摘要：近年來，人民幣國際化水平整體得到較大提升。人民幣在跨境支付結(jié)算、價值儲藏等領(lǐng)域的使用進一步增加。人民幣國際化的目標(biāo)是使人民幣在國際范圍內(nèi)的使用與中國經(jīng)濟規(guī)模在世界上的地位相匹配。當(dāng)前還存在一些制約人民幣國際化的內(nèi)外因素，需要綜合統(tǒng)籌，深化相關(guān)領(lǐng)域改革，完善體制機制，穩(wěn)妥有序推進人民幣國際化。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化 儲備貨幣 多邊治理體系 特里芬難題

作者簡介：談俊，中國國際經(jīng)濟交流中心助理研究員。

縱觀全球主要發(fā)達經(jīng)濟體發(fā)展歷史，英國、美國、日本、法國、德國等主要國家隨著其經(jīng)濟在全球影響力的不斷提升，出現(xiàn)了不同程度的貨幣國際化。①

一國貨幣的國際化能夠提升該國利用國際市場資源的便利程度，增強該國經(jīng)濟實力與影響力。近年來，人民幣國際化取得較大進展，在計價、支付結(jié)算、價值儲藏等領(lǐng)域的使用進一步增加。未來人民幣國際化水平進一步提升受國內(nèi)外多種因素制約，面對錯綜復(fù)雜的國際國內(nèi)環(huán)境，需要穩(wěn)妥有序推進人民幣國際化。

一、人民幣國際化研究綜述

國內(nèi)學(xué)者對人民幣國際化的研究較早始于20世紀(jì)80年代末，其后隨著我國面臨的美元匯率波動風(fēng)險不斷提高，相關(guān)研究文獻也逐步增多。2008年國際金融危機爆發(fā)后，特別是2009年7月我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作正式開始后，國內(nèi)學(xué)者對人民幣國際化的研究顯著增加。

學(xué)術(shù)界通常從貨幣功能角度對貨幣國際化進行概念界定，Kenen（1983，2009）、Chinn and Frankel（2005）等對此進行了理論探索與總結(jié)。國內(nèi)學(xué)者大多在此基礎(chǔ)上定義人民幣國際化。高海紅、余永定（2010）認(rèn)為人民幣國際化是指人民幣在境外發(fā)揮價值儲藏、交易媒介和記賬單位的職能。張宇燕（2010）進一步將人民幣國際化明確為人民幣逐步成為國際經(jīng)濟金融往來的計價、結(jié)算與儲備貨幣。王國剛（2014）從發(fā)展的視角提出，人民幣國際化是人民幣通過作為國際交易貨幣進而發(fā)展成為國際主要儲備貨幣的過程。

對人民幣國際化動因的研究，一個較為普遍的出發(fā)點是對人民幣國際化進行成本收益分析，即人民幣國際化的收益高于成本。高海紅、余永定（2010）認(rèn)為人民幣國際化可以為中國帶來長期性收益，集中體現(xiàn)在5個方面：降低中國企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險、提高中國金融機構(gòu)融資效率、推動跨境交易、有助于中國當(dāng)局向外部世界收取鑄幣稅、幫助中國維持外匯儲備價值。管濤等（2017）提出，人民幣國際化的成本和收益具有非對稱性，企業(yè)、銀行和個人是人民幣國際化的受益者，而政府部門是人民幣國際化成本的主要承擔(dān)者，如影響了貨幣政策獨立性、增加了跨境投機套利風(fēng)險、增加了金融穩(wěn)定的難度等。王國剛（2014）對此持不同觀點，他認(rèn)為在人民幣國際化的可行路徑中鑄幣稅不僅難以實現(xiàn)，而且還可能表現(xiàn)為負(fù)向虧損，而特里芬難題的存在也意味著人民幣的對外輸出可能要以國際收支和國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的重要調(diào)整為代價。孫杰（2014）也認(rèn)為，獲取國際鑄幣稅不應(yīng)該成為推進人民幣國際化的理由。

