劉月

摘? 要：目前，PPP運作模式在我國水務行業(yè)被廣泛的應用。本文先研究和分析水務行業(yè)的融資模式，之后再引入資產證券化其他模式。并在之后結合具體的案例進行分析。

關鍵詞：水務行業(yè);PPP項目;融資模式;分析策略

水源的開發(fā)、運輸、供給、排水和廢水的處理等過程共同構成了水務產業(yè)。在城市發(fā)展的過程中，水務產品一直被當作是公共產品或者是準公共產品。正因為每個水務行業(yè)內部都有不可代替性、自然壟斷性、環(huán)境性、資源性和準公共性等諸多特點。不僅在建設的過程中需要耗費大量的資金，而且在整體的建設過程中存在著很大的資金風險。

一、水務行業(yè)的概念

水務行業(yè)指的是由水供應、節(jié)水、排水和污水處理等環(huán)節(jié)所構成的產業(yè)鏈。目前，水務行業(yè)在中國很多國家和地區(qū)都會發(fā)揮著重要的作用。也屬于世界上眾多城市基礎服務行業(yè)之一。

二、幾種在水務行業(yè)運用的PPP模式

（1）ROT模式

ROT模式在水務行業(yè)中也一直都被廣泛地應用，主要是由改建、運營和移交的過程組成。在實際操作的過程中，政府可以將城市的水務項目直接交給有一定專業(yè)性的水務民營企業(yè)來進行運營?；蛘呙駹I企業(yè)在對水廠改造之后再進行經營。

（2）BT模式

BT模式也一直都在水務行業(yè)被廣泛應用，主要可以由建設和移交兩個環(huán)節(jié)組成。政府可以利用非政府資金來建設非經營性的基礎設施，這也是一種最常用的融資模式。一般而言，民營企業(yè)先可以代表社會資本來先行投資，之后再更好地建設水務工程。在完成工程之后再由政府在3-5年的時間內進行回購。

（3）TOT模式

TOT模式主要可以由轉讓、運營和移交幾個過程組成。政府可以將已經建成的水務項目直接融合如社會資本運營的過程中。當資金在第一時間被回收之后，資金又可以被應用于新水務項目建設的過程中。幾乎所有的社會資本都可以通過有效的經營來獲得利潤。TOT模式的期限一般介于20-30年之間。目前，很多水務企業(yè)采用多種模式結合的方式來建設新的水務項目，為的是讓項目更加高效的運行。

（4）BOT模式

BOT模式主要是由建設、運營和移交幾個步驟組成。它指的是先將一定的社會資本投入到水務項目內部，并在一定年限內得以運行。之后再通過收取原水輸送費、自來水費和污水處理費的形式來回收投資和運營的成本，并在之后獲得相應的利潤。等到建設到期之后再直接將資產和設施移交給政府。

三、水務企業(yè)發(fā)展的模式

（1）水務行業(yè)傳統(tǒng)融資模式

水務行業(yè)的傳統(tǒng)融資模式主要由如下幾個方面的內容組成：第一，這一個階段的水務行業(yè)融資模式主要采用政府擔保和外國政府貸款的方式。在這個時期，政府會參與擔保，但是卻不會使得水務的產權有所變動。資金主要運用于水廠建設過程中。第二，BOT項目融資也一度在水務行業(yè)傳統(tǒng)融資中發(fā)揮重要的作用。這個時期的水廠采用單體合作融資的模式。政府不能參與到擔保過程中，投資者在合作期滿之后會將資產無償?shù)匾平唤o政府。第三，隨著時代的發(fā)展，包括上市融資、銀行間債券融資和產業(yè)投資基金等投資方式也在水務行業(yè)的融資過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。

（2）資產證券化

1.資產證券化的定義

隨著時代的不斷發(fā)展，以上各種水務產業(yè)PPP模式已經不能夠很好地發(fā)揮作用。水務行業(yè)和證券化有效地結合才能夠發(fā)揮更好的作用。

資產證券化指的是將缺乏流動性的資產直接轉化為可以自由買賣的證券。這樣也就能夠使得原本缺乏流動性的資產具有的一定的流動性。我們可以將資產證券化分為狹義的資產證券化和廣義資產證券化。前者指的是信貸資產的證券化，后者指的是通過運用證券資產這一價值形態(tài)來控制資產組合，并在之后有效地進行運營。PPP項目資產證券化是指通過將PPP項目公司享有的收費收益權、應收賬款或基于現(xiàn)有及未來應收款而產生的收益權等財產或財產權利打包構成底層資產，通過結構化設計向投資者發(fā)行資產支持證券進行融資的過程，是資產證券化的一種。PPP項目資產證券化有利于社會資本方盤活資產，提前收回投資資產，提高資產運轉效率。

