī)構(gòu)投資股東的股權(quán)融資。

與此同時(shí)，從融資成本的角度，相對(duì)于債權(quán)融資需要支付利息、股權(quán)融資需要分紅，內(nèi)部融資成本是最低的。另外，一般認(rèn)為相對(duì)于非家族控制企業(yè)，初創(chuàng)期的家族企業(yè)的實(shí)際控制人往往是創(chuàng)始人，數(shù)量比較少，存在較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡（如債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)高、股權(quán)融資導(dǎo)致控制權(quán)稀釋）、企業(yè)外部信息披露的意愿不強(qiáng)，因而控制性家族企業(yè)與外部人信息不對(duì)稱程度極高，進(jìn)一步提高了外部融資成本。

綜上所述，本文認(rèn)為處于初創(chuàng)期的家族控制企業(yè)更傾向于內(nèi)部現(xiàn)金流融資，其次才是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資，這也符合新優(yōu)序融資理論等相關(guān)研究的實(shí)證結(jié)果。

(二)投資決策

由于家族控制企業(yè)剛進(jìn)入市場(chǎng)，出于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、快速搶占市場(chǎng)，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與技術(shù)改進(jìn)等企業(yè)目標(biāo)，一般采用擴(kuò)張型發(fā)展戰(zhàn)略。因此，這一時(shí)期的家族控制企業(yè)投資機(jī)會(huì)高且資金需求大。但是家族控制企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以滿足內(nèi)部融資需求，這一時(shí)期就會(huì)出現(xiàn)企業(yè)的投資需求與融資能力不匹配的問(wèn)題，因此初創(chuàng)期的家族控制企業(yè)往往容易出現(xiàn)投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流高度相關(guān)，原因在于因融資約束導(dǎo)致的投資不足問(wèn)題。

基于上述情況，擁有高度集中所有權(quán)的家族或者個(gè)人基于企業(yè)未來(lái)發(fā)展、家族聲望、個(gè)人情感等多個(gè)發(fā)展需求，在這一時(shí)期因委托代理問(wèn)題引發(fā)的過(guò)度投資現(xiàn)象比例相對(duì)最少。

(三)股利分配決策

由于這一時(shí)期家族控制企業(yè)銷售規(guī)模小、凈利潤(rùn)低，且外部融資難度大，大部分家族控制企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇采用零股利分配政策，將留存受益再投資，以謀求未來(lái)的發(fā)展。

二、成長(zhǎng)期家族控制企業(yè)財(cái)務(wù)決策分析

處于成長(zhǎng)期的家族控制企業(yè)基本克服了初創(chuàng)期的重重困難，逐步往利好的方向發(fā)展。這一時(shí)期財(cái)務(wù)特征主要表現(xiàn)如下：這一時(shí)期家族控制企業(yè)快速成長(zhǎng)，規(guī)模不斷擴(kuò)大；初創(chuàng)期集權(quán)式組織結(jié)構(gòu)開(kāi)始不適應(yīng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的需要，企業(yè)逐漸出現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)者分離的現(xiàn)象。王旭等學(xué)者指出相對(duì)于成熟期、衰退期的企業(yè)，這一時(shí)期的銷售收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率三項(xiàng)指標(biāo)最高［2］，特別是銷售收入增長(zhǎng)率表現(xiàn)尤為明顯。成長(zhǎng)期的家族控制企業(yè)面臨NPV＞0的投資機(jī)會(huì)較高，因此其資本支出率也相對(duì)最高。這一時(shí)期由于營(yíng)業(yè)收入不斷增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量開(kāi)始大于零，但是由于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投資需求等原因，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量總流出大于流入，籌資現(xiàn)金流活動(dòng)凈額往往大于零。

鑒于上述成長(zhǎng)期家族控制企業(yè)的基本財(cái)務(wù)特征，分析其三大財(cái)務(wù)決策。

(一)融資決策

從外部融資可得性、外部融資成本、資產(chǎn)負(fù)債率的角度來(lái)分析，這一時(shí)期的家族控制企業(yè)已在產(chǎn)品市場(chǎng)上建立了一定的知名度，管理制度與組織結(jié)構(gòu)逐步完善，不少家族企業(yè)尋求公開(kāi)上市或者風(fēng)險(xiǎn)資金加入，資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度加大，企業(yè)內(nèi)外部的信息壁壘有所降低，因此相對(duì)于初創(chuàng)期的家族控制企業(yè)，其外部融資難度有所降低；而相對(duì)于成熟期的家族控制企業(yè)，存在信息披露機(jī)制不夠完善，市場(chǎng)地位與品牌信譽(yù)度不高等特點(diǎn)，其外部融資成本相對(duì)更高，因而在融資方式上更傾向于內(nèi)部融資、股權(quán)融資(成本低)；在融資結(jié)構(gòu)上由于融資成本等問(wèn)題，短期負(fù)債相對(duì)初創(chuàng)期而言有所增加，導(dǎo)致短期資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率依然相對(duì)較低。

