曾湘

摘要：本文通過對金磚國家新開發(fā)銀行成立以來的各項(xiàng)運(yùn)營業(yè)績進(jìn)行梳理，特別是對成員國的擴(kuò)員、同業(yè)合作關(guān)系建立與聯(lián)合項(xiàng)目融資、信用評級和發(fā)債融資做了詳細(xì)比較和實(shí)證研究，并對其信貸項(xiàng)目進(jìn)行了整體規(guī)模、本幣貸款比例、國別分布特點(diǎn)等多維度的量化分析，結(jié)合新開發(fā)銀行的發(fā)展戰(zhàn)略，并與其他主流多邊開發(fā)銀行的運(yùn)營進(jìn)行比較，總結(jié)了新開發(fā)銀行的運(yùn)營業(yè)績中的多項(xiàng)創(chuàng)新性因素。

關(guān)鍵詞：金磚國家，新開發(fā)銀行，國際多邊開發(fā)性金融，運(yùn)營業(yè)績，創(chuàng)新

一、新開發(fā)銀行的成立背景

“金磚國家”概念最早是高盛集團(tuán)的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家把巴西、俄羅斯、印度和中國四個經(jīng)濟(jì)增長最快的新興國家英文名稱首字母合并成“BRICs”而形成的一個概念[1]。他在報告中預(yù)測這四個國家將成為影響世界經(jīng)濟(jì)格局的重要力量。隨后這一概念逐漸流行，直至2009年首屆金磚國家峰會在俄羅斯舉行，2011年正式南非加入峰會并完善了“BRICS”的概念。2012年，金磚五國開始商議組建新開發(fā)銀行（New Development Bank，以下簡稱NDB）。2014年，在巴西舉行的第六屆金磚國家峰會上五國簽署了建立“新開發(fā)銀行”的協(xié)議。2015年7月，金磚五國創(chuàng)建的新開發(fā)銀行在上海正式宣布開業(yè)，并且立即開始了實(shí)質(zhì)性的運(yùn)營。

二、新開發(fā)銀行的定位和創(chuàng)立規(guī)模

NDB并非第一個由新興國家倡導(dǎo)創(chuàng)建的多邊開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，并且在成立之初成員數(shù)也僅限于金磚五國，但NDB的定位是首個全球性而非特定區(qū)域的，由新興國家創(chuàng)立并占主導(dǎo)地位的國際多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)（即Multilateral Development Bank，以下簡稱MDB）。

在NDB之前已有非洲開發(fā)銀行（1964年成立）、加勒比開發(fā)銀行（1970年成立）、伊斯蘭開發(fā)銀行（1974年成立）等多個發(fā)展中國家創(chuàng)立的國際多邊開發(fā)銀行，但這些銀行往往是區(qū)域型的且業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模亦有限。NDB在創(chuàng)建時授權(quán)資本已高達(dá)1000億美元，其中的500億已認(rèn)購資本（Subscribed Capital）由五個創(chuàng)始成員國平均認(rèn)購，創(chuàng)始股東按20%的比例來支付100億美元的實(shí)收資本（Paid-in Capital），這個比例高于很多全球知名MDB，詳見表1。

100億美元實(shí)收資本的資本規(guī)模使得NDB一經(jīng)創(chuàng)立就躋身國際多邊開發(fā)銀行的規(guī)模前列，已超越了亞洲開發(fā)銀行（72億美元）、伊斯蘭開發(fā)銀行（69億美元）、非洲開發(fā)銀行（66億美元）等眾多運(yùn)營發(fā)展數(shù)十年的區(qū)域性開發(fā)銀行，并且接近目前世行集團(tuán)的國際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD）的資本規(guī)模（160億美元）。由此可感受到五大創(chuàng)始國創(chuàng)建NDB的雄心勃勃。

除了來自新興經(jīng)濟(jì)體的創(chuàng)始成員國和全球性大型多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)的定位，NDB在創(chuàng)建之初就根據(jù)現(xiàn)有國際多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)存在的諸多不足，為NDB的運(yùn)營設(shè)計了不少創(chuàng)新之處，甚至其官方名稱也以“New”作為核心特點(diǎn)定位。根據(jù)NDB的《新開發(fā)銀行協(xié)議條款》（以下簡稱《協(xié)議》），NDB在機(jī)構(gòu)管理機(jī)制、吸納新成員要求、本幣借貸、可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、應(yīng)用借款國當(dāng)?shù)夭少徶贫鹊确矫娑奸_展了很多運(yùn)營創(chuàng)新的實(shí)踐。國內(nèi)外不少學(xué)者關(guān)注到這些創(chuàng)新實(shí)踐，并發(fā)表了相關(guān)的研究成果[2，3，4，5]。

