戴金

摘 要：近年來(lái)，許多中國(guó)企業(yè)選擇在美上市，為企業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇，同時(shí)也成為重點(diǎn)監(jiān)督對(duì)象。瑞幸咖啡公司成立之初旨在中國(guó)宣傳推廣咖啡文化，打造線上、線下同時(shí)經(jīng)營(yíng)的平價(jià)咖啡品牌，并很快在納斯達(dá)克“敲鐘”成功上市。作為中國(guó)新興咖啡企業(yè)，瑞幸被給予厚望。然而2020年初著名做空機(jī)構(gòu)渾水公司公布匿名做空?qǐng)?bào)告，指出瑞幸自2019年第三季度開始捏造財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。2020年4月2日，瑞幸發(fā)布公告承認(rèn)高管的財(cái)務(wù)舞弊行為，股價(jià)隨即崩盤。本文對(duì)瑞幸造假事件進(jìn)行梳理，重點(diǎn)分析財(cái)務(wù)造假行為的影響與控制，并對(duì)其手法、原因進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：瑞幸咖啡;財(cái)務(wù)造假

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）12（b）--02

1 瑞幸咖啡事件發(fā)生的背景

瑞幸作為中國(guó)新興的咖啡企業(yè)，成立以來(lái)在中國(guó)本土門店數(shù)量已經(jīng)超過(guò)星巴克等咖啡連鎖店，具有良好的發(fā)展前景。但是，在財(cái)務(wù)造假曝光之前，已有跡象表明其經(jīng)營(yíng)存在問題，才引起了外界的注意。2020年2月1日，渾水針對(duì)瑞幸發(fā)布了長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，瑞幸股票應(yīng)聲下跌，跌幅達(dá)24%。2020年4月2日，瑞幸公司的虛假交易曝光，涉及金額高達(dá)22億人民幣，從國(guó)外的監(jiān)管層到國(guó)內(nèi)的網(wǎng)民對(duì)此保持非常高的關(guān)注度，財(cái)務(wù)造假的負(fù)面影響以股價(jià)表現(xiàn)非常突出，瑞幸咖啡美股股價(jià)下跌出發(fā)熔斷機(jī)制，收盤總價(jià)值不足16億美元，后續(xù)惡性影響繼續(xù)擴(kuò)大。

2 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件案例分析

2.1 財(cái)務(wù)造假手法

通過(guò)渾水的調(diào)查報(bào)告，針對(duì)瑞幸公司2019年下半年的季度財(cái)務(wù)報(bào)表分析，列出瑞幸的造假行為涉及以下三個(gè)方面。

（1）營(yíng)銷收入。瑞幸通過(guò)人為提升APP中在線訂單的數(shù)量，夸大每日銷售數(shù)量。瑞幸財(cái)務(wù)報(bào)告夸大每件商品的凈售價(jià)。瑞幸通過(guò)虛增每筆訂單的商品數(shù)來(lái)夸大營(yíng)銷收入。

（2）成本費(fèi)用。瑞幸虛增成本費(fèi)用。招股說(shuō)明書及2019年公布的第二、三季度財(cái)報(bào)顯示，瑞幸夸大了2019年第三季度的廣告費(fèi)用超過(guò)150%，尤其是在分眾傳媒上的廣告支出。

（3）內(nèi)部人員的隱含交易。瑞幸董事長(zhǎng)陸正耀曾在2019年3月通過(guò)收購(gòu)神州優(yōu)車公司將1.37億元的資產(chǎn)輸送給其同學(xué)王百因。2019年下半年，王百因成立征者國(guó)際貿(mào)易有限公司并持有95%的股份，并且擔(dān)任了中成世紀(jì)供應(yīng)鏈管理有限公司的法定代表人，從業(yè)務(wù)交叉度來(lái)看，兩家公司都有咖啡機(jī)的銷售和咖啡等原材料供應(yīng)商的情況，瑞幸的原材料供應(yīng)方面信息披露存在很大的問題，可能存在業(yè)務(wù)方面的利益輸送，兩家公司以廈門為出發(fā)點(diǎn)，基本圍繞瑞幸開展業(yè)務(wù)，內(nèi)部交易的可能性很強(qiáng)。

