王媛媛 湯春玲 嚴米 羅子豪

摘?要：依據(jù)廣東、浙江、江蘇新三板市場2017年末掛牌的90家中小工業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)2012-2017年的平衡面板數(shù)據(jù)，考量私募股權(quán)融資方式對不同生命周期中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績的影響。結(jié)果表明：私募股權(quán)基金進入對中小企業(yè)的規(guī)模擴張呈正向影響，即私募股權(quán)投資基金的進入會促進企業(yè)規(guī)模壯大;私募股權(quán)基金進入對中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生正向的影響，它能夠提高中小企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入、主營利潤和凈利潤，推動企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升;私募股權(quán)投資基金進入中小企業(yè)的時間不同其影響不同，在成長期進入較成熟期進入效果更好。

關(guān)鍵詞： 私募股權(quán);中小企業(yè);生命周期

中圖分類號：F830.39?文獻標識碼：?A?文章編號：1003-7217（2019）06-0072-06

一、引言及文獻回顧

截至2018年，我國中小微企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99.7%，其中小型微型企業(yè)占97.3%，它們提供的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位超過80%，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，上繳利稅占50%。中國發(fā)明專利的65%、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的75% 以上和新產(chǎn)品開發(fā)的80% 以上，都是由中小企業(yè)完成的。

我國中小企業(yè)的發(fā)展需要大量的資金支持，目前主要以內(nèi)源性融資為主，但其總量比較小，不足以支持中小企業(yè)的發(fā)展。私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，以下簡稱PE）作為一種常見的融資方式，不僅能幫助中小企業(yè)解決資金籌集的問題，其投資機構(gòu)還能以自身的專業(yè)管理經(jīng)驗助力企業(yè)發(fā)展。PE主要針對發(fā)展?jié)摿薮蟆⒌Y金不足的企業(yè)。PE投資者不僅可以獲得企業(yè)的相應(yīng)股份，還可以以其自身的專業(yè)管理經(jīng)驗幫助企業(yè)獲得更大效益，借此獲得更高的回報，最后達到雙贏的效果。一般來說，中小企業(yè)的成長性可通過企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和規(guī)模來衡量。因此，研究私募股權(quán)融資方式對中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績的影響，對于更好地理解私募股權(quán)融資方式的作用，健全中小企業(yè)治理機制和完善中小企業(yè)融資渠道具有重要的意義。

當前學(xué)術(shù)界主要從以下幾個方面就PE對中小企業(yè)的業(yè)績影響等問題進行了較為深入的研究。

（一）私募股權(quán)投資與中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)系

Prowse等（1998）通過公開數(shù)據(jù)和實地考察研究，認為私募股權(quán)投資對中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)中小企業(yè)有十分重要的影響[1]。Allen等（1998）提出企業(yè)的成長性是私募機構(gòu)首要關(guān)注的方面[2]。Casamatta （2003）發(fā)現(xiàn)有PE投資的企業(yè)經(jīng)營狀況往往優(yōu)于沒有PE投資的企業(yè)[3]。Cao等人（2009）認為有PE參與的企業(yè)股票績效優(yōu)于其他上市公司，并且企業(yè)價值提升顯著[4]。國內(nèi)方面，張芳麗等（2018）發(fā)現(xiàn)PE介入對中小企業(yè)長期績效的表現(xiàn)呈正向促進作用[5]。許軍（2019）認為PE的進入顯著地促進了企業(yè)規(guī)模的擴大、獲利能力的增強和收益質(zhì)量的提高 [6]。李維林等（2018）認為PE投資的確會顯著促進企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，它可以幫助中小高新企業(yè)擺脫融資難、融資成本高的困境，還可以幫助企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)、解決委托代理等問題 [7]。

（二）私募股權(quán)投資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響

很多國內(nèi)外學(xué)者研究了PE入股對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。Luiz等（2013）認為實踐表明PE可以為被投資公司創(chuàng)造價值[8]。Meles等（2014）研究認為有PE背景的企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于無PE背景的企業(yè)[9]。馬翔（2013）發(fā)現(xiàn)在國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板市場上，有PE參與的公司其經(jīng)營績效沒有得到更多的改善，未起到增值服務(wù)的作用[10]。

