張祥林

摘 要 由于市場變化莫測，越來越多的企業(yè)開始尋求通過套期保值來應(yīng)對不利價格變動的沖擊。而套期保值的效果很大程度上受制于基差走勢。本文介紹了基差、套期保值和套期保值策略，重點分析了基差變化對套期保值效果的影響。

關(guān)鍵詞 基差 套期保值 期貨

一、基差

基差是指商品在某一特定的時間和地點的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差。即基差等于現(xiàn)貨價格減去期貨價格?；羁偸窃诓粩嘧兓?，基差變小稱之為基差走弱，基差變大我們稱之為基差走強。為便于理解基差變化，我們可以參考物理學(xué)中“相對靜止”的概念。基差變小可以理解為現(xiàn)貨價格相對不變而期貨價格上漲；相應(yīng)地，基差變大可以理解為現(xiàn)貨價格相對不變而期貨價格下跌。

二、套期保值的策略選擇

套期保值是指交易人在買進（或賣出）實際貨物的同時，在期貨交易所賣出（或買進）同等數(shù)量的期貨交易合同作為保值。它是一種為避免或減少價格發(fā)生不利變動的損失，而以期貨交易臨時替代實物交易的一種行為。套期保值大致分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值又稱多頭套期保值，是指交易者先在期貨市場上買進相關(guān)的合適的期貨，將來在現(xiàn)貨市場上買進該現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上相應(yīng)賣出原先買進的期貨合約。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是指交易者先在期貨市場賣出相關(guān)的合適的期貨，將來在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上相應(yīng)買入原先賣出的相同的期貨合約。

三、基差變化對套期保值效果的影響分析

下面我們以甲醇市場為例，分析在正向市場（期貨價格高于現(xiàn)貨價格的市場）下，基差變化對套期保值效果的影響。為簡化計算，本文僅考慮價格的變化。

（一）基差走弱對套期保值效果的影響分析

假設(shè)目前甲醇現(xiàn)貨價格為2400元/噸，而主力月份期貨價格為2500元/噸，基差為-100元/噸。一個月后，現(xiàn)貨價格漲至2600元/噸，期貨價格漲至2750元/噸?；钭呷?，由-100元/噸變?yōu)?150元/噸。

買入套保的操作如下，我們現(xiàn)在先在期貨市場買入100噸甲醇合約。一個月后，我們在現(xiàn)貨市場買入100噸甲醇，同時賣出平掉期貨市場上的100噸期貨合約。那么，我們在現(xiàn)貨市場上的操作將虧損200元/噸，而期貨市場上的操作盈利250元/噸，最終每噸凈盈利50元/噸。

賣出套保的操作如下，我們先在期貨市場上賣出100噸甲醇合約，一個月后，我們在現(xiàn)貨市場上賣出100噸甲醇，同時買入平掉期貨市場上的100噸甲醇合約。那么，現(xiàn)貨市場上的操作盈利200元/噸，而期貨市場上的操作虧損250元/噸，最終每噸凈虧損50元/噸。

（二）基差走強對套期保值策略的影響分析

假設(shè)目前甲醇現(xiàn)貨價格為2400元/噸，而主力月份期貨價格為2500元/噸，基差為-100元/噸。一個月后，甲醇現(xiàn)貨價格漲至2600元/噸，期貨價格漲至2550元/噸。基差走強，由-100元/噸變?yōu)?50元/噸。

買入套保的操作同上。那么，我們在現(xiàn)貨市場上的操作將虧損200元/噸，而期貨市場上的操作盈利50元/噸，最終每噸凈虧損50元/噸。

賣出套保的操作同上。那么，現(xiàn)貨市場上的操作盈利200元/噸，而期貨市場上的操作虧損50元/噸，最終每噸凈盈利150元/噸。

基差不變的情況比較易于理解，這里不作贅述。

（三）匯總分析

經(jīng)過匯總分析以上正向市場下基差變化對企業(yè)套期保值效果的影響，可以得出如下結(jié)果，見下表1：

不難看出，基差走弱有利于實施買入套期保值，而基差走強有利于實施賣出套期保值。

四、結(jié)語

本文主要分析了基差變化對套期保值效果的影響，這對指導(dǎo)企業(yè)進行具體的套期保值實踐有一定參考意義，具體而言，通常情況下，當(dāng)基差很大即現(xiàn)貨價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期貨價格時，基差有走弱傾向，此時比較適合買入套期保值；當(dāng)基差很小即現(xiàn)貨價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期貨價格時，基差有走強傾向，此時比較適合賣出套期保值。為了取得更好的套期保值效果，在實際操作過程中，企業(yè)還應(yīng)加強對操作品種的研究，具體分析影響基差變化的主要因素，以不斷提高判斷的準(zhǔn)確性，及時把握操作機會。

（作者單位為中石化化工銷售<廣東>有限公司）

參考文獻

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