馮聰 李建

【摘 要】 麥金農(nóng)的金融發(fā)展理論認(rèn)為金融業(yè)的發(fā)展將會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有促進(jìn)作用。本文首先分析了河南省金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，而后通過構(gòu)建ECM模型進(jìn)行檢驗(yàn)分析，結(jié)果表明長(zhǎng)期內(nèi)河南省金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是有效的，但短期內(nèi)河南省未能實(shí)現(xiàn)有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，剖析指出其中存在的困境，并提出金融有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】 實(shí)體經(jīng)濟(jì);金融業(yè);誤差修正模型

【中圖分類號(hào)】 F832.7 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A

【文章編號(hào)】 2096-4102（2019）03-0083-04 開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識(shí)碼（OSID）：

在麥金農(nóng)提出的金融發(fā)展理論中，金融抑制論、金融結(jié)構(gòu)論等觀點(diǎn)都認(rèn)為金融發(fā)展的效率的提高和金融結(jié)構(gòu)的改善將會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有促進(jìn)作用，而近年來，河南省的金融業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果并不明顯，金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離發(fā)展的趨勢(shì)越來越嚴(yán)重，隨著“影子銀行”“互聯(lián)網(wǎng)金融”等金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，使得金融業(yè)“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象愈加嚴(yán)重。所以，為了更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融之間的問題，才能使金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

一、河南省金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）河南省金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

河南省金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)特征：第一，金融機(jī)構(gòu)快速崛起。河南省中原銀行快速發(fā)展，領(lǐng)跑中原現(xiàn)代股份制商業(yè)銀行，有效解決了河南省金融機(jī)構(gòu)規(guī)模小、分布廣的局面，也為河南省各個(gè)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了金融便利。地方性金融銀行如鄭州銀行、洛陽(yáng)銀行、中旅銀行等也在河南省政策的扶持下發(fā)展迅速，為地方企業(yè)提供金融支持，試圖解決河南省區(qū)域金融發(fā)展不平衡的問題。第二，社會(huì)融資規(guī)模逐步擴(kuò)大，近年來，河南省社會(huì)融資規(guī)模位次前移，扭轉(zhuǎn)了河南省長(zhǎng)期以來社會(huì)融資能力不足的局面，河南省2018年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量為2348億元，位于全國(guó)第八位，領(lǐng)跑中部六?。ㄈ鐖D1）。第三，證券保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。證券市場(chǎng)上，市場(chǎng)的交易主體持續(xù)增加，截至2018年9月，河南省擁有證券分公司60家，營(yíng)業(yè)部345家，托管資產(chǎn)6520.77億，代理買賣證券總額47600.41億，規(guī)模效益不斷增長(zhǎng)。其次融資方式持續(xù)創(chuàng)新，融資規(guī)模攀登新高，2017年首次發(fā)行、再融資募集資金達(dá)到521.78億元，在證券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，監(jiān)管力度也在不斷加強(qiáng)，監(jiān)管質(zhì)量也不斷提高。保險(xiǎn)市場(chǎng)上，2017年河南省保險(xiǎn)行業(yè)全年保費(fèi)收入2020.07億元，相較于2016年保費(fèi)收入提高約30%，保險(xiǎn)領(lǐng)域覆蓋面不斷地加大，監(jiān)管越來越趨于正規(guī)化?？傮w來說，河南省證券保險(xiǎn)業(yè)呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行

（二）河南省實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀

河南省實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀主要有：一是從總量上來看，從1978年以來，河南省在改革開放初期國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)勢(shì)頭并不明顯。直至2000年后，河南省實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始快速發(fā)展，國(guó)民生產(chǎn)總值呈現(xiàn)出J型增長(zhǎng)（見圖2）。二是從結(jié)構(gòu)上來看，一個(gè)區(qū)域，若以第一產(chǎn)業(yè)為輔，二三產(chǎn)業(yè)為主發(fā)展，則表明這個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展較先進(jìn)和完善。早期由于河南省地處中原，氣候適宜，資源豐富，人口眾多，勞動(dòng)力豐富，使得第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)成為河南省實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，隨著河南省產(chǎn)業(yè)升級(jí)，第一產(chǎn)業(yè)的占比逐漸降低，2017年第一產(chǎn)業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的占比僅為9.65%，同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)迅速崛起，2017年第三產(chǎn)業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的占比成為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的重要組成部分。

二、河南省金融發(fā)展是否有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)證研究

（一）變量選擇與模型構(gòu)造

本文擬從河南省金融業(yè)發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩方面來選取指標(biāo)，用衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為被解釋變量，以金融相關(guān)比率、金融發(fā)展效率作為衡量金融業(yè)發(fā)展的解釋變量，選取從1978年到2017年總共40年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、金融相關(guān)比率、金融發(fā)展效率進(jìn)行分析。為了消除異方差，先將所有變量取對(duì)數(shù)，而后建立如下模型：