對于人民幣國際化的進展，國內(nèi)學(xué)者看法不一。有學(xué)者認(rèn)為近年來人民幣國際化進展較大。吳舒鈺、李稻葵（2018）通過測算非本國投資者持有的主權(quán)貨幣資產(chǎn)總量發(fā)現(xiàn)，人民幣已于2013年超過日元躋身全球前五大國際貨幣行列。楊榮海等（2017）基于2001年第一季度至2015年第一季度的季度數(shù)據(jù)，研究了資本賬戶開放對人民幣國際化“貨幣錨”地位的影響，認(rèn)為人民幣已經(jīng)成為全球大多數(shù)國家，特別是與中國有密切經(jīng)濟往來國家的隱性“貨幣錨”。也有學(xué)者認(rèn)為，人民幣國際化雖有進展，但不明顯。高海紅、余永定（2010）認(rèn)為，人民幣雖然已經(jīng)開始成為貿(mào)易和金融交易的載體和計價貨幣，但人民幣國際化進展比較有限。蔡彤娟等（2018）通過建立VAR-DCC-MVGARCH-BEKK模型檢驗了人民幣與“一帶一路”主要國家貨幣匯率的動態(tài)相關(guān)性、波動溢出性與聯(lián)動持續(xù)性，發(fā)現(xiàn)人民幣在“一帶一路”沿線范圍內(nèi)的接受、認(rèn)可程度仍然不夠。彭紅楓、譚小玉（2017）基于國際貨幣三大職能，利用主成分分析法構(gòu)建貨幣國際化總量指標(biāo)對人民幣國際化程度進行了測算，結(jié)果表明，人民幣在全球市場上使用的份額始終較低，但呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢。何平、鐘紅、王達（2017）的研究表明，人民幣作為價值儲藏的國際貨幣職能發(fā)展相對滯后。曹遠征等（2018）從不同角度對人民幣國際化進行了評價，認(rèn)為在我國資本賬戶不開放、不可兌換的前提下，人民幣國際化的起步從雙邊貿(mào)易結(jié)算開始，主要回流機制采取了內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排（CEPA）下港澳人民幣跨境使用的“離岸市場加清算行”模式。這一人民幣國際化路線超越了歷史上主權(quán)貨幣國際化的傳統(tǒng)模式，有效化解了發(fā)展中國家貨幣國際化面臨的難題，為發(fā)展中大國實現(xiàn)本國貨幣的國際化提供了經(jīng)驗與嘗試。

余永定等認(rèn)為，人民幣國際化會受到一系列因素影響，其中我國經(jīng)濟規(guī)模及在國際貿(mào)易和國際金融領(lǐng)域的全球影響力、幣值穩(wěn)定等是決定人民幣國際化的基本因素，資本賬戶開放度、金融市場發(fā)展程度、貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)性、政治軍事實力等是影響人民幣國際化的重要因素。

對于人民幣國際化的未來發(fā)展，周小川（2018），高海紅、余永定（2010）提出人民幣國際化是一個漸進的長期過程，不會一蹴而就，這一觀點為較多學(xué)者所贊同。張宇燕（2010）認(rèn)為，人民幣國際化未來演進的方向、步驟和目標(biāo)都具有高度的路徑依賴特征，國際貨幣金融體系變革、我國金融市場發(fā)展程度以及其他國家的政策調(diào)整等都會對人民幣國際化產(chǎn)生影響。管濤等（2017）認(rèn)為，未來推進人民幣國際化需要堅持七項原則，即堅持服務(wù)實體經(jīng)濟，堅持均衡協(xié)調(diào)，堅持以我為主，堅持強基固本，堅持互利共贏、推進國際貨幣體系和金融治理改革，堅持提升貨幣管理能力、建設(shè)與人民幣國際化相稱的大國央行，堅持營造良好國際環(huán)境、不斷增強境外持有人民幣意愿。

高海紅、余永定（2010）提出，未來人民幣國際化發(fā)展需要具備一定的前提條件，如一個更加自由的利率形成機制應(yīng)該首先到位，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整應(yīng)優(yōu)先于人民幣國際化等。從現(xiàn)實訴求來看，

余永定（2011）認(rèn)為以人民幣貿(mào)易結(jié)算為突破口的國際化難免導(dǎo)致新增美元外匯儲備的增加，推行本幣計價比推行本幣結(jié)算更為重要，人民幣國際化不能簡單地理解為在貿(mào)易和金融交易中盡可能多地使用人民幣，需要考慮資產(chǎn)與貨幣的幣種結(jié)構(gòu)問題。

