向爽爽 戴亮

[摘 要] 為了研究中國(guó)上市公司股票價(jià)格波動(dòng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性，選擇股票收盤(pán)價(jià)作為解釋變量，選擇8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映公司的盈利能力、增長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流和運(yùn)營(yíng)能力作為解釋變量。運(yùn)用EXCEL和SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析并建立模型。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司盈利能力和成長(zhǎng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)出了與股票價(jià)格較大的相關(guān)性，而營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響較小。

[關(guān)鍵詞] 上市公司;財(cái)務(wù)指標(biāo);股票價(jià)格;多元線(xiàn)性回歸

[中圖分類(lèi)號(hào)] F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2019）04-0151-02

隨著中國(guó)股市的不斷發(fā)展，股票投資也是眾多投資者選擇的一種方式。對(duì)于股票投資而言，股票價(jià)格的波動(dòng)性是投資者最需要重視的因素之一，影響股價(jià)波動(dòng)的因素尤為重要。1968年最早的外國(guó)文章，鮑爾和布朗在美國(guó)雜志《會(huì)計(jì)研究》上發(fā)表的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)字的實(shí)證評(píng)估有一項(xiàng)關(guān)于財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間相關(guān)性的研究。在趙玉龍1998年發(fā)表的第一篇文章中“上海證券市場(chǎng)的會(huì)計(jì)盈余和股票價(jià)格行為的實(shí)證研究”，選擇1994年至1996年上海證券交易所12家樣本公司財(cái)務(wù)報(bào)告披露前后8個(gè)星期作為研究對(duì)象，對(duì)未來(lái)預(yù)期收益與股票異常收益之間相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究。本文選取8個(gè)反映公司盈利能力、增長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量和運(yùn)營(yíng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)研究中國(guó)A股上市公司的股價(jià)波動(dòng)。同時(shí)，選取中國(guó)A股100家上市公司進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析，研究影響股價(jià)波動(dòng)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，為投資者決策提供重要依據(jù)。

一、相關(guān)理論基礎(chǔ)

（一）股價(jià)

股票是股份有限公司為證明股東持有的股份而發(fā)行的證明。股票本身沒(méi)有價(jià)值，股票可以買(mǎi)賣(mài)的原因是因?yàn)樗梢越o持有人帶來(lái)預(yù)期的好處。一般而言，股票價(jià)格是指股票買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格，即股票在當(dāng)前市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。股票價(jià)格分為理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格。其中股票的理論價(jià)格來(lái)自現(xiàn)值理論，它等于未來(lái)股息的未來(lái)收益的現(xiàn)值和股票在特定貼現(xiàn)率下的資本收益的期間價(jià)值。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和信息傳遞的影響，股票的市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格存在一定的差異。股票的市場(chǎng)價(jià)格是指股票在資本市場(chǎng)上交易的價(jià)格。股票市場(chǎng)包括一級(jí)市場(chǎng)，即發(fā)行市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)即流通市場(chǎng)，分別對(duì)應(yīng)于發(fā)行價(jià)格和股票市場(chǎng)價(jià)格的流通價(jià)格。證券承銷(xiāo)商和股票發(fā)行人共同決定發(fā)行價(jià)格，流通價(jià)格由資本市場(chǎng)上許多投資者的自由交易形成。我們通常所說(shuō)的市場(chǎng)價(jià)格是股票的流通價(jià)格。股票市場(chǎng)價(jià)格有各種形式，如開(kāi)盤(pán)價(jià)、平均價(jià)、最高價(jià)、收盤(pán)價(jià)和最低價(jià)。

（二）股價(jià)影響因素

1.盈利能力

盈利能力對(duì)股價(jià)影響的機(jī)制是顯而易見(jiàn)的，因?yàn)樵摴镜挠笜?biāo)是衡量公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的。指標(biāo)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)決定了公司股票的未來(lái)盈利能力，并決定了股票的投資價(jià)值。當(dāng)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，盈利能力增強(qiáng)時(shí)，投資者股票的預(yù)期回報(bào)也會(huì)增加，投資者將陸續(xù)買(mǎi)入股票，最后公司股價(jià)將上漲;相反，當(dāng)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑且盈利能力減弱時(shí)，該股的未來(lái)預(yù)期收益將下降。主要指標(biāo)是每股收益，凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率。

