陳凱秋 許瀚霖 趙彩杰 左武高

[摘?要]中小環(huán)保企業(yè)的規(guī)模與行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致其融資過(guò)程面臨各種困難。將層次分析法（AHP）運(yùn)用到融資決策中，定性和定量結(jié)合分析中小環(huán)保企業(yè)融資渠道的最優(yōu)決策選擇。最后結(jié)合層次分析法的應(yīng)用過(guò)程，分析了各融資渠道出現(xiàn)的問(wèn)題并提出了可行的解決方案。

[關(guān)鍵詞]中小環(huán)保企業(yè);層次分析法;融資策略

[中圖分類(lèi)號(hào)]F830.59

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2019）09-0109-06

Research on Financing Strategy of Minor Environmental Protection Enterprises Based

on Analytic Hierarchy Process

Chen Kaiqiu?Xu Hanlin?Zhao Caijie?Zuo Wugao

（Nanjing Audit University，Nanjing Jiangsu 211815）

Abstract： Due to the size and industry characteristics of minor environmental protection enterprises， they face many difficulties in the financing process. Aiming at this difficulty， this paper applies the analytic hierarchy process （AHP） to the financing decision， and analyzes the optimal financing channel decision. Finally， combined with the application process， this paper analyzes the problems of various financing channels and puts forward feasible solutions.

Keywords： Minor Environmental Protection Enterprises; AHP; Financial Tactics

[作者簡(jiǎn)介]陳凱秋（1998-），男，漢族，本科生，研究方向：審計(jì)學(xué)（ACCA方向）;許瀚霖（1997-），男，漢族，本科生，研究方向：金融學(xué)（CFA方向）;左武高（1996-），男，漢族，本科生，研究方向：金融學(xué)（CFA方向）;趙彩杰（1997-），女，漢族，本科生，研究方向：金融學(xué)。

[基金項(xiàng)目]南京審計(jì)大學(xué) 2018年度大學(xué)生實(shí)踐創(chuàng)新項(xiàng)目 “綠色金融背景下的中小環(huán)保企業(yè)融資問(wèn)題研究——以無(wú)錫、鹽城為例”（項(xiàng)目編號(hào)201811287054X）。

一、前言

資金籌措問(wèn)題貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的始終，而中小環(huán)保企業(yè)作為“中小企業(yè)”“環(huán)保企業(yè)”的交集，融資處境更為艱難。其“中小企業(yè)”的信息高度不透明和市場(chǎng)不確定等特征，使其在向銀行等渠道貸款時(shí)舉步維艱。其“環(huán)保企業(yè)”的外部性屬性，又使其面臨著投資經(jīng)濟(jì)收益低、前期投入巨大等問(wèn)題。除此以外，中小企業(yè)誠(chéng)信意識(shí)不強(qiáng)， 設(shè)備技術(shù)落后，土地較為廉價(jià)等因素也是其融資難的重要原因[1]。

在融資難問(wèn)題日益凸顯的背景下，中小環(huán)保企業(yè)需要全面了解我國(guó)現(xiàn)行的各種融資渠道，并且在新型與傳統(tǒng)的融資渠道中做出科學(xué)決策。這些中小環(huán)保企業(yè)若能掌握正確的融資策略，就能夠降低自身融資成本，提高融資效率，進(jìn)而緩解中小環(huán)保企業(yè)在資金籌措上的難題。

融資渠道的選擇受大量主客觀因素的影響，如企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況、融資成本、管理層偏好、市場(chǎng)環(huán)境等。本文綜合考慮多種因素，運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)家薩蒂（Saaty）提出的層次分析法。將思辨與科學(xué)有機(jī)結(jié)合，將融資渠道的決策過(guò)程推向?qū)哟位?、?shù)量化。