(二)投資決策

盡管相對(duì)于初創(chuàng)期，外部融資環(huán)境有了一定改善、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量不斷增加，但是這一時(shí)期公司由于投資機(jī)會(huì)高，在市場(chǎng)上尚未形成絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還需要大量資金投入，很容易出現(xiàn)因融資約束導(dǎo)致的投資不足現(xiàn)象。在這種情況下，由于內(nèi)部融資存在成本低、可得性強(qiáng)，外部監(jiān)管薄弱等特點(diǎn)，控股家族企業(yè)仍然會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，其投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流呈現(xiàn)高度相關(guān)。

另外，這一時(shí)期所有者與管理者之間委托代理問(wèn)題開(kāi)始出現(xiàn)，但是大部分研究表明，成長(zhǎng)期的企業(yè)委托代理成本較低，特別是家族控制企業(yè)所有者往往深度參與管理決策，有效緩解因代理問(wèn)題引發(fā)的過(guò)度投資問(wèn)題。

(三)股利分配政策

羅琦與李輝等研究發(fā)現(xiàn)，大部分成長(zhǎng)期企業(yè)投資一般不發(fā)放現(xiàn)金股利，而將留存受益再投資、提高投資效率與促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)［3］。對(duì)于已上市的家族控制企業(yè)而言，如果發(fā)放現(xiàn)金股利，意味著要放棄部分NPV＞0的投資項(xiàng)目，不利于企業(yè)未來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)。一個(gè)發(fā)展?jié)摿θ醯闹行⌒蜕鲜衅髽I(yè)很難在資本市場(chǎng)受到青睞。對(duì)于未上市的成長(zhǎng)期家族控制企業(yè)而言，由于企業(yè)屬性、企業(yè)規(guī)模等限制，外部融資難度非常大，如果不通過(guò)留存受益再投資，很多企業(yè)在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上無(wú)法生存。

當(dāng)然，不排除部分在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的家族控制企業(yè)，存在“超能力派現(xiàn)”現(xiàn)象。丁佳俊和王積田實(shí)證發(fā)現(xiàn)：整體而言，成長(zhǎng)期上市企業(yè)股權(quán)集中度與其現(xiàn)金股利政策二者之間線性正相關(guān)［4］。對(duì)于處于成長(zhǎng)期階段的家族控制企業(yè)而言，股權(quán)集中程度普遍比較高，且控股家族或者自然人在企業(yè)股利分配決策上享有控制權(quán)，發(fā)放現(xiàn)金股利政策概率相對(duì)較高。

三、成熟期家族控制企業(yè)財(cái)務(wù)決策分析

相對(duì)于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、衰退期，成熟期的家族控制企業(yè)，發(fā)展穩(wěn)定，許多財(cái)務(wù)特征都達(dá)到最佳狀態(tài)。這一時(shí)期家族控制企業(yè)的銷售規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模均達(dá)到頂峰。組織結(jié)構(gòu)開(kāi)始復(fù)雜化、多樣化，家族控制企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入代際交替的階段，企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定、具有一定的市場(chǎng)知名度、穩(wěn)定的消費(fèi)者群體，市場(chǎng)占有率大幅提高、盈利能力隨之達(dá)到頂峰，呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大于0，但是由于成長(zhǎng)性下降，投資機(jī)會(huì)變少，銷售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率開(kāi)始出現(xiàn)“疲軟”狀態(tài)，開(kāi)始逐漸降低，融資需求也開(kāi)始降低，因而呈現(xiàn)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~小于0。

基于成熟期家族控制企業(yè)財(cái)務(wù)特征，分析其三大財(cái)務(wù)決策：

(一)融資決策

謝赤和楊俊指出：相對(duì)于成長(zhǎng)期、衰退期企業(yè)，成熟期的企業(yè)信息披露質(zhì)量更高［5］。因此，家族控制企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱程度相對(duì)較低，有助于拓寬融資渠道、降低融資成本。再加上隨著內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不斷增加，企業(yè)的融資能力與償債能力達(dá)到高峰。

