付一慧 姚正海 胡明明

摘 要：以2011—2017年我國深市A股上市公司為樣本，在回歸的基礎(chǔ)上加入了調(diào)節(jié)變量和中介變量，研究了審計意見對股利支付傾向的作用效果。結(jié)果表明審計意見的提高能夠增強(qiáng)股利支付水平，審計行為則對這一關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，信息披露質(zhì)量則對這一關(guān)系產(chǎn)生中介效應(yīng)。對于想要獲得較為穩(wěn)定的股利收益的投資者來說，不僅應(yīng)該關(guān)注公司自身的財務(wù)狀況，同時也需要結(jié)果公司聘請的審計單位的相應(yīng)情況做出判斷;上市公司在考慮股利分配時也應(yīng)更加關(guān)注自身信息質(zhì)量的提高與披露。

關(guān) 鍵 詞：審計意見;股利支付傾向;調(diào)節(jié)作用;中介效應(yīng)

DOI：10.16315/j.stm.2019.03.007

中圖分類號： F239

文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A

Abstract：Based on the sample of Ashare listed companies in Shenzhen Stock Exchange from 2011 to 2017， this paper studies the effect of audit opinions on dividend payment tendency by adding adjustment variables and intermediary variables on the basis of regression. The result shows that the improvement of audit opinions can enhance dividend payment level， audit behavior can moderate the relationship， and the quality of information disclosure can mediate the relationship. For investors who want to obtain more stable dividend returns， they should not only pay attention to the companys own financial situation， but also need to judge the corresponding situation of the auditors employed by the company. When considering dividend distribution，listed companies should pay more attention to the improvement and disclosure of their own information quality.

Keywords：audit opinions;dividend payment tendency;moderating effect;intermediary effect

一直以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者及各方利益相關(guān)者都十分關(guān)注上市公司的財務(wù)和經(jīng)營狀況。然而，不論是在國際上還是在國內(nèi)，證券市場還是頻繁出現(xiàn)各種問題。2018年上半年，普華永道接到了美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)6.25億美元（折合41.29億人民幣）的處罰通知，據(jù)不完全統(tǒng)計，該處罰可能創(chuàng)下了會計師事務(wù)所的歷史新高。最近幾年，“4大會計師事務(wù)所”問題頻發(fā)，專業(yè)形象不斷遭到?jīng)_擊，質(zhì)疑聲在行業(yè)和市場內(nèi)不斷涌現(xiàn)。越來越嚴(yán)重的誠信問題使得人們更加關(guān)注上市公司經(jīng)審計師審計后所出具的專業(yè)意見。在全球范圍內(nèi)享有極高聲譽(yù)的“4大”尚且存在著這些問題，普通會計師事務(wù)所出具的審計意見的可信度則是更加難以判斷。

作為公司的所有者，股利支付水平是股東們最關(guān)注的問題之一，審計意見能為公司治理提供一定的依據(jù)，那么他們對股利政策是否有影響、有何種影響以及影響因素有哪些等，都是需要探討的問題。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，除魏鋒[1]、徐壽福[2]研究了外部審計與現(xiàn)金股利之間的關(guān)系外，鮮有學(xué)者研究審計意見對股利政策方面的影響;因此，通過對這方面的研究，不僅有利于更深入了解公司治理方面存在的問題，也為評價審計行為在我國資本市場建設(shè)過程中扮演的角色提供了重要的參考依據(jù)。

1 理論分析與研究假設(shè)

審計是對公司報表所做的一種獨(dú)立、客觀的評價活動，能夠加強(qiáng)公司的風(fēng)險管理，促進(jìn)其內(nèi)部控制并督促機(jī)構(gòu)履行其義務(wù)。高質(zhì)量的審計過程不僅能提升公司財務(wù)的報告質(zhì)量，還能有效降低企業(yè)高管人員的自利行為。從代理成本角度出發(fā)，代理沖突問題越嚴(yán)重的公司，股東通常更在乎所得的現(xiàn)時回報，因此越有可能加強(qiáng)審計監(jiān)督，以制約管理層的機(jī)會主義行為。

徐壽福通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)了我國上市公司股利政策與審計之間呈顯著正相關(guān)，并且在非國有上市公司中這一關(guān)系更加明顯。李金澤[3]研究發(fā)現(xiàn)外部審計意見與股利支付水平顯著負(fù)相關(guān)，而這種關(guān)系在國有控股、董事會規(guī)模大、獨(dú)立性差等的上市公司中則更加顯著。李元麗[4]以我國民營上市公司為研究對象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在股權(quán)集中度高的上市公司中，審計意見越高股利支付水平越高。

