劉航

摘要：全球性的金融危機(jī)爆發(fā)之后，給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)局面帶來(lái)了巨大的影響和破壞，在這種背景之下，必須要加強(qiáng)對(duì)于銀行業(yè)的監(jiān)督與管理，從而提高國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施投融資的水平。經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，資本在全球范圍內(nèi)游蕩，尋找適合的盈利點(diǎn)，所以要加快對(duì)于國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)備融資的新模式，從而解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金問(wèn)題，利用全球信貸市場(chǎng)來(lái)為國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施提供足夠的資金，正確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?，?chuàng)造新的融資模式和融資渠道，鼓勵(lì)更多資本加入國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域之中。本文就如何加快探索國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投融資新模式進(jìn)行了介紹，并且對(duì)不同的融資方式和融資辦法進(jìn)行了分析，為相關(guān)行業(yè)的從業(yè)人員提供一些理論上的支持與幫助。

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施：項(xiàng)目融資：融資新模式

一、探索基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在信貸市場(chǎng)中的融資新模式

（一）最大化利用信貸資源，激發(fā)投融資活力

辛迪加貸款，也被稱之為銀團(tuán)貸款，其實(shí)指由商業(yè)銀行亦或者是政策性銀行作為帶領(lǐng)著，其他銀行作為參與者而形成的銀行組織，根據(jù)貸款協(xié)議的內(nèi)容，提供資金給需資方。此種貸款類型，可以有效地降低各個(gè)銀行在參與基礎(chǔ)設(shè)施投資之中的風(fēng)險(xiǎn)，從而避免因?yàn)轫?xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題而給銀行造成的嚴(yán)重?fù)p失。辛迪加貸款非常適合應(yīng)用在國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投融資之中，當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目出現(xiàn)違約問(wèn)題時(shí)，可以利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)，也就是OTC來(lái)與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行交易，從而回收資金。此類情況的例子很多，比如在2015年4月，美國(guó)的Freeport LNG公司曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)一次項(xiàng)目融資，多達(dá)25家銀行提供了40億美元的辛迪加貸款，從而完成了一次成功的基礎(chǔ)設(shè)施融資。

除去辛迪加貸款之外，還有一種可用的投融資方式，那就是杠桿貸款，其主要是指由基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司向銀行之中投入資金，在承擔(dān)大量債務(wù)的基礎(chǔ)上去完成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的施工，此類型的方式主要應(yīng)用在兼并收購(gòu)之中。從過(guò)去幾年的國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資回報(bào)率較高，并且在項(xiàng)目完成后的幾年中，就能夠收獲到不錯(cuò)的回報(bào)，由此可見(jiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目非常適合應(yīng)用杠桿貸款的方式，因此應(yīng)當(dāng)將其作為國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投融資新模式之一。2015年7月，杠桿貸款的市場(chǎng)就應(yīng)當(dāng)達(dá)到了1000億美元之上，而貸款抵押債券，則是杠桿貸款證券化的一種重要形式，此種債券能夠再次進(jìn)行出手，從而分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）提高資產(chǎn)的靈活性，拉動(dòng)銀行資金的流動(dòng)

資產(chǎn)證券化以及資產(chǎn)支持類債券，能夠有效地幫助銀行將其內(nèi)部的資產(chǎn)進(jìn)行分包分級(jí)出手，從而將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低到最低，并且還能夠有效地將不同等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)分別出售，以實(shí)現(xiàn)利益最大化。利用這一方式，能夠?qū)y行的長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)變現(xiàn)，提高資金的靈活性。資產(chǎn)證券化，其所有的資產(chǎn)既包括了貸款，也包括了股權(quán)，這種方式能夠有效地降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，更加合理地進(jìn)行收益規(guī)劃。

二、探索基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債權(quán)市場(chǎng)的融資新模式

創(chuàng)新融資模式，提高政府開(kāi)放程度，實(shí)現(xiàn)吸引力提升基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目不同于一般的工業(yè)行業(yè)以及消費(fèi)行業(yè)，其在經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造上不存在排他性，因此進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資具有的積極意義遠(yuǎn)大于消極意義，是典型的市場(chǎng)失靈區(qū)域，因此需要政府進(jìn)行正確的引導(dǎo)和支持。提高融資熱度，讓民間資本更多地參與到基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域之中。

