汪青青

摘 要：消費(fèi)、投資和出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大馬車。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的影響，我國(guó)政府采取了一系列的刺激性政策，擴(kuò)大內(nèi)需，刺激投資，增長(zhǎng)出口量成為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。相應(yīng)地社會(huì)投資規(guī)模擴(kuò)大，學(xué)者們對(duì)企業(yè)投資的研究也越來(lái)越多，而醫(yī)藥制造業(yè)依據(jù)政策的推動(dòng)也越發(fā)受人關(guān)注。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)了醫(yī)藥制造業(yè)的發(fā)展，這為醫(yī)藥制造業(yè)帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)機(jī)遇，同時(shí)也帶來(lái)了激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)使得他們借助市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的東風(fēng)盲目加大投資，最終出現(xiàn)過(guò)度投資的行為。適當(dāng)投資有助于提升企業(yè)價(jià)值，提高公司績(jī)效，但是非理性投資的問(wèn)題也接連暴露出來(lái)。過(guò)度投資和投資不足都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不良影響?；诖耍岳ッ髦扑幖瘓F(tuán)股份有限公司為例，首先通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)、現(xiàn)金流量等進(jìn)行分析判斷昆藥集團(tuán)是否屬于過(guò)度投資，再結(jié)合昆藥集團(tuán)的具體情況和相關(guān)財(cái)務(wù)信息，分析過(guò)度投資的行為產(chǎn)生的原因及經(jīng)濟(jì)后果。

關(guān)鍵詞：企業(yè);過(guò)度投資;經(jīng)濟(jì)后果;原因分析

中圖分類號(hào)：F276.1? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）23-0119-03

引言

自“十三五”以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，在全球化的背景下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境異常嚴(yán)峻。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的多樣化需求，許多企業(yè)不再拘泥于單一的生產(chǎn)模式，而是憑借著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上融資的便利開(kāi)展了多元化經(jīng)營(yíng)。然而，政策性投資、過(guò)度投資和投資效率不高等現(xiàn)象也愈發(fā)凸顯。本文通過(guò)對(duì)昆藥集團(tuán)投資活動(dòng)的研究，得出昆藥集團(tuán)存在過(guò)度投資行為，并針對(duì)昆藥集團(tuán)的具體情況，對(duì)昆藥集團(tuán)過(guò)度投資行為的原因和經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究分析。

一、相關(guān)理論

（一）相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)

過(guò)度投資的概念。1986年，Jensen在《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財(cái)務(wù)與收購(gòu)》中引入了過(guò)度投資問(wèn)題。1989年，Lang和Lizenberger提出了過(guò)度投資假說(shuō)，并界定了過(guò)度投資公司。2003年國(guó)內(nèi)學(xué)者潘敏、金巖界定了過(guò)度投資行為。

過(guò)度投資是指接受對(duì)公司價(jià)值而言并非最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)，尤其是凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目，從而降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。

（二）理論依據(jù)

1.委托代理理論

20世紀(jì)30年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯提出了“委托代理理論”，倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，它建立在非對(duì)稱信息博弈論的基礎(chǔ)上，是指交易雙方擁有的信息是不平衡的。委托代理理論的主要觀點(diǎn)認(rèn)為，委托代理關(guān)系是隨著生產(chǎn)力打發(fā)展和規(guī)?；笊a(chǎn)的出現(xiàn)而產(chǎn)生的。

2.自由現(xiàn)金流理論

1986年，邁克爾·詹森提出了自由現(xiàn)金流量假說(shuō)。該假說(shuō)源于代理問(wèn)題，認(rèn)為對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行控制可以緩解代理問(wèn)題。詹森認(rèn)為，應(yīng)將自由現(xiàn)金流量全部交付給股東，減少經(jīng)理人可控的自由現(xiàn)金流，削弱經(jīng)理人的權(quán)力，從而避免代問(wèn)題。

二、公司簡(jiǎn)介

昆藥集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱昆藥集團(tuán)）成立于1951年3月，是國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)50強(qiáng)企業(yè)。2000年12月在上海證券交易所上市。2015年3月，由原“昆明制藥”更名為“昆藥集團(tuán)”。

公司經(jīng)營(yíng)范圍為中西藥原料、制劑、醫(yī)藥原輔材料、中藥材（種植）、中間體、化工原料、包裝材料，自產(chǎn)自銷，批發(fā)零售，科技開(kāi)發(fā)，咨詢服務(wù)，機(jī)械加工，制藥設(shè)備制造，安裝及維修業(yè)務(wù)，醫(yī)藥工程設(shè)計(jì)。

黨的十七大報(bào)告指出，加強(qiáng)國(guó)民醫(yī)療健康建設(shè)，尤其是制藥行業(yè)建設(shè)，對(duì)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，昆藥集團(tuán)也面臨著各方面的挑戰(zhàn)，在政府對(duì)于醫(yī)療行業(yè)的重視，及人民群眾對(duì)治病就醫(yī)方面的需求的提升下，昆藥集團(tuán)即將面臨的挑戰(zhàn)仍在持續(xù)中。隨著市場(chǎng)資金運(yùn)營(yíng)的加速，醫(yī)藥行業(yè)也在所難免的面臨著過(guò)度投資的現(xiàn)狀，昆藥集團(tuán)處于這一大背景之下，也存在這過(guò)度投資的行為。

