齊繼薇

摘要：中小型企業(yè)主要依賴于負(fù)債融資，通常運(yùn)用債務(wù)資本成本。本文基于中小型企業(yè)債務(wù)資本成本的錨定作用，分析債務(wù)資本成本對(duì)企業(yè)投資效率的影響，表明合理運(yùn)用債務(wù)資本成本可以優(yōu)化效率投資。而適當(dāng)運(yùn)用高管股權(quán)激勵(lì)可以更好的發(fā)揮債務(wù)資本成本對(duì)企業(yè)投資效率的錨定作用。

關(guān)鍵詞：高管股權(quán)激勵(lì);債務(wù)資本成本;錨定;投資效率

近幾年來(lái)，中小企業(yè)對(duì)我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)的發(fā)展貢獻(xiàn)了舉足輕重的力量。但是中小企業(yè)也因?yàn)橘Y源配置效率低下等問(wèn)題（楊志紅，2011）。特別是投融資問(wèn)題，制約著中小企業(yè)的發(fā)展。近幾年，企業(yè)逐漸把資本成本運(yùn)用到企業(yè)管理中。一些文獻(xiàn)表明，資本成本可以像錨定一樣提高企業(yè)投資效率。但是，錨定如何發(fā)揮？高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是否可以促進(jìn)這種錨定作用？本文基于此問(wèn)題，進(jìn)行一系列探討。

一、債務(wù)資本成本錨定對(duì)中小企業(yè)投資效率的影響

投資效率是評(píng)價(jià)一個(gè)公司資金配置是否有效的重要指標(biāo)。股權(quán)融資是影響公司投資效率的潛在因素。但較高的權(quán)益資本成本形成的融資約束能夠有效抑制公司的低效投資行為（戴新民;鐘浩鵬;鄭文強(qiáng)，2018）。債務(wù)融資是中小企業(yè)的主要資金取得方式，債務(wù)成本在很大程度上關(guān)系著企業(yè)的融資效率（王蕾;孫仲謀;杜棟，2017）。所以對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本成本對(duì)企業(yè)投資決策發(fā)揮著重要作用。

基于信息不對(duì)稱理論，企業(yè)內(nèi)部管理者對(duì)企業(yè)的信息掌握的更為充分，而處于企業(yè)外部的投資者，無(wú)法充分了解企業(yè)的投融資情況，即便做充分研究，也比不過(guò)時(shí)空的優(yōu)勢(shì)（羅付巖;沈中華，2013）。因此，內(nèi)部管理者與外界進(jìn)行交易時(shí)處于優(yōu)勢(shì)地位。外部投資者會(huì)相應(yīng)提高投資回報(bào)率，就導(dǎo)致外部融資成本的提升。

由于中小企業(yè)主要融資方式為債務(wù)融資，所以，企業(yè)運(yùn)用的資本成本主要為債務(wù)資本成本?；谖写砝碚?，公司管理者會(huì)做出自利行為。委托代理產(chǎn)生的代理成本越大，自利行為越高。債務(wù)資本成本比較高，公司管理者會(huì)相應(yīng)的降低債務(wù)融資比例，自由現(xiàn)金流減少，當(dāng)有比較好的項(xiàng)目時(shí)，可能會(huì)放棄一些原本不錯(cuò)的項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足。當(dāng)外部融資成本較低時(shí)，管理者實(shí)際回報(bào)與預(yù)期回報(bào)存在落差，便擴(kuò)大融資規(guī)模，導(dǎo)致現(xiàn)金流富余，容易導(dǎo)致投資過(guò)度。但是，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)越大，都會(huì)在一定程度上對(duì)管理者產(chǎn)生警示，在自身利益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡下，會(huì)降低投資過(guò)度。因此，債務(wù)資本成本對(duì)企業(yè)投資決策具有錨定作用，進(jìn)而影響投資效率。

因此，對(duì)資本成本進(jìn)行合理的判定尤為重要。但是，當(dāng)這種判定導(dǎo)致非效率投資時(shí)，企業(yè)該如何緩解這種效應(yīng)？

二、高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本成本錨定偏差的影響

為了企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)通常會(huì)給高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。本文針對(duì)中小企業(yè)存在的問(wèn)題，提出合理運(yùn)用債務(wù)資本成本。但是，當(dāng)資本成本錨定的偏差導(dǎo)致非效率投資時(shí)，企業(yè)可以運(yùn)用一定的手段去緩解。合理有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能對(duì)約束管理層的自利和短視行為起到積極作用（張琛，2016）。

當(dāng)運(yùn)用債務(wù)資本成本的錨定作用來(lái)進(jìn)行企業(yè)決策時(shí)，債務(wù)資本成本成為一種工具。但是，當(dāng)管理者的實(shí)際回報(bào)與預(yù)期產(chǎn)生偏差時(shí)，管理者會(huì)想獲取額外利益，運(yùn)用債務(wù)資本成本獲取融資，進(jìn)而擴(kuò)大投資。無(wú)論如何，債務(wù)資本成本錨定的有效運(yùn)用還需要把人為偏差降低?？梢詫?duì)高管實(shí)施一定的激勵(lì)政策，降低管理者的心理落差。當(dāng)企業(yè)由于現(xiàn)金流匱乏導(dǎo)致投資不足時(shí)，管理者從優(yōu)化投資效率入手，運(yùn)用債務(wù)資本成本來(lái)確定融資規(guī)模，即便債務(wù)資本成本高帶來(lái)投資不足，他們會(huì)充分的權(quán)衡投資項(xiàng)目的可行性，而把錯(cuò)失投資項(xiàng)目的程度降低。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流富余導(dǎo)致投資過(guò)度時(shí)，管理者把自身利益與企業(yè)利益捆綁在一起，當(dāng)在權(quán)衡利益與風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更多的考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而，債務(wù)資本成本即便沒(méi)有充分發(fā)揮錨定作用，管理者也會(huì)充分權(quán)衡投資項(xiàng)目的可行性與利益，更理性的判定投資決策，緩解投資過(guò)度。

因此，中小企業(yè)在運(yùn)用債務(wù)資本成本的錨定作用時(shí)，可以實(shí)施高管激勵(lì)政策。

三、高管股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的問(wèn)題及對(duì)策

中小企業(yè)在實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)時(shí)，也會(huì)存在一些問(wèn)題，如何更好地實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)呢？

1.公司治理機(jī)制不完善

治理機(jī)制的不完善會(huì)使企業(yè)內(nèi)部高管之間職責(zé)與權(quán)力存在不明確問(wèn)題，也無(wú)法更好地實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。所以，企業(yè)可以適時(shí)優(yōu)化治理機(jī)制，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施奠定條件。

2.績(jī)效考核體制不合理

中小企業(yè)發(fā)展不成熟導(dǎo)致內(nèi)部的一些指標(biāo)尚未成熟，績(jī)效考核體制單一、不完善。為了更好的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施，應(yīng)使考核體系多元化、多層次。這樣才能綜合性評(píng)價(jià)，從而針對(duì)性的進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊志紅.我國(guó)中小企業(yè)投資問(wèn)題探析[J].企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)，2011，30 （9）： 87-89.

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