目前，國內(nèi)外學(xué)界就私募股權(quán)融資方式對中小企業(yè)的影響這一問題已做過一些研究，并取得了一定的成果。其研究對象覆蓋了中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等市場上的企業(yè)，研究視角集中在PE與中小企業(yè)的價值增值、績效提升、成長性關(guān)系等方面。但鮮有研究涉及PE進入時機對中小企業(yè)的影響差異?；诖耍谡撟C私募股權(quán)融資方式對中小企業(yè)成長性的影響基礎(chǔ)上，研究PE不同進入時機對中小企業(yè)發(fā)展的差異，是對當前研究的補充。

二、理論分析與研究假設(shè)

已有研究表明，融資難一直是困擾中小企業(yè)生存和發(fā)展的重要因素，而利用私募股權(quán)融資方式能夠給中小企業(yè)的發(fā)展提供較為充足的現(xiàn)金流，促進中小企業(yè)擴大投資、加強產(chǎn)品開發(fā)和推廣，提高服務(wù)水平。

中小企業(yè)的生命周期包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期四個階段，不同的發(fā)展階段其資金需求不同。初創(chuàng)期中小企業(yè)要尋找產(chǎn)業(yè)方向，成長期中小企業(yè)要迅速做大規(guī)模，成熟期中小企業(yè)要完善產(chǎn)品線，衰退期中小企業(yè)要完成重組和轉(zhuǎn)型。不同階段的中小企業(yè)對資金的需求量不同，其融資方式也不相同。企業(yè)在初創(chuàng)階段需要投入一定的資金開發(fā)自己的產(chǎn)品，相應(yīng)的銷售收入現(xiàn)金回流有限，企業(yè)所面臨的各種風(fēng)險較大，其抵御風(fēng)險的能力也較低，對資金的需求量并不是很大，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司會選擇風(fēng)險投資機構(gòu)來進行融資;在成長期，因為生產(chǎn)線和銷售規(guī)模迅速擴大，企業(yè)的現(xiàn)金流缺乏，這時企業(yè)對外部資本需求較大，一般會選擇私募股權(quán)的形式進行融資;在企業(yè)的成熟期，資金需求量相對較小?？偟膩碚f，中小企業(yè)從初創(chuàng)期到成熟期，其融資需求率依次呈現(xiàn)出低—高—低的發(fā)展趨勢。在這個發(fā)展過程中，PE的進入會對這些中小企業(yè)產(chǎn)生不同程度的支持作用。中小企業(yè)在選擇了PE后，其生產(chǎn)經(jīng)營會帶來很大的變化，這種變化一般會使企業(yè)的凈利潤不斷攀升，但不同的階段PE進入的效果會有顯著的差異。基于以上分析，提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1?私募股權(quán)進入對中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模有正向的影響。

假設(shè)2?私募股權(quán)進入對中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有正向的影響。

假設(shè)3?私募股權(quán)對不同發(fā)展階段的中小企業(yè)成長性的影響存在差異。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)數(shù)據(jù)可獲得性以及《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》《中小企業(yè)劃分標準規(guī)定》的相關(guān)內(nèi)容，本文選取新三板市場2017年年末掛牌的工業(yè)和服務(wù)業(yè)的中小企業(yè)作為研究對象，采集企業(yè)2012-2017年六年的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析。具體數(shù)據(jù)來自《WIND 金融數(shù)據(jù)庫》《國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)》以及中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的《私募股權(quán)投資基金管理人綜合查詢系統(tǒng)》，另外還包括一些財經(jīng)網(wǎng)站等數(shù)據(jù)庫。在此基礎(chǔ)上采用Stata軟件進行數(shù)據(jù)處理。

（二）變量選取

本文選取主營業(yè)務(wù)收入增長率（ZYGR）、總資產(chǎn)增長率（ZZGR）、主營利潤增長率（MRGR）、凈利潤增長率（NRGR）為被解釋變量，選取持股比例（CGBL）、進入時間TCZQ（成長期）和TCSQ（成熟期）為解釋變量，選取企業(yè)規(guī)模（QYGM）、股權(quán)集中度（GQJZ）、杠桿率（GGL）和企業(yè)年限（QYNX）為控制變量。

