梁曼瑩

摘 要：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)、法規(guī)制度和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新成果的高速發(fā)展，公司融資規(guī)模近年來(lái)也正在逐步擴(kuò)大。據(jù)《2018中國(guó)VC/PE市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2008年至2018年期間，我國(guó)公司融資金額及被投項(xiàng)目數(shù)量累計(jì)增長(zhǎng)率分別為14.76%和5.09%，我國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也得益于整個(gè)大環(huán)境的向好，如魚得水般積累了大量豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，尤其在大型財(cái)團(tuán)中體現(xiàn)更為穩(wěn)健與顯著，相較同行業(yè)呈現(xiàn)獲利規(guī)模效應(yīng)。然而，我國(guó)資本市場(chǎng)的法規(guī)細(xì)則遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)與復(fù)雜程度，企業(yè)融資活動(dòng)引發(fā)了許多迫切需要解決的問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了非常不利的影響。在本文中，將簡(jiǎn)要介紹我國(guó)企業(yè)主要融資方式，并探討我國(guó)企業(yè)融資的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，希望對(duì)我國(guó)企業(yè)融資相關(guān)問(wèn)題的研究有一定的幫助作用。

關(guān)鍵詞：中國(guó);企業(yè);融資;投資;風(fēng)險(xiǎn)偏好;問(wèn)題探討

大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新極大地促進(jìn)了資本市場(chǎng)的繁榮，在2017年度我國(guó)投資機(jī)構(gòu)管理的資金總額已超過(guò)7萬(wàn)億元人民幣，經(jīng)過(guò)幾輪優(yōu)勝劣汰和政策導(dǎo)向，投資機(jī)構(gòu)的投資策略與競(jìng)爭(zhēng)壁壘已趨向成熟。供給側(cè)改革和相關(guān)政策法規(guī)的密集實(shí)施，為投資活動(dòng)創(chuàng)造更市場(chǎng)化的有利條件，賦能投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面且多樣化的投資策略。總的來(lái)看，未來(lái)高投資風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)逐漸常態(tài)化，企業(yè)的融資成本也會(huì)相應(yīng)進(jìn)行合理分化，同時(shí)也存在很多尚待完善的法制問(wèn)題，投資人務(wù)必練就專業(yè)的投資水準(zhǔn)，以管理這部分風(fēng)險(xiǎn)要素。

一、我國(guó)企業(yè)股權(quán)融資的發(fā)展現(xiàn)狀

在創(chuàng)業(yè)的早期，公司商業(yè)模式尚未成形，投資者可以基于財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算合理投資，股權(quán)資本伴隨著公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)而累計(jì)增值，然而，信息技術(shù)革命的崛起使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不得不進(jìn)行升級(jí)轉(zhuǎn)型與合并整合，房地產(chǎn)等領(lǐng)域的投資空間相應(yīng)萎縮，股權(quán)投資迎來(lái)了全民參與的時(shí)代。通過(guò)股權(quán)投資進(jìn)行交易的機(jī)制正在逐步形成“雙向本地化”的趨勢(shì)，以“捕捉”不斷成長(zhǎng)的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)公司中可能成為“獨(dú)角獸”的新選手。一些投資人專注于早期或初期成立的企業(yè)，提前換取“入場(chǎng)門票”以降低AB輪周期的投資成本，同時(shí)在天使輪就可以鎖定管理種子公司的未來(lái)走勢(shì)，當(dāng)投資標(biāo)的最終成為“獨(dú)角獸”時(shí)，投資人會(huì)收到相應(yīng)等價(jià)且豐厚的投資回饋，投資回報(bào)率非常高。在市場(chǎng)上還有一些極具影響力且具有強(qiáng)大商業(yè)嗅覺(jué)和運(yùn)營(yíng)能力的資產(chǎn)管理公司，這類投資機(jī)構(gòu)可以為企業(yè)提供高質(zhì)量的資本效益，幫助公司進(jìn)行下一步布局。