三、高管團(tuán)隊(duì)和總部及區(qū)域中心建設(shè)

3.1 高管團(tuán)隊(duì)

從NDB的架構(gòu)看，其最高層決策機(jī)構(gòu)為五大創(chuàng)始股東代表組成的理事會，次一級為NDB董事會，日常運(yùn)營團(tuán)隊(duì)高管由一位行長和四位副行長組成，其中首任行長由印度提名的銀行家擔(dān)任，另外四位副行長則由中國、巴西、俄羅斯和南非各派一位代表擔(dān)任，這充分體現(xiàn)了NDB創(chuàng)建時的均衡原則。特別指出的是，根據(jù)《協(xié)議》第二章第13條，五大創(chuàng)始成員國至少有1人任行長（或副行長），行長（或副行長）的任期為5年且不得連任。這樣的高管團(tuán)隊(duì)來源特點(diǎn)有利于最大程度上實(shí)現(xiàn)了五大創(chuàng)始成員國對NDB管控的勢力平衡，避免少數(shù)成員國影響力過大，保障所有創(chuàng)始成員國對NDB的影響力都不會被邊緣化，以此激勵所有創(chuàng)始成員國長期支持NDB的發(fā)展。首任高管團(tuán)隊(duì)的五位高管，有三位高管（行長，首席風(fēng)險官和首席風(fēng)險官）都有長期在其他多邊開發(fā)銀行任職經(jīng)歷，另外兩位（首席財務(wù)官和首席行政官）也在政府和所在國金融機(jī)構(gòu)的任職經(jīng)歷，這反映了五大創(chuàng)始股東對高管運(yùn)營能力專業(yè)性的高標(biāo)準(zhǔn)，也體現(xiàn)了NDB運(yùn)營上對標(biāo)世界銀行等主流MDB的審慎思路。

3.2 總部和區(qū)域中心建設(shè)

根據(jù)《協(xié)議》第一章第4條，NDB總部所在地為中國上海，這體現(xiàn)了中國在NDB的重要地位，中國政府也為保障NDB總部的順利建設(shè)做了突出貢獻(xiàn)。2016年2月，NDB與上海政府簽署了NDB總部建設(shè)協(xié)議。2017年9月，建筑面積12萬平米，可為NDB未來2500員工服務(wù)的總部大樓已開工建設(shè)，預(yù)計2021年交付使用，而此時距NDB開業(yè)僅6年。與之相比較的是成立于1965年的亞洲開發(fā)銀行在馬尼拉一直處于多地辦公運(yùn)營狀態(tài)，直到成立26年后的1991年才搬入滿足超1000人規(guī)模員工的集中辦公的總部大樓;成立于1944年的國際復(fù)興開發(fā)銀行（即世界銀行集團(tuán)前身）的新辦公大樓也是1997年才落成使用。這樣高規(guī)格高效率的總部辦公大樓的建設(shè)既是中國對NDB長遠(yuǎn)發(fā)展的有力保障，也顯示了中國對NDB發(fā)展成為具有重要國際影響力的多邊金融機(jī)構(gòu)的高期望。

作為NDB總部設(shè)立在中國的平衡舉措，也為了適用NDB對項(xiàng)目運(yùn)營的精簡機(jī)構(gòu)和本地化需求，在2015年簽訂的《協(xié)議》中已決定設(shè)立非洲運(yùn)營中心，NDB在其2017年發(fā)布的《NDB總體戰(zhàn)略2017-2021》（以下簡稱“總體戰(zhàn)略”）[6]中明確首先在約翰內(nèi)斯堡設(shè)立非洲運(yùn)營中心，印度和俄羅斯的區(qū)域中心也將陸續(xù)設(shè)立。區(qū)域運(yùn)營中心的功能定位是負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作（如明確項(xiàng)目資金需求，項(xiàng)目評估，與項(xiàng)目利益相關(guān)方的協(xié)商等），而后臺（項(xiàng)目審批）和支持性的工作將仍然留在NDB總部進(jìn)行。這樣有利于讓區(qū)域內(nèi)項(xiàng)目有本地化的常駐團(tuán)隊(duì)運(yùn)營，提高工作效率，也為將來業(yè)務(wù)向各區(qū)域內(nèi)新成員國市場發(fā)展而夯實(shí)基礎(chǔ)。

