魏春華

[摘要]融資融券是當(dāng)今證券市場中比較成熟的一項(xiàng)交易制度。我國在2010年引入了融資融券證券交易制度。在近些年發(fā)展過程中融資融券交易制度經(jīng)歷了四次發(fā)展，其規(guī)模得到了迅速擴(kuò)大，對市場中股票的定價(jià)影響也更為顯著，有關(guān)融資融券交易對A股股價(jià)影響的學(xué)術(shù)研究也在不斷增多。文章基于波動非對稱視角對融資融券交易對A股股價(jià)的影響進(jìn)行分析，對融資融券發(fā)展進(jìn)行概述，對其波動非對稱性進(jìn)行長短期分析，通過實(shí)證分析論證融資融券對我國證券市場A股股價(jià)的影響。

[關(guān)鍵詞]建筑工程;工程管理;重要性;創(chuàng)新方法

[DOI]1013939/jcnkizgsc201918006

關(guān)于融資融券的實(shí)際作用近些年?duì)幾h不斷，并沒有明確的結(jié)論說明融資融券在證券市場中實(shí)際發(fā)揮的是穩(wěn)定作用還是波動作用。融資融券在我國的發(fā)展時(shí)間比較短，但投資者對其關(guān)注度卻比較高。從市場監(jiān)管的角度來分析，股票市場的不斷波動與市場資本的穩(wěn)定程度相關(guān)，而在金融發(fā)展行業(yè)分析，證券市場的不斷波動會直接影響資源的有效分配，并且會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響?；诓▌臃菍ΨQ性角度，對融資融券交易進(jìn)行研究，論證分析其對A股股價(jià)的實(shí)際影響程度，對股票市場的穩(wěn)定發(fā)展具有實(shí)際意義。

1融資融券交易概述

11融資融券的基本含義

融資融券自2010年進(jìn)入我國后就被廣泛應(yīng)用，其主要是指證券交易機(jī)構(gòu)在進(jìn)行證券交易過程中，將投資者的投資現(xiàn)金中的一小部分作為有價(jià)證券的抵押，證券機(jī)構(gòu)為期墊付其余的所需現(xiàn)金，幫助投資者完成證券交易的行為活動。關(guān)于融資融券交易在不同的角度會有不同的見解，在證券交易機(jī)構(gòu)的角度，就是交易機(jī)構(gòu)在收取保證金后，向投資者提供購買證券交易進(jìn)的過程。從投資者角度分析，是指其在投資交易過程中，提前向證券交易機(jī)構(gòu)交納的一部分擔(dān)保物實(shí)現(xiàn)使用借入資金進(jìn)行證券買入的過程，分析這兩種角度的融資融券，并沒有存在本質(zhì)上的區(qū)別。

融資融券在證券市場交易中發(fā)揮著明顯的作用。首先，融資融券交易可以對證券市場繳費(fèi)進(jìn)行不斷調(diào)整。在證券市場交易過程中，投資者會因?yàn)橘u空市場的原因?qū)е缕涿媾R一種單邊市場，投資者無法對交易價(jià)格信息進(jìn)行有效的獲取，會導(dǎo)致股票交割被過分太高。在融資融券交易中，市場信息可以從股票價(jià)格中所反映，可以通過賣空方式對股價(jià)進(jìn)行直接印象，對出價(jià)格失誤的問題進(jìn)行及時(shí)處理，促進(jìn)證券定價(jià)的高效合理進(jìn)行。其次，融資融券能夠提高股票市場的流動性。在股票交易中，融資融券交易活動可以為股票交易市場提供有效的虛擬供給和需求，能夠通過交易實(shí)現(xiàn)融資的買入與融券的賣出，通過大規(guī)模的融資融券交易能夠有效的促進(jìn)股票交易的高效流通。最后，融資融券交易能夠有效穩(wěn)定股票交易市場。在證券交易中的股票交易數(shù)量是固定的，因此市場中比較容易出現(xiàn)因需求的增加而導(dǎo)致價(jià)格的暴漲。股市中出現(xiàn)的暴漲與暴跌現(xiàn)象嚴(yán)重影響了股市的穩(wěn)定，投資者通過融資融券進(jìn)行交易，可以實(shí)現(xiàn)買空股價(jià)跌落的股票，賣空正在不斷上漲的股票，而獲得一定量的收益。通過這種交易關(guān)系的進(jìn)行，可以有效的穩(wěn)定股票市場中股票的價(jià)格，在一定程度上有利于避免股票價(jià)格的大幅度變化。