從股權(quán)持有到退出的角度來(lái)看，公司自上市或再融資后，有部分企業(yè)會(huì)出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)與實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)相背離的情況，投資者不再關(guān)心一家公司盈利是否可以保持持續(xù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，而是通過(guò)上市公司圈錢，以獲取一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格浮動(dòng)的投資收益，運(yùn)作企業(yè)上市后退出，大量資金被套取。據(jù)《2017年中國(guó)VC/PE行業(yè)投資策略研究報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)IPO退出的平均收益率較上市前約為40%，平均投資回報(bào)倍數(shù)約為兩倍。

從公司融資角度來(lái)看，公司基于成本與現(xiàn)狀選擇最優(yōu)融資渠道。先有內(nèi)部融資，其次是外部債權(quán)融資，抑或是股權(quán)融資。然而，有迫切融資需求但尚未上市的公司，可有針對(duì)性的選擇非公開增發(fā)或配股等融資方式進(jìn)行資金的籌措。在融資結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)融資占比外部融資總額的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資的比例。尤其是近年出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)大潮后，股權(quán)融資占比節(jié)節(jié)攀高。資本市場(chǎng)和投資者不僅沒(méi)有變得更為謹(jǐn)慎，反而對(duì)各行各業(yè)公司的“熱點(diǎn)”變得更“包容”。這些“趕集”現(xiàn)象并不具備基本投資素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不符合我國(guó)投資者適當(dāng)性管理的要求，盲目跟投的成分顯著。

二、改善我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀的對(duì)策

上文分析了我國(guó)企業(yè)融資的發(fā)展現(xiàn)狀，下面針對(duì)高速發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題提出相對(duì)應(yīng)的解決措施。

（1）通過(guò)制度創(chuàng)新，提高企業(yè)的融資質(zhì)量

采取行之有效的約束力提高企業(yè)的融資質(zhì)量已迫在眉睫，制度的創(chuàng)新，是提高企業(yè)融資質(zhì)量的有力保障。下文將從兩個(gè)方面展開如何通過(guò)制度創(chuàng)新，提高企業(yè)的融資質(zhì)量。

1.提升企業(yè)融資質(zhì)量，監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)無(wú)旁貸。

提高融資質(zhì)量關(guān)系到如何提高企業(yè)的盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)力與執(zhí)行力等，改善公司治理，提高信息披露的透明度。融資質(zhì)量的關(guān)鍵取決于公司本身，特別是公司的發(fā)展戰(zhàn)略與愿景。目前，我國(guó)公司違規(guī)現(xiàn)象比比皆是，有虛假信息披露、關(guān)聯(lián)交易、大股東侵占公司資產(chǎn)等，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)引導(dǎo)并規(guī)范約束機(jī)制，從根源上去杜絕損害市場(chǎng)秩序的行為發(fā)生，切實(shí)保障中小股東的利益。積極打造有利于企業(yè)健康發(fā)展的孵化條件，一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)事件一律從嚴(yán)處罰并采取市場(chǎng)禁入。從而才可以使發(fā)行制度能夠在真正意義上建立“注冊(cè)制”。其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)務(wù)必有效維護(hù)市場(chǎng)的良好秩序，積極推進(jìn)系統(tǒng)的有效制約，鼓勵(lì)投資者真正的回歸和信賴市場(chǎng)。同時(shí)完善企業(yè)的再融資制度，簡(jiǎn)化審批流程，建立市場(chǎng)化的融資成本體系，提高企業(yè)再融資效率。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量直接決定千千萬(wàn)萬(wàn)投資者的收益水平及資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，因此，提高企業(yè)質(zhì)量對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、改善中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)效率起著決定性作用。

2.建立公司有效的治理結(jié)構(gòu)