所謂項(xiàng)目貸款，是指為某個(gè)項(xiàng)目融資而單獨(dú)設(shè)計(jì)出來(lái)的債券產(chǎn)品，因?yàn)轫?xiàng)目本身往往不能夠提供足夠的保證或者信用背書(shū)，所以需要通過(guò)政府或者其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行信用贈(zèng)級(jí)，項(xiàng)目債券有著非常高的標(biāo)準(zhǔn)化，因此能夠在大型交易市場(chǎng)上進(jìn)行交易，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。項(xiàng)目貸款有較高的流動(dòng)性，從而降低了其發(fā)行的成本，當(dāng)項(xiàng)目債券發(fā)行的數(shù)量不斷提高時(shí)，能夠讓很多主流的債券基金公司將其列入指數(shù)籃之中，從而推動(dòng)被動(dòng)資產(chǎn)配置，進(jìn)而放大其流動(dòng)性。在2014年時(shí)，Gatti指出了當(dāng)下的項(xiàng)目債券中不足之處，很多投資者往往等到項(xiàng)目后期才進(jìn)行項(xiàng)目債券的投資，從而避免項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。這種一次性的償還債券，與基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)期的利益回報(bào)并不符合，非常容易引發(fā)再融資的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)投資者會(huì)因?yàn)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估不足，而需要尋求外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的幫助。但是在南非的TouwsnvierSolar中，項(xiàng)目債券出現(xiàn)了新的模式，它給出了15年的還款期限，這與傳統(tǒng)的項(xiàng)目債券有所不同，其更好地與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特點(diǎn)相結(jié)合，進(jìn)而吸引了很多投資者進(jìn)入。

三、探索基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)市場(chǎng)的融資新模式

（一）進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施上市公司的股權(quán)投資

對(duì)當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查評(píng)估之后發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施公司的市場(chǎng)總價(jià)值已經(jīng)占到了全球市場(chǎng)價(jià)值的5%以上，部分公司對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公司的股票進(jìn)行了評(píng)估，明晨世界基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)就是進(jìn)行評(píng)估而獲得的重要指數(shù)之一，其被廣泛地應(yīng)用和采納，其中包括了發(fā)達(dá)國(guó)家共145個(gè)公司的股票，市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到了2.6萬(wàn)億美元。盡管已經(jīng)有了世界基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)這樣的代表性指數(shù)，但是仍然很難對(duì)世界基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確的反應(yīng)，因?yàn)橄窕A(chǔ)設(shè)施公司這樣的建造型公司，市場(chǎng)價(jià)值往往比較穩(wěn)定，但是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，因此帶有較高的風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行投資方面，部分基金以及保險(xiǎn)公司都開(kāi)始進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施公司股票方面的投資，比如在2012年，加拿大養(yǎng)老基金將其中5%的資金選擇投入基礎(chǔ)設(shè)施公司的股票，起到了重要的帶動(dòng)作用，導(dǎo)致很多公司都開(kāi)始進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施公司股票方向的投資。

（二）創(chuàng)新性的股權(quán)投資將會(huì)為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供更多資金流

Yieldcos是當(dāng)下世界新能源市場(chǎng)之中非常重要的一種融資模式，其主要應(yīng)用在固定收益項(xiàng)目之上，能夠讓投資者在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，獲得較高的穩(wěn)定收益，其因?yàn)檫@種穩(wěn)定性的特點(diǎn)，因此受到了很多投資者的青睞，在市場(chǎng)之中也容易進(jìn)行交易。這種新型融資方式的出現(xiàn)，讓很多原本難以進(jìn)行融資的項(xiàng)目重新獲得的融資機(jī)會(huì)，業(yè)主有限合伙是一種類公司形式的有限合伙制度，它能夠?qū)⑵髽I(yè)的收益歸人到個(gè)人收益之中，從而有效地規(guī)避企業(yè)稅收，并且企業(yè)對(duì)外承擔(dān)有效責(zé)任，而企業(yè)中的合伙人則對(duì)各自業(yè)務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。目前這種融資方式，也被廣泛地利用在了油氣行業(yè)之中，因?yàn)闃I(yè)主有限合伙的股票能夠在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，因此具有較高的流動(dòng)性，并且其本身股票的投資價(jià)值遠(yuǎn)大于一般股票。經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析，美國(guó)業(yè)主有限合伙的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)超過(guò)4000億美元。與以上兩種方式相對(duì)應(yīng)的，是房地產(chǎn)投資信托基金以及房地產(chǎn)投資信托，它們也是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的新型融資方式，但是占據(jù)的體量相對(duì)較小。房地產(chǎn)投資信托基金中的份額可以進(jìn)行在市場(chǎng)中進(jìn)行交易，并且管理者能夠直接參與到運(yùn)營(yíng)之中，近年來(lái)，房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)則和制度在不斷完善，目前被廣泛地應(yīng)用在軌道建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，部分國(guó)家也開(kāi)始進(jìn)行相關(guān)法律的修訂，更多地允許此類模式的融資進(jìn)入到基礎(chǔ)設(shè)施之中。