四、成員國的擴(kuò)員

雖然NDB最早是在金磚五國峰會中被提議建立的，但其成立之初就被定位為開放的多邊國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)。從NDB名稱的用“新”冠名而刻意淡化“金磚”概念，到給未來新成員的預(yù)留了充足的可認(rèn)繳資本額度，都體現(xiàn)出NDB的開放性。甚至NDB其對申請成為NDB新成員國的基本資格只需要是聯(lián)合國成員即可，比亞洲基礎(chǔ)建設(shè)投資銀行（以下簡稱AIIB）的范圍要更為廣泛，申請成為AIIB成員國需要先是世界銀行或者亞洲開發(fā)銀行的成員。AIIB成員國數(shù)量在開業(yè)不到4年時間里已迅速增長至97個，僅次于世界銀行。與AIIB龐大的成員國規(guī)模形成鮮明反差，NDB在成立4年后仍僅有五大創(chuàng)始成員，并未新增一個成員國。

從NDB“總體戰(zhàn)略”可知，NDB清楚擴(kuò)大成員國范圍帶來諸多積極意義，例如可提升NDB的形象和國際地位，使NDB的業(yè)務(wù)分布更多元化，可增加實(shí)收資本，可利用新成員國在項(xiàng)目設(shè)計和實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)等。NDB也希望發(fā)展未來成員國的范圍既包括發(fā)達(dá)國家，也包括中等收入和低收入國家，以實(shí)現(xiàn)更多元化的成員組成和更合理的成員國的分布。NDB借鑒在國際多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行等）的吸引成員國的典型規(guī)則：僅對成員國中借款國（以欠發(fā)達(dá)國家為主）提供NDB貸款的項(xiàng)目資金，同時給非借款國（以發(fā)達(dá)國家為主）成員獲得參與借款項(xiàng)目采購所帶來的市場機(jī)會。

NDB不急于擴(kuò)員的邏輯應(yīng)是更多的成員國對NDB長久發(fā)展無疑是“重要的”，但在創(chuàng)立之初的這幾年卻并非“首要緊迫的”運(yùn)營目標(biāo)。NDB顯然將精力優(yōu)先投入到建立運(yùn)營團(tuán)隊(duì)、制定戰(zhàn)略和管理制度、開展信用評級、發(fā)行債券融資和開發(fā)信貸項(xiàng)目等“重要且更緊迫”的各項(xiàng)工作。事實(shí)上，直到開業(yè)近2年后的2017年4月，NDB董事會才批準(zhǔn)了“申請成為NDB的新成員國的具體流程和要求”，這符合NDB“漸進(jìn)式”發(fā)展新成員國的運(yùn)營政策。

值得指出的是NDB不急于發(fā)展更多成員國是有充分底氣的。首先五大創(chuàng)始成員國本身已是巨大的經(jīng)濟(jì)體，其GDP之和占全球的32%，人口之和占全球的42%，而且NDB創(chuàng)始階段已有充足的資本滿足運(yùn)營需要;其次，NDB創(chuàng)始成員國自身就是世界最主要的發(fā)展中國家和最大的基礎(chǔ)建設(shè)需求市場，中國、印度和巴西本身還是世界銀行、亞洲開發(fā)銀行最主要的借款國，五國本身的項(xiàng)目融資需求足夠支持NDB的本階段發(fā)展;再次，NDB五大成員國分布在世界地緣政治和經(jīng)濟(jì)地位上都舉足輕重，使得NDB的貸款組合的能夠多元化進(jìn)行合理分散。綜上，NDB創(chuàng)始成員國本身就足夠提供開發(fā)金融所需的資金，本身有需求巨大的借款客戶和借款項(xiàng)目儲備，本身具有足夠的工業(yè)化能力提供大部分基建項(xiàng)目采購所需的各類技術(shù)裝備，其巨大規(guī)模體量使得NDB初創(chuàng)階段成員數(shù)較其他MDB偏少并不會影響其業(yè)務(wù)運(yùn)營目前階段的快速發(fā)展。