三、企業(yè)過(guò)度投資行為分析

（一）基于固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率分析

從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中，可以得到企業(yè)近五年來(lái)的固定資產(chǎn)凈值和投資固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量。2012—2017年，昆藥集團(tuán)固定資產(chǎn)投資基本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。尤其在2014—2015年，出現(xiàn)了倍增的增長(zhǎng)狀態(tài)。2012—2017年投資凈額從2.92億元增長(zhǎng)為5.79億元，增長(zhǎng)率接近100%，超出全行業(yè)平均增長(zhǎng)率，投資力度較大?，F(xiàn)金流量表的投資活動(dòng)中的“購(gòu)置固定資產(chǎn)和其他應(yīng)付現(xiàn)金”所表現(xiàn)的現(xiàn)金流量總體呈上升趨勢(shì)，從2012年的1.33億元增長(zhǎng)到了2017年的1.47億元。由此我們可以得出，昆藥集團(tuán)存在著盲目投資、過(guò)度投資行為的結(jié)論。

（二）基于現(xiàn)金流量角度分析

從企業(yè)近五年的現(xiàn)金流量表中可知，除2014年昆藥集團(tuán)投資活動(dòng)現(xiàn)金流入高于現(xiàn)金流出外，其他年份均為投資活動(dòng)現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入。在2013年以前，企業(yè)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量變動(dòng)并不明顯，而從2014年起，產(chǎn)生了大幅度的增長(zhǎng)。至2017年，昆藥集團(tuán)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到了2012年的7—8倍。由此可見(jiàn)，昆藥集團(tuán)一直存在著大規(guī)模投資，也體現(xiàn)出了其存在著過(guò)度投資行為。

并且從投資活動(dòng)現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的對(duì)比中可以看出，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流入增速遠(yuǎn)低于投資活動(dòng)，也充分驗(yàn)證了昆藥集團(tuán)的過(guò)度投資行為的存在。

在查閱昆藥集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)告中，也可以得知昆藥集團(tuán)將大量的資金投入到新的生產(chǎn)領(lǐng)域，擴(kuò)大研發(fā)力度，包括公司的股權(quán)和債權(quán)方面也進(jìn)行了大量的投資，可以看出昆藥集團(tuán)投資規(guī)模在不斷加大，投資范圍也在擴(kuò)大。

（三）基于利潤(rùn)表分析

由企業(yè)的利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入和每股收益的數(shù)額可知，昆藥集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2012年的30.16億元增長(zhǎng)到2017年的58.52億元。凈利潤(rùn)和每股收益則在2015年后出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)先是從2012年的1.82億元增長(zhǎng)到2015年的4.21億元，之后從2016年起就開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從4.07降到了3.30億元;每股收益也出現(xiàn)了同樣的變動(dòng)趨勢(shì)。判斷企業(yè)是否存在過(guò)度投資，僅從投資規(guī)模和投資數(shù)額的增長(zhǎng)角度出發(fā)，并不恰當(dāng)。如果企業(yè)能夠顯現(xiàn)在投資增長(zhǎng)下保持著企業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，則說(shuō)明企業(yè)的投資行為是適度的。

而昆藥集團(tuán)卻在擴(kuò)大投資，在增加企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的同時(shí)，出現(xiàn)了凈利潤(rùn)和每股收益的下降，說(shuō)明企業(yè)的投資并沒(méi)有帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)，也就驗(yàn)證了企業(yè)過(guò)度投資行為的存在。

四、過(guò)度投資行為產(chǎn)生的原因

（一）醫(yī)藥行業(yè)的政策支持推動(dòng)投資過(guò)熱

自2012年國(guó)務(wù)院提出國(guó)家藥品安全“十二五”規(guī)劃以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入了大發(fā)展階段。2014年云南省召開(kāi)了一系列生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的座談會(huì)，大力促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“十二五”期間，昆明市生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)工業(yè)產(chǎn)值增速喜人，產(chǎn)業(yè)效益持續(xù)走好。在政府政策的推動(dòng)下，生物技術(shù)醫(yī)藥領(lǐng)域也不斷壯大，創(chuàng)新水平不斷提升。一系列利好政策的推動(dòng)，使得昆藥集團(tuán)傾向于擴(kuò)大投資規(guī)模，在當(dāng)?shù)卣淖o(hù)佑下，不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。