在中國獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)背景下，審計意見與股利支付政策之間的關(guān)系研究仍然有待深入研究，這不僅能為企業(yè)制定更合理的財務(wù)決策提供依據(jù)，也為我國資本市場建設(shè)過程中對審計的發(fā)展提供了參考，具有重要的現(xiàn)實(shí)價值，目前關(guān)于2者之間的關(guān)系研究仍存在很大的空間?；诖耍疚淖鋈缦卵芯?。

1.1 審計意見對股利支付傾向的影響

現(xiàn)金股利具有信號傳遞效應(yīng)，它向市場傳遞的信息能在一定程度上增強(qiáng)企業(yè)的透明度，從而降低審計難度。魏鋒借鑒了La Portal等人的結(jié)果模型和替代模型，發(fā)現(xiàn)審計意見與股利政策之間呈顯著負(fù)相關(guān)，獨(dú)立審計能夠代替股利支付降低代理沖突方面的問題。從“結(jié)果”模型來看，審計的監(jiān)督職能可以促進(jìn)公司更加謹(jǐn)慎的進(jìn)行財務(wù)活動，從而加強(qiáng)對管理層過度投資行為的監(jiān)管，而審計意見越高的公司的代理成本越低，從而增加公司的現(xiàn)金盈余，從而會提高公司的股利支付水平;從“替代”模型來看，提高審計意見和股利支付水平都可以降低公司的代理成本，但類似于信息披露較差時，審計結(jié)果較差的公司有可能為了向外界傳遞其利益不受傾向的信號，從而更愿意選擇支付股利降低不利信號的影響，實(shí)際上卻產(chǎn)生了更高的代理成本?；谏鲜龇治鎏岢鲆韵录僭O(shè)：

H1a：審計意見與股利支付傾向呈正相關(guān)關(guān)系;

H1b：審計意見與股利支付傾向呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.2 審計行為在出具的審計意見與股利支付傾向方面的調(diào)節(jié)效應(yīng)

審計師在出具審計意見時，面臨著監(jiān)管部門與客戶公司的雙重壓力，審計師的行為最終是在權(quán)衡雙方權(quán)重后的理性選擇。而審計師最終所出具的審計意見又是主觀的，會因?yàn)楂@得的審計證據(jù)不同產(chǎn)生不同的結(jié)論，而這些證據(jù)的來源以及信息的完整性又不能全部對外公開;因此，外界很難評價其審計結(jié)果的真實(shí)性。實(shí)際上，審計證據(jù)的來源只是對信息和數(shù)據(jù)的獲取過程，審計結(jié)果最終是由審計師經(jīng)過對這些證據(jù)的整理、分析、審核和判斷做出點(diǎn)，從根本出發(fā)，影響審計意見結(jié)果的決定因素在于審計師個體行為;因此，研究者們開始將研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了審計師主體這一行為主體上。

一方面，審計事務(wù)所規(guī)模是影響審計師審計行為的重要因素，相比于知名度較高的“4大”事務(wù)所，人們通常認(rèn)為低質(zhì)量的審計行為和審計報告更容易發(fā)生在地方性審計師事務(wù)所，大型事務(wù)所一般都具有嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系，對審計師的專業(yè)勝任能力以及獨(dú)立性的要求也會比地方性事務(wù)所更高。故選擇大規(guī)模審計師事務(wù)所有可能提高審計意見，進(jìn)而影響股利支付水平。

另一方面，實(shí)際審計費(fèi)實(shí)際上包括了2部分。一部分是正常審計費(fèi)用，是會計師在審計過程中所發(fā)生的必要成本，不同公司其規(guī)模和業(yè)務(wù)復(fù)雜程度不同，因而其政策審計費(fèi)用也有一定差異;另一部分則是異常審計費(fèi)用，是事務(wù)所與上市公司之間因契約關(guān)系產(chǎn)生的，被審計單位一旦被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計意見報告書，將直接影響公司以后的融資活動，甚至還可能面臨被停牌處罰的風(fēng)險。因此，被審計單位有理由會通過增加審計費(fèi)用來降低不利審計意見形成的可能性?；谏鲜龇治?，我們提出以下假設(shè)：

H2：審計行為在審計意見對股利支付傾向的影響方面起到了調(diào)節(jié)作用。

1.3 信息披露質(zhì)量在審計意見與股利支付傾向方面的中介效應(yīng)