五、建立同業(yè)合作關(guān)系和聯(lián)合融資

NDB從建立初期就積極與國際上各大MDB，各國開發(fā)銀行和商業(yè)金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。截至2019年4月，NDB已與各類國際開發(fā)金融機(jī)構(gòu)、各國開發(fā)銀行等簽署了19份合作諒解備忘錄，此外還與9家大型商業(yè)銀行（如中國銀行，印度工業(yè)信貸投資銀行、桑坦德銀行（巴西）、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行等）建立合作關(guān)系，詳見表[2]：

由表2可見NDB重視與世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、歐洲投資銀行等代表發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的開發(fā)金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。與此同時，NDB也積極地與其五大成員國所屬開發(fā)銀行（如中國國家開發(fā)銀行，巴西開發(fā)銀行，南非開發(fā)銀行等）和成員國的主要商業(yè)銀行建立合作關(guān)系。這反映出NDB不僅以積極開放態(tài)度參與國際多邊開發(fā)金融界交流，同時也格外重視加強(qiáng)與五大成員國所屬金融機(jī)構(gòu)（無論是開發(fā)銀行或者商業(yè)銀行）的合作。以AIIB與NDB在合作金融機(jī)構(gòu)的選擇上進(jìn)行比較，AIIB選擇戰(zhàn)略合作的金融機(jī)構(gòu)多為國際多邊金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行，亞洲開發(fā)銀行），但鮮有其成員國所屬的國家開發(fā)銀行或者商業(yè)銀行。

在銀行間商業(yè)合作中，聯(lián)合融資（Co-financing）是很重要的一種。NDB（截至2019年4月）已承諾貸款項(xiàng)目35個，折合共計93億美元，但其中并沒有與現(xiàn)有的MDB聯(lián)合融資，大部分項(xiàng)目與其他借款國當(dāng)?shù)亻_發(fā)銀行或商業(yè)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合融資。這解釋了NDB為何格外重視與股東國當(dāng)?shù)亻_發(fā)金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行建立合作關(guān)系，這種與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)聯(lián)合融資的合作模式相比與MDB，更匹配NDB的“基于借款國本國法律體系”的項(xiàng)目管理模式。

與NDB形成鮮明對比，在AIIB已承諾的貸款項(xiàng)目中（截至2019年4月），有52%為與其他MDB聯(lián)合融資的項(xiàng)目，這些MDB包括亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行歐洲投資銀行、伊斯蘭開發(fā)銀行、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行和世界銀行6家。AIIB與這六家MDB全部簽署過合作MoU?？梢夾IIB開業(yè)后選擇通過與MDB聯(lián)合融資完成自身超過半數(shù)的項(xiàng)目貸款，既體現(xiàn)出AIIB與這些MDB在項(xiàng)目評價和信貸政策上具有較高的兼容性，也反映出AIIB規(guī)模增長對其他MDB提供的聯(lián)合融資機(jī)會還有依賴性。

六、信用評級和發(fā)債融資

6.1 信用評級

根據(jù)MDB的國際慣例，除資本金外開發(fā)銀行最主要的融資來源就是從資本市場發(fā)行債券融資，而獲得知名評級機(jī)構(gòu)給與的高信用評級是順利從資本市場投資者中獲得低成本資金的重要手段。NDB也非常重視邀請國際知名機(jī)構(gòu)來評級。2018年8月，NDB同時獲得標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）“AA+”的長期信用評級和“A-1+”的短期信用評級，以及惠譽(yù)（FITCH）的“AA+ ”長期信用評級和“F1+”的短期信用評級。兩家中國評級機(jī)構(gòu)（中誠信和聯(lián)合資信）也都對NDB給出了“AAA”的長期信用等級的高評級。

如果把NDB這個評級與其他MDB，G7的國家政府，NDB股東國政府和所在國銀行的評級進(jìn)行對比（詳見表3）。NDB長期信用評級AA+雖略低于ADB、AIIB等發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的MDB，但已明顯高于五大出資國各自的開發(fā)銀行，也高于除中國以外其他股東的主權(quán)政府評級，甚至超過了G7中的英國、法國、日本和意大利這四國政府評級，這無疑為NDB創(chuàng)造了從資本市場低成本發(fā)債籌資的良好條件。評級機(jī)構(gòu)對NDB高評級的理由主要有：