基于此，在融資行為方面，相對(duì)于成長(zhǎng)時(shí)期，成熟期家族控制企業(yè)的短期負(fù)債率開(kāi)始變低，長(zhǎng)期負(fù)債率開(kāi)始增加；在企業(yè)的外部融資方式上，控股家族出于不愿意控制權(quán)稀釋等原因，更傾向于債權(quán)融資方式。

(二)投資決策

家族控制企業(yè)一直以來(lái)面臨外生的制度性融資約束，但由于處于成熟期的企業(yè)面臨投資機(jī)會(huì)不斷減少，自由現(xiàn)金流不斷流入，因此其面臨因融資約束引發(fā)的投資不足現(xiàn)象相對(duì)于其他時(shí)期有所緩解。

一般認(rèn)為當(dāng)企業(yè)擁有自由現(xiàn)金流時(shí)，便開(kāi)始尋求新的發(fā)展機(jī)會(huì)，如采用多元化戰(zhàn)略、一體化戰(zhàn)略等，而此時(shí)處于成熟期的家族控制企業(yè)管理層級(jí)與組織結(jié)構(gòu)開(kāi)始復(fù)雜化，委托代理問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)。由于職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)并不健全，大部分控股家族均不同程度地參與企業(yè)管理，因此第一類代理問(wèn)題（管理人與股東之間）的委托代理問(wèn)題相對(duì)較小。而控股家族與中小股東之間委托代理問(wèn)題開(kāi)始凸顯，控股家族出于家族利益最大化，可能會(huì)進(jìn)行過(guò)度投資。這種動(dòng)機(jī)相對(duì)于成長(zhǎng)期更加強(qiáng)烈，且可行性強(qiáng)。曹崇延等通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，成熟期、衰退期的企業(yè)可能更容易產(chǎn)生過(guò)度投資［6］。

(三)股利分配政策

羅琦與李輝等學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)，成熟期的企業(yè)更傾向于支付現(xiàn)金股利［3］。但是也有不少研究表明我國(guó)上市公司普遍偏好采用低股利、零股利分配政策。本文認(rèn)為對(duì)于股權(quán)集中度較高、職業(yè)經(jīng)理人管理的家族控制企業(yè)而言，發(fā)放現(xiàn)金股利相對(duì)有利。不僅可以緩解管理者濫用自由現(xiàn)金流過(guò)度投資的機(jī)會(huì)，而且有助于促使企業(yè)面臨資金缺口時(shí)積極尋求外部融資，進(jìn)一步減少非效率投資問(wèn)題。而對(duì)于股權(quán)集中度較低的家族控制企業(yè)，采用低股利、零股利分配政策可能更為有利，但是與成長(zhǎng)期的低股利分配政策的動(dòng)機(jī)不同，更多地是將富余現(xiàn)金流進(jìn)行非效率投資，以謀取控制權(quán)私利。

四、衰退期家族控制企業(yè)財(cái)務(wù)決策分析

在經(jīng)歷了成熟期的發(fā)展，企業(yè)將不可避免地進(jìn)入衰退期。許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)惡化，可以從以下財(cái)務(wù)特征可以看出：這一時(shí)期的家族控制企業(yè)盈利能力下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最高，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量流出大于流入；成長(zhǎng)性非常低，相應(yīng)的銷售規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模開(kāi)始減少，導(dǎo)致銷售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這兩項(xiàng)增長(zhǎng)指數(shù)不斷下降，甚至為負(fù)。根據(jù)研究，衰退期家族控制企業(yè)往往表現(xiàn)為投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大于0，這可能與企業(yè)不甘現(xiàn)狀，試圖逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)的心理有關(guān)。

基于衰退期家族控制企業(yè)財(cái)務(wù)特征，分析其三大財(cái)務(wù)決策：

（一）融資決策

由于家族控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不好，外部投資者開(kāi)始對(duì)企業(yè)預(yù)期較為悲觀，且鑒于所有權(quán)性質(zhì)，政府與國(guó)有銀行不大可能“救市”。許多家族控制企業(yè)為了向外界呈現(xiàn)業(yè)績(jī)良好的形象，會(huì)采用正向盈余管理，企業(yè)與外部投資者之間信息不對(duì)稱程度進(jìn)一步加大。企業(yè)外部融資難度、成本開(kāi)始增大，但是對(duì)于控股家族而言資產(chǎn)負(fù)債率越高，可動(dòng)用的資金越大，因而相對(duì)于成熟期企業(yè)，一般表現(xiàn)為短期負(fù)債率增加，長(zhǎng)期負(fù)債率降低。

