黃宇薦

關(guān)鍵詞：政治關(guān)聯(lián);社會(huì)責(zé)任信息披露;債務(wù)融資成本

中圖分類號：F276.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2019年3月18日

一、引言

據(jù)全國工商聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，民營經(jīng)濟(jì)在國家財(cái)政收入、技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品、吸納城鎮(zhèn)就業(yè)、新增就業(yè)方面占比分別超過了50%、70%、80%和90%。這些數(shù)據(jù)表明民營經(jīng)濟(jì)對我國發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。但是與民營經(jīng)濟(jì)重要身份形成反差的是，銀行等貸款機(jī)構(gòu)對于民營企業(yè)的“輕視”，民營企業(yè)飽受融資難、融資貴困擾。而這些問題很大程度上是由于企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對稱導(dǎo)致的，債權(quán)人無法完全摸清企業(yè)實(shí)際情況，無法對企業(yè)能否按期償還本息做出準(zhǔn)確判斷。如果能夠減少企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對稱，或許融資難、融資貴問題就能夠迎刃而解。過往文獻(xiàn)表明，信息披露作為一種降低企業(yè)與機(jī)構(gòu)之間信息不對稱的手段能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來一系列好處。因此，本文探討社會(huì)責(zé)任信息披露與民營企業(yè)債務(wù)融資成本之間關(guān)系。并且探討政治關(guān)聯(lián)對社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資成本的影響，以便為相關(guān)政府部門完善制度建設(shè)、解決民營企業(yè)融資困境提供新的理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資成本。債務(wù)契約期間發(fā)生的利息和相關(guān)費(fèi)用構(gòu)成了企業(yè)的“顯性”債務(wù)成本。但是除了這種“顯性”的成本之外，還存在著“隱性”的成本，這種“隱性”的成本是由債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對稱所產(chǎn)生的。信息不對稱程度越高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度就越高，從而企業(yè)的債務(wù)成本就會(huì)越高，而企業(yè)進(jìn)行信息披露正是解決這一信息不對稱問題的良方。企業(yè)的信息披露可以大致分為財(cái)務(wù)信息披露與非財(cái)務(wù)信息披露兩類。財(cái)務(wù)信息通過企業(yè)發(fā)布的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行披露。而企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息則通過財(cái)務(wù)報(bào)表附注、公司公告、媒體新聞等多種方式進(jìn)行公布。

社會(huì)責(zé)任信息作為企業(yè)非財(cái)務(wù)信息中的一環(huán)，對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展發(fā)揮著重要作用。良好的社會(huì)責(zé)任聲譽(yù)是一種重要的社會(huì)資本，有助于企業(yè)與利益相關(guān)者保持良好的關(guān)系，并且企業(yè)能夠通過良好的社會(huì)責(zé)任來建立良好的品牌效應(yīng)，吸引更多潛在的投資者。政府會(huì)對環(huán)保型企業(yè)提供更多政策上的支持，銀行等債權(quán)人更加愿意為優(yōu)秀的企業(yè)提供資金等。慈善捐贈(zèng)作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的組成部分，是企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中提到最多的字眼，目前也被越來越多的企業(yè)作為一種實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)或政治目的之工具。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)能夠通過慈善捐贈(zèng)與政府進(jìn)行資源交換從而獲取債務(wù)融資。此外，李姝（2014）認(rèn)為履行社會(huì)責(zé)任是我國民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)法律制度不完善的市場機(jī)制下尋求的替代性機(jī)制，通過這種機(jī)制，民營企業(yè)可以向利益相關(guān)者傳遞良好的信息以彌補(bǔ)信息的不對稱，規(guī)避利益相關(guān)者的逆向選擇行為，有利于民營企業(yè)獲得融資便利。本文認(rèn)為，高質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任信息披露有助于幫助企業(yè)建立和維護(hù)良好的社會(huì)聲譽(yù)，有助于減少債券投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度，從而降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，由此提出本文的假設(shè)1：

H1：民營企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

（二）政治關(guān)聯(lián)、社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資成本。政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)的作用可以分為兩種，即“幫助之手”觀點(diǎn)與“掠奪之手”觀點(diǎn)。從“幫助之手”觀點(diǎn)出發(fā)，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)帶來的競爭優(yōu)勢可能來自于以下兩個(gè)方面：

