劉景芝

大豆產(chǎn)業(yè)鏈是中國重要的油料產(chǎn)業(yè)鏈，其產(chǎn)業(yè)鏈上的大豆、豆油、豆粕均是中國期貨市場上的重要品種。風險是經(jīng)濟體發(fā)展過程中不可忽略的重要問題，在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，任何一環(huán)出現(xiàn)風險都會隨著產(chǎn)業(yè)鏈傳導到其他環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈也形成了風險的傳導鏈，給大豆產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來重大的影響。因此，掌握金融風險在產(chǎn)業(yè)鏈上是如何傳導的對規(guī)避金融風險具有重要意義。本文基于大豆產(chǎn)業(yè)鏈的角度，通過理論分析對風險傳導機制進行詳細論述，進而分析大豆產(chǎn)業(yè)鏈的上下游金融風險是如何進行傳導的，從而提出如何規(guī)避風險。

一、引言

中國是油脂大國，大豆在中國的油料作物中占有重要的地位，在中國食用植物油脂、飼料生產(chǎn)和畜禽水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，大豆及其衍生品所構(gòu)成的大豆產(chǎn)業(yè)鏈具有很大的貢獻。大豆產(chǎn)業(yè)鏈上的大豆、豆油、豆粕是中國期貨上很重要的品鐘，在中國的期現(xiàn)貨市場上也占有重要地位。金融風險是經(jīng)濟發(fā)展過程中必定存在的一大問題，而金融風險的傳播性會使風險在不同經(jīng)濟體之間進行傳播，使風險無限擴散甚至給經(jīng)濟體帶來嚴重的危害。當今信息科技技術(shù)快速發(fā)展，金融技術(shù)不斷創(chuàng)新，大豆產(chǎn)業(yè)鏈上的任一環(huán)節(jié)受到內(nèi)部供求關(guān)系或外部不確定性等諸多因素的影響產(chǎn)生價格波動風險時，該環(huán)節(jié)的風險都會隨著產(chǎn)業(yè)鏈傳導到其他的環(huán)節(jié)，從而使大豆產(chǎn)業(yè)鏈價值產(chǎn)生波動，給大豆市場帶來不穩(wěn)定性。

因此，在大宗商品的交易過程中，金融風險的傳播性加大了大宗商品價格的市場風險。在大豆的產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)業(yè)鏈上游的大豆作為原材料且大部分都來源于國外進口，在這一過程中，很可能將國外的金融風險隨著交易的發(fā)生帶入到國內(nèi)來。金融風險也可能隨著產(chǎn)業(yè)鏈進入到下游的豆粕。期貨市場是現(xiàn)貨市場的晴雨表，通過對大豆期貨市場的分析也可以掌握了解現(xiàn)貨市場的價格聯(lián)動關(guān)系。我們通過對位于產(chǎn)業(yè)鏈上游大豆、產(chǎn)業(yè)鏈下游的豆油、豆粕現(xiàn)貨市場及期貨市場的相關(guān)關(guān)系的梳理來研究金融風險的傳遞機制，了解產(chǎn)業(yè)鏈上下游的風險傳導關(guān)系，控制大豆產(chǎn)業(yè)鏈上的風險傳導，穩(wěn)定大豆產(chǎn)業(yè)鏈上風險傳導所引起的潛在的價格波動，也是對風險傳導理論的進一步豐富和完善。

二、大豆產(chǎn)業(yè)鏈及風險傳導的介紹

（一）大豆產(chǎn)業(yè)鏈及其價格形成機制

產(chǎn)業(yè)鏈是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學中的一個概念，是各個產(chǎn)業(yè)部門之間基于一定的技術(shù)經(jīng)濟關(guān)聯(lián)，并依據(jù)特定的邏輯關(guān)系和時空布局關(guān)系客觀形成的鏈條式關(guān)聯(lián)關(guān)系形態(tài)。產(chǎn)業(yè)鏈包含價值鏈、企業(yè)鏈、供需鏈和空間鏈四個維度。產(chǎn)業(yè)鏈中大量存在著上下游關(guān)系和相互價值的交換，上游環(huán)節(jié)向下游環(huán)節(jié)輸送產(chǎn)品或服務，下游環(huán)節(jié)向上游環(huán)節(jié)反饋信息。大豆產(chǎn)業(yè)鏈是中國重要油料產(chǎn)業(yè)鏈，大豆產(chǎn)業(yè)鏈是以大豆為中心，上游是大豆種子及其生長肥料的供應商，下游則是以大豆為原材料進行收購、加工而成豆油和豆粕的銷售商。

價值是價格形成的基礎(chǔ)，在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，每一環(huán)節(jié)有創(chuàng)造新的價值的形成，而這環(huán)環(huán)相扣的價值鏈與產(chǎn)業(yè)鏈也就形成了產(chǎn)業(yè)價格鏈。價格是由供求關(guān)系決定的，在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，供求關(guān)系對于商品價值的影響會隨著產(chǎn)業(yè)鏈進行傳播，形成上下游價格的聯(lián)動效應，進而促進產(chǎn)業(yè)鏈價值的形成及變動。