（二）投資決策

由于企業(yè)原有市場(chǎng)占有率開(kāi)始下降，不少企業(yè)開(kāi)始尋求產(chǎn)品與服務(wù)的相關(guān)多元化或者非相關(guān)多元化，以期延長(zhǎng)企業(yè)的有效生命。但是與此同時(shí)，由于企業(yè)發(fā)展變緩，企業(yè)在快速增長(zhǎng)過(guò)程中存在的潛在問(wèn)題開(kāi)始暴露凸顯，如管理水平缺乏創(chuàng)新、組織體制僵化等。內(nèi)外交困的情況，企業(yè)很容易表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流與投資支出高度相關(guān)，主要原因在于因融資約束造成的投資不足問(wèn)題。

這一時(shí)期的家族控制企業(yè)往往已經(jīng)完成代際交替或者引入職業(yè)經(jīng)理人管理。作為內(nèi)部人的控股家族可能會(huì)加大為獲取控制權(quán)私利的過(guò)度投資，以最大化榨取企業(yè)的剩余價(jià)值。而作為面臨重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者也會(huì)出于職業(yè)防御等多種因素，作出自身利益最大化的投資決策。整體而言，無(wú)論哪種情況，這一時(shí)期的家族控制企業(yè)因代理問(wèn)題引發(fā)的過(guò)度投資較為嚴(yán)重。

(三)股利分配政策

由于這一時(shí)期企業(yè)凈利潤(rùn)低，甚至為負(fù)。一般而言，家族控制企業(yè)應(yīng)采用零股利或者低股利分配政策。但是不排除個(gè)別家族控制企業(yè)出現(xiàn)“超能力派現(xiàn)”行為，究其原因在于：控股家族對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展持消極的態(tài)度，甚至準(zhǔn)備放棄或者出售企業(yè)，出于家族利益的最大化，獲取最后的控制權(quán)收益。

五、對(duì)策建議

家族控制企業(yè)作為我國(guó)資本市場(chǎng)上極為重要的組成部分，它的生命發(fā)展周期以及不同生命周期階段下的財(cái)務(wù)決策，都是值得深入學(xué)習(xí)與探討的話題。由于資本市場(chǎng)的不完善，企業(yè)投資決策、融資決策與股利分配決策緊密相關(guān)，且在不同生命周期階段下，企業(yè)的投資行為、融資行為、股利分配行為均會(huì)呈現(xiàn)不同的特征。鑒于此，本文提出以下建議：

第一，鑒于中國(guó)特殊的政治體制、法律體系、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，再加之資本市場(chǎng)發(fā)展的不均衡、不完善（銀行借貸融資為主），導(dǎo)致許多家族控制企業(yè)外部融資成本相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)要大得多，特別是當(dāng)企業(yè)處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期時(shí)。因此建議國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策或者制度（如對(duì)特定企業(yè)適當(dāng)減低貸款利率），加大對(duì)中小家族控制企業(yè)的扶持，特別是消除國(guó)有銀行與民營(yíng)企業(yè)的“體制壁壘”、鼓勵(lì)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行〖易蹇刂破髽I(yè)公開(kāi)上市。而針對(duì)成熟期的家族控制企業(yè)，要強(qiáng)化外部監(jiān)管機(jī)制，約束控股家族濫用現(xiàn)金流過(guò)度投資行為，保護(hù)中小股東的利益；針對(duì)衰退期的家族控制企業(yè)，要出臺(tái)一些政策，比如針對(duì)待出售家族控制企業(yè)員工的安置與再就業(yè)、外部債權(quán)投資者保護(hù)等。

第二，對(duì)于外部投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者（如基金、銀行、保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司）而言，如何正確甄別被投資企業(yè)所處的生命周期，非常值得深入探討。如果盲目投資不具備發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)期家族企業(yè)，或者即將進(jìn)入衰退期的家族企業(yè)將會(huì)造成投資失敗、甚至虧損。除此之外，掌握不同生命周期階段的家族控制企業(yè)的特征，更有利于從外部監(jiān)管企業(yè)的投融資行為。

第三，對(duì)于家族控制企業(yè)自身而言，一方面要科學(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)所處的生命周期階段，提前應(yīng)對(duì)并制定相應(yīng)的戰(zhàn)略措施，對(duì)企業(yè)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。另一方面，通過(guò)分析主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)的生命周期階段，采取針對(duì)性的競(jìng)爭(zhēng)策略，也可以提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。