劉曉慧 劉西國(guó)

（濟(jì)南大學(xué)，山東 濟(jì)南 250002）

現(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換期。伴隨著政府確定的“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的工作重點(diǎn)，國(guó)家對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)越來(lái)越重視，企業(yè)作為研發(fā)投入主體的地位也日益凸顯,企業(yè)是國(guó)家創(chuàng)新的主體，因此探求影響其創(chuàng)新水平的因素，對(duì)提高國(guó)家創(chuàng)新能力的具有重要意義。

一、公司技術(shù)創(chuàng)新效率的影響因素

（一）管理層激勵(lì)與上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率

戰(zhàn)略控制、財(cái)務(wù)承諾、組織整合是支持上市公司技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的三個(gè)必須的條件，而高管作為上市公司戰(zhàn)略決策和實(shí)施的主要內(nèi)部人，如何激勵(lì)高管重視上市公司技術(shù)創(chuàng)新資源的配置，對(duì)提升上市公司的創(chuàng)新水平具有重要意義。Jensen和Meckling早在1976年就針對(duì)高管激勵(lì)問(wèn)題展開(kāi)了探索，研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)代理人實(shí)施股權(quán)等形式的激勵(lì)，能夠使代理人與委托人的利益趨于一致，能夠促使代理人關(guān)注有利于上市公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的活動(dòng)。Dong和Gou（2010）關(guān)注到了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中公司治理特征與創(chuàng)新效率之間的關(guān)系，運(yùn)用多元線性回歸方法檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)的力度與上市公司在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中的投入之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者李春濤和宋敏（2010）經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)CEO實(shí)施薪酬激勵(lì)能夠顯著促進(jìn)上市公司的技術(shù)創(chuàng)新效率，并且這一現(xiàn)象在非國(guó)有上市公司較為顯著，國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司會(huì)在一定程度上抑制這種促進(jìn)作用。馬文聰（2013）、李秉祥（2014）、尹美群（2018）等學(xué)者也都通過(guò)研究得出了高管激勵(lì)能夠抑制投資不足、提升上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力的結(jié)論。

而根據(jù)利益趨同效應(yīng)（The Convergence of Interest Effect）與壕溝防守效應(yīng)（The Entrenchment Effect）來(lái)看，高管激勵(lì)契約往往具有雙重效應(yīng)，這種雙重效應(yīng)使得高管激勵(lì)與上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率之間不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系（徐寧，2013）。Lazonick（2007）通過(guò)對(duì)動(dòng)態(tài)的創(chuàng)新過(guò)程展開(kāi)研究，得出結(jié)論：不完全契約幾乎存在于整個(gè)創(chuàng)新過(guò)程中，適度的高管激勵(lì)能夠增加技術(shù)創(chuàng)新投入，利于創(chuàng)新效率的提升。但如果對(duì)高管實(shí)施過(guò)度的激勵(lì)，會(huì)使高管權(quán)力過(guò)于集中，加之創(chuàng)新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，反而會(huì)使高管減少在創(chuàng)新活動(dòng)等利于實(shí)現(xiàn)上市公司長(zhǎng)期價(jià)值項(xiàng)目的投入。徐寧和徐向藝（2012）則從高管激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新投入能力、創(chuàng)新產(chǎn)出能力、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力三個(gè)方面入手，通過(guò)因子分析與回歸分析，研究結(jié)果表明，高管激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新效率三種能力之間存在非線性的“倒U型”關(guān)系，即對(duì)高管實(shí)施激勵(lì)的程度達(dá)到臨界值之后，上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率趨于遞減。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率

伴隨著現(xiàn)代上市公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，代理問(wèn)題日益顯現(xiàn)（Jensen、Meckling，1976）。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為衡量所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離程度的指標(biāo)，自然受到學(xué)者們的關(guān)注。Francis and Smith（1995）關(guān)注到了管理層持股與上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率之間的關(guān)系，經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，管理層持股大于30%的上市公司，其研發(fā)創(chuàng)新能力要顯著高于管理層持股比例較低（小于15%）的上市公司，他們認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的原因是高股權(quán)集中度降低了由研發(fā)活動(dòng)給上市公司帶來(lái)的代理成本。Lin et al.（2011）以我國(guó)私營(yíng)制造業(yè)上市公司為研究樣本，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，上市公司高管持股比例與上市公司研發(fā)強(qiáng)度與研發(fā)產(chǎn)出均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。劉偉（2007）、劉運(yùn)國(guó)（2007）、楊德偉（2011）等學(xué)者也得出了相似的結(jié)論，他們都認(rèn)為高管持股與否和持股比例是影響上市公司經(jīng)營(yíng)效率和創(chuàng)新水平的重要因素，并且高管的持股比例與上市公司的創(chuàng)新效率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。李文貴（2015）則利用中國(guó)工業(yè)上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)，從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)方面考慮創(chuàng)新效率，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)上市公司的非國(guó)有股權(quán)比例較高能夠顯著上市公司技術(shù)創(chuàng)新水平，并且這種促進(jìn)效應(yīng)主要來(lái)自于經(jīng)理人觀，而不是在政治觀。陳習(xí)定（2018）則認(rèn)為認(rèn)為管理層能持股將管理層利益與股東利益捆綁，使管理層有動(dòng)力基于上市公司長(zhǎng)期利益積極投資創(chuàng)新項(xiàng)目。因此，管理層持股利于上市公司創(chuàng)新效率的提高。