• NDB的資本水平極佳：這來源于股東強(qiáng)有力的支持、高比例支付的應(yīng)繳資本和銀行初創(chuàng)時極低的債務(wù)股本比;
• NDB貸款項(xiàng)目多數(shù)有主權(quán)擔(dān)保貸款，信貸資產(chǎn)質(zhì)量高：有利因素包括NDB的股東的信用風(fēng)險評級已屬中上，?NDB享受優(yōu)先債權(quán)人地位（多邊開發(fā)銀行的共同優(yōu)勢），且NDB股東的經(jīng)濟(jì)體量巨大使得NDB面對的風(fēng)險敞口在股東的強(qiáng)力支撐下違約風(fēng)險低;
• NDB實(shí)施了審慎的風(fēng)險管理和運(yùn)營政策。例如通過將股權(quán)對資產(chǎn)比率的最低閾值定為25%，限制杠桿率過高以降低風(fēng)險;采用嚴(yán)格審慎的管理流動性政策，確保銀行現(xiàn)金流動性滿足12個月運(yùn)營所需。

即便如此，NDB在信用評級上仍稍遜于AIIB獲得AAA最高級，兩者作為同期建立的MDB有很多共同特點(diǎn)和優(yōu)勢，但造成結(jié)果差距的原因主要有兩點(diǎn)：

首先，NDB缺乏最高信用評級AAA的股東成員國，NDB的股東中評級最高的中國（AA+）也未達(dá)到AAA評級，其他四國的信用評級都在BBB及以下;而AIIB則由13%的成員國（主要是域外的非借款國）具有AAA的最高信用評級;

其次，雖然AIIB的借款國（亞洲發(fā)展中國家和欠發(fā)達(dá)國家）的平均信用等級偏低，但眾多借款國（AIIB目前已批準(zhǔn)項(xiàng)目貸款分布在17個成員國）提供了足夠的風(fēng)險分散性。

以上這兩點(diǎn)NDB可以通過未來有針對性的擴(kuò)大不同類型成員國來逐步解決完善。

6.2 債券融資業(yè)績

獲得資信評級的主要目的就是更好地發(fā)債融資。截至目前（2019年4月），NDB已經(jīng)完成了2次發(fā)債，2次都是在中國銀行間市場發(fā)行的人民幣債券，其中第一次是2016年7月，NDB在中國銀行間債券市場成功發(fā)行了第一筆綠色金融債券;2019年，NDB作為第一家根據(jù)中國人民銀行和財政部聯(lián)合發(fā)布的《全國銀行間債券市場境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》被批準(zhǔn)發(fā)行人民幣債券計劃的海外實(shí)體，總計100億元人民幣債券。其中第一批次30億人民幣債券在2019年2月成功發(fā)行。上述兩次債券發(fā)行信息參見下表4：

向中國境內(nèi)機(jī)構(gòu)和境外投資者（通過債券通）發(fā)售，獲中外投資者3倍超額認(rèn)購，以投標(biāo)區(qū)間下限定價，票面利率分別為3%和3.32%，

由此可見，NDB在中國發(fā)行人民幣債券取得了成績，不僅兩次都以低利率成功發(fā)行，而且從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批額度，到認(rèn)購方的廣泛性都取得進(jìn)步。其中2016年發(fā)行的30億人民幣綠色債券融資已被運(yùn)用在多個項(xiàng)目中（上海臨港100MW分布式光伏電站項(xiàng)目，莆田700MW海上風(fēng)電項(xiàng)目，巴西600MW可再生能源項(xiàng)目，巴西石油環(huán)保項(xiàng)目及俄羅斯50MW水電項(xiàng)目）。值得注意的是，即便NDB截至目前已經(jīng)成功發(fā)行兩次債券，債券融資總額折合僅9億美元，仍大幅低于NDB計劃中的2018年底前應(yīng)達(dá)到的38億美元。NDB的高管曾多次表示要在印度、南非等地發(fā)行本幣，但都因故較原計劃延后，一致NDB目前大部分貸款協(xié)議都以資本金的美元作為貨幣。可見NDB在股東國發(fā)行本幣債券融資規(guī)模仍需擴(kuò)大，這將隨著NDB的項(xiàng)目不斷增多，放貸資金需求迅速增長而愈發(fā)顯得重要。

