劉端 陳詩琪 王雅帆 陳收

摘要：以2007 - 2014年我國高科技上市公司為研究樣本，基于資源基礎(chǔ)論和委托代理理論，實證檢驗不同類型財務(wù)冗余對企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的作用，并引入股權(quán)集中度，研究其如何調(diào)節(jié)不同類型財務(wù)冗余對產(chǎn)品創(chuàng)新的作用。研究發(fā)現(xiàn)：可利用財務(wù)冗佘有利于企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的推進;而潛在財務(wù)冗佘卻對企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向影響，即負(fù)債率越高，潛在財務(wù)冗余越低，企業(yè)越傾向于實施產(chǎn)品創(chuàng)新;且股權(quán)集中度增強了可利用財務(wù)冗佘對企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的促進作用，但也放大了潛在財務(wù)冗余產(chǎn)生的負(fù)向影響。

關(guān)鍵詞：財務(wù)冗余;產(chǎn)品創(chuàng)新;股權(quán)集中度;高科技上市公司

中圖分類號：F275

文獻標(biāo)識碼： A

文章編號：1003-7217（2019） 03-0081-07

一、引言

企業(yè)是國家經(jīng)濟的細(xì)胞，提高國家的自主創(chuàng)新能力、增加社會的創(chuàng)新力量，必然離不開企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。而企業(yè)創(chuàng)新離不開資金、技術(shù)、人員等多方面的支持，資源基礎(chǔ)論認(rèn)為獨特的資源和能力是企業(yè)持續(xù)實行產(chǎn)品創(chuàng)新的源泉[1]。為了獲得這種持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，企業(yè)需要仔細(xì)評估其持有資源的優(yōu)劣勢，以確定資源儲備量。當(dāng)企業(yè)的資源儲備量超過生產(chǎn)給定水平產(chǎn)出最低所需投入量時，就產(chǎn)生了冗余資源[2]。

近年來，冗余資源對企業(yè)創(chuàng)新的影響受到越來越多學(xué)者的關(guān)注，但始終沒有得出一致的結(jié)論。Cyert和March（1963）認(rèn)為企業(yè)的冗余資源能為企業(yè)研發(fā)活動提供資金支持，從而促進企業(yè)創(chuàng)新[1]。Bourgeois（1981）認(rèn)為冗余資源可以促進企業(yè)營造創(chuàng)新型的企業(yè)文化，增強全體成員的創(chuàng)新意識，使得企業(yè)敢于進行產(chǎn)品創(chuàng)新活動[2]。但Love和Nohria（2005）卻認(rèn)為冗余資源會使管理者和員工產(chǎn)生資源滿足感，減弱其創(chuàng)新動力，從而減少研發(fā)投人[3]。上述研究均是以冗余資源總體作為研究對象解釋冗余資源對創(chuàng)新的作用，而冗余資源類型不同，屬性不同，可能對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的作用也不同。Liu等（2014）通過問卷調(diào)查研究中國高科技企業(yè)，發(fā)現(xiàn)相比已吸收冗余而言，未吸收冗余對產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)生更積極的推動作用[4]。Troilo等（2014）發(fā)現(xiàn)只有非沉淀性冗余對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生促進作用[5]?？梢?，不同的冗余資源對企業(yè)創(chuàng)新的影響不同。

在現(xiàn)有研究中，學(xué)者從不同角度出發(fā)對冗余資源進行了劃分。分類大致包括：已吸收冗余和未吸收冗余[6，7];非沉淀性冗余和沉淀性冗余[8];財務(wù)冗余、生產(chǎn)資源冗余、營銷管理資源冗余、人力資源冗余等[9]。其中，財務(wù)冗余是指超過企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)需要的流動資金和無風(fēng)險的借貸能力[9]。財務(wù)冗余為典型的未吸收冗余，受經(jīng)營環(huán)節(jié)約束小、流動性大，可被企業(yè)迅速利用和調(diào)配，適合企業(yè)的研發(fā)活動，因此本文主要關(guān)注財務(wù)冗余對企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的影響。同時，財務(wù)冗余又可進一步細(xì)分為可利用財務(wù)冗余和潛在財務(wù)冗余[10，11]?？衫秘攧?wù)冗余是指沒有被投入到組織設(shè)計或者具體程序中的財務(wù)資源，絕大多數(shù)是變現(xiàn)能力較好的營運資本;潛在財務(wù)冗余是指通過外部資本市場資金尤其是增加額外債務(wù)等能從外部環(huán)境中產(chǎn)生的財務(wù)資源，主要表現(xiàn)為企業(yè)潛在的外部借債能力。不同類型的財務(wù)冗余也可能對企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)生不同的作用。

