張雅麗

摘 要：募投項(xiàng)目的順利實(shí)施歷來都被視為上市公司未來業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的助推器，在一定程度上代表著公司的成長(zhǎng)路徑，因此上市公司原募資投向變更、延遲或終止受到了廣大中小投資者的關(guān)注。從2011—2017年期間，江西省A、B兩家上市公司的募集資金變更內(nèi)容情況入手，從償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力、發(fā)展能力四個(gè)維度選取財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效體系，結(jié)合AHP法確定指標(biāo)權(quán)重，并運(yùn)用沃爾評(píng)分法建立評(píng)價(jià)模型。研究發(fā)現(xiàn)，募資投向變更聚集主業(yè)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有一定的正向作用。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，募投項(xiàng)目背離原主業(yè)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有一定的負(fù)向效用。最后，根據(jù)研究結(jié)果，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：上市公司;募投項(xiàng)目變更;財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）24-0095-03

一、引言

根據(jù)《深圳證券交易所上市公司募集資金管理辦法》，募集資金是指上市公司通過公開發(fā)行證券以及定向增發(fā)并用于特定用途的資金。因此，募集資金投向變更就是指上市公司沒有按照原招股說明書或募集說明書的相關(guān)承諾進(jìn)行投資。從變更內(nèi)容上來看，一是圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)變更，不改變資金實(shí)質(zhì)用途;二是背離原主營(yíng)業(yè)務(wù)。國(guó)外IPO實(shí)施注冊(cè)制不要求上市公司披露募投項(xiàng)目具體名稱及金額，故本文重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)的研究成果。現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，募資投向變更是A股上市公司長(zhǎng)期盈利能力下滑的重要原因（陳文斌、陳超，2007年）。政府干預(yù)會(huì)加大公司募投項(xiàng)目變更為固定資產(chǎn)投資的概率，從而與原有募投項(xiàng)目不匹配，導(dǎo)致公司價(jià)值降低（曹春芳，2012年）。嚴(yán)太華、廖芳麗（2015年）對(duì)2000—2014年間A股市場(chǎng)上市的612家上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果顯示，募資投向變更對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有抑制作用。任健華（2017年）以2014年募投項(xiàng)目變更的80家A股上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)募投項(xiàng)目變更會(huì)對(duì)公司股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

綜上所述，上市公司募資投向變更原因、影響因素和財(cái)務(wù)績(jī)效受到了國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注。但是，上述研究主要是圍繞整體角度展開論證的且結(jié)論不統(tǒng)一，沒有關(guān)注到募資投向變更后的不同實(shí)施內(nèi)容會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有不同作用的效益。鑒于此，對(duì)各省上市公司募資變更實(shí)施內(nèi)容展開研究就顯得十分迫切和必要。本文擬以2011—2017年江西省A、B兩家上市公司披露的募資變更投向的上市公司為樣本，對(duì)其募集資金投資項(xiàng)目變更后的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究。

二、研究設(shè)計(jì)與財(cái)務(wù)績(jī)效構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文選擇2011—2017年的江西省滬深兩所上市的A股兩家企業(yè)作為對(duì)比研究樣本。樣本篩選按照如下原則：刪除金融類企業(yè);刪除被ST的企業(yè);剔除樣本期間被借殼，導(dǎo)致無法評(píng)估其真實(shí)財(cái)務(wù)效益的公司;剔除募投項(xiàng)目變更比例低于30%的上市公司;刪除閑置資金短于1年（不含1年）的上市公司，最后得到的樣本包括滬深兩所上市的2家公司。2013年11月年B公司公告稱將2011年首發(fā)A股募集資金中的第二大募投項(xiàng)目“非金屬系列防磨抗蝕材料生產(chǎn)及防護(hù)、再造建設(shè)項(xiàng)目”變更為與第三方合資成立新公司，余下45%的部分則永久補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。其中，合資新公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域?yàn)槁窡糁悄芄?jié)能，與上市公司原有業(yè)務(wù)范圍不同，補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金已在資產(chǎn)負(fù)債表上閑置兩年多。2013年A公司公告稱將非公開增發(fā)募集的資金中半導(dǎo)體項(xiàng)目投資規(guī)模減少30%;2015年6月A公司公告稱將非公開增發(fā)的募集資金中原募投項(xiàng)目變更為收購浙江方大智控科技有限公司并對(duì)其進(jìn)行增資，以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上協(xié)同效應(yīng)。鑒于以上分析，合計(jì)得到兩個(gè)樣本。樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)、江西省證監(jiān)局、Wind資訊、新浪財(cái)經(jīng)、同花順客戶端。

（二）財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估構(gòu)建

財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估是指應(yīng)用財(cái)務(wù)的指標(biāo)體系對(duì)績(jī)效進(jìn)行科學(xué)適宜的綜合評(píng)估。具體而言，本文將圍繞償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力、發(fā)展能力四個(gè)維度構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估體系?；诮魇∩鲜泄咀陨淼呢?cái)務(wù)特點(diǎn)，本文對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系參照沃爾評(píng)分法，并運(yùn)用層次分析法確定權(quán)重。

1.指標(biāo)設(shè)計(jì)。一是償債能力。本文選取了反映公司長(zhǎng)期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)和短期償債能力速動(dòng)比率以及現(xiàn)金比率指標(biāo)。二是資產(chǎn)管理能力。本文將選取工業(yè)企業(yè)中與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)性較強(qiáng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及與營(yíng)業(yè)成本相關(guān)的存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。三是盈利能力。本文選取了反映資本盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、收益質(zhì)量的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)以及資產(chǎn)盈利狀況的總資產(chǎn)利潤(rùn)率指標(biāo)。四是發(fā)展能力。選取反映資本增長(zhǎng)情況的所有者權(quán)益增長(zhǎng)率和盈利能力增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為指標(biāo)。

2.指標(biāo)體系構(gòu)建。沃爾評(píng)分法基本思路為先選取若干反映財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，并以百分制的形式分別賦予以上指標(biāo)的權(quán)重;之后依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)值，將實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值進(jìn)行比較，得出相對(duì)比率;最后將該相對(duì)比率與指標(biāo)權(quán)重的乘積加總，從而得出綜合財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)分，其關(guān)鍵在于確定權(quán)重和選取指標(biāo)。其中，對(duì)于權(quán)重的確定有專家打分法、加權(quán)平均法、層次分析法等。公司財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)權(quán)重需考慮企業(yè)自身實(shí)際情況，本文將回避上述不良影響而選用層次分析法來確定各指標(biāo)的權(quán)重。具體來說，第一步，向行業(yè)專家發(fā)送問卷調(diào)查，利用1—9標(biāo)度判斷重要性程度，并對(duì)其下方案兩兩對(duì)比，從而得出判斷矩陣。舉例來說，如速動(dòng)比率（a1）因素較凈資產(chǎn)收益率（b2）因素而言同等重要，則量化值Wa1/Wa2取1;如速動(dòng)比率（a1）因素較凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（b4）因素而言同等稍微重要，則量化值Wa1/Wb4取3，余下以此類推。第二步，利用層次分析法軟件Expert Chocie，對(duì)收到的問卷調(diào)查逐份進(jìn)行處理。第三步，匯總上述計(jì)算的結(jié)果，進(jìn)行加權(quán)平均和歸一化處理，最終確定指標(biāo)權(quán)重。根據(jù)上述分析，最終完成公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)置（如下表所示）。