孫杰（2014）認(rèn)為，推進人民幣國際化，當(dāng)務(wù)之急是推進跨境交易的人民幣化。

對于人民幣國際化的實現(xiàn)路徑，學(xué)者們觀點存在差異，主要沿著三個思路展開。一是通過改革和完善人民幣國際化所需的制度體系，促進人民幣國際化水平的提升。何平、鐘紅、王達（2017）認(rèn)為應(yīng)加快發(fā)展在岸外匯市場，進一步放開外匯市場準(zhǔn)入和產(chǎn)品交易限制，加快人民幣匯率形成機制改革，促進人民幣在國際金融交易投資中發(fā)揮更大作用。

彭紅楓、譚小玉（2017）提出，進一步推進人民幣國際化需要保持經(jīng)濟和貿(mào)易總量穩(wěn)定增長，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，夯實人民幣國際化的基礎(chǔ)，同時加強金融市場建設(shè)，穩(wěn)步推進資本賬戶自由化和匯率市場化，完善人民幣國際化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拓寬人民幣跨境投融資渠道等。吳舒鈺、李稻葵（2018）認(rèn)為，人民幣國際化需要不斷擴大優(yōu)質(zhì)人民幣資金池，提高資本市場廣度和深度，需要在更為開放的投融資環(huán)境中構(gòu)建成熟的危機應(yīng)對機制。曹遠征等（2018）提出應(yīng)在人民幣國際化過程中完成資本項目的可兌換、形成穩(wěn)定的逆差機制以及金融市場的發(fā)育。此外，鐘紅等（2017）認(rèn)為發(fā)展債券市場能夠豐富人民幣回流機制。 譚小芬等（2018）提出，人民幣國際化需要建設(shè)一個較具規(guī)模、深度和流動性的債券市場，為全球投資者提供具有較穩(wěn)定回報的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時應(yīng)完善債券市場監(jiān)管框架、評級體系和發(fā)行制度。孫少巖、孫文軒（2018）認(rèn)為應(yīng)有序引導(dǎo)人民幣匯率彈性調(diào)整，推動人民幣國際化從貿(mào)易項下的數(shù)量輸出轉(zhuǎn)向資本項下的價值吸引。張春生（2017）認(rèn)為，人民幣資本項目未開放下的人民幣國際化導(dǎo)致資本項目事實上更為開放、離岸在岸大規(guī)模套利套匯、外匯流出流入比例異常波動，擴大了投機管道及境外對境內(nèi)的沖擊，不僅有損在岸福利，而且增加了在岸風(fēng)險。應(yīng)做好人民幣國際化與人民幣資本項目開放的協(xié)同匹配以減小外部沖擊。

二是通過擴大人民幣地域使用范圍提升人民幣國際化水平。高海紅、余永定（2010）提出，人民幣區(qū)域化是人民幣走向國際化不可逾越的一步。張明（2015）認(rèn)為，人民幣國際化與亞洲貨幣合作之間存在相輔相成的關(guān)系，中國政府應(yīng)該把推動人民幣國際化與加強區(qū)域貨幣合作有機結(jié)合，走一條以真實需求為基礎(chǔ)、從周邊到區(qū)域再到全球的可持續(xù)貨幣國際化道路。楊榮海、李亞波（2017）認(rèn)為，推動人民幣的周邊化和國際化，會使更多國家選擇人民幣作為計價、結(jié)算、儲備和投資貨幣。近期，“一帶一路”建設(shè)與人民幣國際化成為關(guān)注較多的一個領(lǐng)域。丁志杰（2017）認(rèn)為在“一帶一路”上發(fā)揮貨幣錨作用很可能是人民幣國際化的突破口。譚小芬等（2017）提出，“一帶一路”倡議對人民幣國際化有強勁推動作用，將助力人民幣由結(jié)算貨幣向儲備貨幣轉(zhuǎn)型。蔡彤娟等（2018）認(rèn)為需要加強與“一帶一路”沿線國家金融合作，推動人民幣結(jié)算試點、人民幣離岸市場、海外債券市場等建設(shè)，加快境外開發(fā)區(qū)離岸人民幣業(yè)務(wù)試點和推廣。

