段鐵柱

【摘要】眾多周知，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中貨幣在交易過程中發(fā)揮著重要的媒介功能，它對(duì)貨幣政策的影響十分巨大，并且對(duì)政策實(shí)施的效果也產(chǎn)生著十分重要的影響。通過對(duì)經(jīng)驗(yàn)和實(shí)證的研究得出，實(shí)物資產(chǎn)以及虛擬資產(chǎn)，例如貨幣供應(yīng)量的增減會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)值受到波動(dòng)，并且資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)也會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。本文從貨幣供應(yīng)量的視角分別研究了貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)和股票價(jià)格的影響，從而為我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展起到一定參考作用。

【關(guān)鍵詞】貨幣供應(yīng)量 股票價(jià)格 房地產(chǎn)

1引言

當(dāng)前，我國(guó)居民可支配收入不斷增加，用于理財(cái)?shù)馁Y金也逐年增長(zhǎng)，資金的投向也日益多元化，這促使居民的資產(chǎn)在數(shù)量和質(zhì)量出現(xiàn)了較為顯著的變化。隨著資本市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)的壯大，居民將資金投入股市的興趣越來越濃厚，這使得股市的貨幣供應(yīng)超過了需求，由此導(dǎo)致推動(dòng)了股票價(jià)格的增加。這充分說明，我國(guó)股票價(jià)格并非完全由實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響，而是由超額的貨幣供給影響的。中國(guó)人民銀行采取的貨幣政策要想達(dá)到預(yù)期的效果，必須借助股票市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)。這使得股票價(jià)格可以作為政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的媒介。鑒于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在嚴(yán)重的過度投資問題，而且政府出臺(tái)了一系列措施來加以調(diào)控。因此本文進(jìn)行這樣的研究具有十分重要的實(shí)踐意義。

2貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格影響分析

2.1貨幣供給與貨幣供給量

貨幣供給量又可分為名義貨幣供給量和實(shí)際貨幣供給量，前者指的是在一定時(shí)間內(nèi)不將物價(jià)對(duì)貨幣存量的影響納入考慮范圍；后者指的是在一定時(shí)間內(nèi)不包括物價(jià)的貨幣存量。一般情況下，我們提出的貨幣供給量就是名義貨幣供給量。盡管貨幣供給不同于貨幣供給量，前者指的是行為方式或者流程的一種，而后者指的是貨幣的存儲(chǔ)量，但在不影響理解的前提下人們常常把貨幣供給量簡(jiǎn)單地稱為貨幣供給。當(dāng)今的銀行就是一個(gè)信用媒介和信用創(chuàng)造組織的結(jié)合體，銀行實(shí)際上擁有著信用創(chuàng)造的特征，換句話說，銀行采用增多自己負(fù)債數(shù)量的方式來導(dǎo)致貨幣供給量的增多，這也會(huì)使得貨幣供應(yīng)量在一定范圍內(nèi)的增加，從而對(duì)社會(huì)資源的流動(dòng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到生產(chǎn)的所有流程、穩(wěn)定貨幣的價(jià)值和充分利用經(jīng)濟(jì)杠桿的作用等方面。

2.2貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響分析

2.2.1基本價(jià)值分析理論

在該理論看來，股價(jià)的決定因素在于股票的內(nèi)在價(jià)值。盡管在短期內(nèi)，股票價(jià)格會(huì)偏離其內(nèi)在價(jià)值，但就長(zhǎng)期而言，股票價(jià)格只是圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。當(dāng)貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)隨之出現(xiàn)波動(dòng)。與此同時(shí)，不僅真實(shí)價(jià)值會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生至關(guān)重要的作用，還有其他方面的因素也會(huì)產(chǎn)生影響。比如：金融信息、證券市場(chǎng)前景、股市的興旺和整體的投資趨勢(shì)等等，再加上大部分上市企業(yè)的投資者并不懂得生產(chǎn)領(lǐng)域，所以其形成的判斷并不準(zhǔn)確。盡管帕氏對(duì)證券市場(chǎng)的研究十分重視，但是因?yàn)槔碚摬粔驀?yán)謹(jǐn)，存在著很多的模糊。