二、主要融資渠道

目前，我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)融資渠道主要有“銀行信貸”“政府基金”“綠色債券”“風(fēng)險(xiǎn)投資”“綠色擔(dān)?！蔽宸N多元化的融資體系，為引導(dǎo)更多資本流向環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供了可能。與此同時(shí)，資產(chǎn)市場(chǎng)卻鮮有考慮環(huán)保產(chǎn)業(yè)的環(huán)境外部性，社會(huì)資本的活力有待進(jìn)一步激發(fā)。本文將簡(jiǎn)要說(shuō)明上述五種融資渠道的特點(diǎn)。

（一）銀行信貸

中央銀行發(fā)布的《2018年金融機(jī)構(gòu)貸款投資統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，國(guó)內(nèi)外綠色貸款余額額度已達(dá)8.23萬(wàn)億元，占企業(yè)及其他單位同期貸款增額的14.2%。[1]在我們的調(diào)研企業(yè)中，銀行貸款也占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，是它們的主要融資渠道。

（二）政府基金

政府基金是由政府注資，投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)管理，社會(huì)資本共同參與的投資基金，具有杠桿、引導(dǎo)、優(yōu)化的作用，有利于促進(jìn)環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高資金使用效率。

（三）綠色證券

綠色債券是指將所獲得的資金專門(mén)用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)榇祟?lèi)項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具[2]?，F(xiàn)階段，在綠色債券中保持主體地位的為金融債，大多采取公開(kāi)發(fā)行。2018年中國(guó)發(fā)行的綠色債券量位居世界綠色債權(quán)發(fā)行總量第二位，總額達(dá)2103億元。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是投資公司在自負(fù)盈虧的條件下，通過(guò)評(píng)估和篩選，將資金有效投入具有極大發(fā)展?jié)摿彤a(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的初創(chuàng)型公司，并且通過(guò)后者的上市或并購(gòu)獲得資本報(bào)酬的投資方式。

（五）綠色擔(dān)保

綠色擔(dān)保就是指通過(guò)為綠色企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保增信后，向銀行等融資方進(jìn)行貸款的融資渠道。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)可通過(guò)專業(yè)化的識(shí)別、判斷，為中小企業(yè)的信用進(jìn)行擔(dān)保，增加其信用，進(jìn)而起到緩解企業(yè)融資困境的作用。

三、層次分析法

（一）指標(biāo)的選取與說(shuō)明

（二）評(píng)價(jià)模型的建立

1.建立層次模型

依據(jù)層次分析法，將上述關(guān)于融資渠道的選擇體系分為三個(gè)層次：目標(biāo)層，準(zhǔn)則層，方案層。目標(biāo)層反映結(jié)果即融資渠道選擇，準(zhǔn)則層依次為融資額度、融資成本、手續(xù)繁瑣程度、融資期限、放款門(mén)檻、普及程度、限制條款、政府扶持、股權(quán)稀釋可能性共9個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，方案層依次為銀行信貸、政府基金、綠色債券、風(fēng)險(xiǎn)投資、綠色擔(dān)保共5個(gè)備選融資渠道。

2.構(gòu)建判斷矩陣

運(yùn)用一致矩陣法，據(jù)此構(gòu)建的判斷矩陣如表2所示。

表2中，Bij是對(duì)于Ak而言，Bi相對(duì)于Bj的重要性的比較關(guān)系的數(shù)值直觀體現(xiàn)，即該矩陣代表以上一層中某一因素作為考慮角度，兩兩比較本層所有因素的相對(duì)重要性，其重要程度采用1-9尺度賦值（見(jiàn)表3）。

倒數(shù)若元素i與元素j重要性之比為Bij，則元素j與元素i的重要性之比Bji=1/Bij

筆者對(duì)江蘇省無(wú)錫市50多家中小環(huán)保公司進(jìn)行了實(shí)地走訪，并發(fā)放了調(diào)查問(wèn)卷。結(jié)合調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果與相關(guān)論文的專家排序意見(jiàn)，本文列出各個(gè)指標(biāo)的判別矩陣如下：

其中A為融資渠道9個(gè)指標(biāo)兩兩之間的判斷矩陣，A1-A9分別是目標(biāo)層5個(gè)融資渠道在準(zhǔn)則層九個(gè)方面的判斷矩陣。

3.層次單排序及其一致性檢驗(yàn)