12融資融券的特點(diǎn)

融資融券交易從交易本質(zhì)上而言是一種信用交易過程。信用是交易開展的基本條件，在融資融券交易中，投資者不需要與證券市場產(chǎn)生直接關(guān)系，而是通過第三信用結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)整個交易過程，這里所提到的第三方信用機(jī)構(gòu)就是證券公司。第三方的加入使得傳統(tǒng)的股市交易得到了改變，出現(xiàn)了新的交易機(jī)制，投資者可以通過證券公司實(shí)現(xiàn)融資融券交易實(shí)現(xiàn)收益。在新的機(jī)制下，證券市場中的股票交易數(shù)量能夠保證在一個穩(wěn)定的交易量范圍之中，對證券市場的發(fā)展具有明顯的穩(wěn)定作用，這也就是融資融券交易的主要特點(diǎn)。以下對融資融券的特點(diǎn)進(jìn)行說明：

第一，信用雙重特性。融資融券在證券交易市場中是一個信用交易的過程。在此過程中，證券市場的買賣中投資者可以通過繳納保證金的方式來提高自身證券買入的數(shù)量，或者是借出數(shù)量，在交易過程中投資者與證券管理機(jī)構(gòu)存在借貸關(guān)系，大部分的證券都是證券機(jī)構(gòu)所持有的，因此，站在信用角度分析，融資融券交易過程存在著雙重信用的特性。

第二，杠桿特性。融資融券交易中出現(xiàn)的保證金繳納步驟體現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿的基本原理。在交易過程中，證券交易中的投資方能夠使用與原來等額的貨幣獲取到更加多的證券，提高了市場中投資者的實(shí)際效益。對于融資融券中存在的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)要注意分析，因此財(cái)務(wù)杠桿存在著分明的雙面性，這也就導(dǎo)致投資者在融資融券交易中可能存在比較大的獲利，也可能出現(xiàn)比較嚴(yán)重的損失。對于財(cái)務(wù)杠桿的利用需要及時(shí)關(guān)注到證券市場發(fā)展走勢，注意證券交易帶來的實(shí)際收益情況，發(fā)揮收益效果，盡量避免出現(xiàn)損失問題。這對證券市場中的投資者而言是巨大的挑戰(zhàn)。

第三，市場特性。在我國金融市場中主要包含兩個主要的交易市場：一個是資本交易市場，另一個是貨幣交易市場。在證券交易中的融資融券交易方式實(shí)現(xiàn)了對這兩個市場的有效溝通。在資本市場與貨幣市場交易中都堅(jiān)持以融資融券作為交易的直接溝通方式，并保證了資金的高效運(yùn)行，融資融券交易開展中出現(xiàn)的市場連接性對金融市場的發(fā)展提供了重要的保證。

第四，宏觀特性。在融資融券的交易過程中，投資者需要提前向證券交易機(jī)構(gòu)繳納一定數(shù)量的保證金，此部分金額就是交易過程中的初始保證金額，在后續(xù)的交易中，證券交易機(jī)構(gòu)會根據(jù)市場的發(fā)展情況而改變保證金金額，在股票交易市場中出現(xiàn)違背投資者利益的情況時(shí)，證券公司會要求投資者增加保證金，保證金的額度大小由 證券交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置。在交易過程中的保證金是一種貨幣政策工具，并且可以根據(jù)市場的發(fā)展走向不斷調(diào)整，有著一定的宏觀調(diào)節(jié)特性。

2波動非對稱視角下的融資融券分析

21波動非對稱性的長期分析研究

我國融資融券交易的起步比較晚因此在前期階段發(fā)展較慢，近些年在經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高下，融資融券交易數(shù)量以及金額都得到了明顯增加。在2014年之后，融資融券得到了迅猛的發(fā)展，交易中余額資金超過了2萬億。在上海證券交易所與深圳證券交易所的交易總額中，融資融券交易金額已經(jīng)超過了二者的25%，成交數(shù)量大幅度上升。在交易中融資與融券之間也體現(xiàn)了不同的表現(xiàn)。通過數(shù)據(jù)收集，得到了2013年1月—2016年2月之間融資融券交易中的所有482支股票，并根據(jù)交易額的差別繪制了交易額折線圖。詳細(xì)數(shù)據(jù)信息見圖1。