2.成長(zhǎng)能力

對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力的分析是對(duì)企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)能力的分析。融資方式獲得資金擴(kuò)大業(yè)務(wù)的能力。這包括擴(kuò)大公司規(guī)模，增加利潤(rùn)和所有者權(quán)益。企業(yè)增長(zhǎng)能力指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。

3.現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量分析是對(duì)項(xiàng)目融資、建立、調(diào)試到關(guān)閉期間現(xiàn)金流出和流入的所有資本活動(dòng)的分析。

4.營(yíng)運(yùn)能力

公司的運(yùn)營(yíng)能力主要是指公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率和有效性。企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力指數(shù)主要是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

二、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)的收集

選取2014年至2017年中國(guó)50家A股上市公司的股票作為研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，這些股票分屬金融行業(yè)、房地產(chǎn)、汽車(chē)制造等共計(jì)12個(gè)行業(yè)，選擇的股票是具有實(shí)力、資金和大量交易量的優(yōu)質(zhì)股票，使得此實(shí)證研究更加全面和具有代表性。

（二）變量選取

1.解釋變量

選擇了8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量，涵蓋了公司的盈利能力、增長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量和運(yùn)營(yíng)能力。

2.被解釋變量

選擇每年6月30日當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)作為A股上市公司的股價(jià)。

（三）建立模型

選用spss軟件進(jìn)行研究。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)涉及的50家上市公司的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格，建立數(shù)據(jù)模型如下：

（四）實(shí)證結(jié)果分析

1.財(cái)務(wù)指標(biāo)的聯(lián)合影響

P_（F）=0<0.05，說(shuō)明解釋變量對(duì)被解釋變量股價(jià)波動(dòng)率的聯(lián)合影響顯著。

2.單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的單獨(dú)影響

三、結(jié)論與建議

第一，凈資產(chǎn)收益率對(duì)股價(jià)波動(dòng)的單獨(dú)影響顯著，且呈負(fù)相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率代表企業(yè)的盈利能力，這說(shuō)明企業(yè)的盈利能力對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響較大。凈資產(chǎn)收益率越小，股價(jià)波動(dòng)率越大。

第二，每股收益對(duì)股價(jià)波動(dòng)的單獨(dú)影響顯著，且呈正相關(guān)。每股收益代表公司的投資價(jià)值，這說(shuō)明企業(yè)的每股收益對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響較大，且企業(yè)的每股收益越大，股價(jià)波動(dòng)率越大。

第三，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在0.05置信水平下可以認(rèn)為對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響顯著，且呈正相關(guān)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率代表企業(yè)的成長(zhǎng)能力。這說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)能力對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響較大，且企業(yè)的成長(zhǎng)能力越高，股價(jià)波動(dòng)性越大。

第四，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在0.1置信水平下可以認(rèn)為對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響顯著，且呈正相關(guān)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率代表企業(yè)的盈利能力，這說(shuō)明企業(yè)盈利能力對(duì)股價(jià)的波動(dòng)影響較大，且企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越大，股價(jià)波動(dòng)越大。

第五，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響不顯著。

通過(guò)以上分析，上市公司盈利能力和成長(zhǎng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)出了與股票價(jià)格較大的相關(guān)性，研究的回歸系數(shù)均大于1，體現(xiàn)出了很大的財(cái)務(wù)信息價(jià)值。而反映上市公司的營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響比較小，但是還是有研究?jī)r(jià)值的。只是投資者對(duì)這兩類(lèi)指標(biāo)重視度不高。所以投資者應(yīng)該不僅關(guān)注盈利能力和成長(zhǎng)能力指標(biāo)，還應(yīng)該多關(guān)注營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

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