1.被解釋變量。

ZYGR為主營業(yè)務(wù)收入增長率，它代表公司的成長趨勢。一般來說，如果主營業(yè)務(wù)收入增長率在10%以上，則說明公司處于成長期，公司將繼續(xù)保持較好的增長勢頭。如果主營業(yè)務(wù)收入增長率處于5%～10%之間，則說明公司產(chǎn)品已進入穩(wěn)定期，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品，否則企業(yè)將很容易進入衰退期。如果該比率在5%以下，說明企業(yè)已進入衰退期，主營業(yè)務(wù)利潤開始下降，保持市場份額已經(jīng)很困難，需要研發(fā)新產(chǎn)品才能避免進一步的衰退進入衰落期;ZZGR代表總資產(chǎn)增長率，它表示企業(yè)本年總資產(chǎn)增長額同年初資產(chǎn)總額的比率，表現(xiàn)的是企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長情況，同時也是企業(yè)的的市場擴張能力的重要反映;主營利潤增長率（MRGR）即本期的主營業(yè)務(wù)收入減去上期的主營業(yè)務(wù)收入之差再除以上期主營業(yè)務(wù)收入的比值。通常具有較強成長性的企業(yè)其主營業(yè)務(wù)十分突出。主營業(yè)務(wù)收入增長率高，表明企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率較高，需求大，業(yè)務(wù)擴張能力強。一般而言，企業(yè)具備成長性的重要條件就是企業(yè)能連續(xù)幾年保持30%以上的主營業(yè)務(wù)收入增長率;凈利潤增長率（NRGR）是指本年凈利潤減去上年凈利潤之差再除以上期凈利潤的比值。它是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最終結(jié)果，它的連續(xù)增長是企業(yè)具有成長性的基本特征，如其增幅較大，表明企業(yè)經(jīng)營業(yè)績突出，市場競爭能力、營業(yè)能力和盈利能力較強。

2.解釋變量。

持股比例（CGBL）反映的是持股量占該總量股的百分比。它表示的是私募股權(quán)資金進入中小企業(yè)后占其總資本的百分比，持股比例越高，則對該股票發(fā)行的公司控股權(quán)越高，會更多地干預(yù)被投資中小企業(yè)的經(jīng)營和管理活動;進入時間TCZQ（成長期）、TCSQ（成熟期）指的是私募股權(quán)資金對中小企業(yè)的投資階段，不同的階段其預(yù)期收益也不同。如果只在成長期介入，則TCZQ賦值為1，否則賦值為0;成熟期的賦值與此相同。

3.控制變量。

除了私募股權(quán)基金進入的時間之外，企業(yè)規(guī)模（QYGM）、股權(quán)集中度（GQJZ）、企業(yè)年限（QYNX）、杠桿率（GGL）等各種因素都會在一定程度上影響中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和規(guī)模，因此，也需要對這些因素進行賦值和處理。本文選取了以下控制變量：（1）企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模主要采用企業(yè)總資產(chǎn)來衡量。它通常是指企業(yè)擁有或控制的、能夠帶來經(jīng)濟利益的全部資產(chǎn);（2）股權(quán)集中度。股權(quán)集中度是指全部股東持股比例的情況。它是衡量公司結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定性強弱的重要指標;（3）杠桿率。一般是指資產(chǎn)負債表中的總資產(chǎn)和銀行資本（所有者權(quán)益）的比率，它由企業(yè)的負債總額與資產(chǎn)總額相比較而得出，主要是用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進行經(jīng)營活動的能力;（4）企業(yè)年限。它是指企業(yè)的經(jīng)營時間。

4.模型構(gòu)建。實證模型由以下公式來表示：

其中，a1～a7為解釋變量的系數(shù)，uit為誤差項。為驗證上述假設(shè)，將相關(guān)變量作描述性統(tǒng)計分析;然后根據(jù)上述構(gòu)建的模型，運用最小二乘法進行多元線性回歸，對原假設(shè)進行驗證。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

如表2所示，根據(jù)整理所調(diào)查的數(shù)據(jù)得知，這90家通過私募股權(quán)方式進行融資的中小企業(yè)資產(chǎn)與利潤的增長率情況。在被解釋變量中，調(diào)查的90家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率最大值是12.13，最