三是根據(jù)人民幣國際化內(nèi)在發(fā)展規(guī)律使人民幣國際化在特定模式下發(fā)展。殷劍峰（2011）認(rèn)為，基于“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”的人民幣國際化模式在實踐中存在兩個問題。第一，單向的“貨幣替代”使中國暴露在更多的美元匯率波動風(fēng)險中;第二，香港人民幣離岸市場發(fā)展相對滯后倒逼資本項目開放而沒有倒逼國內(nèi)金融改革，未來“資本輸出+跨國企業(yè)”模式更加適合人民幣國際化的推進。這一觀點也得到有關(guān)學(xué)者贊同。但喬依德等（2014）學(xué)者認(rèn)為鼓勵和推動建立人民幣離岸市場對人民幣國際化不可或缺，離岸市場的存在和發(fā)展可以為在岸市場資本賬戶的逐漸開放提供緩沖，但同時離岸和在岸市場需要有效對接和協(xié)同發(fā)展。涂永紅、吳雨微（2017）認(rèn)為，盡管人民幣國際化得到國際社會普遍認(rèn)可，但在中國經(jīng)濟增速放緩、美聯(lián)儲加息、美元強勢回歸的新形勢下，人民幣國際化快速增長的動能正在減弱，未來需要強化人民幣金融交易功能，實現(xiàn)“貿(mào)易+金融”雙輪驅(qū)動。

二、人民幣國際化進展

我國于2009年7月正式試點跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以來，人民幣在跨境支付、投資交易、價值儲藏等方面取得較大進展。人民幣國際使用穩(wěn)步提升，在全球貨幣體系中保持穩(wěn)定地位。近年來，受國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境影響，人民幣國際化在某些領(lǐng)域有所減緩，但仍保持整體向好發(fā)展態(tài)勢。

（一）人民幣跨境支付結(jié)算職能保持穩(wěn)定

中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2017年人民幣跨境收付金額總計9.2萬億元，占同期本外幣跨境收付金額的22.3%，連續(xù)7年成為中國第二大跨境收付貨幣;全年經(jīng)常項目項下人民幣收付金額為4.36萬億元，資本項目項下人民幣收付金額為4.84萬億元。截至2017年底，使用人民幣結(jié)算的境內(nèi)企業(yè)超過33.7萬家，136個境外國家和地區(qū)的銀行在我國境內(nèi)開立人民幣同業(yè)往來賬戶3901個，153個境外國家和地區(qū)的企業(yè)在我國境內(nèi)開立人民幣非居民賬戶約3.14萬個。

（二）境外機構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模持續(xù)攀升

根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司和上海清算所的數(shù)據(jù)，截至2018年6月底，境外機構(gòu)在中國銀行間債券市場債券托管余額達到1.5458萬億元，連續(xù)16個月增持人民幣債券，單月增持規(guī)模達到1103.7億元，創(chuàng)歷史最高水平。其中，國債是境外機構(gòu)購買人民幣債券的主要種類。截至2018年6月底，在中央國債登記結(jié)算公司的債券托管總量為1.2959萬億元，當(dāng)月增持870.85億元，托管持有境內(nèi)債券的境外機構(gòu)有688家，較2017年末增加了70家。

（三）人民幣作為儲備貨幣起步平穩(wěn)

2016年10月1日，人民幣被正式納入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日元、英鎊后第五種入籃貨幣，人民幣權(quán)重為10.92%，居第三位。人民幣加入SDR標(biāo)志著國際社會對人民幣作為國際貨幣的認(rèn)可，越來越多的國家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲備。IMF的“官方外匯儲備貨幣構(gòu)成”（COFER）數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第四季度末，人民幣儲備總額為1228.02億美元，較2016年同期增加320.2億美元，同比增速為35.27%，占全球外匯儲備的份額為1.23%，較2016年同期增加0.15個百分點，是繼美元（62.7%）、歐元（20.15%）、日元（4.89%）、英鎊（4.54%）、加拿大元（2.02%）和澳大利亞元（1.80%）后的世界第七大儲備貨幣（見表1）。此外，2017年6月，歐洲中央銀行將其價值5億歐元的外匯儲備由美元轉(zhuǎn)換為人民幣;2018年1月，德國中央銀行也表示，計劃將人民幣納入外匯儲備。

（四）雙邊貨幣合作穩(wěn)步推進

2008年以來，我國不斷推動與其他國家的雙邊貨幣合作。截至2017年底，中國人民銀行先后與36個國家或地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，總額度為33437億元人民幣。其中，失效額度為2927億元人民幣，已到期但尚未續(xù)簽或宣布失效的額度為4510億元人民幣，貨幣互換余額為30510億元人民幣。