2.2.2行為金融理論

資本產(chǎn)品定價(jià)模型和有效市場(chǎng)假說是現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。這些理論成果繼承了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究方法，但是其理論成果僅僅只是對(duì)“理性”的研究，卻沒有重視研究投資者的現(xiàn)實(shí)操作行為。由于金融行業(yè)不斷出現(xiàn)異常，模型和現(xiàn)實(shí)的差異導(dǎo)致現(xiàn)代金融理論的研究無法取得突破性的成果。在這個(gè)背景下，行為金融理論在20世紀(jì)80年代左右開始誕生，并對(duì)資本產(chǎn)品定價(jià)模型和有效市場(chǎng)假說進(jìn)行了沖擊。該理論基于資本市場(chǎng)交易者的心理活動(dòng)以及信息不對(duì)稱，對(duì)交易者的決策行為進(jìn)行研究。在行為金融理論看來，貨幣供應(yīng)量能夠?qū)ν顿Y者的心理產(chǎn)生影響，由此對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生間接性的影響。行為金融理論作為首個(gè)能夠?qū)鹘y(tǒng)金融理論成功沖擊的理論，并且還可以對(duì)行業(yè)的異常情況做出合理的解釋。新科技革命以來，資本市場(chǎng)日益豐富和復(fù)雜，這使得原有的金融理論及模型無法對(duì)一些現(xiàn)象進(jìn)行有效解釋?；诖耍袨榻鹑诶碚搼?yīng)運(yùn)而生。該理論基于資本市場(chǎng)交易者的心理活動(dòng)以及信息不對(duì)稱，對(duì)交易者的決策行為進(jìn)行研究。在行為金融理論看來，貨幣供應(yīng)量能夠?qū)ν顿Y者的心理產(chǎn)生影響，因此隨之而來給股票價(jià)格產(chǎn)生間接性的影響。

2.2.3股票市場(chǎng)的價(jià)格度量

通過對(duì)房地產(chǎn)股票進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量會(huì)隨著股票市場(chǎng)的價(jià)格變化而變化，二者存在顯著的協(xié)同關(guān)系，并且貨幣供應(yīng)量能夠顯著影響股票價(jià)格。其影響具有直接影響與間接影響兩個(gè)方面：（1）直接影響：增多貨幣供應(yīng)量會(huì)使得市場(chǎng)上的供給大于需求，投資者將大量的資金注入資本市場(chǎng)中。股票市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)股票供不應(yīng)求狀況，由此推動(dòng)股票價(jià)格上漲；隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及居民投資理財(cái)?shù)挠^念增強(qiáng)，居民不再愿意將貨幣資金以儲(chǔ)蓄存款的方式存在，而更希望財(cái)富的增值。此時(shí)，居民通常會(huì)選擇將可支配的資金投資于股市，這提高了股市的貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致股票價(jià)格上升。（2）間接影響：貨幣供應(yīng)量是中國(guó)人民銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)所采用的工具之一，其對(duì)股票市場(chǎng)的影響十分巨大。股市資金大多來源于個(gè)人或者是證券機(jī)構(gòu)。就本質(zhì)而言，股票市場(chǎng)的資金來源于中央銀行的貨幣供應(yīng)。貨幣供應(yīng)量在中央銀行的影響之下進(jìn)而影響了股票市場(chǎng)的價(jià)格。此外，財(cái)富效應(yīng)也會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲，這提高了投資者對(duì)股市的樂觀預(yù)期，促使其作出投資股市的決策，增加了股市的貨幣供給。

3政策建議

3.1增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的有效性

3.1.1結(jié)合股票價(jià)格的波動(dòng)來制定貨幣政策

理論上來說，股票市場(chǎng)能夠充分反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。盡管在我國(guó)，股票市場(chǎng)并非如此，但其價(jià)格波動(dòng)是資本市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易的重要參考。中國(guó)人民銀行在進(jìn)行貨幣政策的制定過程中不能忽視股市的影響。通過上述的研究分析能夠得出，如果股票價(jià)格波動(dòng)超過了一定的幅度，就會(huì)增加貨幣政策指定的難度，削弱貨幣政策的有效性。因此，必須結(jié)合股票價(jià)格的波動(dòng)來有針對(duì)性地制定貨幣政策。對(duì)此，中國(guó)人民銀行應(yīng)當(dāng)組織專門的人員，投入相應(yīng)的資金和技術(shù)來研究股票價(jià)格波動(dòng)的走勢(shì)以及隱含的深層次信息，以此來確保政策的有效性。此外，還可以借助貨幣政策的傳導(dǎo)作用來對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行合理調(diào)控，確保股票市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)可控，充分發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推作用，保障股市參與者的合法利益。