（二）管理者的過(guò)度自信

昆藥集團(tuán)2011年凈利潤(rùn)跨入億元大關(guān)，2014年收到大股東定向增值12.5億元，同年成立合資子公司，進(jìn)軍糖尿病行業(yè)。2015年從昆明制藥更名為昆藥集團(tuán)，突破地域限制，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。良好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)使得昆藥集團(tuán)的管理層對(duì)于企業(yè)的發(fā)展抱有樂(lè)觀心態(tài)。當(dāng)然作為2000年上市的大集團(tuán)，昆藥集團(tuán)在技術(shù)上可以依靠省內(nèi)的一眾生物藥業(yè)研究所，在政策上可以依賴?yán)ッ魇姓畬?duì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的各種扶持政策，加上企業(yè)自身對(duì)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新的支持，昆藥集團(tuán)的發(fā)展態(tài)勢(shì)給了管理層良好預(yù)期的信心，進(jìn)而增加了過(guò)度投資的可能性。

（三）公司治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題

昆藥集團(tuán)企業(yè)目標(biāo)不明確，公司的戰(zhàn)略定位為聚焦心腦血管疾病、專注慢病治療領(lǐng)域的創(chuàng)新型國(guó)際化藥品提供商，然而募資項(xiàng)目調(diào)研草率，屢次變更，肆意收購(gòu)擴(kuò)張。昆藥集團(tuán)雖希望借助國(guó)家政策扶持，但公司無(wú)特色產(chǎn)業(yè)、無(wú)壟斷價(jià)格，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展存在困境;存在家族型企業(yè)管理的弊端，監(jiān)督不足，融資渠道單一等都是導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行盲目投資擴(kuò)張的因素。

五、企業(yè)過(guò)度投資行為的經(jīng)濟(jì)后果

（一）增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，侵蝕企業(yè)價(jià)值

過(guò)度投資行為使得企業(yè)盈利質(zhì)量下降，過(guò)多占有資金，增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)的自由現(xiàn)金流量減少，融資需求增大。昆藥集團(tuán)的過(guò)度投資行為在凈利潤(rùn)和每股收益的降低上可見(jiàn)一斑，這也導(dǎo)致了昆藥集團(tuán)的盈利能力和發(fā)展能力減弱。加上融需求的增長(zhǎng)，又損害了企業(yè)的償債能力，導(dǎo)致企業(yè)因?yàn)檫^(guò)度投資而增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的獲利能力降低，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)面的影響。

（二）降低資產(chǎn)利用效率，出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩

過(guò)度投資導(dǎo)致企業(yè)盲目多元化擴(kuò)張，資產(chǎn)配置效率較低，企業(yè)的投資規(guī)模超過(guò)企業(yè)的現(xiàn)金流量支撐能力。過(guò)度投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生大量的“花瓶”資產(chǎn)，閑置不用或者無(wú)處可用，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，給企業(yè)帶來(lái)負(fù)擔(dān)。昆藥集團(tuán)在投資過(guò)程中，致力于經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張。企業(yè)定位于慢性藥研發(fā)，在籌資項(xiàng)目上卻不斷變動(dòng)，沒(méi)能實(shí)現(xiàn)針對(duì)性投資。同時(shí)，擴(kuò)張并購(gòu)成為常情，在并購(gòu)中不考慮企業(yè)自身目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)定位，肆意并購(gòu)和無(wú)目標(biāo)性的收購(gòu)使得企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。

（三）產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展

企業(yè)投資就會(huì)產(chǎn)生企業(yè)資產(chǎn)，適度投資使得企業(yè)資產(chǎn)得到充分利用，會(huì)企業(yè)產(chǎn)生相應(yīng)的產(chǎn)能，然而過(guò)度投資就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)不能得到充分利用，出現(xiàn)剩余資產(chǎn)或者閑置資產(chǎn)。而這些不良資產(chǎn)因?yàn)橐呀?jīng)投入資金，便會(huì)形成沉淀價(jià)值，從而被稱為泡沫資產(chǎn)。不良資產(chǎn)會(huì)占用企業(yè)資金，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降、企業(yè)效益受損。昆藥集團(tuán)不斷擴(kuò)大生產(chǎn)領(lǐng)域，研發(fā)力度也不斷加大，并未給企業(yè)主要的營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)較大增長(zhǎng)，債權(quán)股權(quán)投資的加大也未能使得企業(yè)的利潤(rùn)回升。

六、結(jié)論

隨著生活水平的提高，醫(yī)藥行業(yè)近年來(lái)也進(jìn)入了發(fā)展的春天，既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。在各行業(yè)大規(guī)模投資的背景下，醫(yī)藥行業(yè)的過(guò)度投資也在所難免。昆藥集團(tuán)作為醫(yī)藥制造業(yè)的大型國(guó)企，同樣存在著過(guò)度投資行為。

首先，本文在對(duì)昆藥集團(tuán)的研究中，從投資增長(zhǎng)率、盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流量三個(gè)方面驗(yàn)證了其投資過(guò)熱的行為。其次，本文結(jié)合昆藥集團(tuán)自身情況，分析了昆藥集團(tuán)過(guò)度投資的原因?yàn)椋海?）政策推動(dòng);（2）管理者過(guò)度自信;（3）公司治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。最后，本文認(rèn)為昆藥集團(tuán)過(guò)度投資的經(jīng)濟(jì)后果有：（1）增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，侵蝕企業(yè)價(jià)值;（2）降低資產(chǎn)利用效率，出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩;（3）產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

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