小值是-0.91，均值為0.61，標準差為0.30;總資產(chǎn)增長率最大值為1.08，最小值-0.29，均值為0.02，標準差為0.21，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率較高且不同觀測值的數(shù)據(jù)之間存在不同程度的偏差，這表現(xiàn)了不同企業(yè)之間的業(yè)績存在一些差別，這可能與不同企業(yè)之間的成長能力和發(fā)展狀況相關(guān)。在解釋變量中，持股比例的最大值為48%，最小值為11%，均值為22.36%，標準差為15.72%，這表現(xiàn)了觀測到的私募股權(quán)機構(gòu)的持股比例差異比較懸殊，從最大值來看，部分私募股權(quán)機構(gòu)的持股比例較高，從平均值來看，整體來說，持股比例較為正常。在控制變量中，企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）最大值為58.98，最小值為0.08，均值為4.89，標準差為6.94，杠桿率的最大值達到了250%，最小值是100%，平均值是20%，標準差為14%，這也反映了不同企業(yè)之間的規(guī)模差異和杠桿率差異還是較為明顯的;除此之外，股權(quán)集中度最大值達到了73%，平均值也達到了53%，表明這些企業(yè)中大部分的股權(quán)集中度比較高。

（二）回歸結(jié)果分析

采用平衡面板數(shù)據(jù)進行回歸分析，實證分析之前需進行Hausman檢驗，以選擇是采用固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型。根據(jù)表3的Hausman檢驗所得結(jié)果得到四個模型的P值均大于0.05，接受原假設(shè)，因此，選擇使用隨機效應(yīng)模型。

根據(jù)表4回歸結(jié)果，分析如下：

1.PE對中小企業(yè)規(guī)模的影響。

從模型（1）的實證結(jié)果可以看出，持股比例與總資產(chǎn)增長率之間呈正相關(guān)，也就是說私募股權(quán)投資機構(gòu)的持股比例對這些中小企業(yè)的總資產(chǎn)增長率存在顯著的正影響，且影響因子為3.81%，即私募股權(quán)基金的持股比例上升1%，總資產(chǎn)增長率就上升3.81%，這說明了私募投資基金的進入有利于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴大。同時，可以清楚地看到，PE對成長期的中小企業(yè)的影響顯著高于對成熟期的小中企業(yè)的影響。在成長期，企業(yè)快速成長，一般這個時候私募股權(quán)投資基金進入企業(yè)會有較好的收益。但PE在注入資金之后一般會采取一些保障措施，比如說利用自身的組織管理、戰(zhàn)略規(guī)劃、人才等方面的優(yōu)勢，對企業(yè)的成長進行一定的保護;當企業(yè)進入成熟期后，企業(yè)的競爭能力和盈利能力得到進一步的提升，企業(yè)的利潤達到了很高的水平，風(fēng)險較低。但此時企業(yè)利潤的增速明顯趨緩，此時，PE進入后，其效益有可能將面臨降低的風(fēng)險。

企業(yè)規(guī)模與總資產(chǎn)增長率呈負相關(guān)，股權(quán)集中度、杠桿率與總資產(chǎn)增長率呈正相關(guān)，但回歸結(jié)果不顯著。企業(yè)規(guī)模發(fā)展到一定程度，由于“規(guī)模效應(yīng)”，發(fā)展速度是不斷減慢的，而且隨著總資產(chǎn)基數(shù)的擴大，總資產(chǎn)增長率的增加速度也會減慢，但是對于中小企業(yè)來說，這個效果并不顯著;一般私募股權(quán)投資機構(gòu)在企業(yè)中所占的股份不會太高，在一定時間內(nèi)，這些投資機構(gòu)會通過一些手段扶持企業(yè)的成長，并盡可能獲取最大利潤，在得到理想的利潤后或者超過最低投資期限后，這些機構(gòu)會進行整合退出，因此，私募股權(quán)投資機構(gòu)的股權(quán)集中度大小不能完全解釋企業(yè)的成長性問題;杠桿率一般是指權(quán)益資本與資產(chǎn)負債表中總資產(chǎn)的比率，一方面，它可以放大企業(yè)的資產(chǎn)為企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金幫助，但另一方面，它可能增加企業(yè)的運營風(fēng)險，阻礙企業(yè)的規(guī)模擴張和成長。

