徐先知

【摘要】 ?文章以2007—2017年持有投資性房地產(chǎn)且后續(xù)計(jì)量首次采用公允價(jià)值的A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了公允價(jià)值計(jì)量模式選擇的經(jīng)濟(jì)動因及市場反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率、報(bào)酬契約、資本市場監(jiān)管、實(shí)際控制人性質(zhì)與公允價(jià)值計(jì)量模式選擇顯著正相關(guān);盈余平滑、經(jīng)營狀況與公允價(jià)值計(jì)量模式選擇顯著負(fù)相關(guān);同時(shí)，投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模式采用的公告日前后產(chǎn)生了顯著為正的市場反應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】 ?公允價(jià)值;經(jīng)濟(jì)動因;市場反應(yīng);投資性房地產(chǎn)

【中圖分類號】 ?F275 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 ?A ?【文章編號】 ?1002-5812（2019）15-0009-05

一、引言

相對于傳統(tǒng)占主導(dǎo)地位的歷史成本計(jì)量，公允價(jià)值計(jì)量能更加及時(shí)充分地反映市場環(huán)境的變化，被國際會計(jì)界公認(rèn)為最具相關(guān)性的計(jì)量模式。

縱觀我國目前的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則體系，投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則（CAS 3）是唯一一項(xiàng)后續(xù)計(jì)量時(shí)涉及公允價(jià)值計(jì)量模式選擇的具體準(zhǔn)則。當(dāng)投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的市場，且同類或類似房地產(chǎn)市場價(jià)格能夠取得時(shí)，其后續(xù)計(jì)量可以采用成本模式或是公允價(jià)值模式。企業(yè)的投資性房地產(chǎn)只能選擇一種計(jì)量模式，且后續(xù)計(jì)量可以由成本模式變更為公允價(jià)值模式，但不能由公允價(jià)值模式變更為成本模式。

在成本計(jì)量模式下，投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量類似于固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的會計(jì)處理，定期計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷。在公允價(jià)值計(jì)量模式下，投資性房地產(chǎn)無須計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷，資產(chǎn)負(fù)債表日，按公允價(jià)值調(diào)整其賬面價(jià)值，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額直接計(jì)入當(dāng)期損益。當(dāng)房地產(chǎn)市場價(jià)格不斷上漲時(shí)，相對于成本計(jì)量模式，此時(shí)，投資性房地產(chǎn)若采用公允價(jià)值模式，市場價(jià)值與歷史成本差額的確認(rèn)以及無須計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷，將使得企業(yè)當(dāng)期的利潤和凈資產(chǎn)均得到提升。

投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則（CAS 3）從2007年開始實(shí)施，至今已有10多年。通過查閱2007—2017年上市公司年度報(bào)告附注可知，A股上市公司選擇采用公允價(jià)值計(jì)量模式的上市公司數(shù)量占擁有投資性房地產(chǎn)上市公司總數(shù)的比重不足5%。可見，上市公司面對公允價(jià)值計(jì)量模式選擇權(quán)時(shí)是非常謹(jǐn)慎的。那么，上市公司公允價(jià)值計(jì)量模式選擇究竟受哪些經(jīng)濟(jì)動因的影響呢？市場投資者對上市公司公允價(jià)值計(jì)量模式選擇會作出怎樣的反應(yīng)呢？本文擬進(jìn)行實(shí)證分析，力圖厘清公允價(jià)值計(jì)量模式選擇的行為機(jī)理和經(jīng)濟(jì)后果。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）公允價(jià)值計(jì)量模式選擇的經(jīng)濟(jì)動因研究

借鑒國外會計(jì)政策選擇動因的研究成果（Christensen和Nikolaev，2013;Fasan和Marcon，2014），修正國內(nèi)現(xiàn)有研究樣本和研究指標(biāo)選取中存在的偏差（王福勝和程富，2014;王燁等，2018），基于近年來我國房地產(chǎn)市場快速發(fā)展、不動產(chǎn)價(jià)格猛增的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，本文提出以下研究假設(shè)：