與NDB同年成立的AIIB經(jīng)過四年多運(yùn)營，批準(zhǔn)了79億美元貸款，并獲得了標(biāo)普，穆迪和惠譽(yù)三家的高評級，終于在2019年5月首次發(fā)行了25億美元5年期的全球債券，票面年利率為2.25%，債券將在倫敦證券交易所上市。此次AIIB的債券利率與同期美國5年期國債收益率和世界銀行五年期美元債券持平，利率水平低于NDB的人民幣利率，融資金額也大幅超過了NDB兩次人民幣發(fā)債之和，充分反映了目前以全球債券市場的融資能力（即美元、歐元等西方發(fā)達(dá)國家貨幣債券）仍明顯強(qiáng)于金磚各國的本幣債券市場。

再與代表性的IBRD和ADB發(fā)債融資的情況進(jìn)行對比。IBRD在全球發(fā)行的債券包括數(shù)十個貨幣種類，既包括美元，歐元等代表性全球債券，也有如人民幣，印度盧比，南非蘭特等本地貨幣債券。IBRD近五年的年均債券發(fā)行規(guī)模在500億美元規(guī)模上下，期限范圍從2年至10年不等。ADB全球發(fā)行的債券也包括十多種貨幣，以美元作為基準(zhǔn)貨幣（金額占一半左右），此外還發(fā)行澳大利亞元、離岸人民幣、歐元等其他幣種債券，近五年年均發(fā)行規(guī)模約220億美元，債券平均久期為5年左右?？梢奛DB發(fā)債融資的幣種單一、規(guī)模、期限和類型豐富性都在起步階段?？紤]的NDB對外貸款期限往往超過20年，存在期限錯配的風(fēng)險。顯而易見，NDB發(fā)債融資的運(yùn)營離IBRD和ADB這樣經(jīng)營多年的行業(yè)標(biāo)桿存在較大差距。

七、項(xiàng)目貸款整體運(yùn)營情況

7.1 整體目標(biāo)和完成情況

NDB在其“總體戰(zhàn)略”^[6]制定了項(xiàng)目貸款的五年發(fā)展目標(biāo)。以NDB兩套發(fā)展計劃中相對保守的計劃為準(zhǔn)，每年批準(zhǔn)項(xiàng)目貸款金額將從2016年度的15億美元快速增加至2021年的100億美元，年化增長率高達(dá)46%。在2021年底，NDB累計批準(zhǔn)的貸款額將達(dá)到320億美元，累計發(fā)放貸款將達(dá)到146億美元。即便除去開業(yè)運(yùn)營頭三年基數(shù)過小的因素，從2019至2021這三年的年化增長率也高達(dá)35%，年實(shí)際放款金額年化增長率高達(dá)63%。這反映出股東國對NDB業(yè)務(wù)快速發(fā)展寄予厚望和充分自信，也反映同為借款國的股東國對基礎(chǔ)建設(shè)資金需求強(qiáng)烈。

根據(jù)NDB的財務(wù)報告，2018年新批準(zhǔn)的項(xiàng)目貸款額41.15美元，超額完成計劃的40億美元目標(biāo)值;截至2018年底，累計批準(zhǔn)項(xiàng)目貸款金額81.25億美元，超額完成80億美元的計劃目標(biāo);但其實(shí)際累計發(fā)放貸款額僅為6.28億美元，大幅低于計劃目標(biāo)的20.5億美元。其原因主要是NDB貸款的大型基礎(chǔ)建設(shè)工程普遍，工程周期長，從批準(zhǔn)貸款到根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施中逐步發(fā)放貸款使得放款金額存在明顯延后性。

但將此數(shù)據(jù)與同期AIIB做個對比，AIIB截至2018年底累計批準(zhǔn)項(xiàng)目貸款金額70.5億美元，低于NDB，但AIIB實(shí)際發(fā)放貸款達(dá)到13.65億美元，大幅高于NDB的6.28億美元。這個顯著差異與NDB貸款項(xiàng)目基本為自行開發(fā)的新項(xiàng)目為主，而AIIB超過半數(shù)的項(xiàng)目貸款是與其他MDB聯(lián)合融資進(jìn)行的，因此節(jié)約了時間，比NDB可以更快地發(fā)放貸款。

可見，NDB貸款運(yùn)營以自行開發(fā)的新項(xiàng)目為主，批準(zhǔn)貸款的進(jìn)展快，能夠達(dá)到股東設(shè)立的快速發(fā)展目標(biāo)，但項(xiàng)目貸款發(fā)放受制于實(shí)際項(xiàng)目的進(jìn)度，距離目標(biāo)有加大差距。