1、政治關(guān)聯(lián)發(fā)揮一種擔(dān)保作用。Faccio（2006）的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)能夠獲得更多的銀行貸款，但是產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能并不在于政治對銀行信貸政策的直接干預(yù)，而是由于政府為這些企業(yè)提供了一種隱性的擔(dān)保。潘克勤（2009）分析了民營上市公司實(shí)際控制人政治身份是如何降低會(huì)計(jì)信息債務(wù)契約有用性的。他發(fā)現(xiàn)，政治身份對會(huì)計(jì)信息在債務(wù)契約中的功能具有替代性，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的不是因?yàn)檎问簭亩苯佑绊懥算y行貸款決策，而是因?yàn)檎紊矸莸拇嬖趯τ趥鶆?wù)契約具有潛在的擔(dān)保作用。在中國現(xiàn)行的政治體制下，人大代表、政協(xié)委員等政治身份為企業(yè)贏得了競爭優(yōu)勢和政治聲譽(yù)，而為了維護(hù)這種競爭優(yōu)勢和政治聲譽(yù)，上市公司會(huì)更傾向于進(jìn)行自我約束型治理，所以政治關(guān)聯(lián)增強(qiáng)了企業(yè)資產(chǎn)的安全程度，成為了債務(wù)契約的有力保障機(jī)制。

2、政治關(guān)聯(lián)發(fā)揮一種直接干預(yù)作用。政治關(guān)聯(lián)也可能通過政治干預(yù)直接對債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，比如民營企業(yè)家可以通過政治身份參政議政，制定對自身企業(yè)有利的政策、改善經(jīng)營績效、進(jìn)入壁壘行業(yè)、稅收規(guī)避、優(yōu)先獲得政府訂單、獲得政府的重點(diǎn)扶持等優(yōu)勢。在企業(yè)被重點(diǎn)扶持的情況下，政府會(huì)通過直接或者間接的渠道對相關(guān)部門施加壓力，從而企業(yè)就能夠通過這種直接政治干預(yù)獲得相應(yīng)的好處。

無論是政治關(guān)聯(lián)給企業(yè)帶來信譽(yù)擔(dān)保，還是通過直接政治干預(yù)手段獲取相關(guān)優(yōu)勢，這兩種作用都會(huì)降低債權(quán)人在債務(wù)條約簽訂之前對企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的收集成本，降低對社會(huì)責(zé)任信息的依賴程度，從而具有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系也就不再明顯?；诖?，提出假設(shè)2a：

H2a：政治關(guān)聯(lián)會(huì)削弱社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系

而從“掠奪之手”觀點(diǎn)出發(fā)，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)帶來的競爭劣勢可能來自于政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)內(nèi)部的不恰當(dāng)干預(yù)。梁萊歆（2010）認(rèn)為，企業(yè)所有權(quán)的私有化使得政府官員的干預(yù)成本較高。但是如果民營企業(yè)家具有政治身份與政府官員關(guān)系密切，那么政府對其進(jìn)行干預(yù)的成本就相對較低。因此，具有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)可能會(huì)承擔(dān)更多的政治任務(wù)、擔(dān)負(fù)更多的社會(huì)責(zé)任。過往研究表明，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)的負(fù)面影響在于政治資源加劇了企業(yè)粗放式發(fā)展，阻礙了企業(yè)自主創(chuàng)新，并最終無益于改善經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。由于政府干預(yù)以及管理者的政治需求，政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)容易盲目擴(kuò)張企業(yè)投資，從而導(dǎo)致了企業(yè)投資效率低下，最終會(huì)呈現(xiàn)出降低企業(yè)績效的結(jié)果。正是由于政治關(guān)聯(lián)所帶來的這些負(fù)面影響增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，使得債務(wù)投資人在給政治關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，為了更加全面掌握企業(yè)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)水平，可能會(huì)加強(qiáng)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的關(guān)注程度，因此本文提出假設(shè)2b：