還有部分學(xué)者研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率的關(guān)系時(shí)得出了不同的結(jié)論。陳隆、張宗益等（2005）學(xué)者的研究結(jié)果顯示，上市公司的股權(quán)集中度和技術(shù)創(chuàng)新水平之間為“U型”關(guān)系，這意味著絕對(duì)集中以及較為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)都會(huì)對(duì)上市公司的技術(shù)創(chuàng)新能力。Beyer et al.（2012）將比利時(shí)的上市公司作為研究樣本，經(jīng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司管理層持股比例與上市公司的研發(fā)強(qiáng)度呈顯著的“倒U型”關(guān)系，即達(dá)到一定臨界值之前，管理層持股比例越高上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率越高，而在臨界點(diǎn)之后，再增加管理層持股比例反而對(duì)抑制上市公司技術(shù)創(chuàng)新水平的提高。朱德勝和周曉珮（2018）通過(guò)對(duì)我國(guó)高新技術(shù)上市公司2010-2013年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠降低代理成本，督促他們更好地為股東服務(wù)，選擇有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的創(chuàng)新項(xiàng)目，但過(guò)于集中的股權(quán)又會(huì)抑制創(chuàng)新，應(yīng)當(dāng)對(duì)高管實(shí)施適度股權(quán)，給予管理層一定經(jīng)營(yíng)管理的自由。

（三）政府補(bǔ)助與上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，完全的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使社會(huì)資源達(dá)到最優(yōu)配置，但外部性問(wèn)題的存在使得難以實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)效應(yīng)，因此政府有必要在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中實(shí)施干預(yù)。政府補(bǔ)助作為上市公司研發(fā)資金的重要來(lái)源，對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率的提升有一定促進(jìn)作用，而關(guān)于政府補(bǔ)助上市公司技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系也一直是學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)。Leyden et a1.（1991）指出，在公共部門(mén)中政府在研發(fā)方面的補(bǔ)助有利于提升上市公司的研發(fā)創(chuàng)新效率，但在私人上市公司中，由于擠出效應(yīng)的存在，政府的研發(fā)補(bǔ)助反而會(huì)阻礙上市公司對(duì)研發(fā)的投資。Changet a1.（2006）通過(guò)對(duì)我國(guó)政府研發(fā)支出展開(kāi)研究，結(jié)果表明，包括政府創(chuàng)新補(bǔ)助在內(nèi)的政府各類促進(jìn)上市公司技術(shù)創(chuàng)新建設(shè)的措施，都對(duì)于上市公司的研發(fā)投入的增長(zhǎng)和創(chuàng)新效率的提高存在著顯著的正向影響。但也有學(xué)者得出與上述結(jié)論不同的觀點(diǎn)，洪嵩（2015）利用SFA（隨機(jī)前沿分析）的方法對(duì)我國(guó)高新技術(shù)上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率展開(kāi)研究，發(fā)現(xiàn)政府的研發(fā)支持反而對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率有著顯著的抑制作用，并且認(rèn)為這可能與政府技術(shù)偏好、可能會(huì)濫用創(chuàng)新補(bǔ)助等原因有關(guān)。宋來(lái)勝和蘇楠（2017）、李平和劉利利（2017）的研究都支持這一觀點(diǎn)的正確性。陳旭東等（2018）認(rèn)為政府補(bǔ)助保障了上市公司創(chuàng)新活動(dòng)的環(huán)境，為創(chuàng)新項(xiàng)目提供了資金支持，促進(jìn)了上市公司創(chuàng)新效率的提高，激發(fā)了上市公司的創(chuàng)新動(dòng)力。而余菲菲和錢(qián)超（2017）的研究結(jié)果表明政府補(bǔ)助與創(chuàng)新效率并非是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，他們以我國(guó)科技型中小上市公司為研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助對(duì)科技型中小上市公司不存在擠出效應(yīng)，而是存在著明顯的激勵(lì)效應(yīng)。然而，隨著政府科技補(bǔ)助強(qiáng)度的不斷增大，這種激勵(lì)效應(yīng)逐漸降低。