2.私募股權(quán)投資基金對中小企業(yè)業(yè)績的影響。

模型（2）～（4）的實證結(jié)果顯示，持股比例與主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率呈較為顯著的正相關(guān)。從企業(yè)的盈利能力分析，私募股權(quán)投資基金的進入可以使企業(yè)特別是中小企業(yè)加強抵抗市場風(fēng)險的能力，減小其發(fā)展阻力，促進企業(yè)高效管理，提高企業(yè)盈利能力。另外，私募股權(quán)基金的進入可以給中小企業(yè)提供充裕的資金，這為中小企業(yè)主營業(yè)務(wù)的擴張?zhí)峁┝藯l件，也可以促進企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的提升。

企業(yè)規(guī)模和股權(quán)集中度與主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率呈不顯著的負相關(guān)。同樣是由于“規(guī)模效應(yīng)”，企業(yè)規(guī)模的擴大將在一定程度上減慢企業(yè)收入增長速度和利潤增長速度，甚至存在降低企業(yè)收入增長率和利潤增長率的可能性，但是這對中小企業(yè)的影響并不顯著;就股權(quán)集中度來說，高股權(quán)集中度會造成股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡，提高企業(yè)無效投資的發(fā)生率，對企業(yè)的業(yè)績提升產(chǎn)生消極作用，而且，私募股權(quán)投資基金方的過多介入會降低企業(yè)的管理積極性，影響企業(yè)的盈利能力。

杠桿率、企業(yè)年限與主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)。杠桿率的提升會增強企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力，在短時間內(nèi)提升企業(yè)的經(jīng)濟實力，推動企業(yè)業(yè)績的提高，但是由于杠桿率本身存在的風(fēng)險和企業(yè)的中小規(guī)模，使得杠桿率對中小企業(yè)的實際作用不明顯，影響不顯著;由于大多數(shù)中小企業(yè)的企業(yè)年限較短，所以對企業(yè)業(yè)績的影響并不顯著。

3.私募股權(quán)的進入對不同發(fā)展階段的中小企業(yè)成長性的影響。

由回歸結(jié)果可知，無論是在初創(chuàng)期、成長期還是在成熟期，私募股權(quán)投資基金的進入對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率均呈正相關(guān)關(guān)系，但成長期影響效果較成熟期更顯著，能夠更加有效地促進企業(yè)業(yè)績的提升。成長期是中小企業(yè)發(fā)展的黃金時期，這時候，企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)日漸成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定，企業(yè)的發(fā)展前景和發(fā)展空間得以明確，運營能力和競爭能力得到加強，企業(yè)的規(guī)模不斷壯大，私募股權(quán)投資基金的進入將在此基礎(chǔ)上進一步增強企業(yè)的資金實力，優(yōu)化企業(yè)的盈利模式，促進企業(yè)業(yè)績的提升。而在成熟期，中小企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)到了巔峰階段，但其發(fā)展速度卻明顯趨緩，如果不能實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，PE此時介入的效果不如成長期明顯。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

選取了新三板市場上有PE投資的中小企業(yè)2012-2017年的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用兩階段最小二乘法對其進行回歸分析，得出了以下的研究結(jié)論：（1）私募股權(quán)投資基金對中小企業(yè)的總資產(chǎn)增長率和經(jīng)營活動凈收益率有正向的影響，私募股權(quán)投資基金的進入可以促進企業(yè)規(guī)模的擴大，幫助企業(yè)提高其業(yè)績水平;（2）私募股權(quán)投資基金在中小企業(yè)的不同生命周期進入對其產(chǎn)生的影響存在差異。私募股權(quán)投資基金在成長期進入中小企業(yè)較在成熟期進入對企業(yè)的業(yè)績將產(chǎn)生更加顯著的推動作用，對企業(yè)的成長更有保障。

（二）政策建議

根據(jù)以上的實證結(jié)果，提出以下建議：

1.處于不同生命周期的中小企業(yè)選擇私募股權(quán)融資策略應(yīng)各有側(cè)重。

初創(chuàng)期中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實際情況選擇有資金實力的私募機構(gòu)進行融資，主要解決資金方面的問題。中小企業(yè)在創(chuàng)立之初對資金的需求量很大，資金問題是中小企業(yè)發(fā)展的一個核心問題。初創(chuàng)期的中小企業(yè)，尤其是一些小微企業(yè)由于找不到投資人，沒有渠道獲得融資，導(dǎo)致企業(yè)死于萌芽期。而不同的私募機構(gòu)所能募集到的資金有很大的差異，能為中小企業(yè)提供融資金額的數(shù)量也存在差異。初創(chuàng)期的中小企業(yè)在選擇私募股權(quán)融資時要重點考慮私募機構(gòu)掌控人的能力、私募機構(gòu)掌控人的注入資金量、私募機構(gòu)的組織架構(gòu)等，選擇有一定資金實力的私募機構(gòu)進行融資。