根據(jù)判斷矩陣A，利用MATLAB進(jìn)行計(jì)算得到其權(quán)向量α=（0.0739，0.2223，0.1075，0.156，0.051，0.035，0.0183，0.0247）T。則得到九個(gè)指標(biāo)的總權(quán)重分別為7.39%， 22.23%，31.21%，10.75%，15.6%，5.1%，3.5%，1.83%，2.47%。

同理可得五個(gè)融資渠道在九個(gè)不同指標(biāo)中的權(quán)值，MATLAB數(shù)值計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表4。

對(duì)以上矩陣使用MATLAB得到結(jié)果如表5所示。（表中的CI，CR都小于0.1，即所有判斷矩陣均符合一致性檢驗(yàn)）

4.層次總排序

最后計(jì)算各方案的評(píng)價(jià)總得分F進(jìn)行層次總排序，設(shè)Gi為準(zhǔn)則層的權(quán)值，ωi為方案層的權(quán)值，則融資渠道的評(píng)價(jià)得分公式為：

F=∑ni=1Giωi

最終各融資渠道相對(duì)于總目標(biāo)的權(quán)值即各融資渠道的總得分計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表6。

從表6層次總排序的權(quán)值可得最后融資渠道決策選擇的順序?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、政府基金、綠色擔(dān)保、綠色債券，最優(yōu)的融資渠道應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)投資。

四、融資渠道分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資在層次總排序中處于第一位，在九項(xiàng)指標(biāo)的衡量中表現(xiàn)突出，其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)使其具有良好的發(fā)展前景。

從投資偏好角度分析，相比于銀行，風(fēng)險(xiǎn)投資方更看中企業(yè)發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼孙L(fēng)險(xiǎn)投資更偏好可抵押資產(chǎn)少，但潛在競(jìng)爭(zhēng)力大的中小環(huán)保企業(yè)，有效緩解了環(huán)保行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱問(wèn)題。

從企業(yè)生命周期看，風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)發(fā)展各階段都可介入，利用自身的資源提供一站式融資服務(wù)。風(fēng)投還會(huì)進(jìn)駐管理層，改善管理架構(gòu)，提升企業(yè)資產(chǎn)管理水平。最后，風(fēng)險(xiǎn)投資可操作性更強(qiáng)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資大多通過(guò)企業(yè)上市后退出獲利，相比其他融資渠道，以市場(chǎng)為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資手續(xù)更為簡(jiǎn)便，

然而作為另類(lèi)投融資范疇，我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資渠道還不夠完善，因此將其普遍推廣于中小環(huán)保企業(yè)的效果有待進(jìn)一步觀察：第一，中小環(huán)保企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資方應(yīng)注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，以企業(yè)發(fā)展為中心通力合作，避免管理權(quán)爭(zhēng)奪。第二，我國(guó)應(yīng)當(dāng)推動(dòng)資本市場(chǎng)體系從單一化向多層次化發(fā)展。[3]借鑒國(guó)外成熟的風(fēng)投退出機(jī)制，構(gòu)建并完善符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)投退出機(jī)制。第三，現(xiàn)行市場(chǎng)應(yīng)注意觀念的轉(zhuǎn)化，將環(huán)保行業(yè)的外部性考慮在內(nèi)，內(nèi)化環(huán)境成本，促進(jìn)環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)化水平不斷提高，引導(dǎo)社會(huì)資本流入。

（二）銀行信貸

銀行貸款作為目前國(guó)內(nèi)最為普遍的融資渠道，對(duì)企業(yè)不同融資需求適應(yīng)性強(qiáng)。銀行信貸的成本、額度、門(mén)檻等主要條件均衡使其對(duì)于所有行業(yè)和規(guī)模的企業(yè)皆具有較好適用性，今后仍將繼續(xù)發(fā)揮其支撐環(huán)保行業(yè)發(fā)展的重要作用。故其處于最優(yōu)排序的第二位。