上市公司所披露出來的會計信息是利益相關(guān)者廣泛關(guān)注的問題。尤其對于外部使用者來說，他們對所披露的會計信息的依賴度要高于企業(yè)內(nèi)部人員，因此會計信息的披露往往會在很大程度上影響人們的判斷。而審計就是對上市公司的信息質(zhì)量進(jìn)行評鑒的行為，根據(jù)會計信息質(zhì)量進(jìn)行鑒定后可以出具5種不同類型的意見，因而對會計信息披露有一定的約束性。諸多研究表明，會計信息披露與審計之間存在一定的關(guān)聯(lián)性，蔡衛(wèi)星等[5]基于內(nèi)部的審計委員會，實(shí)證檢驗(yàn)了審計與信息披露之間的關(guān)系，結(jié)果顯示審計意見高的上市公司信息披露質(zhì)量也高。黃超等[6]發(fā)現(xiàn)，當(dāng)會計師事務(wù)所面臨更高的風(fēng)險時往往會加強(qiáng)對公司信息披露狀況的關(guān)注，能夠明顯提高公司的信息披露質(zhì)量。

對于會計信息披露與股利支付傾向之間的關(guān)系研究，Brockman等[7]基于生命周期理論，提出股利支付與會計信息披露質(zhì)量呈U型關(guān)系。徐壽福[8]通過實(shí)證檢驗(yàn)了我國上市公司信息披露質(zhì)量的提高能夠增強(qiáng)公司股利支付的可能性。郭露等[9]通過實(shí)證證明在金融抑制論的背景下，股利分配與會計信息披露之間并沒有顯著的相關(guān)性，與理論上兩者之間顯著正相關(guān)并不一致。李勇[10]則發(fā)現(xiàn)股利分配與信息披露之間顯著正相關(guān)，并且在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一定的條件下，相對來說信息披露質(zhì)量差的公司更傾向于支付股利?；谏鲜龇治鎏岢鲆韵录僭O(shè)：

H3：信息披露質(zhì)量在審計意見與股利支付傾向方面起到了中介作用。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文所用數(shù)據(jù)來自于wind和深圳證券交易所數(shù)據(jù)庫，選取2011—2017年深市A股上市公司作為研究對象，剔除金融保險類上市公司，經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理最終得到1萬3 463個數(shù)據(jù)。

2.2 變量選取

本文將股利支付傾向DIV作為被解釋變量，若發(fā)放現(xiàn)金股利則取1，否則取0;將審計意見AUDIT作為解釋變量，以審計師出具的審計意見類別作為判別標(biāo)準(zhǔn)，若出具的為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見取1，其他取0;另外，由于公司治理、財務(wù)狀況等內(nèi)容直接影響到公司的運(yùn)營狀況，進(jìn)而影響到公司的信息披露情況，故選取第1大股東持股比例F1、機(jī)構(gòu)持股比例IS、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、公司總資產(chǎn)規(guī)模SIZE、產(chǎn)權(quán)比率ER和市盈率PE這6個指標(biāo)作為控制變量。

2.4 調(diào)節(jié)變量與中介變量的檢驗(yàn)

調(diào)節(jié)變量是影響因變量與自變量之間因果關(guān)系的其他變量，能夠影響其關(guān)系的方向和強(qiáng)弱，可以是定性的也可以是定量的。本文依據(jù)Sharma等[11]的研究定義調(diào)節(jié)變量類型并進(jìn)行檢驗(yàn)，其分類識別程序，如圖1所示。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 變量間相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

由表1可知，股利支付傾向與審計意見、調(diào)節(jié)變量中的審計單位、中介變量都在0.01水平上關(guān)系顯著。除了部分控制變量與審計意見、審計費(fèi)用之間相關(guān)程度不高以外，其他大部分變量間的相關(guān)性都在0.01水平上顯著，這說明選取的指標(biāo)有應(yīng)用價值。

3.2 回歸結(jié)果分析

3.2.1 自變量回歸結(jié)果

由表2可知，Adjusted R2 =0.151，說明模型（1）對股利支付傾向有一定的解釋能力，DW=1.647，說明變量之間的自相關(guān)問題較弱。審計意見通過了顯著性水平為0.01的顯著性檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)為0.432，說明審計意見對股利支付傾向有正向調(diào)節(jié)作用，公司的審計意見越高，公司支付股利的概率越大。故假設(shè)“H1a：審計意見與股利支付傾向之間呈正相關(guān)關(guān)系?！背闪??！癏1b：審計意見與股利支付傾向之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系?！辈怀闪?。

3.2.2 增加調(diào)節(jié)變量后的模型檢驗(yàn)