對已到期的4510億元人民幣雙邊互換額度，由于尚未正式宣布失效，且存在續(xù)簽可能，故這一部分貨幣互換額度仍計算在貨幣互換余額內(nèi)。

（五）人民幣國際化基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善

近年來，中國人民銀行穩(wěn)步推進人民幣跨境支付系統(tǒng)（Cross-border Interbank Payment System，簡稱CIPS）建設(shè)，著力整合人民幣跨境支付結(jié)算渠道和資源，提升跨境清算效率，滿足全球不同時區(qū)人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，為實體經(jīng)濟發(fā)展、保障“走出去”戰(zhàn)略實施、推動人民幣國際化發(fā)揮了重要支撐作用。

2015年10月，CIPS一期正式上線運行，首批參與者為包括工商銀行在內(nèi)的19家銀行機構(gòu)。2016年7月，中國銀行（香港）有限公司作為直接參與者接入CIPS，成為CIPS首家境外直接參與者。2018年3月26日，CIPS二期正式投產(chǎn)運行，10家中外資銀行同步試點上線?？缇炽y行間支付清算（上海）有限責(zé)任公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月底，CIPS共有31家直接參與者，695家間接參與者（其中亞洲521家、歐洲88家、北美洲25家、大洋洲17家、南美洲16家、非洲28家），初步形成了覆蓋全球的跨境支付網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。CIPS的不斷完善促進了人民幣跨境支付業(yè)務(wù)量的快速增長。2017年，人民幣跨境支付系統(tǒng)處理業(yè)務(wù)125.90萬筆，金額達到14.55萬億元，同比分別增長97.92%和233.67%，日均處理業(yè)務(wù)5056.22筆，日均處理金額為584.50億元。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行《2017年支付體系運行總體情況》報告。

此外，境外人民幣業(yè)務(wù)清算行不斷增加。我國自2003年12月在香港設(shè)立第1家人民幣業(yè)務(wù)清算行以來，境外人民幣業(yè)務(wù)清算行數(shù)量不斷增加。特別是2014年以來，我國加快了境外人民幣業(yè)務(wù)清算行的網(wǎng)點布局，覆蓋了包括歐洲、美洲、東南亞、中東、大洋洲和非洲在內(nèi)的廣泛區(qū)域。世界主要發(fā)達國家中除日本外，英國、美國、德國、法國等國家均設(shè)有人民幣業(yè)務(wù)清算行。2018年2月，中國人民銀行授權(quán)摩根大通擔(dān)任在美國的人民幣業(yè)務(wù)清算行，成為首家承擔(dān)人民幣清算業(yè)務(wù)的外資銀行。

（六）人民幣離岸市場發(fā)展穩(wěn)步提升

香港仍然保持著全球最大的人民幣離岸中心的位置。2018年3月底，香港市場人民幣存款為5543.17億元，排在所有人民幣離岸中心之首;截至2017年底，香港的人民幣清算業(yè)務(wù)排名全球第一，占比高達75.68%，較2016年底提高了1.6個百分點。

數(shù)據(jù)來源：SWIFT，RMB Tracker，2018年1月。

倫敦人民幣離岸市場穩(wěn)步發(fā)展。2017年底，倫敦離岸人民幣存款余額為626億元，同比上升22.67%;離岸人民幣貸款余額為571.2億元，同比上升34.21%，均呈現(xiàn)出穩(wěn)健回升發(fā)展態(tài)勢。2017年11月累計清算量為8489億元，同比增長77.29%，繼續(xù)保持亞洲地區(qū)以外規(guī)模最大清算中心。截至2018年3月，38.63%的離岸人民幣外匯交易通過英國完成，倫敦成為最大的離岸人民幣外匯交易中心。

三、人民幣國際化目標(biāo)與路徑

（一）人民幣國際化目標(biāo)

各國貨幣國際化的目標(biāo)因自身經(jīng)濟規(guī)模、資源稟賦和發(fā)展階段等的差異而不同。對一些經(jīng)濟規(guī)模較小的國家來說，貨幣國際化的主要目標(biāo)在于便利本國開展跨境貿(mào)易、規(guī)避國際市場匯率波動風(fēng)險等，主要發(fā)揮跨境支付結(jié)算的作用。但對大國來說，貨幣國際化是本國綜合國力的重要體現(xiàn)，除發(fā)揮跨境支付結(jié)算作用外，最核心的是使本國貨幣成為國際儲備貨幣且在全球外匯儲備中占有一定比例。

