王福英　張相柯

[內(nèi)容提要]財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)主要是評估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，Z-Score模型是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的主要方法之一。本文運(yùn)用Z-Score模型對遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行初步的評價(jià)，以了解遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，并進(jìn)一步分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源，提出相應(yīng)的應(yīng)對措施。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板 上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) Z-Score模型

一、遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司概況

創(chuàng)業(yè)板上市公司指公開發(fā)行股票，并在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易的公司。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的是為扶持具有發(fā)展性、創(chuàng)新性、高成長性的企業(yè)。其上市交易條件、監(jiān)督機(jī)制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)等僅次于主板市場的上市要求。截至2018年12月31日，遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司共有11家，分別是機(jī)器人、智云股份、德爾股份、藍(lán)英裝備、聚龍股份、森遠(yuǎn)股份、奧克股份、科隆股份、榮科科技、興齊眼藥、易世達(dá)。

遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司分布于沈陽、大連、鞍山、阜新和遼陽等市，公司組織形式以民營企業(yè)為主，集中在2009—2016年上市，涉及通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造、化學(xué)制品、科研技術(shù)、信息技術(shù)業(yè)六個(gè)行業(yè)。市值最大的為德爾股份，市值最小的為森遠(yuǎn)股份。

二、遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的方法有若干種，Z-Score模型是其中一種，用于預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)危機(jī)的可能性與企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)狀況。

（一）Z值模型的簡介

Z-Score模型為：2=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：X1=營運(yùn)資金/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映企業(yè)的短期償債能力。企業(yè)營運(yùn)資金越多，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越好，以資抵債的能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。指標(biāo)計(jì)算時(shí)，公式中的數(shù)據(jù)直接從財(cái)務(wù)報(bào)表得到。

X2=留存收益/總資產(chǎn)=（所有者權(quán)益總額-實(shí)收資本一資本公積）/總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映企業(yè)留存的利潤。留存收益比重越大，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。指標(biāo)計(jì)算時(shí)，公式中的數(shù)據(jù)直接從財(cái)務(wù)報(bào)表得到。

X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)=（利潤總額+利息費(fèi)用）/總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映企業(yè)的盈利能力。衡量企業(yè)在不考慮稅收和融資影響情況下，企業(yè)資產(chǎn)的獲利情況。該比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效果越好，經(jīng)營管理水平越高，也說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。指標(biāo)計(jì)算時(shí)，公式中的利息費(fèi)用可以取報(bào)表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用，其余數(shù)據(jù)直接從財(cái)務(wù)報(bào)表得到。

X4=股東權(quán)益市值/總負(fù)債=（流通股數(shù)+非流通股數(shù)）×每股市價(jià)/總負(fù)債，反映股東所提供的資本與債權(quán)人提供的資本的相對關(guān)系，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。其資本結(jié)構(gòu)越不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。公式中的每股市價(jià)取上市公司在每年的12月31日的收盤價(jià)格，總負(fù)債從財(cái)務(wù)報(bào)表中得到。

X5=銷售收入/總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映企業(yè)的資產(chǎn)利用效果與企業(yè)在一定時(shí)期的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力。其比重越大，說明企業(yè)資產(chǎn)利用率越高，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。指標(biāo)計(jì)算時(shí)，公式中的數(shù)據(jù)直接從財(cái)務(wù)報(bào)表得到。

Z值模型的判斷標(biāo)準(zhǔn)為：當(dāng)2≤1.8時(shí)，處于破產(chǎn)區(qū)域，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，破產(chǎn)的概率最高;當(dāng)Z≥2.675時(shí)，處于安全區(qū)域，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，破產(chǎn)的可能性也相對較小;當(dāng)1.8

（二）遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司Z值計(jì)算結(jié)果及分析

運(yùn)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)分析的Z值模型，對遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司的Z值進(jìn)行計(jì)算（見表1）。

由上表的Z值數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果可以看出，在最近一年中遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司的Z值介于0.85-2.54之間，大部分在1.25-1.76之間，小于1.8，處于破產(chǎn)概率較高的區(qū)域，表明遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍較大。Z值最高的興齊眼藥也僅為2.54，小于安全區(qū)域臨界值2.675，處于灰色區(qū)域，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不夠穩(wěn)定。而森遠(yuǎn)股份、科隆股份和易世達(dá)三個(gè)公司的Z值均小于1，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。

從Z值趨勢上看，遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司的Z值從2016—2018年總體是下降趨勢，除藍(lán)英裝備、興齊眼藥、易世達(dá)三家公司的Z值波動沒有明顯趨勢、不規(guī)律外，其余公司的Z值波動呈明顯的下降趨勢，而且近三年Z值大于2.675，處于安全區(qū)盼情況極少，僅出現(xiàn)過三次。表明遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直較大，同時(shí)呈現(xiàn)出逐年加大的趨勢，企業(yè)處于破產(chǎn)區(qū)域的逐年增多。也在—定程度上說明公司經(jīng)營不佳，陷入困境的情況較多。

從行業(yè)角度看，除了處于醫(yī)藥行業(yè)的興齊眼藥公司Z值相對較大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較小外，其余行業(yè)公司包括通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)制品、信息技術(shù)與專業(yè)技術(shù)服務(wù)等行業(yè)公司的Z值差別不大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都比較大。雖然德爾股份在2016年表現(xiàn)較好，Z值達(dá)到4.18較高水平，處于很安全的區(qū)域，但在隨后的2017年、2018年回落到1.23和1.37，陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的區(qū)域。無論從近期數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)趨勢還是行業(yè)而言，遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均較大。

三、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策

（一）樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識

企業(yè)管理層要樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識，充分認(rèn)識創(chuàng)業(yè)板公司的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，在企業(yè)各項(xiàng)活動中考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，滲透風(fēng)險(xiǎn)防范理念，特別是重大融資、投資決策中，加強(qiáng)可行性分析和風(fēng)險(xiǎn)評估，以有效防范、化解和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)可以有效地降低財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。需要在企業(yè)內(nèi)部設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理部門，配備相關(guān)人員，廣泛收集各方面資料，將收集到的資料匯集、加工整理，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，通過模型計(jì)算分析評估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取應(yīng)對措施降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)的創(chuàng)新不僅包括技術(shù)創(chuàng)新，還包括產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新等。遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司要加強(qiáng)創(chuàng)新投入，適應(yīng)整個(gè)環(huán)境的變化，隨著行業(yè)和市場的變化，不斷地創(chuàng)新自己經(jīng)營的理念、思路、模式和產(chǎn)品技術(shù)以提高競爭力。

（四）多元化經(jīng)營，分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

目前，遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司中行業(yè)類型主要以制造業(yè)為主，其經(jīng)營業(yè)務(wù)較單一。傳統(tǒng)的制造業(yè)需要大量的人工、設(shè)備、工時(shí)，盈利能力很難提升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，遼寧省創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)積極向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)發(fā)，利用互聯(lián)網(wǎng)信息、技術(shù)的優(yōu)勢，將制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)結(jié)合，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)滲透，以提高盈利能力，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。