蘇錦杰　張?zhí)鞇?/p>

摘要：我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，中小企業(yè)在緩解就業(yè)壓力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮著重要作用，受到黨中央的高度重視。但是由于多種原因，中小企業(yè)在發(fā)展中存在償債能力薄弱的現(xiàn)象。本文以我國(guó)中小企業(yè)板的上市公司為研究對(duì)象，使用主成分分析法綜合評(píng)價(jià)其償債能力，通過(guò)回歸分析得出企業(yè)多方面表現(xiàn)對(duì)其償債能力的影響，并以此為依據(jù)從多角度提出對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 償債能力 主成分分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F275

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298（2019）03（a）-054-02

目前，我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題仍較為突出，融資主要依賴(lài)于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)提供的貸款，具有融資規(guī)模小、頻率高、期限短的特點(diǎn)，這對(duì)中小企業(yè)的償債能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。一般而言，我們常從資本結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)衡量企業(yè)的償債能力，由此得出的策略往往較為單一。本文嘗試從企業(yè)的盈利能力、收益質(zhì)量、營(yíng)運(yùn)能力、獲現(xiàn)能力、成長(zhǎng)能力等多方面進(jìn)行研究，尋找它們與償債能力之間的內(nèi)在聯(lián)系，從而從多角度提出策略提高中小企業(yè)的償債能力。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 研究樣本選擇

本文利用CCER色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)，根據(jù)股票市場(chǎng)分類(lèi)為中小企業(yè)板，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，選取了2017年A股市場(chǎng)的779家中小企業(yè)作為研究對(duì)象，并利用SPSS 20進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。

1.2 研究假設(shè)

1.2.1 盈利能力

企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)，越有可能帶來(lái)現(xiàn)金流入，也說(shuō)明可以用于償債的資金越多。因此，本文作出假設(shè)：

H1：企業(yè)盈利能力與償債能力呈正相關(guān)。

1.2.2 收益質(zhì)量

如果企業(yè)收益質(zhì)量差，無(wú)法及時(shí)收回應(yīng)收賬款，就無(wú)法將銷(xiāo)售利潤(rùn)有效轉(zhuǎn)化為可以用于償還債務(wù)的現(xiàn)金。因此，本文作出假設(shè)：

H2：企業(yè)收益質(zhì)量與償債能力呈正相關(guān)。

1.2.3 營(yíng)運(yùn)能力

企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)速度快，就意味著生產(chǎn)效率高，運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)，同時(shí)保證了高流動(dòng)性，有利于應(yīng)對(duì)高頻率、短期限的融資情況。因此，本文作出假設(shè)：

H3：企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力與償債能力呈正相關(guān)。

1.2.4 獲現(xiàn)能力

償還銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款，一般而言只能用現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)，那么獲現(xiàn)能力能直接對(duì)企業(yè)償債能力產(chǎn)生影響。因此，本文作出假設(shè)：

H4：企業(yè)獲現(xiàn)能力與償債能力呈正相關(guān)。

1.2.5 成長(zhǎng)能力

企業(yè)快速成長(zhǎng)，往往需要開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，或采用市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手段，或者采取其他相應(yīng)策略。這些措施的實(shí)施都需要大量資金的投入，給企業(yè)現(xiàn)金流造成巨大壓力，因此，本文作出假設(shè)：

H5：企業(yè)成長(zhǎng)能力與償債能力呈負(fù)相關(guān)。

1.3 變量選取

1.3.1因變量

即企業(yè)償債能力，為達(dá)到綜合評(píng)價(jià)的效果，此處采用財(cái)務(wù)因子得分。選取資產(chǎn)負(fù)債率（Y1）、流動(dòng)比率（Y2）、速動(dòng)比率（Y3）、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（Y4）、資本充足率（Y5）、有形資產(chǎn)負(fù)債比率（Y6）這6個(gè)指標(biāo)，然后運(yùn)用因子分析法用F綜合表示，以達(dá)到降維的目的。

1.3.2自變量

為了進(jìn)行較為全面的研究，從盈利能力、收益質(zhì)量、營(yíng)運(yùn)能力、獲現(xiàn)能力、成長(zhǎng)能力方面選取22個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，用X（i=1，2，…，22）表示。由于指標(biāo)較多，且本文運(yùn)用逐步回歸法剔除部分變量，為節(jié)省篇幅此處不一一贅述。

1.3.3模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)上述假設(shè)，本文擬建立如下模型：

2 實(shí)證結(jié)果及分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率適宜區(qū)間為40% - 60%，有96家企業(yè)超過(guò)60%，占12 3%;流動(dòng)比率以2為宜，有442家企業(yè)該指標(biāo)小于2，占56 7%;速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率通常認(rèn)為1左右較好，分別有234家和755家企業(yè)對(duì)應(yīng)指標(biāo)小于1，占30.0%和96.9%，說(shuō)明中小企業(yè)的償債能力，特別是短期償債能力較為薄弱。

2.2 償債能力的因子分析

2.2.1 有效性檢驗(yàn)

為判斷因子分析法對(duì)于中小企業(yè)償債能力指標(biāo)的適用性，先檢驗(yàn)KMO和Bartlett值。檢驗(yàn)所得KMO值為0.788，根據(jù)Kaiser給出的度量標(biāo)準(zhǔn)，適合作因子分析;Bartlett檢驗(yàn)所得Sig值為0，則差異檢驗(yàn)的F值檢驗(yàn)顯著，所選6個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)取自正態(tài)分布總體。