當(dāng)前，人民幣國際化水平與中國經(jīng)濟規(guī)模在世界上的位置之間存在較為明顯的失衡。2017年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為82.7萬億元，約為12.2萬億美元，居全球第二位，同期美國GDP為19.3萬億美元，中美占全球經(jīng)濟的比重分別為16%和23%。2017年底，美元在全球儲備貨幣中的比例為62.7%，在全球支付結(jié)算中的比例為41.27%（僅考慮跨境支付且剔除歐元區(qū)內(nèi)部國家間的支付往來），遠高于人民幣1.23%和0.98%的水平。從這個角度看，人民幣國際化的目標(biāo)是使人民幣在國際范圍內(nèi)的使用與中國經(jīng)濟在世界上的位置相匹配，即在跨境支付結(jié)算、投資以及儲備貨幣等領(lǐng)域，人民幣在國際市場的份額與中國經(jīng)濟的地位相匹配。

（二）人民幣國際化路徑

一國實現(xiàn)貨幣國際化目標(biāo)受到本國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略、國際貨幣體系制度安排、國內(nèi)外經(jīng)濟運行態(tài)勢等多種因素影響，其實現(xiàn)路徑也隨約束條件的變化而不同。未來可以擴大人民幣在計價、支付結(jié)算中的使用為基礎(chǔ)，以提升儲備貨幣職能為中心，穩(wěn)妥有序推進人民幣國際化。

第一，浮動匯率體系下，人民幣面臨較大的匯率波動風(fēng)險。幣值穩(wěn)定是影響一國貨幣國際化的基礎(chǔ)因素，有助于發(fā)揮一國貨幣的價值儲藏功能，提高其作為儲備貨幣的吸引力。布雷頓森林體系崩潰后，世界進入浮動匯率時代。匯率的實時調(diào)整及時反映了市場供求變化，有利于提高資源配置效率，但超出一定范圍的大幅匯率波動往往成為金融和經(jīng)濟危機的導(dǎo)火索。在主要貨幣的匯率均處于浮動狀態(tài)的國際貨幣體系下，人民幣面臨的匯率波動風(fēng)險較高，實現(xiàn)人民幣幣值基本穩(wěn)定是提升人民幣國際化水平的重要因素。

2015年“8·11匯改”后，人民幣匯率不再單一盯住美元，改為參考一籃子貨幣，形成了有管理的浮動匯率制度，市場供求對人民幣匯率的影響逐步增大，但同時人民幣匯率波動程度也有所提高，特別是近期人民幣匯率波動有所加大。這一方面降低了其他國家居民持有人民幣的意愿，另一方面也增加了我國金融市場特別是外匯市場面臨的風(fēng)險敞口。從這個角度來看，穩(wěn)妥有序推進人民幣國際化是相對較優(yōu)的選擇，在內(nèi)外各種條件成熟的情況下可以適度加快推進人民幣國際化，反之則放慢人民幣國際化步伐。

第二，國際貨幣體系多元化發(fā)展趨勢為提升人民幣在全球儲備貨幣中的比重帶來了機遇。國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)是世界經(jīng)濟格局的反映，其中，核心是儲備貨幣的結(jié)構(gòu)。一國貨幣在全球儲備貨幣中的比重是體現(xiàn)該國綜合國力的重要指標(biāo)。美國和歐元區(qū)作為世界經(jīng)濟發(fā)展水平最高的兩個經(jīng)濟體，美元和歐元在國際貨幣體系中居于重要位置，在全球支付結(jié)算中被廣泛使用，更重要的是其在全球外匯儲備中的比例之和超過80%，居于絕對優(yōu)勢地位。與此同時，日元、澳大利亞元、人民幣等貨幣在全球外匯儲備中的份額整體在逐步提高，加之英鎊、瑞士法郎、加拿大元等長期作為全球儲備貨幣的主要組成部分，儲備貨幣多元化發(fā)展趨勢愈加明顯，這給人民幣提升在全球儲備貨幣中的比例創(chuàng)造了一個較好機遇。

需要指出，以提升人民幣作為儲備貨幣的職能為核心，并不意味著放棄人民幣計價、支付結(jié)算的職能。與之相反，計價和支付結(jié)算職能是儲備職能的基礎(chǔ)，能夠滿足市場主體在跨境交易中的人民幣需求，為提升人民幣儲備職能奠定基礎(chǔ)。