2.2 原因分析

（1）互聯(lián)網(wǎng)發(fā)達(dá)，造假容易，犯罪成本低。股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的組成部分。股票作為公司所有憑證，屬于普通債權(quán)，同時(shí)其收益必須是劣后于普通的債權(quán)。因此，公司破產(chǎn)時(shí)，股東的個(gè)人財(cái)產(chǎn)不受追究。而瑞幸又是依托互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)的公司，方便了其進(jìn)行造假活動(dòng)，并且不容易被發(fā)現(xiàn)。即使被發(fā)現(xiàn)了，也很難向個(gè)人追責(zé)。

（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，面臨虧損。瑞幸依托互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，希望依據(jù)客戶喜好定制專屬菜單，然而受制于產(chǎn)品單一，定位狹隘，客戶群體少。造成其既未能對(duì)APP核心資源進(jìn)行充分利用，又未將自有產(chǎn)品發(fā)展出盈利壁壘，使得其在該盈利模式下無(wú)法進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，難以建立盈利屏障。又因?yàn)榭蛻魞r(jià)格敏感度高，價(jià)格變動(dòng)對(duì)于需求量影響大，導(dǎo)致客戶留存率低。瑞幸通過(guò)首杯免費(fèi)和發(fā)放優(yōu)惠券來(lái)吸引顧客，這種營(yíng)銷方式獲客成本非常低。這種方式能夠快速帶來(lái)大量客戶，但由于該方式僅通過(guò)優(yōu)惠而很難讓客戶感受到企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)等方面的獨(dú)特之處，客戶往往對(duì)于價(jià)格十分敏感，導(dǎo)致客戶群留存率很低，很難達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。

（3）實(shí)行價(jià)格歧視，忠誠(chéng)客戶減少。瑞幸對(duì)一周以上沒有消費(fèi)的客戶發(fā)放大量的優(yōu)惠券來(lái)刺激消費(fèi)，最大折扣力度達(dá)到了82%，而對(duì)于經(jīng)常消費(fèi)的客戶只提供力度較小的折扣。造成了瑞幸的忠誠(chéng)客戶不僅不能因更多消費(fèi)得到任何激勵(lì)，反而還會(huì)遭受明顯的價(jià)格歧視。隨著門店越來(lái)越多，瑞幸還用超高的折扣來(lái)吸引新客戶，培養(yǎng)他們的咖啡消費(fèi)習(xí)慣。但是，很多對(duì)于咖啡沒有剛性需求的新客戶會(huì)在喝完第一杯免費(fèi)的咖啡后就不再光顧店鋪，而真正高質(zhì)量的核心客戶也因?yàn)槭艿絻r(jià)格歧視對(duì)瑞幸失去信任而逐漸流失。2018年瑞幸的客戶留存率僅為30%。瑞幸面臨巨大虧損和經(jīng)營(yíng)不善的困擾，為了防止股價(jià)下跌甚至是破產(chǎn)，企圖通過(guò)財(cái)務(wù)造假的方式營(yíng)造繁榮發(fā)展的景象，也方便其高管從中獲利。

2.3 造成后果

（1）對(duì)公司本身的影響。第一，股價(jià)下跌，從美股退市。瑞幸成立以來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，最高股價(jià)達(dá)到50.02元。但是，2020年股價(jià)發(fā)生了斷崖式下降，直到現(xiàn)在的1.38元，造成這一結(jié)果的直接原因就是瑞幸財(cái)務(wù)造假事件的曝光。此次造假事件是市場(chǎng)上絕不能容忍的失信事件，造成消費(fèi)者對(duì)瑞幸企業(yè)失去信任，相應(yīng)對(duì)其股票需求量會(huì)減少，造成股價(jià)的下跌，也使瑞幸陷入被起訴和巨額罰款的困擾，最終從納斯達(dá)克退市。第二，門店關(guān)閉，員工失業(yè)。瑞幸從納斯達(dá)克退市，股價(jià)遭遇滑鐵盧，雖然表示在中國(guó)的業(yè)務(wù)將會(huì)繼續(xù)，但是受到2020年新冠肺炎疫情的影響，服務(wù)業(yè)遭受嚴(yán)重的損失。不斷擴(kuò)張規(guī)模是瑞幸的經(jīng)營(yíng)手段之一，在造假事件爆發(fā)之前，瑞幸在中國(guó)的門店數(shù)量已經(jīng)超過(guò)星巴克，然而遭受經(jīng)濟(jì)下行的影響，預(yù)計(jì)會(huì)有大量門店關(guān)閉，造成員工失業(yè)。第三，破壞企業(yè)形象，造成商譽(yù)減值。財(cái)務(wù)造假事件的曝光，打破了瑞幸成立以來(lái)的良好形象，使其信用全失，陷入訴訟案件中，造成了商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。作為國(guó)產(chǎn)新興的咖啡企業(yè)，瑞幸曾被寄予厚望。這次造假事件造成的后果極為嚴(yán)重，不僅影響到瑞幸本身的信譽(yù)，更對(duì)中概股乃至于中國(guó)的信譽(yù)產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響。