作為企業(yè)的主要融資渠道，銀行信貸優(yōu)惠政策多。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府出臺(tái)的優(yōu)惠政策大多都與銀行信貸密切相關(guān)。銀行信貸成本低，資金來(lái)源穩(wěn)定。商業(yè)銀行作為我國(guó)金融體系的主體，其利率成本與貸款費(fèi)用較擔(dān)保、信托融資等融資渠道都要低，而其資金來(lái)源則由銀行吸納的存款進(jìn)行保障，具有穩(wěn)定性好、額度高的優(yōu)點(diǎn)。

本文認(rèn)為銀行信貸將來(lái)應(yīng)從新型借貸方式和貸款質(zhì)量?jī)煞矫孢M(jìn)行發(fā)展。首先，應(yīng)推廣專利權(quán)抵押貸款以及信用貸款，提升兩者貸款額度和獲取便利程度。專利權(quán)抵押貸款可為具有較強(qiáng)技術(shù)水平的中小公司提供資金融通，對(duì)有技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的公司具有篩選作用。信用貸款方面，則應(yīng)盡快完善社會(huì)征信體制，銀行多維度評(píng)估企業(yè)信用，在保證風(fēng)控前提下增加信用貸款的發(fā)放。其次，政府應(yīng)把握干預(yù)市場(chǎng)的限度，對(duì)于國(guó)有企業(yè)的特權(quán)要盡可能予以剔除，事實(shí)上，目前許多銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)具有偏好，認(rèn)為即使貸給國(guó)有企業(yè)的錢(qián)收不回來(lái)，也可以通過(guò)政策剝離得到解決[2]。因此，政府應(yīng)該積極構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（三）政策基金

作為較為常見(jiàn)的融資渠道之一，政策性基金對(duì)支持環(huán)保中小企業(yè)的壯大具有獨(dú)特作用，考慮到未來(lái)環(huán)保行業(yè)的強(qiáng)社會(huì)效益，各類(lèi)政策基金會(huì)進(jìn)一步發(fā)展。但手續(xù)繁瑣成為了限制其效益的首要問(wèn)題。對(duì)此政府應(yīng)將“簡(jiǎn)政放權(quán)”真正落實(shí)，簡(jiǎn)化政策審批手續(xù)流程，優(yōu)化如風(fēng)險(xiǎn)復(fù)核等環(huán)節(jié)。

政府基金分屬不同部門(mén)，政策優(yōu)惠信息分散，可獲得性較差。各扶持基金普遍缺乏宣傳，企業(yè)也缺少對(duì)其應(yīng)有的認(rèn)識(shí)。據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，企業(yè)了解最多的一種政府基金的占比也僅為45.3%。事實(shí)上，該種現(xiàn)象不僅僅在無(wú)錫市存在，在其他省市，政府政策貫徹落實(shí)困難的問(wèn)題也普遍存在，例如濟(jì)南市政府對(duì)中小企業(yè)的各種間接補(bǔ)貼政策卻并不被很多企業(yè)所了解[3]。因此應(yīng)增強(qiáng)對(duì)相關(guān)政策的宣傳，促進(jìn)政企信息交流。政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)主動(dòng)與企業(yè)對(duì)接，搭建起統(tǒng)一的企業(yè)融資平臺(tái)，使得企業(yè)能夠及時(shí)有效全面地接受到政府優(yōu)惠扶持信息。

政府基金門(mén)檻高，識(shí)別目標(biāo)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)單一。在走訪中我們了解到政府給予在研發(fā)和生產(chǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)主要以稅收和項(xiàng)目投資額為衡量標(biāo)準(zhǔn)，使得有前景的中小型企業(yè)無(wú)法從中有效融資。針對(duì)該問(wèn)題，政府應(yīng)放寬相關(guān)扶持基金的融資條件，并制定層次化的衡量標(biāo)準(zhǔn)，從而打破規(guī)模壁壘，激活行業(yè)內(nèi)充分的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展。