目前，PPP項目證券化可供選擇的模式有以下兩種：收費收益權模式和債券模式。

第一，收費收益權模式。即以使用者付費收益權作為基礎資產，以使用者付費作為現(xiàn)金流來源。該等模式下，原始權益人是項目公司，作為項目公司直接或間接股東的社會資本無法直接取得基礎資產轉讓價款，而只能通過項目公司稅后利潤分配獲得證券化融資資金。

第二，債券模式。即以PPP合同下政府付費權作為基礎資產。該模式下原始權益人是項目公司，與收費收益權模式類似。

2.資產證券化投資模式的優(yōu)勢

目前，雖然投資基金和債券都被運用于水務產業(yè)的投資過程中，但是一方面基金回報率較高，不適合回報較低的水務行業(yè)的發(fā)展。債券的手續(xù)較為繁瑣，也不適合被運用到回報較低的水務行業(yè)。

相對而言，如果能夠將資產證券化投資運用于水務產業(yè)的投資過程中，其主要的優(yōu)勢有如下幾點組成：第一，水務集團的證券化能夠有效地彌補水務項目建設資金的短板。以水務資產收益權發(fā)行抵押證券之后，原本需要花費大量政府資金的水務建設項目也就成為了眾多人的投資行為，從而有利于社會能夠將閑散資金運用到水務項目建設的過程中。

第二，水務資產的證券化并不是一自身的水務資產作為信用擔保的，而是以存了資產未來產生的預期收入作為融資基礎的。這樣一方面能夠避免以水務資產作為抵押而產生的公共安全風險。政府也可以將水務項目資產證券化作為獲得資金的渠道，并運用于項目建設和社會公共服務體系改善的過程中。

（3）資產證券化在水務企業(yè)PPP融資中的應用

1.粵海集團

徐州粵海集團發(fā)行的粵海水務為財政部門首批PPP示范項目之一，存續(xù)期為20年，發(fā)行的規(guī)模為17.32億元，優(yōu)先級規(guī)模資產為16.8億元，產品評級為AAA。作為全國首單水務PPP項目ABN，同時也是全國首單供水ABN。

作為粵海集團內部首個資產證券化項目，它也是首個旗下項目公司為融資主體的直接融資項目。集團的領導人專門組建涵蓋各種職能的骨干項目團隊。整個集團花費一年半的努力共同推進相關工作。經過團隊不斷地協(xié)調各方資源，并與招商隱含等承銷機構共同緊密合作，通過抓住有利的發(fā)行窗口，最終發(fā)行了這個資產證券化的PPP融資項目。

粵海集團此次成功落地的證券化項目屬于國有資本投資公司主業(yè)融資平臺的突破之舉，對于集團今后的創(chuàng)新發(fā)展也會有很好的作用。不僅盤活了存量資產，而且更好地優(yōu)化了債務結構，對于提高資產證券化水平也有很重要的意義。在提供了可復制和可推廣的經驗的基礎上，為其他國有資本投資公司的改革試點提供了寶貴的經驗。

2.東方花旗北控集團綠色資產證券化

原始權益人北控水務公司將包括云南、廣東和其他幾個省份的污水處理廠的污水處理費作為應收賬款，并讓其進行資產證券化。該項資產支持專項計劃，并以靜態(tài)池的形式發(fā)行，存續(xù)的時間為7年，一共籌集到資金21億元。這可以算作是水務行業(yè)資產證券化的典型案例。

3.首創(chuàng)污水處理PPP水務收費計劃的中信證券

原始的股權收益人將位于山東沂南和臨沂的四個污水處理廠以特許的經營權轉讓，并在未來將收益得以證券化。該項計劃存續(xù)時間為18年，募集的資金為5.3億元。該資產支持專項的計劃將作為PPP證券師范項目，整個項目持續(xù)的時間不會超過20天。這也算是PPP項目資產證券化的典型案例。

四、結束語

綜上所述，本文具體分析了ROT模式、BT模式、TOT模式和BOT模式。但是，從未來發(fā)展的趨勢來看，資產證券化為水務產業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新模式。我國的水務企業(yè)應該在未來順應實勢，并根據(jù)自身情況選擇合適的投資模式，從而解決金融匱乏的問題，并在之后開創(chuàng)水務產業(yè)發(fā)展的新局面。只有這樣才能夠在之后為我國廣大居民提供優(yōu)質的水務產品，并為民生供水事業(yè)的發(fā)展做出應有的貢獻。

參考文獻

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