由表3可知，模型（3）中事務(wù)所規(guī)模與審計意見的交互項(xiàng)在0.05的水平上顯著，且其回歸系數(shù)為-0.115，事務(wù)所規(guī)模與股利支付傾向之間有相關(guān)性，且模型（2）中審計單位的回歸系數(shù)為0.026，在0.01水平上顯著，這說明變量事務(wù)所規(guī)模屬于半調(diào)節(jié)變量。

由表4可知，模型（5）中審計費(fèi)用與審計意見的交互項(xiàng)在0.05水平上顯著，且其回歸系數(shù)為1.102E-7，但由于審計費(fèi)用與股利支付傾向之間不存在相關(guān)性，這說明變量審計費(fèi)用是純調(diào)節(jié)變量。由表3和表4的分析結(jié)果可以證明，假設(shè)“H2：審計行為在審計意見對股利支付傾向的影響方面起到了調(diào)節(jié)作用”得到了驗(yàn)證，即假設(shè)H2成立。

3.2.3 增加中介變量后的模型檢驗(yàn)

由表5可知，模型（6）中Adjusted R2=0.084，說明審計意見對信息披露質(zhì)量有一定的影響，DW=1.929，說明變量之間的自相關(guān)問題弱。同時可知審計意見通過了顯著性水平為0.01的顯著性檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)為0.073，說明審計意見對信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。

模型（7）中Adjusted R2 =0.146，模型（7）對股利支付傾向有一定的解釋能力，DW=1.632，說明變量之間的自相關(guān)問題較弱。同時可知信息披露質(zhì)量通過了顯著性水平為0.01的顯著性檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)為0.139，說明信息披露質(zhì)量與股利支付傾向之間呈正相關(guān)關(guān)系。

模型（8）中Adjusted R2 =0.165，模型（8）對股利支付傾向有一定的解釋能力，DW=1.658，說明變量之間的自相關(guān)問題較弱。同時可以看出，將信息披露質(zhì)量與審計意見同時引入回歸模型時，都通過了顯著性水平為0.01的顯著性檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)為0.134和0.422，未引入信息披露質(zhì)量之前的模型（1）中，審計意見的回歸系數(shù)為0.432，并且在0.01水平上顯著，說明信息披露質(zhì)量在審計意見與股利支付傾向的關(guān)系中起到了部分中介作用。意味著審計意見對股利支付傾向的影響有一部分是通過信息披露質(zhì)量產(chǎn)生的，故假設(shè)“H3：信息披露質(zhì)量在審計意見與股利支付傾向關(guān)系中起到了中介作用”成立。

4 結(jié)論與啟示

本文以2011—2017年我國深市A股上市公司作為研究對象，衡量了審計意見對股利支付傾向的影響，在對數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性分析、回歸分析、調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)、中介效應(yīng)檢驗(yàn)后得出以下結(jié)論：審計意見與股利支付傾向之間呈正相關(guān)關(guān)系，審計意見的提高有利于增加公司股利支付的可能性;審計行為在審計意見與股利政策方面起到了調(diào)節(jié)作用，但整體的調(diào)節(jié)方向以及強(qiáng)度還未得出定性的結(jié)論;信息披露質(zhì)量在審計意見與股利支付傾向關(guān)系中起到了部分中介作用，即審計意見的提高增加了股利支付的可能性有部分原因是通過信息披露質(zhì)量作用的。

研究結(jié)果表明審計意見與股利支付傾向在公司治理方面是“結(jié)果”關(guān)系，故公司在考慮股利支付方面的問題時需要多關(guān)注審計方面的問題。這一結(jié)論與徐壽福一致，與魏鋒相反。審計是一種能夠有效保護(hù)中小股東權(quán)益的機(jī)制，過去一段時間內(nèi)很多上市公司存在不發(fā)放股利的現(xiàn)象，現(xiàn)金股利政策作為公司治理的一項(xiàng)重要手段，不合理的發(fā)放不僅嚴(yán)重影響投資者們的積極性，更會侵犯中小股東們的合理利益。隨著市場的規(guī)范化，上市公司的現(xiàn)金分紅問題也越來越得到重視。根據(jù)本文得到的啟示：從投資者層面來看，尤其是依靠股利度日的投資者會更關(guān)注公司的股利發(fā)放狀況，為了更好的了解股利支付水平，應(yīng)更加關(guān)注公司聘請的審計單位的審計能力;從公司層面來看，審計與股利支付都可以降低公司的代理成本，在監(jiān)管層要求加大分紅的背景下，通過信息質(zhì)量的提高與披露，可以為利益相關(guān)者提供更充分的信息，也有助于公司的自主決策，推動我國證券市場的進(jìn)一步優(yōu)化。

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[編輯：費(fèi) 婷]