（四）綠色擔(dān)保

綠色擔(dān)保主要缺陷在于擔(dān)保費(fèi)用高。雖然它能夠幫助企業(yè)申請(qǐng)到可觀的銀行信貸，然而，存在較大比例的擔(dān)保費(fèi)（2%—3%）和保證金（20%—30%），實(shí)際融資成本高。因此中小環(huán)保企業(yè)一般較少考慮。對(duì)此，應(yīng)將擔(dān)保費(fèi)市場(chǎng)化，并由擔(dān)保時(shí)間、金額和風(fēng)險(xiǎn)等因素共同決定最終價(jià)格，以此兼顧高效與合理性，提高企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保融資的積極性。

綠色擔(dān)保機(jī)構(gòu)本身業(yè)務(wù)量小，服務(wù)中抱有“貪大嫌小”的心理。其業(yè)務(wù)中僅有小部分面向中小環(huán)保企業(yè)，無(wú)法滿足中小環(huán)保企業(yè)日益增長(zhǎng)的擔(dān)保需求。針對(duì)該問(wèn)題，擔(dān)保公司應(yīng)促進(jìn)產(chǎn)品多樣化，擴(kuò)大產(chǎn)品適用對(duì)象。綠色擔(dān)保公司可以通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供更多符合中小環(huán)保企業(yè)融資需求的擔(dān)保產(chǎn)品，追求效益最大化的同時(shí)應(yīng)擔(dān)負(fù)起企業(yè)社會(huì)責(zé)任，優(yōu)先為更多的中小環(huán)保企業(yè)提供服務(wù)。

綠色擔(dān)保抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱，持續(xù)發(fā)展水平低。資金補(bǔ)償機(jī)制在絕大多數(shù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)中嚴(yán)重缺乏，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力差，使得最終運(yùn)作資金規(guī)模出現(xiàn)了不同程度的縮水。為此應(yīng)在制度設(shè)計(jì)上注意風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，同時(shí)擴(kuò)大擔(dān)保機(jī)構(gòu)吸收資金面，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。政府應(yīng)提供使機(jī)構(gòu)政策性與可持續(xù)發(fā)展共存的機(jī)制保障，構(gòu)建以政府資金為主、社會(huì)資金為輔的資金補(bǔ)償機(jī)制。

（五）綠色債券

目前較流行的綠色債券概念依然是傳統(tǒng)債券融資的一個(gè)擴(kuò)展，而中小環(huán)保企業(yè)融資的一大劣勢(shì)在于其債券整體信用水平不高，對(duì)大多數(shù)投資人而言投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，因此要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。同時(shí)，我國(guó)綠色債券在政策支持下，對(duì)發(fā)行主體規(guī)模資質(zhì)要求雖有一定放寬，但中小規(guī)模的環(huán)保企業(yè)仍無(wú)法達(dá)到本國(guó)企業(yè)發(fā)債的要求，所以在各種融資方式中受歡迎程度居于末位。

未來(lái)該渠道應(yīng)用于小企業(yè)的可能性有限。但可為中型環(huán)保企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張和未來(lái)上市做準(zhǔn)備，因此，政府應(yīng)適當(dāng)降低其發(fā)債門(mén)檻要求，并給予發(fā)債企業(yè)增信貼息等幫助，以增強(qiáng)可行性。其次通過(guò)針對(duì)中型環(huán)保企業(yè)設(shè)定識(shí)別篩選機(jī)制，可通過(guò)銀行和政府基金的資金為綠色債券進(jìn)行擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。創(chuàng)新發(fā)展中小企業(yè)集群擔(dān)保模式，通過(guò)相互擔(dān)保、抱團(tuán)增信的方式進(jìn)行融資。

此外，國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)混雜，亟需行業(yè)內(nèi)的框架性文件。目前我國(guó)綠色債券領(lǐng)域未形成一個(gè)清晰的系統(tǒng)性文件，缺少綠色企業(yè)的認(rèn)證與信息披露等規(guī)范性制度。對(duì)此有關(guān)部門(mén)應(yīng)增強(qiáng)監(jiān)管，增加債券發(fā)行透明度，確保募集資金用到實(shí)處，避免偽綠色企業(yè)或項(xiàng)目混入。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱?馬琳）