（2）對(duì)中概股的影響。瑞幸事件的爆發(fā)，不僅給瑞幸公司帶來(lái)嚴(yán)重的信任危機(jī)和處罰，還極大惡化在外上市的中概股，信譽(yù)度明顯下降，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)增大。此次瑞幸財(cái)務(wù)造假事件對(duì)其他赴美上市的中國(guó)公司造成負(fù)面影響，不僅包括已上市公司，其股價(jià)等方面受到影響，更使未上市的公司面臨更加困難的局面。一方面，對(duì)于已上市的公司來(lái)說(shuō)，某個(gè)中概股的財(cái)務(wù)造假行為，會(huì)通過(guò)投資者市場(chǎng)反映這個(gè)渠道對(duì)其他中概股造成負(fù)的外部性效應(yīng)，具體體現(xiàn)為中概股的股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)。在瑞幸事件發(fā)生后，中概股的市場(chǎng)變現(xiàn)日趨不利，收益率開始呈現(xiàn)負(fù)值，中概股的信用度明顯受損;另一方面，當(dāng)信任危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，中國(guó)公司想要赴美上市，可能會(huì)付出更大的代價(jià)。

（3）對(duì)國(guó)家的影響。瑞幸在美國(guó)上市，但是其首先還是中國(guó)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)也在中國(guó)，代表中國(guó)的形象。此次財(cái)務(wù)造假事件并不是從資本主義市場(chǎng)攫取財(cái)富來(lái)補(bǔ)貼中國(guó)，相反起到的是反作用。瑞幸涉嫌財(cái)務(wù)造假事件涉及金額之巨大、性質(zhì)之惡劣、涉及面之廣，是超出大家想象的。通過(guò)造假所獲取的利潤(rùn)全都進(jìn)到了瑞幸高層的口袋中，而此次事件對(duì)本就處于探索、相對(duì)未成熟階段的在美股上市的中國(guó)公司造成了極大的打擊。中國(guó)證監(jiān)會(huì)表態(tài)“強(qiáng)烈譴責(zé)”，可見事件的嚴(yán)重性和對(duì)我國(guó)的影響之大。

3 結(jié)論和對(duì)策建議

制定相關(guān)政策對(duì)上市公司進(jìn)行約束至關(guān)重要，為了抑制上市公司的財(cái)務(wù)舞弊行為，可以從公司、政府、行業(yè)和社會(huì)層面分別制定并采取措施。

3.1 公司層面

（1）及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，積極整改，設(shè)立相關(guān)監(jiān)督機(jī)制。瑞幸需要吸取本次財(cái)務(wù)造假事件的教訓(xùn)，找出企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在的問題，積極整改。公司自身應(yīng)該做到實(shí)事求是、潔身自好。企業(yè)管理的會(huì)計(jì)人員必須嚴(yán)守職業(yè)道德，思想意識(shí)要調(diào)整，要以杜絕財(cái)務(wù)造假為責(zé)任。管理層需要加強(qiáng)內(nèi)部控制，形成監(jiān)管一體化的工作，對(duì)于上市公司，更需要有獨(dú)立監(jiān)管的機(jī)制，提高內(nèi)部控制水平。董事會(huì)和審計(jì)部門要發(fā)揮獨(dú)立監(jiān)管的職責(zé)，避免受到干擾，強(qiáng)化獨(dú)立審計(jì)的作用。

（2）穩(wěn)固核心業(yè)務(wù)，驅(qū)動(dòng)多元戰(zhàn)略。瑞幸受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的限制，咖啡需求量一旦降低，對(duì)企業(yè)造成的影響就是巨大的。同時(shí)，瑞幸又沒有堅(jiān)守其核心業(yè)務(wù)，而是在發(fā)生了虧損時(shí)，為了營(yíng)造虛假繁榮，采取了造假的方式。在目前全球范圍疫情嚴(yán)重時(shí)期，企業(yè)很多業(yè)務(wù)都依賴互聯(lián)網(wǎng)，因此更應(yīng)該擁有前瞻性的戰(zhàn)略投資眼光，在穩(wěn)固核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，通過(guò)多元戰(zhàn)略，憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)與用戶建立信任關(guān)系，獲得更多的利潤(rùn)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)疫情后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

