董興林 趙潔

[摘要]中小企業(yè)融資難成為制約其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的主要因素，作為供應(yīng)鏈金融融資模式之一的應(yīng)收賬款融資，打破了中小企業(yè)應(yīng)收賬款多但融資利用率低、融資渠道狹窄的困境，為解決中小企業(yè)融資問題提供了新的選擇路徑。運用博弈理論分析核心企業(yè)、中小企業(yè)、銀行在應(yīng)收賬款融資過程中的決策，解決了供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款融資的納什均衡問題。研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款融資在降低企業(yè)融資成本、提高銀行放貸率等方面具有重大意義。

[關(guān)鍵詞]供應(yīng)鏈金融;應(yīng)收賬款融資;Stackelberg博弈模型;博弈分析

[DOI]1013939/jcnkizgsc201918039

1引言

據(jù)全國中小企業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2017年底，全國工商登記的中小企業(yè)總數(shù)超過4200萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上。中小企業(yè)創(chuàng)造的最終價值超過國民生產(chǎn)總值的60%，稅額超過國家稅收總額的55%。與此同時，中小企業(yè)提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，促進了國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，在緩解就業(yè)壓力、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、刺激技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。但是，中小企業(yè)面臨的融資難問題，在一定程度上制約了中小企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。供應(yīng)鏈金融下的應(yīng)收賬款融資模式，為中小企業(yè)融資提供了一個很好的平臺，可以有效緩解中小債權(quán)企業(yè)融資困難問題。

2研究綜述

國外學(xué)者十分重視供應(yīng)鏈金融問題的研究。James R Myers等認為，供應(yīng)鏈核心企業(yè)具有信用高、融資容易的優(yōu)勢，同時還掌握著供應(yīng)鏈成員的信息，由此可以形成一個信用整體獲得銀行融資，從而實現(xiàn)整體利益。Dr Erik Hofmann發(fā)現(xiàn)，過去的供應(yīng)鏈實現(xiàn)了物流和信息流整合，卻忽視了資金流整合，而供應(yīng)鏈金融則是從整體角度解決影響供應(yīng)鏈發(fā)展的資金流動問題，打破供應(yīng)鏈中的不平等因素，實現(xiàn)總體利益的提高。Michael Loamoureux提出，供應(yīng)鏈金融是由核心企業(yè)主導(dǎo)，對資金的可得性及成本預(yù)測進行系統(tǒng)性優(yōu)化的過程。

國內(nèi)學(xué)者羅正英等運用關(guān)聯(lián)策略搭建大企業(yè)與中小企業(yè)的信譽體系，以實現(xiàn)供應(yīng)鏈內(nèi)信息共享和信用共享，提高整體水平，降低中小企業(yè)的融資成本，優(yōu)化整體鏈條的資金流。嚴廣樂從博弈論視角分析了涉及第三方物流企業(yè)的債權(quán)控制融資模式和沒有涉及第三方物流企業(yè)的物權(quán)控制融資模式，研究了供應(yīng)鏈金融生態(tài)系統(tǒng)成員之間的關(guān)系，闡述了供應(yīng)鏈金融的融資機制，以解決中小業(yè)融資難問題。張瑯等運用演化博弈方法研究了應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式下影響中小企業(yè)違約率及商業(yè)銀行信貸提供率的因素。曹文彬等運用違約罰數(shù)與博弈論相結(jié)合的方法，對比傳統(tǒng)應(yīng)收賬款融資和供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款融資的納什均衡，得出供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款融資可實現(xiàn)帕累托有效率的均衡，降低企業(yè)融資成本，提高銀行放貸率。

國內(nèi)外學(xué)者研究了供應(yīng)鏈金融解決中小企業(yè)融資難問題，但少有學(xué)者從不同角度分析應(yīng)收賬款融資優(yōu)勢并進行定量分析，尤其是利用雙重Stackelberg博弈模型研究供應(yīng)鏈金融模式下的應(yīng)收賬款融資模式，以及應(yīng)收賬款融資各參與主體之間決策的納什均衡。

3博弈主體與基本假設(shè)

在供應(yīng)鏈金融融資模式下，引入核心企業(yè)擔保，搭建起與中小企業(yè)的信譽鏈接，提升了中小企業(yè)的信譽水平，增加了中小企業(yè)獲得應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的可能性。因此，基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款融資涉及核心企業(yè)、中小企業(yè)、銀行等金融機構(gòu)三個博弈主體。在博弈過程中，中小企業(yè)權(quán)衡貸款成本和帶來收益，從而確定是否進行抵押貸款;核心企業(yè)存在是否為中小企業(yè)進行擔保的兩種選擇;作為貸方的銀行選擇是否以應(yīng)收賬款質(zhì)押的形式向中小企業(yè)發(fā)放貸款，以降低信貸風(fēng)險。

為了達到研究目的，本文做出如下假設(shè)：

（1）“理性經(jīng)濟人”假設(shè)，即各參與主體均以利益最大化為原則。

（2）在博弈過程中，參與主體均了解其他各方的信用狀況、財務(wù)情況等信息，可看作是完全信息博弈。

（3）在博弈過程中，假設(shè)首先由中小企業(yè)申請貸款，然后核心企業(yè)決定是否為中小企業(yè)提供擔保，最后銀行決定是否發(fā)放貸款，因此博弈過程屬于動態(tài)博弈。