（四）融資約束與上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率

現(xiàn)有關(guān)于融資約束與上市公司技術(shù)創(chuàng)新的文獻(xiàn)觀點(diǎn)分為兩派，一派學(xué)者認(rèn)為融資約束會(huì)阻礙上市公司技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的進(jìn)行，對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有抑制作用。Savignal（2006）認(rèn)為面臨融資約束的上市公司技術(shù)創(chuàng)新意愿較低，融資約束對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了明顯的抑制作用。Silva（2013）的研究同時(shí)考察了融資約束對(duì)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，結(jié)果表明，融資約束對(duì)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出均具有顯著的抑制作用。況學(xué)文（2010）通過(guò)構(gòu)建LFC和DFC兩個(gè)融資約束指數(shù)，發(fā)現(xiàn)融資約束程度降低了上市公司研發(fā)投資強(qiáng)度，并通過(guò)投資-現(xiàn)金流驗(yàn)證這一的正確性。盧馨（2013）以我國(guó)高新技術(shù)上市公司為研究對(duì)象，研究結(jié)果表明，上市公司面臨的融資約束限制了研發(fā)投資。王書(shū)珍等（2016）運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型和回歸分析，研究結(jié)果表明，上市公司技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有研發(fā)周期長(zhǎng)、研發(fā)所需資金大等特點(diǎn)，資金不足將導(dǎo)致研發(fā)終止或失敗，影響上市公司的創(chuàng)新進(jìn)程。秦娜等（2018）以信息不對(duì)稱理論為出發(fā)點(diǎn)，利用CFK指數(shù)衡量上市公司的融資約束，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性、高保密性，使得創(chuàng)新項(xiàng)目信息無(wú)法傳遞給投資者，投資者往往要求上市公司支付更高利率才對(duì)其進(jìn)行投資，增加了上市公司的融資成本和融資難度，不利于上市公司技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的推進(jìn)。周開(kāi)國(guó)等（2017）、周鳳秀（2017）、張璇等（2017）學(xué)者都通過(guò)實(shí)證研究得出了融資約束抑制上市公司技術(shù)創(chuàng)新的觀點(diǎn)。

另一派學(xué)者則持有相反觀點(diǎn)，他們認(rèn)為融資約束能夠幫助上市公司提高創(chuàng)新效率。顧群等（2012）通過(guò)Logistic回歸發(fā)現(xiàn)，面臨融資約束的上市公司自由現(xiàn)金流量少，能夠抑制管理者進(jìn)行無(wú)效投資的動(dòng)機(jī)，特別是在創(chuàng)新項(xiàng)目上，管理者傾向于低風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目，增加創(chuàng)新項(xiàng)目的成功概率。代理理論認(rèn)為，由于道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題的存在，上市公司管理者有動(dòng)機(jī)利用在職消費(fèi)、過(guò)度投資等方式實(shí)現(xiàn)“自利”，而當(dāng)上市公司面臨融資約束時(shí)，上市公司可利用的資金有限，為了獲取更多利益，管理者會(huì)充分考察包括創(chuàng)新投資在內(nèi)的各類投資項(xiàng)目，謹(jǐn)慎投資，使上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率提高（劉桂香等，2017）。

（五）內(nèi)部控制與上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率

內(nèi)部控制作為上市公司一項(xiàng)重要的制度安排，與上市公司資金的利用和風(fēng)險(xiǎn)的控制密切相關(guān)，會(huì)對(duì)投資者的創(chuàng)新決策產(chǎn)生一定的影響（楊清香、廖甜甜，2017），經(jīng)典的管理學(xué)文獻(xiàn)認(rèn)為這一影響有兩種不同的機(jī)制：“內(nèi)部控制悖論”和“內(nèi)部控制促進(jìn)論”。“內(nèi)部控制悖論”假說(shuō)認(rèn)為，過(guò)于嚴(yán)格與制度化的內(nèi)部控制會(huì)帶來(lái)一定程度的僵化問(wèn)題，而上市公司的研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目作為靈活性較高的項(xiàng)目，必然與死板嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度相互沖突（Kaplan＆Norton，1996）。過(guò)于嚴(yán)苛的內(nèi)部控制制度也會(huì)使上市公司員工和管理者感到束縛與壓迫，降低員工和管理者的創(chuàng)新熱情（Ribstein，2002）。Zhang（2007）則從上市公司高管的角度出發(fā)，認(rèn)為嚴(yán)格的內(nèi)部控制不僅增加了高管的風(fēng)險(xiǎn)暴露率，還降低了高管的隱形收入，兩個(gè)方面的共同作用使管理者的創(chuàng)新積極性顯著降低。內(nèi)部控制雖然在一定程度上可以緩解上市公司技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，并且降低代理成本，然而內(nèi)部控制很可能因?yàn)橐种乒镜恼w創(chuàng)新活力，從而對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生一定負(fù)面影響（張娟、黃志忠，2016）。