7.2 本幣貸款

在貸款幣種方面，NDB已批準(zhǔn)項(xiàng)目中近20%為借款國本幣貸款，遠(yuǎn)高于其他MDB，具體見表5。本文對本幣的定義為非美元、歐元、英鎊、瑞士法郎和日元的其他幣種貸款，例如人民幣、印度盧比、南非蘭特等。因NDB的資本金全部為美元并無本幣資金，且NDB僅完成了人民幣債券的融資，所以NDB本幣貸款項(xiàng)目都集中在中國，預(yù)計隨著NDB的其他股東國本地融資的發(fā)展，且其政策上重視借款國對本幣貸款的傾向，其本幣貸款的比例有望將進(jìn)一步上升。

AIIB由于超過半數(shù)的項(xiàng)目為與其他MDB的聯(lián)合融資，在貸款幣種的選擇上缺乏決策權(quán)，且AIIB僅發(fā)行美元債券而未發(fā)行過本幣債券，所以其本幣貸款還未起步。

7.3 項(xiàng)目貸款的國別和擔(dān)保類型

截至2019年4月，NDB已批準(zhǔn)的35個貸款項(xiàng)目中，對其項(xiàng)目所在國別和擔(dān)保類型等信息做了統(tǒng)計，詳見下表：

由上表可見，雖然五國的股份比例相同，但貸款項(xiàng)目的規(guī)模并非均分，而基本參考GDP規(guī)模有所區(qū)別。中國貸款項(xiàng)目占比最大，其次是印度，兩國之和已占全部貸款規(guī)模的六成;余下的俄羅斯和南非規(guī)模相當(dāng)，合計占比約三成;巴西則份額最小，不到一成。值得一提的是這個比例存在波動，例如2016年批準(zhǔn)貸款的5個項(xiàng)目并沒有巴西的，而2017年批準(zhǔn)的10個項(xiàng)目并沒有南非的，到2018年的15個項(xiàng)目才覆蓋全部五個股東國?？紤]到NDB的運(yùn)營逐步走上正軌且整體規(guī)模的不斷擴(kuò)大，五個股東國各自所占貸款項(xiàng)目份額比例在一定時期后會趨于穩(wěn)定。

由上表可見，NDB貸款項(xiàng)目中主權(quán)（含主權(quán)擔(dān)保）貸款占比為84%?？紤]到通過借款國的開發(fā)銀行（如巴西的BNDES和南非的DBSA）進(jìn)行轉(zhuǎn)貸也具有類主權(quán)信用擔(dān)保的特征。因此，實(shí)際上NDB超過九成貸款為有股東國主權(quán)擔(dān)保（或類主權(quán)擔(dān)保）的低風(fēng)險信貸資產(chǎn)。這是MDB的信貸風(fēng)險控制的慣例，也是NDB對信貸資產(chǎn)進(jìn)行審慎風(fēng)險管理的結(jié)果。NDB股東國將使用主權(quán)擔(dān)保的寶貴財政資源提供給NDB的貸款項(xiàng)目體現(xiàn)了股東國對NDB健康發(fā)展的大力支持。

八、NDB運(yùn)營業(yè)績的創(chuàng)新性分析

NDB從金磚峰會被作為概念提出，到2015年正式開業(yè)，直至今天已運(yùn)營近四年。從NDB的創(chuàng)新性的定位，到首任高管及運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的組建，再到總部和區(qū)域中心逐步成型，成功完成了信用評級、本幣發(fā)債、數(shù)十個項(xiàng)目總額近百億美元的貸款批準(zhǔn)和貸后運(yùn)營等諸多運(yùn)營業(yè)績。這些業(yè)績內(nèi)含的創(chuàng)新性歸納如下六條：

8.1由新興經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的特點(diǎn)是創(chuàng)新的驅(qū)動力