另外，由于產(chǎn)品創(chuàng)新是不確定性高、風(fēng)險大的決策，相較于常規(guī)經(jīng)營決策而言更有可能存在信息不對稱和委托代理問題，因此股東、管理層、債權(quán)人這三個對企業(yè)財務(wù)經(jīng)營決策產(chǎn)生重要影響的相關(guān)利益者之間的關(guān)系，也會在企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的資源調(diào)配決策中產(chǎn)生作用。對處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的中國企業(yè)而言，股權(quán)集中度相對較高，股權(quán)集中度將通過改變股東、管理層、債權(quán)人三者之間的關(guān)系來影響產(chǎn)品創(chuàng)新活動中資源的配置。Hill和Sne11（1988）及Francis和Smith（1995）均認(rèn)為股權(quán)適度集中的企業(yè)更愿意進行研發(fā)活動，更傾向于把資源投向?qū)ζ髽I(yè)有巨大戰(zhàn)略價值的創(chuàng)新活動中去[12，13]。此外，Lee和0'neill（2003）從“搭便車”的角度分析了分散持股結(jié)構(gòu)下的代理成本，由于對管理者缺乏有效的監(jiān)督，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動受管理者短視行為的負(fù)向影響[14]。因此，本文將企業(yè)股權(quán)集中度引入到不同類型財務(wù)冗余對產(chǎn)品創(chuàng)新的作用中，研究股權(quán)集中度在不同類型財務(wù)冗余對企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新影響中的調(diào)節(jié)作用。

鑒于此，本文利用中國高科技上市公司數(shù)據(jù)，首先探討了不同類型的財務(wù)冗余對企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的作用，然后引入企業(yè)股權(quán)集中度，進一步研究企業(yè)股權(quán)集中度如何調(diào)節(jié)不同類型的財務(wù)冗余對產(chǎn)品創(chuàng)新的作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）不同類型財務(wù)冗余對產(chǎn)品創(chuàng)新的作用

可利用財務(wù)冗余是未被投入到組織設(shè)計或者具體程序中的財務(wù)資源，絕大多數(shù)是變現(xiàn)能力較好的營運資本。一方面，基于資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)需要投入大量的研發(fā)費用和技術(shù)人員以推動產(chǎn)品創(chuàng)新活動的實施，可利用財務(wù)冗余因其高變現(xiàn)力，對產(chǎn)品創(chuàng)新所需資本的貢獻程度更高，企業(yè)擁有該種冗余越多意味著可用于研發(fā)投入的資本越雄厚[1]。另一方面，研發(fā)創(chuàng)新從外部獲得債務(wù)資金的支持相對困難。首先，研發(fā)創(chuàng)新活動具有很大的不確定性，且創(chuàng)新產(chǎn)出主要是無形資產(chǎn)，抵押價值低[15，16]。其次，研發(fā)創(chuàng)新具有排他性，企業(yè)不愿意詳細(xì)披露研發(fā)創(chuàng)新活動內(nèi)容，以避免競爭對手的模仿，債權(quán)投資者和企業(yè)之間存在嚴(yán)重的信息不對稱[17]。因此，高研發(fā)創(chuàng)新企業(yè)的外部債務(wù)融資遭遇更大困難。綜合這兩方面，企業(yè)內(nèi)部的可利用財務(wù)冗余因其高流動性而成為重要后備資源，推動研發(fā)創(chuàng)新活動的實施?；诖耍岢鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)1：可利用財務(wù)冗余有利于企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的推進。

潛在財務(wù)冗余是指通過外部資本市場資金尤其是增加額外債務(wù)等能從外部環(huán)境中產(chǎn)生的財務(wù)資源，主要表現(xiàn)為企業(yè)潛在的外部借債能力。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債水平較低時，較易從外部借人資金，其潛在財務(wù)冗余較高;當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債水平較高時，很難再通過外部借債來募集資金，其潛在財務(wù)冗余較少。由于企業(yè)的創(chuàng)新活動不確定性大，投資回收周期長，企業(yè)和債權(quán)人在這類具有高風(fēng)險的資本投資決策上往往存在分歧。企業(yè)和債權(quán)人除存在的信息不對稱外，還存在委托代理問題[18，19]。投資高風(fēng)險高收益創(chuàng)新項目時，企業(yè)股東的收益獲取和風(fēng)險承擔(dān)與外部債權(quán)人是不對稱的，此時股東為了獲取超額回報，會傾向于投資更多的高風(fēng)險高收益的創(chuàng)新項目，即實施積極甚至激進的產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是在企業(yè)負(fù)債水平很高的情況下更是如此。因此，從委托代理理論的角度出發(fā)，潛在的財務(wù)冗余越少，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)越大，企業(yè)越傾向于投資預(yù)期收益高且風(fēng)險也很高的創(chuàng)新項目。因此，提出如下假設(shè)：