四、實現(xiàn)人民幣國際化目標(biāo)的有利條件與障礙

當(dāng)前及今后一段時期，我國推進人民幣國際化存在一些有利條件，但同時也面臨一些障礙。

（一）我國實現(xiàn)人民幣國際化目標(biāo)的有利條件

1.對外開放政策保持穩(wěn)定。

以開放的態(tài)度融入世界經(jīng)濟發(fā)展，與世界其他國家進行廣泛的經(jīng)濟往來是一國貨幣國際化的必要條件，有助于使本國貨幣得到他國居民認(rèn)可、接納和被持有。對外開放作為一項基本國策，40年來對推動我國與其他國家的經(jīng)貿(mào)往來發(fā)揮了巨大作用，也促進了人民幣在跨境計價和支付結(jié)算領(lǐng)域的使用。近年來，我國不僅保持了對外開放政策的穩(wěn)定性和延續(xù)性，還提升了對外開放的力度，擴大了對外開放的范圍。長期性的開放政策能夠穩(wěn)定其他國家對我國的政策預(yù)期，有助于促進人民幣的國際化。

2.中國經(jīng)濟體量大，與世界其他國家和地區(qū)有著廣泛的貿(mào)易往來。

海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國貨物貿(mào)易進出口總值為27.79萬億元人民幣（約41045.02億美元），同比增長14.2%，居全球首位。與其他國家和地區(qū)廣泛的貿(mào)易往來，特別是越來越多的采用人民幣進行計價、支付和結(jié)算有利于提升人民幣的市場需求。

3.人民幣被納入特別提款權(quán)（SDR）。

對一國貨幣而言，被納入國際貨幣基金組織的SDR意味著該國貨幣在全球的計價、支付結(jié)算和儲備中具有較高的影響力。人民幣被納入SDR，成為繼美元、歐元、英鎊和日元后的第5種貨幣，有助于進一步提升國際市場對人民幣的信心，為提升人民幣在全球儲備貨幣中的比重創(chuàng)造條件。

4.移動支付便利了人民幣在跨境消費中的使用。

隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和智能手機的日益普及，移動支付因其突出的便利性得到越來越多消費者的青睞。支付寶和微信支付在部分國家的特定范圍內(nèi)已經(jīng)開始使用，如在機場免稅商店購物結(jié)算、支付出租車賬款等，取得了良好效果。未來，移動支付范圍的擴大能夠促進人民幣在跨境消費中的使用。

（二）我國實現(xiàn)人民幣國際化戰(zhàn)略的障礙

1.人民幣資本項目可兌換有待繼續(xù)提升。

中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，目前，人民幣在7大類共40項資本項目交易中，已實現(xiàn)可兌換、基本可兌換、部分可兌換的項目有37項，占比92.5%，但在衍生品和一些大額的交易方面，出于風(fēng)險因素的考慮，尚沒有完全放開，制約了市場主體利用衍生工具對沖人民幣匯率的風(fēng)險。

2.人民幣匯率市場化機制尚未完全形成。

近年來我國人民幣匯率市場化形成機制取得顯著進展，形成了以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。但人民幣匯率市場化機制尚未完全形成，這在一定程度上制約了跨境人民幣投資業(yè)務(wù)的開展。

3.跨境支付系統(tǒng)有待進一步完善。

2018年3月CIPS二期正式投產(chǎn)運行后，我國已初步形成覆蓋全球的跨境支付網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，但CIPS參與者布局不均衡，絕大多數(shù)分布在亞洲，其他地區(qū)較少。未來需要加快在其他地區(qū)的布局，不斷完善人民幣跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

4.債券市場尚不夠發(fā)達。

對人民幣國際化來說，一個流動性強、有一定市場規(guī)模且安全性較高的債券市場是實現(xiàn)人民幣順暢流出和回流的重要渠道。中央國債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，我國債券市場人民幣債券市價總值為52.6萬億元人民幣，其中境外機構(gòu)在中國銀行間債券市場的債券托管余額為1.55萬億元人民幣。熊貓債、點心債、SDR債券等債券品種在人民幣離岸和在岸市場上也有發(fā)行，但規(guī)模不大。例如，截至2018年4月底，倫敦證券交易所共有點心債103只，總規(guī)模為304.43億元人民幣;澳洲聯(lián)邦銀行共有27只未到期點心債，總規(guī)模僅為51.75億元人民幣。

5.特里芬難題有待突破。

布雷頓森林體系崩潰的一個重要原因是特里芬難題，即美元作為國際貨幣體系的核心，需要通過貿(mào)易逆差向國際市場提供美元，但同時需要保持幣值穩(wěn)定，而這兩者之間存在矛盾之處。雖然SDR成為超主權(quán)貨幣后，美元面臨的特里芬難題有所緩解，但沒有根本消除。在人民幣國際化過程中，特別是提升人民幣作為儲備貨幣的過程中，特里芬難題將在一定程度上存在。