2.2.2公因子提取

使用主成分分析法進(jìn)行因子提取，計(jì)算各主成分的特征值和貢獻(xiàn)率。研究結(jié)果得出唯一的主成分，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到72.924%，能起到較好的解釋作用。

2.2.3因子得分函數(shù)

根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣，得到其主成分因子得分函數(shù)：

F=-0.203Y+O.208Y+0 205Y+0.122Y+0.202Y+0.215 Y

2.3 相關(guān)系數(shù)分析

利用Excel的MMULT函數(shù)進(jìn)行矩陣運(yùn)算，計(jì)算出主成分的得分情況，作為因變量進(jìn)行線(xiàn)性回歸分析。由此得到的回歸結(jié)果中，2個(gè)自變量的方差膨脹因子超過(guò)10，經(jīng)過(guò)共線(xiàn)性診斷，證明了自變量存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性，因此下面采用逐步回歸法進(jìn)行分析，輸出結(jié)果如表1所示。

通過(guò)線(xiàn)性回歸分析可知，銷(xiāo)售凈利率、現(xiàn)金銷(xiāo)售率、銷(xiāo)售存貨周轉(zhuǎn)期、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、基本每股收益增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)、凈營(yíng)運(yùn)資金等7個(gè)指標(biāo)與償債能力在95%的水平上正相關(guān)，預(yù)收款/營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款回收期、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、基本每股收益、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量等6個(gè)指標(biāo)與償債能力在95%的水平上負(fù)相關(guān)。

2.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于對(duì)于中小企業(yè)而言，短期資金風(fēng)險(xiǎn)更為嚴(yán)重，因此本文嘗試將償債能力的重心放在短期償債能力上，即用流動(dòng)比率（Z1）、速動(dòng)比率（Z2）、現(xiàn)金比率（Z3）綜合衡量短期償債能力，來(lái)檢驗(yàn)是否還能得出一致結(jié)論。

使用前文已述的因子分析法，得到新的主成分因子得分函數(shù)，可以解釋原有三命指標(biāo)的73.876%，函數(shù)如下：

F’=0.433Z+0.434Z+0.274Z

用此函數(shù)得到的綜合償債能力指標(biāo)重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示相關(guān)性和顯著性未發(fā)生改變，說(shuō)明以上分析結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

3 對(duì)策與建議

本文通過(guò)多元回歸分析，證明了企業(yè)多方面表現(xiàn)與其償債能力之間的關(guān)系。以此為基礎(chǔ)，本文提出以下建議。

3.1 執(zhí)行差異化戰(zhàn)略

在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的市場(chǎng)環(huán)境下，所選樣本的平均銷(xiāo)售凈利率僅為6.79%，要改善這一狀況，必須采取差異化戰(zhàn)略。通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分手段制造水平差異，依靠產(chǎn)品質(zhì)量提升創(chuàng)造垂直差異，捕捉市場(chǎng)先機(jī)創(chuàng)造信息差異，同時(shí)提供差異化服務(wù)[1]。通過(guò)差異化增強(qiáng)企業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)，增加現(xiàn)金銷(xiāo)售，保持資金充足。

3.2 改善與下游關(guān)系

預(yù)收款雖然能加快資金的回流，解決企業(yè)的燃眉之急，但是會(huì)影響與下游經(jīng)銷(xiāo)商、分銷(xiāo)商的關(guān)系，不利于長(zhǎng)期合作，間接影響到企業(yè)的長(zhǎng)期還款能力。因此企業(yè)可適當(dāng)減少預(yù)收款比率，改善與下游客戶(hù)的關(guān)系。

3.3 創(chuàng)新催收手段

在應(yīng)收賬款日常管理中，中小企業(yè)應(yīng)利用信息技術(shù)加強(qiáng)管理能力，通過(guò)賬齡分析法等調(diào)整信用名單。同時(shí)，企業(yè)可嘗試采取承包催收責(zé)任制，派專(zhuān)人催收特定目標(biāo)，適當(dāng)提醒過(guò)期較短的客戶(hù)，用法律手段處理惡意拖欠問(wèn)題。

3.4 完善預(yù)警機(jī)制

依據(jù)客戶(hù)不同的信用等級(jí)，建立完善應(yīng)收賬款財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，有所側(cè)重的開(kāi)展應(yīng)收工作。企業(yè)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)銷(xiāo)計(jì)劃設(shè)定應(yīng)收款項(xiàng)總額最高值，緊急報(bào)告和應(yīng)對(duì)將要超過(guò)預(yù)警臨界值的客戶(hù)，有效規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

3.5 實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

注意到凈資產(chǎn)和基本每股收益的增加能提升企業(yè)償債能力，而總資產(chǎn)的增加卻起到反作用，中小企業(yè)應(yīng)更加重視發(fā)展質(zhì)量而非速度，“小而美”也未嘗不是一條出路。

3.6 拓寬融資渠道

優(yōu)先選擇股權(quán)融資[2]，同時(shí)通過(guò)債權(quán)融資、內(nèi)部融資、貿(mào)易融資、項(xiàng)目融資等方式解決資金問(wèn)題，幫助企業(yè)更好經(jīng)營(yíng)和成長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)

[1]秦曉麗.淺析企業(yè)產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2009（1）.

[2]張玉明.資本結(jié)構(gòu)理論的一項(xiàng)修正：股權(quán)融資是中小企業(yè)融資優(yōu)序策略[J].山東大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2004（3）.