1.政治成本假設(shè)。該假設(shè)通常也稱為企業(yè)規(guī)模假設(shè)，是指企業(yè)規(guī)模越大，政治敏感性也會越強(qiáng)烈。一方面，規(guī)模較大的企業(yè)一般具有較強(qiáng)的市場壟斷地位，必然更多地受到政府監(jiān)管部門的宏觀調(diào)控和價(jià)格管制;另一方面，規(guī)模較大的企業(yè)往往是公眾和新聞媒體關(guān)注和報(bào)道的焦點(diǎn)，公眾和新聞媒體對該類企業(yè)的聲譽(yù)和社會形象具有重要影響。因而，企業(yè)的規(guī)模越大，管理層越不愿意選擇采用能夠增加當(dāng)期利潤的會計(jì)政策，以避免因高額利潤而受到政府管制和公眾輿論的監(jiān)督。為此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模越大，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的可能性越低。

2.債務(wù)契約假設(shè)。債務(wù)契約假設(shè)又稱債務(wù)限制假設(shè)。由于債權(quán)人與企業(yè)管理層之間存在信息不對稱，債權(quán)人往往會在債務(wù)契約中加入一些限制性條款來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)負(fù)債比率越高，債務(wù)契約的限制性條款一般也越嚴(yán)格，企業(yè)違反債務(wù)契約概率越高。隨著近年來我國房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值遠(yuǎn)高于歷史成本，且公允價(jià)值模式無需計(jì)提折舊和攤銷來沖銷其賬面價(jià)值，可見，如果投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式，企業(yè)賬面凈資產(chǎn)將會增加，負(fù)債比率將得以降低，債務(wù)違約的概率也隨之降低。為此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的可能性越高。

3.報(bào)酬契約假設(shè)。為了激勵管理層為最大化股東財(cái)富而努力工作，預(yù)防管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)管理實(shí)踐中，股東與管理層簽訂的報(bào)酬契約，通常將管理層的薪酬與企業(yè)的會計(jì)利潤等經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)掛鉤。因此，管理層出于自身利益考慮，為了最大化紅利報(bào)酬的現(xiàn)值，增強(qiáng)獲取紅利報(bào)酬的確定性程度，更傾向于通過會計(jì)政策選擇將會計(jì)收益由未來期間提前到本期確認(rèn)。投資性房地產(chǎn)在公允價(jià)值模式下不僅不需要定期計(jì)提折舊或攤銷費(fèi)用，還將當(dāng)期房地產(chǎn)升值確認(rèn)為公允價(jià)值變動損益，這兩者均會使得當(dāng)期盈余增加。為此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：將管理層年薪與經(jīng)營業(yè)績掛鉤的企業(yè)，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的可能性更高。

4.資本市場監(jiān)管假設(shè)。由于我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性，與國際相比，我國資本市場存在一些特殊的監(jiān)管政策，虧損或資不抵債的上市公司具有很強(qiáng)的規(guī)避市場監(jiān)管的動機(jī)。具體到投資性房地產(chǎn)會計(jì)政策選擇，當(dāng)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式時(shí)，不動產(chǎn)升值帶來的持有收益能直接增加企業(yè)當(dāng)期的凈利潤和凈資產(chǎn)，且并不增加企業(yè)當(dāng)期的稅負(fù)（稅法以歷史成本為計(jì)稅基礎(chǔ)并準(zhǔn)予折舊抵稅）。為此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：虧損或凈資產(chǎn)為負(fù)的企業(yè)，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的可能性更高。

5.盈余平滑假設(shè)。盈余平滑是指企業(yè)管理層通過盈余管理，將盈余在各期均衡化，減少盈余的波動性，使盈余呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長趨勢。就投資性房地產(chǎn)而言，如果企業(yè)當(dāng)期未受公允價(jià)值計(jì)量模式選擇影響前的盈余水平越高，為了實(shí)現(xiàn)盈余平滑，管理層越不愿意采用能夠增加當(dāng)期利潤的計(jì)量模式。為此，本文提出以下假設(shè)：