（三）積小為大，股權(quán)投資平臺(tái)為基礎(chǔ)設(shè)施融資貢獻(xiàn)新動(dòng)力

私人主要通過(guò)投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)公司的股票來(lái)間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目?？紤]到私人的財(cái)力和精力有限，設(shè)立共同投資平臺(tái)可以直接匯集中小投資者基金，直接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，減少中間環(huán)節(jié)費(fèi)用。直接投資模式的管理者大都具有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的管理和投資經(jīng)驗(yàn)，能夠獨(dú)立完成盡職調(diào)查、資產(chǎn)遴選和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等。2012年，OntarioMunicipal Employees Retirement System成立GSIA基礎(chǔ)設(shè)施共同投資平臺(tái)，共募集200多億美元基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。

四、基礎(chǔ)設(shè)施混合融資新模式

（一）夾層貨款和次級(jí)債為投資者提供高收益?zhèn)a(chǎn)品

夾層貸款的風(fēng)險(xiǎn)收益情況處于股權(quán)和高級(jí)債務(wù)之間。由于項(xiàng)目的優(yōu)先債務(wù)數(shù)量?jī)?yōu)先，股權(quán)投資者有時(shí)不愿意稀釋自身的份額，這時(shí)，夾層貸款和次級(jí)債對(duì)公司融資和項(xiàng)目融資就起到很大作用。夾層債在中短期內(nèi)給投資者提供了可靠的收益。

（二）可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股為投資者股權(quán)投資提供安全保障

如果股票價(jià)格下跌，投資者可將手中的股權(quán)轉(zhuǎn)為債券，從而獲得一個(gè)穩(wěn)定的收益。目前，新型的綠色科技公司非常喜歡采用可轉(zhuǎn)債方式融資。相比于普通股，公司清算時(shí)，優(yōu)先股會(huì)首先得到賠償。優(yōu)先股沒(méi)有投票權(quán)，項(xiàng)目投資者發(fā)行優(yōu)先股的成本低。優(yōu)先股的股息一般都會(huì)在事前固定下來(lái)，不會(huì)影響項(xiàng)目未來(lái)的利潤(rùn)分配。對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股一般被用于公司融資，項(xiàng)目融資上用的很少。

五、基礎(chǔ)設(shè)施表外融資新模式

國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建造過(guò)程中，設(shè)備等可以通過(guò)融資租賃方式實(shí)現(xiàn)表外融資，通過(guò)設(shè)備所有權(quán)與使用權(quán)的分離，以租代買，避免大量占用項(xiàng)目資金，增加資本的流動(dòng)性。已建成的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也可以通過(guò)融資租賃處置，加強(qiáng)資金回收。直接融資租賃、杠桿租賃和售后回收在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中都得到廣泛應(yīng)用。2015年3月發(fā)布的設(shè)備融資信心指數(shù)顯示，目前市場(chǎng)上對(duì)融資租賃的信心較高，是近三年來(lái)的最高點(diǎn)。另外，通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)、建立合營(yíng)公司等可減少承建公司負(fù)債端壓力，為開(kāi)拓其他融資渠道奠定基礎(chǔ)。

六、結(jié)語(yǔ)

國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，此塊的市場(chǎng)非常巨大，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，此領(lǐng)域受到了越來(lái)越多的關(guān)注，這對(duì)于中國(guó)投資者以及中國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目而言，都具有非常重要的意義。在此類背景下，必須要加強(qiáng)對(duì)于國(guó)際基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域投融資辦法的進(jìn)一步探索，從而加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)速度，在降低資本投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也能夠提高基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資本流動(dòng)量。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，也要加強(qiáng)此方面的重視力度，實(shí)現(xiàn)自身戰(zhàn)略上的調(diào)整，向此方面進(jìn)行轉(zhuǎn)型和探索，尋求更多機(jī)會(huì)。

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