當(dāng)公司以股權(quán)形式籌集資金時(shí)，股東擁有公司的利潤(rùn)分配和對(duì)應(yīng)的控制權(quán)、決策權(quán)。資本籌集管理的有效性將通過(guò)股東的共同決策來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，必須改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。譬如，在考慮維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益的情況下，我國(guó)必須加快國(guó)有企業(yè)改革，積極推動(dòng)國(guó)有股份的國(guó)民融合，改變國(guó)有股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的公司治理，同時(shí)，新成立的公司應(yīng)以多元化投資為主體，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以各類股東的優(yōu)勢(shì)資金渠道強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合帶動(dòng)公司的有效轉(zhuǎn)型，并推動(dòng)國(guó)有股份回購(gòu)的發(fā)展里程，產(chǎn)權(quán)制度愈更加完善，“同股，同權(quán)，同責(zé)，同利”的有效實(shí)施。

（2）加強(qiáng)監(jiān)管力度，規(guī)范企業(yè)融資行為

在我國(guó)企業(yè)募資方面，需要加強(qiáng)對(duì)募集資金使用過(guò)程的監(jiān)管，強(qiáng)化約束機(jī)制，并嚴(yán)格把控配股及再融資新增資本的使用制度，有效保障新增資本的使用效率，規(guī)范公司募集資金的使用行為。

（3）大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，完善我國(guó)資本體系。

股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)之間的嚴(yán)重失衡是我國(guó)資本市場(chǎng)亟待解決的問(wèn)題之一。公司的直接融資主要依托于股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢。事實(shí)上，我國(guó)債券市場(chǎng)的積極發(fā)展是為了更好的服務(wù)并提高公司債權(quán)融資效率。主要涉及以下幾個(gè)方面：

1.優(yōu)化債券融資方式結(jié)構(gòu)，增加高流動(dòng)性債券品種以及大力推進(jìn)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)展。公司需要結(jié)合自身的資產(chǎn)規(guī)模，募集資金使用范圍和其他風(fēng)險(xiǎn)因素，匹配債券發(fā)行的準(zhǔn)入條件，并選擇相適應(yīng)的債券發(fā)行方式，堅(jiān)持品種創(chuàng)新可以為債券發(fā)行人和投資者提供廣闊的選擇空間。

2.加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估水平，建立公允的評(píng)級(jí)體系。債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展需要眾多中介機(jī)構(gòu)協(xié)作支持，例如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，企業(yè)的信用等級(jí)是債券發(fā)行利率的基礎(chǔ)依據(jù)，若評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)估能力不公允將極大地阻礙我國(guó)債券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。因此，要不斷提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估水平，建立公正的信用評(píng)級(jí)體系，為服務(wù)發(fā)行人，及投資者做出客觀、精準(zhǔn)的投資決策，并鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)債券大力發(fā)展。

3.監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步減少行政干預(yù)。需要循序漸進(jìn)的將企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制度由審批制過(guò)渡至注冊(cè)制，并頒布配套相適應(yīng)的制度體系，然而，企業(yè)債券的發(fā)行利率將逐步分化，利率水平由市場(chǎng)決定，債券利率分化后，不同信用評(píng)級(jí)和流動(dòng)性的債券品種在市場(chǎng)上形成不同的利率水平，考慮風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性溢價(jià)，將提高發(fā)行人選擇融資方式并約束企業(yè)有效運(yùn)營(yíng)的積極性。同時(shí)，為了促進(jìn)債券市場(chǎng)的大力發(fā)展，制定優(yōu)惠政策，降低或減免相關(guān)投資成本。

三、結(jié)語(yǔ)

本文首先分析了我國(guó)企業(yè)股權(quán)融資的發(fā)展現(xiàn)狀，同時(shí)通過(guò)制度創(chuàng)新、提高公司融資質(zhì)量，加強(qiáng)監(jiān)管力度、規(guī)范企業(yè)融資行為以及大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，完善我國(guó)資本體系等方面提出了改善我國(guó)企業(yè)融資相關(guān)問(wèn)題的對(duì)策。需要改善我國(guó)企業(yè)融資的相關(guān)問(wèn)題，也需要考慮募集資金與企業(yè)戰(zhàn)略愿景的實(shí)質(zhì)性相符，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)同步發(fā)展。最后希望通過(guò)本文的觀點(diǎn)，對(duì)今后的專家學(xué)者研究相關(guān)課題有一定的借鑒與幫助作用。

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