為了檢驗(yàn)公允價(jià)值計(jì)量模式選擇的經(jīng)濟(jì)動因，應(yīng)以采用成本計(jì)量模式的公司為控制樣本，然而兩組樣本量之間存在明顯的不平衡，因此，本文以年度、行業(yè)和期初投資性房地產(chǎn)凈額占總資產(chǎn)比重為配對標(biāo)準(zhǔn)，從成本模式計(jì)量組中按1：1選取相應(yīng)的配對樣本。

為了檢驗(yàn)公允價(jià)值計(jì)量模式選擇的市場反應(yīng)，本文選取上市公司單獨(dú)對外公開披露投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的公告日作為事件研究日。2007年18家上市公司采用公允價(jià)值計(jì)量僅在報(bào)表附注中披露，無法分離其他可能會造成股價(jià)波動的影響因素。2008年開始，部分上市公司的投資性房地產(chǎn)由成本模式變更為公允價(jià)值模式，根據(jù)證券交易所上市公司信息披露工作指引的相關(guān)規(guī)定，該變更應(yīng)該在董事會批準(zhǔn)后公開對外履行信息披露義務(wù)，這為本文提供了研究市場反應(yīng)的契機(jī)。自2008年開始，單獨(dú)宣告投資性房地產(chǎn)由成本模式變更為公允價(jià)值模式且研究時(shí)窗內(nèi)股價(jià)數(shù)據(jù)完整的樣本公司為71家。

本文投資性房地產(chǎn)計(jì)量模式選擇的信息通過查閱財(cái)務(wù)報(bào)表附注得到，計(jì)量模式變更公告發(fā)布日源自巨潮資訊網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)源自CSMAR數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理采用了STATA軟件。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）公允價(jià)值計(jì)量模式選擇經(jīng)濟(jì)動因的實(shí)證檢驗(yàn)

1.公允價(jià)值計(jì)量模式選擇經(jīng)濟(jì)動因的單變量檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式和成本計(jì)量模式的兩組樣本公司的特征是否存在顯著差異，本文運(yùn)用均值T檢驗(yàn)以及Mann-Whitney U非參數(shù)檢驗(yàn)進(jìn)行了公允價(jià)值計(jì)量模式選擇經(jīng)濟(jì)動因的單變量檢驗(yàn)，其結(jié)果如表2所示。

由表2可知，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式組的資產(chǎn)負(fù)債率、報(bào)酬契約、資本市場監(jiān)管、實(shí)際控制人性質(zhì)這四個變量的均值大于成本計(jì)量模式組的均值，且均通過了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn);公允價(jià)值計(jì)量模式組的盈余平滑和經(jīng)營狀況這兩個變量的均值顯著小于成本計(jì)量模式組的均值。這表明資產(chǎn)負(fù)債率、報(bào)酬契約、資本市場監(jiān)管、盈余平滑、經(jīng)營狀況以及實(shí)際控制人性質(zhì)變量在這兩組樣本之間存在顯著性差異，是影響投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模式選擇的重要因素。

2.公允價(jià)值計(jì)量模式選擇經(jīng)濟(jì)動因的Logistic回歸檢驗(yàn)。為了準(zhǔn)確分析模型中解釋變量共同的影響，本文進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)動因的多變量Logistic回歸檢驗(yàn)。為了保證Logistic回歸檢驗(yàn)的完備性，依據(jù)變量相關(guān)性的檢驗(yàn)結(jié)果1，本文構(gòu)建了三個回歸方程模型，具體如表3所示2。

由表3可知，資產(chǎn)負(fù)債率、報(bào)酬契約、資本市場監(jiān)管、實(shí)際控制人性質(zhì)在各個方程中均顯著為正，與預(yù)期符號一致，這說明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高、管理層年薪與經(jīng)營業(yè)績掛鉤、虧損或凈資產(chǎn)為負(fù)、實(shí)際控制人性質(zhì)為非國有控股，管理層越傾向?qū)⑼顿Y性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式計(jì)量。盈余平滑、經(jīng)營狀況在各個方程中均顯著為負(fù)，與預(yù)期符號一致，這說明企業(yè)當(dāng)期盈余增幅越高、經(jīng)營狀況越好，管理層越傾向?qū)⑼顿Y性房地產(chǎn)采用成本模式計(jì)量。因此，假設(shè)2—假設(shè)7得以證實(shí)。企業(yè)規(guī)模未通過統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，即假設(shè)1未得到證實(shí)。對于企業(yè)規(guī)模，結(jié)合在變量相關(guān)性檢驗(yàn)中企業(yè)規(guī)模與資本市場監(jiān)管顯著負(fù)相關(guān)且負(fù)相關(guān)程度較高來看，企業(yè)會計(jì)政策選擇可能受資本市場監(jiān)管力度的影響更大，抵減了政治成本的影響力度。