五、穩(wěn)妥有序推進人民幣國際化的政策建議

人民幣國際化應(yīng)順勢而為，統(tǒng)籌考慮，穩(wěn)步推進，避免節(jié)奏過快帶來不必要的風(fēng)險。

（一）推動完善國際金融領(lǐng)域多邊治理體系

國際貨幣體系多元化是世界經(jīng)濟發(fā)展多極化在國際金融領(lǐng)域的反映，而實現(xiàn)國際貨幣體系多元化的目標(biāo)，需要建立相應(yīng)的全球多邊經(jīng)濟治理體系，特別是國際金融領(lǐng)域的多邊治理體系。實現(xiàn)人民幣國際化目標(biāo)需要通過完善國際金融多邊治理體系進而實現(xiàn)國際貨幣體系的多元化。我國應(yīng)積極參與全球性多邊金融機構(gòu)的治理，如IMF、國際清算銀行（BIS）等，提升包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟體的話語權(quán)，推動國際金融多邊治理落到實處。

（二）推動完善人民幣國際化的制度體系建設(shè)

穩(wěn)步實現(xiàn)人民幣資本項目完全可兌換，完善人民幣匯率市場化形成機制;繼續(xù)推進CIPS建設(shè)，完善人民幣跨境支付系統(tǒng)的全球布局;進一步推動債券市場雙向有序開放，支持更多境外機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，支持境內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)到境外發(fā)行人民幣債券，進一步優(yōu)化合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）管理體系，不斷完善“滬港通”“深港通”“債券通”，擇機推出“滬倫通”，拓展人民幣流出和回流通道。進一步完善與人民幣跨境使用、金融市場雙向開放相適應(yīng)的會計準(zhǔn)則、評級制度、稅收政策。

（三）穩(wěn)步拓展人民幣國際使用

進一步發(fā)揮企業(yè)“走出去”對人民幣國際化的促進作用，鼓勵企業(yè)在“走出去”過程中使用人民幣進行支付結(jié)算，提升人民幣的市場需求。拓展人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用;抓住“一帶一路”建設(shè)契機，以經(jīng)貿(mào)往來為基礎(chǔ)，擴大中國在與沿線國家的資金融通中人民幣的使用比例，條件成熟時可以通過新設(shè)、參股、控股和全資收購等多種方式進入相關(guān)國家金融市場，開展人民幣業(yè)務(wù)，便利人民幣在這些國家的使用。提升消費領(lǐng)域人民幣支付結(jié)算的便利性，增加支付寶、微信支付在國外機場、商業(yè)中心等地的布局，便利人民幣在消費領(lǐng)域的使用。繼續(xù)推動在大宗商品交易中使用人民幣計價和結(jié)算。

（四）進一步發(fā)展人民幣國際化離岸和在岸市場，增強離岸市場和在岸市場的溝通交流

進一步發(fā)展人民幣在岸市場，加快上海人民幣國際化中心建設(shè)，允許與人民幣國際化相關(guān)的支付、結(jié)算、投資等活動先行先試;英國脫歐雖然會對英國經(jīng)濟產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但目前來看倫敦國際金融中心的位置短時期內(nèi)不會被巴黎或法蘭克福取代，應(yīng)進一步發(fā)展倫敦人民幣離岸中心，發(fā)揮其對英聯(lián)邦國家的輻射作用，擴大人民幣在國際市場的影響。加大人民幣離岸市場與在岸市場的互聯(lián)互通，便利人民幣在離岸和在岸市場的流動。

（五）把握人民幣國際化節(jié)奏，防范人民幣國際化步伐過快可能產(chǎn)生的風(fēng)險

選準(zhǔn)改革時機，把握推進人民幣國際化的節(jié)奏。在當(dāng)前美國貨幣政策步入緊縮通道、國際金融市場波動加大、中美貿(mào)易摩擦不斷的背景下，可適當(dāng)放緩人民幣國際化節(jié)奏，避免加大人民幣匯率波動程度，著力加強人民幣國際化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立健全宏觀審慎管理制度，對跨境資本流動特別是短期跨境流動資本進行逆周期調(diào)節(jié)，平緩人民幣匯率和跨境資本流動的波動。

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責(zé)任編輯：谷 岳