H2b：政治關(guān)聯(lián)會(huì)增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇。本文選取2013～2016年A股主板上市民營公司作為研究樣本，在此基礎(chǔ)上剔除：（1）金融、保險(xiǎn)類上市公司;（2）ST或PT等被特殊處理的公司;（3）企業(yè)數(shù)據(jù)信息缺失的公司。最終得到觀測值803個(gè)，政治關(guān)聯(lián)信息由手工收集而來，其他相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR、CCER和RESSET數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)定

1、被解釋變量。借鑒Pittman和Fortin（2004）、魏志華（2012）的研究，本文采取兩個(gè)指標(biāo)衡量債務(wù)融資成本：（1）利息費(fèi)用占比（Cost1），即利息支出與總負(fù)債的比例;（2）凈財(cái)務(wù)費(fèi)用占比（Cost2），即利息支出+手續(xù)費(fèi)+其他財(cái)務(wù)費(fèi)用與總負(fù)債的比例。

2、解釋變量。社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量（CSR）采用潤靈環(huán)球（RKS）的企業(yè)社會(huì)責(zé)任評級數(shù)據(jù)來衡量。政治關(guān)聯(lián)（PC）采取實(shí)際控制人、董事長或總經(jīng)理的政治關(guān)聯(lián)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，如果目前或曾經(jīng)是政府官員、人大代表和政協(xié)委員，即認(rèn)為該公司具有政治關(guān)聯(lián)，取值為1，否則取值為0。

3、控制變量。本文選取了以下指標(biāo)作為控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、凈資產(chǎn)收益率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)增長率（Growth）、有形資產(chǎn)比率（TL）、第一大股東持股比例（Top1）、經(jīng)營現(xiàn)金流量（CF）。

（三）模型設(shè)計(jì)。本文參考了李志軍（2011）、李姝（2014）、王運(yùn)通（2017）等的做法，構(gòu)建了如下模型：

四、結(jié)果分析及政策建議

對模型1的回歸分析結(jié)果顯示，社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量（CSR）的回歸系數(shù)分別在1%和5%的水平上為負(fù)，證實(shí)了本文的假設(shè)1。說明社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對模型2的回歸分析結(jié)果顯示，社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與政治關(guān)聯(lián)的交乘項(xiàng)CSR*PC的系數(shù)分別在5%和10%的水平下顯著為正，與CSR的回歸系數(shù)符號相反，因此假設(shè)2a得證，即政治關(guān)聯(lián)削弱了社會(huì)責(zé)任信息披露對債務(wù)融資成本的影響程度。

本文研究結(jié)果表明，社會(huì)責(zé)任信息披露作為企業(yè)與利益相關(guān)者互動(dòng)關(guān)系的反映，影響著外界對企業(yè)的感知與企業(yè)在市場中的聲譽(yù)形象，對債權(quán)人的決策具有重要借鑒意義。而政治關(guān)聯(lián)作為一種隱性擔(dān)保機(jī)制，能夠向外部債權(quán)人傳遞企業(yè)實(shí)力的積極信號，降低債權(quán)人對于社會(huì)責(zé)任信息披露的關(guān)注程度，從而影響社會(huì)責(zé)任信息披露與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系。本研究結(jié)果豐富了政治關(guān)聯(lián)與社會(huì)責(zé)任信息披露方面的研究，對解決民營企業(yè)融資困境具有現(xiàn)實(shí)意義。

為了解決民營企業(yè)融資貴的問題，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身社會(huì)責(zé)任信息披露建設(shè)，相關(guān)政府部門應(yīng)當(dāng)調(diào)動(dòng)企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息的積極性，并且進(jìn)一步規(guī)范社會(huì)責(zé)任報(bào)告信息的標(biāo)準(zhǔn)和形式，增加對社會(huì)責(zé)任信息披露的監(jiān)督，對社會(huì)責(zé)任信息披露的真實(shí)有效性進(jìn)行審核，以期進(jìn)一步提升社會(huì)責(zé)任信息披露的質(zhì)量。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]李姝，謝曉嫣.民營企業(yè)的社會(huì)責(zé)任、政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資——來自中國資本市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].南開管理評論，2014.17（6）.

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[3]魏志華，王貞潔，吳育輝，等.金融生態(tài)環(huán)境、審計(jì)意見與債務(wù)融資成本[J].審計(jì)研究，2012.3.