（二）公允價(jià)值計(jì)量模式選擇市場反應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)

投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模式采用的市場反應(yīng)主要采用模型（2）—（6）所示的事件研究法。71家樣本公司在[-5，+5]間的日平均超額回報(bào)率（AAR）和累計(jì)超額回報(bào)率（CAR）分布如圖1所示。為了更全面、準(zhǔn)確地檢驗(yàn)市場投資者的反應(yīng)，本文進(jìn)行了71家樣本公司在不同窗口期的累計(jì)超額回報(bào)率（CAR）的均值檢驗(yàn)，具體如表4所示。

從圖1可以看出， AAR在公告前第二天開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，大幅度上升，在公告日當(dāng)天達(dá)到最大值。CAR從公告前第二天開始大幅度上升，在公告日當(dāng)天由負(fù)轉(zhuǎn)正。無論是AAR還是CAR，在公告日當(dāng)天及之后五天內(nèi)均為正，其中CAR呈持續(xù)上升趨勢。這說明：（1）上市公司公允價(jià)值計(jì)量模式采用的消息在正式公告前發(fā)生了信息滲漏，市場提前做出了反應(yīng)，公告日當(dāng)天信息含量最高，股價(jià)波動最大，公告日之后幾天內(nèi)，消息仍具有一定的信息含量，但隨著消息的廣泛擴(kuò)散，股價(jià)波動逐漸恢復(fù)正常。（2）市場投資者將上市公司采用公允價(jià)值計(jì)量模式的消息視同為“利好”消息，做出了積極的正向反應(yīng)，初步支持了研究假設(shè)2。

從表4可以看出，在[-5，+5]、[-3，+3]、[-1，+1]三個不同時(shí)間窗口內(nèi)，累計(jì)超額回報(bào)率（CAR）均為正，分別達(dá)到5.52%、7.05%和6.19%，且通過了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。這表明上市公司投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模式的采用向市場傳遞了好消息，增強(qiáng)了投資者預(yù)期，在公告日前后產(chǎn)生了顯著為正的市場反應(yīng)，進(jìn)一步證實(shí)了假設(shè)8。

五、研究結(jié)論

本文以2007—2017年持有投資性房地產(chǎn)且后續(xù)計(jì)量首次采用公允價(jià)值的滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了公允價(jià)值計(jì)量模式選擇的經(jīng)濟(jì)動因及市場反應(yīng)，主要研究結(jié)論如下：

1.企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高、管理層年薪與經(jīng)營業(yè)績掛鉤、虧損或凈資產(chǎn)為負(fù)、實(shí)際控制人性質(zhì)為非國有控股，管理層越傾向?qū)⑼顿Y性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式計(jì)量;扣除投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模式影響后的當(dāng)期盈余增幅越高、經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量越充足，管理層越傾向?qū)⑼顿Y性房地產(chǎn)采用成本模式計(jì)量。

2.在投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模式選擇的市場反應(yīng)方面，無論是日平均超額回報(bào)率（AAR）還是累計(jì)超額回報(bào)率（CAR），在投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的公告日前后均顯著為正，投資者將投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的消息視同為“利好”消息。

本文的研究補(bǔ)充了我國關(guān)于公允價(jià)值會計(jì)選擇本質(zhì)動因及經(jīng)濟(jì)后果的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，有助于準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)基于我國的政治制度和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，提升公允價(jià)值相關(guān)準(zhǔn)則制定的水平，也有助于投資者透過公允價(jià)值計(jì)量的數(shù)字洞察經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)，提升其投資決策水平。X

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