LNGDP=α0+β0LNFIR+β1LNLDR+ε公式1

其中，GDP表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，F(xiàn)IR表示金融相關(guān)比率（FIR=銀行存貸款余額/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值），LDR表示金融發(fā)展效率（LDR=金融機(jī)構(gòu)貸款余額/金融機(jī)構(gòu)存款余額）。

（二）實(shí)證分析與結(jié)果

為了確保模型不會(huì)出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，先對(duì)LNGDP、LNFIR、LNLDR進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，LNGDP、LNFIR、LNLDR均為非平穩(wěn)序列，進(jìn)而通過差分計(jì)算出DLNGDP、DLNFIR、DLNLDR，判斷一階差分序列的平穩(wěn)性，結(jié)果顯示（如表1），DLNGDP、DLNFIR、DLNLDR三組一階差分序列的P值均小于0.05，拒絕原假設(shè)，說明三組序列是平穩(wěn)的，不存在單位根，所以DLNGDP、DLNFIR、DLNLDR三組一階差分序列是平穩(wěn)的。

經(jīng)過ADF單位根檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，變量的一階差分序列都是平穩(wěn)的，即都為一階單整序列，滿足協(xié)整分析的前提，因涉及多個(gè)變量之間，所以選擇Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，對(duì)三組一階單整序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果顯示（如表2），在所考察的時(shí)期，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、金融相關(guān)比率、金融發(fā)展效率存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，且至少存在兩個(gè)協(xié)整方程。并由Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法估計(jì)結(jié)果得到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整方程，如下公式2：

從公式2中可看出國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和金融相關(guān)比率成負(fù)相關(guān)，與金融發(fā)展效率正相關(guān)。河南省金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)可能是有效的。

而后選用誤差修正模型來說明短期內(nèi)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、金融相關(guān)比率、金融發(fā)展效率之間的短期均衡關(guān)系，誤差修正模型的形式設(shè)定如下：

首先對(duì)殘差項(xiàng)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示（如表3），殘差項(xiàng)通過單位根檢驗(yàn)，然后運(yùn)用EVIEWS軟件得出誤差修正模型的回歸結(jié)果，如下：

在誤差修正模型的回歸分析中，各解釋變量的系數(shù)以及方程整體的F值、單個(gè)變量的P值都小于0.05，說明常數(shù)項(xiàng)和各解釋變量的系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)。從回歸結(jié)果中可以看出，短期內(nèi)金融相關(guān)比率和金融發(fā)展效率均與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值負(fù)相關(guān)，說明河南省金融業(yè)在短期內(nèi)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不有效，河南省金融有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在一定的困境。

三、金融有效服務(wù)河南省實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困境

（一）金融服務(wù)資源配置不均

1.高收益行業(yè)受到金融服務(wù)的過度追捧

在“理性人”的假設(shè)下，金融資本都是逐利的。高收益行業(yè)往往會(huì)受到金融資本的青睞，金融服務(wù)一般都在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外空轉(zhuǎn)。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，因房地產(chǎn)行業(yè)的高收益和穩(wěn)定性且本身具有產(chǎn)權(quán)等可抵押物，使得在河南省房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的背景下，河南省房地產(chǎn)的投資額以從2000年的77.87億元迅速攀升到2017年的9507.21億元，在資源既定的情況下，高收益的房地產(chǎn)行業(yè)受到金融服務(wù)的過度追捧，非房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)體企業(yè)就會(huì)受到一定的負(fù)面影響。

2.小微企業(yè)融資難融資貴

在中原崛起的背景下，河南省涌現(xiàn)出了許多在創(chuàng)立初期的小微企業(yè)，對(duì)于小微企業(yè)來說，最優(yōu)的資金來源就是銀行的貸款，但由于中小企業(yè)規(guī)模較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，大多數(shù)都存在著管理機(jī)制不健全、信用等級(jí)不高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的問題，使得小微企業(yè)不能夠滿足商業(yè)銀行的放貸要求，從而在一定程度上抑制了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果，部分小微企業(yè)不得不依靠民間借貸、P2P等融資方式，不僅增加了融資成本，同時(shí)也增加了融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)小微企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

（二）金融發(fā)展依舊呈現(xiàn)區(qū)域不平衡

盡管近年來河南省地方性銀行發(fā)展迅速，但仍不能有效解決河南省區(qū)域金融發(fā)展不平衡的問題。鄭州市金融發(fā)展的速度遠(yuǎn)超于其他地級(jí)市，以2017年數(shù)據(jù)為例，鄭州、洛陽(yáng)、南陽(yáng)金融綜合實(shí)力較強(qiáng)，鄭州市金融機(jī)構(gòu)貸款年底余額占河南省總余額的43%，洛陽(yáng)市、南陽(yáng)市各占8%和9%，在保費(fèi)收入上，河南省全年保費(fèi)收入為2020.07億元，其中鄭州、洛陽(yáng)、南陽(yáng)的保費(fèi)收入占比分別為32%、7%、8%（見圖4）。河南省金融發(fā)展的區(qū)域不平衡在一定程度上影響到全省金融服務(wù)的效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