4博弈過程及分析

41變量設(shè)定

在假設(shè)的基礎(chǔ)上，參考已有研究定義以下變量及符號：

銀行的可放貸金額為A，發(fā)放貸款的概率為w;無論銀行是否放貸都需要向存款人支付利息，存款利率為rd;若銀行放貸將面臨融資企業(yè)違約風(fēng)險，企業(yè)能夠守約的概率為p，違約概率為1-p。

中小企業(yè)的應(yīng)收賬款為B，核心企業(yè)為中小企業(yè)提供擔保的概率為q，提供的擔保金額為C;中小企業(yè)向銀行貸款的利率為rc，獲得貸款后資金再生產(chǎn)收益率為r;若中小企業(yè)信譽良好無須核心企業(yè)擔保即獲得銀行貸款，所帶來的收益為R1;中小企業(yè)在信譽好的情況下可獲得更多訂單等帶來的外部收益為R2;若銀行提供貸款而中小企業(yè)違約，此時帶來的外部損失為L;核心企業(yè)的擔保在利于中小企業(yè)融資的同時也促使供應(yīng)鏈穩(wěn)定運營，從而從中獲得的額外收益為S。

42 中小企業(yè)與核心企業(yè)博弈分析

421模型構(gòu)建

由于各參與主體的利益訴求不同，在博弈過程中會做出不同的選擇，核心企業(yè)、中小企業(yè)、銀行分別面臨（擔保，不擔保）、（守約，違約）、（放貸，不放貸）的選擇。由此構(gòu)建中小企業(yè)與核心企業(yè)的博弈模型，其收益矩陣如表1所示：

432博弈分析

銀行的期望收益為：

U放貸=pArc-rd+1-pC-A1+rc+rd+BU不放貸=0

令U放貸=U不放貸可得，

p=A1+rc+rd-B-CA1+2rc-B-C（3）

當p>A1+rc+rd-B-CA1+2rc-B-C時，U放貸>U不放貸，即供應(yīng)鏈企業(yè)守約的概率大于A1+rc+rd-B-CA1+2rc-B-C時，銀行提供貸款的期望收益大于銀行不放貸的期望收益，此時銀行選擇提供貸款;否則銀行將不放貸。

供應(yīng)鏈企業(yè)的期望收益為：

V守約=wAr-rc+S+1-wR1V違約=wA1+r+rc-B-C-L

令V守約=V違約可得，

w=R1A1+2rc-B-C-L-S+R1（4）

當w>R1A1+2rc-B-C-L-S+R1時，V守約>V違約，即銀行放貸的概率大于R1A1+2rc-B-C-L-S+R1時，供應(yīng)鏈企業(yè)守約所獲得的期望收益大于違約的期望收益，此時供應(yīng)鏈企業(yè)就會選擇守約;反之可能選擇違約。

在供應(yīng)鏈金融融資視角下，引入核心企業(yè)擔保后，核心企業(yè)與中小企業(yè)構(gòu)成一個整體，在“理性經(jīng)濟人”的假設(shè)下，為了整個供應(yīng)鏈的利益共同與銀行進行博弈。在式（4）由w對B、C、L進行求導(dǎo)，得出：

wB=wC=wL=1A1+2rc-B-C-L-S+R12

顯然wB=wC=wL>0，即中小企業(yè)質(zhì)押給銀行的應(yīng)收賬款B、核心企業(yè)提供的擔保金額C以及中小企業(yè)違約損失L越大，銀行放貸的可能性就越大。核心企業(yè)和中小企業(yè)的信用捆綁提升了中小企業(yè)的信用水平和信貸能力，確保了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定有效運作。

5結(jié)論

本文從供應(yīng)鏈金融模式下的應(yīng)收賬款融資出發(fā)，建立核心企業(yè)與中小企業(yè)、銀行與供應(yīng)鏈企業(yè)的雙重Stackelberg博弈模型。通過核心企業(yè)與中小企業(yè)的博弈分析得出：影響核心企業(yè)提供擔保的關(guān)鍵因素是中小企業(yè)違約的外部損失，影響中小企業(yè)守約的關(guān)鍵因素是核心企業(yè)提供的擔保金額。通過銀行與供應(yīng)鏈企業(yè)的博弈分析得出：銀行是否提供貸款的關(guān)鍵因素是應(yīng)收賬款質(zhì)押總額、核心企業(yè)擔保金額以及中小企業(yè)違約的外部損失，供應(yīng)鏈企業(yè)是否守約的關(guān)鍵因素是貸款利率和應(yīng)收賬款總額。雙重博弈分析確定了各參與主體行為選擇的條件，同時將供應(yīng)鏈金融融資思想融入到傳統(tǒng)應(yīng)收賬款融資模式中，在核心企業(yè)的擔保下能夠有效解決中小企業(yè)融資難問題，促進了整個供應(yīng)鏈的健康穩(wěn)定發(fā)展。另外，為了便于分析，本文假設(shè)博弈是完全信息博弈，但實際中常為不完全信息博弈，這將作為以后研究的重點方向。

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