首先，NDB不是由傳統(tǒng)上主導(dǎo)MDB的發(fā)達(dá)國家來創(chuàng)建，也不再由“發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家推行的輸出式開發(fā)”作為其運(yùn)營思路。NDB由世界規(guī)模最大、最具影響力的五大新興經(jīng)濟(jì)體以平等的多邊機(jī)制來創(chuàng)建的，五大創(chuàng)始國既是銀行出資人和運(yùn)營的控制人，也是NDB貸款項(xiàng)目的借款人。NDB創(chuàng)造的核心股東和借款國的高度一致性的新型MDB，有動力創(chuàng)造出更靈活有針對性的雙贏機(jī)制，是對原有的國際多邊金融機(jī)構(gòu)和各國開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的有益補(bǔ)充。NDB的運(yùn)營政策也確實(shí)充分關(guān)注并相應(yīng)了到新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、國情發(fā)展情況等方面被傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的MDB所忽視的訴求。

8.2以滿足股東最迫切的資金需求作為創(chuàng)新目標(biāo)

NDB首先以滿足股東迫切需要大量可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金作為創(chuàng)新目標(biāo)，具體而言是集中有限的人力和運(yùn)營資源專注于建設(shè)資本市場融資能力和開發(fā)高質(zhì)量的信貸項(xiàng)目。NDB沒有因傳統(tǒng)MDB強(qiáng)調(diào)的“追求性別平等”，“動員私人資本”等諸多“發(fā)展”的目標(biāo)而降低運(yùn)營效率。NDB創(chuàng)建之初以更精簡的人員機(jī)構(gòu)，更快的運(yùn)營效率，更有競爭力的本幣貸款等作為運(yùn)營活動追求的重要目標(biāo)。其100多員工在2018年實(shí)現(xiàn)了15個項(xiàng)目合計40億美元獲得批準(zhǔn)的運(yùn)營高效率。

8.3合理把握擴(kuò)員的節(jié)奏

現(xiàn)階段NDB利用目前成員國少而精的優(yōu)勢，快速建立規(guī)章，夯實(shí)資本市場融資能力，建立高質(zhì)量可持續(xù)的信貸資產(chǎn)，形成良性發(fā)展態(tài)勢。在擴(kuò)員政策上穩(wěn)步推進(jìn)，不急于求成;同時也秉持未來擴(kuò)大成員國的開放態(tài)度。在控制權(quán)上限制發(fā)達(dá)國家加入后的影響力，審慎維護(hù)金磚國家的利益平衡，防范金磚國家各國領(lǐng)導(dǎo)人換屆，執(zhí)政黨更迭等對NDB產(chǎn)生的不利影響。

8.4 以平權(quán)機(jī)制激勵各股東支持

NDB創(chuàng)建時就創(chuàng)新地設(shè)計了五大股東國的平權(quán)治理機(jī)制（相同的股權(quán)比例，五位行長高管分別來自五個成員國等），激勵了五大股東持續(xù)為NDB提供強(qiáng)大支撐的積極性：包括確保NDB資本金每年按時到位，總部大樓和區(qū)域中心能夠迅速建設(shè)以及源源不斷獲得大量有主權(quán)擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)借款項(xiàng)目等。

8.5 采用借款國體系制度和監(jiān)督程序管理項(xiàng)目

NDB的項(xiàng)目貸款創(chuàng)新地采用借款國的立法體系、當(dāng)?shù)刂贫群捅O(jiān)督程序，這樣明顯區(qū)別于與IBRD等采用“多邊開發(fā)銀行自身規(guī)則”高于“借款國規(guī)則”的MDB的運(yùn)營慣例。因此，NDB此類項(xiàng)目很難與傳統(tǒng)MDB進(jìn)行直接合作，但卻可以借此與借款國的開發(fā)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)迅速形成了互補(bǔ)的合作機(jī)制，不僅完成了多個項(xiàng)目的聯(lián)合融資，而且有利于提高借款國的未來項(xiàng)目運(yùn)營的效率。

8.6 推動本地化融資和本幣信貸

雖然NDB的資本金以美元作為貨幣，但NDB積極在借款國發(fā)行本幣債券，NDB開拓性地優(yōu)先發(fā)行了人民幣債券，并嘗試發(fā)行其他股東國的本幣債券，不但為借款國減少了項(xiàng)目貸款的貨幣錯配的長期匯率風(fēng)險，也事實(shí)上豐富了借款國的資本市場的債券投資產(chǎn)品，有助于更多的借款國發(fā)展當(dāng)?shù)貍袌龅拈L期發(fā)展，從而降低長期對西方發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的資本市場中全球債券資金的依賴程度。這都是NDB對推動本幣化融資和本幣信貸努力的積極意義。

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