（三）金融創(chuàng)新偏離了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，且金融監(jiān)管不到位

金融業(yè)本質(zhì)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中信用交易的借貸雙方提供中介服務(wù)的，其職責(zé)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置服務(wù)。在金融創(chuàng)新的背景下，河南省金融業(yè)創(chuàng)新的勢(shì)頭也異常活躍，但是部分金融創(chuàng)新漸漸偏離了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。

互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行等金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，加劇了金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，金融機(jī)構(gòu)為了擠占市場(chǎng)份額，增加利潤(rùn)，爭(zhēng)相推出新產(chǎn)品，金融亂象叢生，銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)泛濫，證券市場(chǎng)上IPO監(jiān)管不到位、杠桿率過高。金融業(yè)虛假繁榮，相關(guān)部門對(duì)這些金融亂象的整治并不到位，導(dǎo)致“金融熱”“經(jīng)濟(jì)冷”現(xiàn)象頻發(fā)。

四、河南省金融有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)策

（一）優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，使得金融資源有效注入實(shí)體產(chǎn)業(yè)

河南金融業(yè)短期不能有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要原因就是金融資源配置不均的問題，解決這個(gè)問題的關(guān)鍵就在于優(yōu)化金融資源配置的結(jié)構(gòu)。首先河南省要積極引導(dǎo)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)行業(yè)流動(dòng)，并將有限的金融資源投入到全要素生產(chǎn)率更高的實(shí)體產(chǎn)業(yè)之中，建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信息平臺(tái)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)各個(gè)企業(yè)提供信用評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等體系的建設(shè)，緩解銀行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)業(yè)之間信息不對(duì)稱的問題，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)外空轉(zhuǎn)的資金能夠回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展同樣也會(huì)促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展，形成一個(gè)良性的循環(huán)（如圖5）。其次，對(duì)于微企業(yè)融資難融資貴的問題，應(yīng)積極執(zhí)行小微企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)降費(fèi)獎(jiǎng)補(bǔ)政策，引導(dǎo)地方支持小微企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模，降低小微企業(yè)融資擔(dān)保成本。

（二）大力發(fā)展地方性金融機(jī)構(gòu)，有效解決區(qū)域金融發(fā)展不平衡的問題

河南省應(yīng)結(jié)合國(guó)家放開金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻的政策，進(jìn)一步地開放市場(chǎng)，大力發(fā)展地方性金融機(jī)構(gòu)，給地方性金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，進(jìn)一步解決地區(qū)發(fā)展不平衡的問題。地方性金融機(jī)構(gòu)使得民間的資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，使得金融體系能夠更加健康有序地發(fā)展，一方面地方性金融機(jī)構(gòu)會(huì)在一定程度削弱河南省大型金融機(jī)構(gòu)的壟斷地位，增強(qiáng)河南省金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性，另一方面民營(yíng)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域后，會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中起到國(guó)有銀行無法顧及到的補(bǔ)充作用，從而使得金融業(yè)的發(fā)展能夠更好地扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（三）鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資注入了新能量

在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融、區(qū)塊鏈等金融創(chuàng)新的發(fā)展下，河南省應(yīng)該進(jìn)一步鼓勵(lì)能夠支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融創(chuàng)新，其中，首要的任務(wù)是鼓勵(lì)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，從而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)帶來便利，如2018年中國(guó)建設(shè)銀行推出的“云稅貸”，通過建設(shè)銀行與河南省稅務(wù)局系統(tǒng)的連接，使得有納稅良好和合規(guī)經(jīng)營(yíng)的小微企業(yè)能夠獲得信用授權(quán)，實(shí)現(xiàn)了“納稅信用”到“銀行信用”的轉(zhuǎn)換。除此之外各大銀行也推出了綠色金融債、雙創(chuàng)債券、小微專項(xiàng)金融債等創(chuàng)新產(chǎn)品。金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資注入了新能量，使得實(shí)體企業(yè)的融資渠道更加多元，融資產(chǎn)品更加豐富。

（四）加強(qiáng)金融監(jiān)管

在金融脫實(shí)向虛的背景下，金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增大，金融業(yè)一旦出現(xiàn)問題，將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來長(zhǎng)時(shí)間，大規(guī)模，難恢復(fù)的傷害，所以要加強(qiáng)金融監(jiān)管，減小金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的副作用。其一，推進(jìn)金融市場(chǎng)建設(shè)、制度建設(shè)和信用建設(shè)，建立高效完善的金融市場(chǎng)體系，防控風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其二，加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。建立包括所有金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控框架、評(píng)定、預(yù)防系統(tǒng)及政策體制，構(gòu)建區(qū)域信息共享機(jī)制和監(jiān)管合作機(jī)制。其三，完善監(jiān)管機(jī)制。擴(kuò)大和細(xì)化金融監(jiān)管范圍，做到分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管專業(yè)化。

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