與上述觀點(diǎn)相反的“內(nèi)部控制促進(jìn)論”同樣由一些學(xué)者的研究支持。Dougherty et al.（1996）經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，成熟完善的內(nèi)部控制體系能夠把上市公司的組織資源、經(jīng)營(yíng)流程和戰(zhàn)略相結(jié)合，從而利于上市公司持續(xù)創(chuàng)新能力的提升。劉新民（2006）從上市公司內(nèi)部戰(zhàn)略控制和內(nèi)部財(cái)務(wù)控制兩方面入手，研究表明，上市公司的上市公司內(nèi)部戰(zhàn)略控制與上市公司的突變創(chuàng)新正相關(guān)，上市公司內(nèi)部財(cái)務(wù)控制則與上市公司漸變創(chuàng)新正相關(guān)。李萍（2015）認(rèn)為內(nèi)部控制作為上市公司董事會(huì)、管理層和員工共同實(shí)施的控制體系，對(duì)降低R＆D投資操作層面的代理成本和信息不對(duì)稱起到重要的抑制作用。楊清香等（2017）的研究結(jié)果表明，內(nèi)部控制可以提高財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量，降低財(cái)務(wù)報(bào)表中研發(fā)投入項(xiàng)目的信息風(fēng)險(xiǎn)，提升創(chuàng)新活動(dòng)的價(jià)值相關(guān)性。張曉紅（2017）認(rèn)為內(nèi)部控制可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法，來(lái)有效規(guī)避與防范創(chuàng)新活動(dòng)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)實(shí)證研究證明了內(nèi)部控制和創(chuàng)新效率之間的顯著正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制程度高低與上市公司技術(shù)創(chuàng)新投入成正比。張娟和黃志忠（2016）也得出了類似的支持“內(nèi)部控制促進(jìn)論”的觀點(diǎn)。事實(shí)上，較多的研究考察的是內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)。許瑜和馮均科（2017）證明了高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制能夠促進(jìn)高管薪酬激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新效率的提升作用；林鐘高和張?zhí)煊睿?018）則發(fā)現(xiàn)上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量的提升增強(qiáng)了董事會(huì)行為對(duì)挖掘式創(chuàng)新戰(zhàn)略的積極影響。

二、文獻(xiàn)述評(píng)

經(jīng)過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，不難發(fā)現(xiàn)，上市公司的內(nèi)部控制建設(shè)情況和上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率均是學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)。關(guān)于內(nèi)部控制的研究主要集中在內(nèi)部控制的經(jīng)濟(jì)后果方面；關(guān)于上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率的影響因素的研究，主要集中在兩個(gè)方面：一是宏觀國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策因素，包括政府支持、政府創(chuàng)新補(bǔ)助等；二是微觀層面公司治理因素，包括融資約束、高管激勵(lì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。

關(guān)于內(nèi)部控制和上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率、融資約束和上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率之間的關(guān)系研究尚不豐富，現(xiàn)有研究多將內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量，并且現(xiàn)有研究得出來(lái)的結(jié)論并不一致。因此，研究?jī)?nèi)部控制、融資約束對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率的影響機(jī)理具有一定的必要性。

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，旨在為上市公司提高創(chuàng)新效率、優(yōu)化上市公司治理提供一定專業(yè)借鑒。創(chuàng)新作為決定上市公司生存、支持上市公司發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一項(xiàng)基本要素，關(guān)系著上市公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與持續(xù)成長(zhǎng)。增強(qiáng)上市公司的技術(shù)創(chuàng)新能力，是提升上市公司自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平，提高上市公司運(yùn)營(yíng)能力，突出上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，幫助上市公司搶占市場(chǎng)份額的重要舉措。特別是創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍具有規(guī)模小、行業(yè)新、發(fā)展速度快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等特點(diǎn)，技術(shù)創(chuàng)新水平對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司所處地位具有至關(guān)重要的影響。因此，分析創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率的影響因素，研究其內(nèi)在作用機(jī)理，對(duì)優(yōu)化研發(fā)資源有效配置、提高創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新水平、促進(jìn)上市公司平穩(wěn)運(yùn)行和長(zhǎng)期發(fā)展提供重要參考，進(jìn)而對(duì)促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、提升國(guó)家創(chuàng)新水平具有重要意義。

創(chuàng)新往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，在未來(lái)的研究中可以考慮探索企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)公司創(chuàng)新效率的影響，研究不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下，公司創(chuàng)新水平的高低；另一方面，還可以將公司的創(chuàng)新效率分為探索式創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新，研究不同創(chuàng)新模式下公司創(chuàng)新的影響因素。