3.1.2改善貨幣政策的透明度

如果貨幣政策的制定和實(shí)施具有公開透明的特征，這將有利于整個(gè)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。首先，借助公開透明的貨幣政策，投資者能夠科學(xué)地分析其感興趣的股票價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律，減少錯(cuò)誤決策發(fā)生的概率，抑制投機(jī)行為。而且貨幣政策的公開透明，本身就能夠抑制股票市場(chǎng)的大起大落。除此之外，貨幣政策越公開透明，就越能夠吸引社會(huì)對(duì)貨幣政策的關(guān)注度，并且集思廣益，提高貨幣政策的科學(xué)性和有效性，并且減少了貨幣政策實(shí)施過程中可能遇到的阻礙。

3.2規(guī)范股票市場(chǎng)

3.2.1推動(dòng)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)

當(dāng)前，中國(guó)股票市場(chǎng)存在諸多問題，市場(chǎng)機(jī)制未能充分發(fā)揮作用。原因包括：一是股票價(jià)格和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不匹配，未能充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能；二是信貸制度不健全。由于信貸還沒有完全市場(chǎng)化，導(dǎo)致信貸的時(shí)間成本和資金成本均較高。而且行政力量不容忽視，對(duì)信貸的管控力度過大，這進(jìn)一步限制了股票市場(chǎng)作用的實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，金融創(chuàng)新日益普及，諸如融資融券等新型融資工具的誕生，大大削弱了間接融資的功能，提高了市場(chǎng)在資源配置上的效率。然而我國(guó)股票市場(chǎng)的諸多弊端限制了金融創(chuàng)新。對(duì)此，必須結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際，借鑒歐美股市的做法，對(duì)中國(guó)股市進(jìn)行改革，完善股票運(yùn)行機(jī)制，放寬管制力度。

3.2.2確保股票市場(chǎng)信貸資金符合法律規(guī)定

就我國(guó)來說，為了管控股票市場(chǎng)的信貸規(guī)模和信貸結(jié)構(gòu)，最為常用的做法就是對(duì)通過借款方式買入股票進(jìn)行限制，并需要繳納保證金。但是，信貸資金仍然源源不斷地進(jìn)入股市。當(dāng)信貸資金在法律規(guī)定的范圍內(nèi)運(yùn)行時(shí)，股票市場(chǎng)的資金使用效率會(huì)大大增加，能夠推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化。然而，如果信貸資金不符合法律規(guī)定，就會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，大量的投機(jī)行為嚴(yán)重?fù)p害了守法的投資者的利益，不利于股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。所以，必須確保股票市場(chǎng)的信貸資金符合法律規(guī)定。

3.3妥善處理貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系

3.3.1確保貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通不受限制

資金融通是否暢通，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展來說至關(guān)重要。因此，必須全面分析限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通的因素，并有針對(duì)性地采取措施加以消除，減少資金融通所受的限制。具體措施包括以下三個(gè)方面：一是優(yōu)化債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中扮演著十分重要的角色，必須對(duì)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品種類、期限結(jié)構(gòu)以及發(fā)行和定價(jià)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化，以此保障貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通的暢通。二是完善利率市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制。借助中國(guó)人民銀行的再貸款利率與再貼現(xiàn)利率對(duì)Shibor利率、國(guó)債利率等基準(zhǔn)利率進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)一步弱化貸款的行政干預(yù)力度。雖然這在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，但可以采用試點(diǎn)的方法進(jìn)行，逐步推廣開來。三是完善匯率市場(chǎng)。2005年，我國(guó)的人民幣匯率改革對(duì)推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生了積極的作用。鑒于此，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步豐富人民幣匯率的貨幣籃子，發(fā)揮價(jià)格信號(hào)在匯率市場(chǎng)中的指引作用，確保匯率市場(chǎng)運(yùn)行順暢。

3.3.2政府監(jiān)管部門加強(qiáng)加管理度

貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，離不開金融監(jiān)管部門的努力。對(duì)此，以銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)為代表的監(jiān)管部門必須提高反應(yīng)速度，做好服務(wù)保障工作，深入監(jiān)管體制改革，降低企業(yè)的融資成本。此外，還應(yīng)當(dāng)組織專門的力量來對(duì)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的運(yùn)行進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性，并進(jìn)行必要的分析，定期進(jìn)行信息披露，為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行提供數(shù)據(jù)支撐和信息保障。