（3）做好防范潛在問題的準(zhǔn)備。規(guī)范內(nèi)部的管理，從自身杜絕失信行為的發(fā)生，完善公司的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，可以通過(guò)咨詢外部的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，規(guī)范管理框架，針對(duì)網(wǎng)絡(luò)涉及的業(yè)務(wù)內(nèi)容提出更加可行的風(fēng)險(xiǎn)防范工作，制定風(fēng)險(xiǎn)防范和日常監(jiān)控報(bào)告，提高風(fēng)險(xiǎn)防范的工作成果。

3.2 政府層面

（1）政府要加強(qiáng)監(jiān)管力度，及時(shí)制止財(cái)務(wù)舞弊行為的發(fā)生。政府監(jiān)管可以通過(guò)立法的方式進(jìn)行，我國(guó)新《證券法》增加了條款：“在中華人民共和國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任”。這有利于我國(guó)政府監(jiān)督和管理涉外企業(yè)，更好地保障中概股境內(nèi)外投資者的合法權(quán)益，同時(shí)，也杜絕投資者違法行為的發(fā)生。

（2）政府要規(guī)范信息保護(hù)，確保網(wǎng)絡(luò)安全。在互聯(lián)網(wǎng)黑客產(chǎn)業(yè)鏈的利益驅(qū)動(dòng)下，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的客戶信息被泄露。在工信部2020年公布的“凈網(wǎng)2020”專項(xiàng)行動(dòng)中，瑞幸被爆存在涉嫌泄露客戶隱私等不合規(guī)行為。由此可見，對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全的整治迫在眉睫?？蛻粜畔⒉粌H涉及人身安全和財(cái)產(chǎn)安全，對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)，信息安全就是網(wǎng)絡(luò)安全，是國(guó)家安全的一個(gè)重要指標(biāo)。因此，政府應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)的規(guī)章制度，號(hào)召?gòu)V大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)該自覺擔(dān)負(fù)起保護(hù)信息安全的重?fù)?dān)，以身作則確保網(wǎng)絡(luò)安全。

3.3 行業(yè)層面

行業(yè)要加強(qiáng)對(duì)上市公司可能發(fā)生的自我舞弊行為的監(jiān)管，督促上市公司提升信息披露的質(zhì)量，用審計(jì)監(jiān)督的壓力和潛在的訴訟風(fēng)險(xiǎn)抑制其舞弊的動(dòng)機(jī)，才能最大限度斬?cái)嗌鲜泄矩?cái)務(wù)舞弊的可能性，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的監(jiān)管職能，從而強(qiáng)化上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的可信程度。此外，現(xiàn)代審計(jì)的模式是以風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?yàn)橹?，但瑞幸事件的發(fā)生恰恰給注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)提供了反思案例，即在執(zhí)業(yè)過(guò)程中考慮商業(yè)模式與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，注冊(cè)會(huì)計(jì)師在評(píng)估上市公司重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有必要認(rèn)真考慮其商業(yè)模式的合理性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而降低自身審計(jì)工作失敗的可能。

3.4 社會(huì)層面

社會(huì)應(yīng)該進(jìn)一步完善做空機(jī)制產(chǎn)生的“土壤”，爭(zhēng)取早日填補(bǔ)在相關(guān)監(jiān)管潛在的不足。本次瑞幸財(cái)務(wù)造假的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)暴露，主要是基于渾水公司數(shù)據(jù)翔實(shí)、邏輯縝密的做空?qǐng)?bào)告，這是美國(guó)證券市場(chǎng)社會(huì)監(jiān)督發(fā)揮功效的體現(xiàn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，信息披露制度有待進(jìn)一步強(qiáng)化。隨著中國(guó)的金融創(chuàng)新和證券市場(chǎng)的不斷完善，未來(lái)有必要逐步形成有關(guān)做空的產(chǎn)業(yè)鏈，從而完善相關(guān)領(lǐng)域的監(jiān)督空白。同時(shí)，社會(huì)應(yīng)當(dāng)注重輿論的正確引導(dǎo)。通過(guò)新聞等方式宣傳舞弊行為的危害性，呼吁企業(yè)誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，營(yíng)造良好的市場(chǎng)氛圍，維護(hù)市場(chǎng)秩序，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，作出中國(guó)品牌，走向國(guó)際化。

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