成長期的中小企業(yè)應(yīng)選擇具有先進管理經(jīng)驗與技術(shù)的大型私募股權(quán)投資機構(gòu)進行融資。成長期中小企業(yè)已初具規(guī)模，走上了平穩(wěn)發(fā)展的軌道，且發(fā)展速度較快。但由于擴大規(guī)模和拓展市場的戰(zhàn)略目標，中小企業(yè)這個時期所面臨的資金需求仍然較大。成長期中小企業(yè)要提高核心競爭力，搶占市場份額與擴大規(guī)模，在具體運營過程中需要采用新思路、新方法。具有先進管理經(jīng)驗與技術(shù)的大型私募股權(quán)投資機構(gòu)進入到中小企業(yè)后，會將他們擁有的先進經(jīng)驗、技術(shù)與方法帶入到被投資企業(yè)，幫助其發(fā)展，以期獲得豐厚的投資回報。這正好滿足了中小企業(yè)的需求，促進企業(yè)業(yè)績增長和規(guī)模擴張。

成熟期的中小企業(yè)雖然已經(jīng)走上穩(wěn)定的發(fā)展軌道，有了較為完善的經(jīng)營管理體系，其生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到一定的程度，組織架構(gòu)也逐漸完善，在經(jīng)營上有固定的客戶，且資金鏈能平穩(wěn)運轉(zhuǎn)。這個階段中小企業(yè)的資金需求主要是為了進一步擴大自身的規(guī)模和為公司上市提供財力支持。處于成熟期的中小企業(yè)更需要選擇資金實力雄厚，有先進管理經(jīng)驗與技術(shù)的大型私募股權(quán)投資機構(gòu)進行融資，能夠吸取到足夠的資金用于擴大生產(chǎn)規(guī)模，又能提升中小企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，軟實力和硬實力都能得到很大程度的提升。

2.政府完善對資本市場的監(jiān)管。政府應(yīng)該通過制定相關(guān)的融資政策和法律來加強對中小企業(yè)融資的支持與保障，營造更加穩(wěn)健和規(guī)范的營商環(huán)境，同時加強政策引導(dǎo)和監(jiān)督，建立健全多層次的資本市場，支持和鼓勵中小企業(yè)采取多元化的融資方式，減小融資過程中產(chǎn)生的風(fēng)險，推動中小企業(yè)和私募股權(quán)投資基金的合作和共贏;健全資本市場的監(jiān)管機制，使私募股權(quán)資金進入和退出的渠道保持通暢，協(xié)調(diào)企業(yè)與私募股權(quán)投資機構(gòu)的關(guān)系，不斷提高資金在進入和退出時的使用效率，使中小企業(yè)可以從私募股權(quán)投資機構(gòu)獲得充足的資金支持，并能通過資金的及時撤出來優(yōu)化市場的資金結(jié)構(gòu)和資金流向，從而推動資金使用效率的提升;進一步改進和完善新三板市場的相關(guān)制度及規(guī)范，加強主板市場的鞏固，發(fā)展中小板市場，加強創(chuàng)業(yè)板市場的壯大，健全中小企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的信息披露機制，并加強對信息的審查和管理，以便私募股權(quán)投資機構(gòu)可以充分掌握被投資企業(yè)的發(fā)展動態(tài)，對其發(fā)展做出評估，從而進行科學(xué)的決策。

3.強化企業(yè)自身建設(shè)，提高其市場融資能力與效率。中小企業(yè)需要對融資中可能出現(xiàn)的問題有充分的認識和充足的準備，積極探索多元化的投資融資渠道;建立自身完善的信息披露機制，充分規(guī)范自身經(jīng)營信息的處理，減少信息不對稱程度，避免潛在的道德風(fēng)險，以樹立良好的企業(yè)形象，提高其自身的融資能力;合理設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)，不斷完善企業(yè)治理機構(gòu)和加強企業(yè)迎新能力，以提高企業(yè)的治理效率、經(jīng)營績效和核心競爭力。

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