梁玉 張瑞彬

摘 要：近年來，中國股市日趨規(guī)范，規(guī)模越來越大，但價格波動幅度大，頻率高，仍然與成熟的證券市場存在差距。影響股價波動的因素很多，在眾多因素中，上市公司的財務(wù)信息最容易獲得并被反映。因此，運用剩余定價理論，通過建立超級公司財務(wù)信息與其股票價格的實證關(guān)系模型，探究對股票價格產(chǎn)生影響的財務(wù)信息。

關(guān)鍵詞：超級公司;面板數(shù)據(jù);股票價格;回歸模型

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）24-0093-02

一、研究背景及意義

證券市場的發(fā)展程度是判斷一個國家經(jīng)濟發(fā)展狀況的關(guān)鍵指標。在眾多影響股票價格的因素中，金融信息對股票價格的影響是最重要和最基本的。在實證研究中，財務(wù)信息對股票價格的映射并沒有達成一致的結(jié)論。我國股票市場發(fā)展的短短時間里，就爆發(fā)了多次劇烈波動，且我國股市向來有“政策市”之說。投資者盲目跟風，缺乏對財務(wù)信息使用情況的分析，導致許多上市公司存在虛假披露財務(wù)信息的情況。此外，投資者盲目投資和投機，導致中國部分上市公司股價嚴重偏離。

因此，基于此背景，上市公司披露的財務(wù)信息是否對中國投資者起到指示作用，以及哪些財務(wù)指標能夠更好地映射股票市價的波動是值得研究的重要課題。

二、數(shù)據(jù)選取與變量設(shè)定

（一）模型的初始設(shè)定

基于剩余收益定價模型，建立如下回歸模型：

在上面的公式中，每年用t表示，第i個上市公司用i表示，βj是要評估的系數(shù)，β0用作截距項，εi，t用作擾動項，控制變量用f表示，單個效應(yīng)用μi表示。

（二）數(shù)據(jù)的選取

本文所用的數(shù)據(jù)來自RESSET數(shù)據(jù)庫?？紤]數(shù)據(jù)的可得性和模型的適用性，選取2013—2015年A股上市的超級公司，剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，剩下19家公司。

（三）變量選擇

1.被解釋變量的選擇。本文研究了中國A股上市公司超級公司的財務(wù)信息與股票價格之間的關(guān)系，19家超級公司2013—2018年，各年4—5月收盤價復權(quán)均價為被解釋變量，用P來表示。

2.解釋變量的選擇。本文選取五類財務(wù)指標，共選擇17個財務(wù)指標作為解釋變量。

3.控制變量的選擇。由于影響股票價格的因素，除了上市公司的財務(wù)信息外，非財務(wù)信息（宏觀經(jīng)濟因素等）對股票價格的影響也不容忽視，因此以通貨膨脹率（CPI）、匯率（EXR）和貨幣政策（M2）作為控制變量，反映非財務(wù)因素對股票價格的影響。

三、上市公司財務(wù)指標與股價關(guān)系的實證研究

由于非平穩(wěn)經(jīng)濟變量的回歸產(chǎn)生偽回歸情況，因此在回歸之前對每個變量執(zhí)行靜態(tài)測試，即單位根檢驗。所有解釋變量都以水平順序通過LLC測試，ADF-Fisher檢驗也基本通過。在對控制變量進行單位根檢驗的過程中，檢驗結(jié)果顯示非平穩(wěn)，3個變量的對數(shù)，經(jīng)重新檢驗，P值為0，通過平穩(wěn)性檢驗。

在所有變量通過平穩(wěn)性測試后進行協(xié)方差檢驗。具體方法為：Eviews中的KAO檢驗。從測試結(jié)果可以看出，p=0，變量之間存在協(xié)整關(guān)系，可以建立回歸模型。

在本文中，選擇了面板數(shù)據(jù)。測試結(jié)果表明，本文的面板數(shù)據(jù)應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。

從實證結(jié)果來看，盈利能力對股票價格的影響最為明顯。凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)保證金，凈利潤/總營業(yè)收入未通過顯著性檢驗，表明該財務(wù)指標對股價沒有影響。在發(fā)展能力方面，本文選擇的4個財務(wù)指標中，營業(yè)收入增長率通過5%的顯著性檢驗與股票價格正相關(guān)，這與理論一致。在運營能力方面，只有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率通過了5%的顯著性檢驗，并與股票價格正相關(guān)。償付能力和現(xiàn)金能力變量均未通過t檢驗，投資者在投資超級公司股票時不會關(guān)注公司的現(xiàn)金能力和償付能力。

四、結(jié)語

從實證結(jié)果來看，盈利能力對股票價格的影響最為顯著，每股收益對所有財務(wù)指標中的股票價格影響最大。這表明，中國投資者在投資超級公司股票時主要關(guān)注每股收益。在所選擇的17個財務(wù)指標中，除每股收益，營業(yè)收入增長率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可能對股價產(chǎn)生影響，但影響小于每股收益。

可以看出，大型上市公司的股價并未包括上市公司的大部分財務(wù)信息。但是，反映上市公司盈利能力的財務(wù)信息對股價有顯著影響，這反映出中國投資者仍然關(guān)注盈利能力財務(wù)指標的研究和分析。然而，投資者忽視反映上市公司償付能力和現(xiàn)金能力的財務(wù)指標，這可能與中國市場的炒作和概念炒作氛圍有關(guān)，它也顯示了市場對信息披露的薄弱指引。

參考文獻：

[1]? 陳信元，陳冬華.凈資產(chǎn)、剩余收益與市場定價：會計信息的價值相關(guān)性[J].金融研究，2002，（4）.

[2]? 李云宏，紀璐璐.影響上市公司股票價格的會計信息分析[J].會計之友，2013，（26）.

[3]? 陸靜，廖剛.上市公司會計盈利、現(xiàn)金流量與股票價格的實證研究[J].經(jīng)濟科學，2002，（5）.

[4]? 陸正飛，宋小華.財務(wù)指標在股票投資決策中的有用性：基于中國證券市場的實證研究[J].南開管理評論，2006，（6）.

[5]? 于洋.股價泡沫檢驗及財務(wù)指標與股價的相關(guān)性研究[J].統(tǒng)計與決策，2017，（4）.

[6]? 張媛媛.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)指標與股票收益率的關(guān)聯(lián)性研究[D].上海：華東政法大學，2016.