（二）風險及其傳導

風險就是損失發(fā)生的可能性。本文所分析的隨著產(chǎn)業(yè)鏈一起傳導的是價格風險。價格風險是指由于標的資產(chǎn)價格波動導致的其衍生品價值波動而形成的風險。傳染性是金融風險的基本特征之一，隨著經(jīng)濟體的運行，資金的流動，資源的分配，金融風險也隨之傳導擴散。在不同的市場，金融風險傳播的載體和渠道是多種多樣的。

三、產(chǎn)業(yè)鏈風險傳導機制的理論分析

產(chǎn)業(yè)鏈的金融風險主要來源于市場風險，主要體現(xiàn)在價格的波動上，在交易過程中，價格波動就是交易者風險的主要來源，它可能會給交易者帶來一定的利益也可能是巨大的損失。在金融網(wǎng)絡中，任何一環(huán)出現(xiàn)風險都，都可能通過風險中介傳播到其他的環(huán)節(jié)，進而對整個市場甚至整個經(jīng)濟體產(chǎn)生影響。在大豆產(chǎn)業(yè)鏈上大豆上下游之間的供給關(guān)系的變化及外部的不確定因素等，都會使得產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)上產(chǎn)品的價格發(fā)生變動，進而隨著產(chǎn)業(yè)鏈進行傳導影響上下環(huán)節(jié)上的產(chǎn)品的價格，使得其具有不確定性。

對于產(chǎn)業(yè)鏈上風險的傳導機制主要分為以下三種傳導方式，上游產(chǎn)品成本增加所帶來的風險，下游產(chǎn)品需求變動所帶來的風險以及市場參與者對某一產(chǎn)品未來預期的改變所帶來的風險。

（一）上游產(chǎn)品成本傳遞傳導

主要是產(chǎn)業(yè)鏈上游大宗商品期現(xiàn)貨價格上漲，會使得下游的大宗商品的生產(chǎn)成本上漲，繼而使期現(xiàn)貨市場價格上漲。在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，位于上游產(chǎn)業(yè)鏈的主要是來自于國外進口的大豆。如果產(chǎn)業(yè)鏈上游的國外大豆現(xiàn)貨市場的價格上漲，則會使國內(nèi)進口大豆的成本增減，進而會使得以大豆為原材料加工而成的下游產(chǎn)品豆油和豆粕的價格上漲。對于期貨市場而言，大豆現(xiàn)貨市場價格的上漲也會使得大豆期貨市場價格上漲。

（二）下游產(chǎn)品需求拉動傳導

需求拉動是對于產(chǎn)業(yè)鏈的下游來說的，在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，如果下游產(chǎn)品豆油、豆粕的需求量增加，會使得豆油豆粕的價格上漲，在價格傳導機制中，豆油豆粕價格的上漲會反作用與其原材料大豆，使得上游產(chǎn)品大豆價格也隨之上漲。對于期貨市場而言，產(chǎn)業(yè)鏈上下游大宗商品的期貨價格也會隨著現(xiàn)貨價格的變動而變動。

（三）基于未來預期的傳導機制

未來預期主要是對市場信息的一個反饋，促進市場信息的流動，相對于價格傳導的時滯性，未來預期的傳導機制更為迅速。大豆產(chǎn)業(yè)鏈下游的豆粕期貨價格上漲，基于預期因素的影響，投資者會認為產(chǎn)業(yè)鏈上游的大豆期貨和現(xiàn)貨的未來價格都會上漲。預期因素通常是來自于下游，在利好的預期下，資金進入市場，在負面情況下，資金流出市場，風險就隨著資金的流入流出在上下游的產(chǎn)業(yè)鏈上進行傳導。

四、結(jié)論及建議

金融市場上最大的風險來源就是產(chǎn)業(yè)鏈上下游的價格波動，產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的價格聯(lián)動機制不僅形成了環(huán)環(huán)相扣的供需鏈、價值鏈，也同時形成了一條風險的傳導鏈。無論是產(chǎn)業(yè)鏈上游成本的變動所帶來的風險，還是下游需求的變動所帶來的風險，最終都會傳導到產(chǎn)業(yè)鏈上的每一環(huán)節(jié)，但這個過程基于產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)周期而存在時滯性，風險隨著產(chǎn)業(yè)鏈的傳導是緩慢的?；谖磥眍A期的傳導機制，可能會帶來一定的“羊群效應”，進而加快風險在產(chǎn)業(yè)鏈上的傳導。

對于大豆市場上的風險管理，可以充分發(fā)揮期貨市場的價值，期貨市場的重要職能就是價格發(fā)現(xiàn)和風險規(guī)避。首先，從產(chǎn)業(yè)鏈視角把握大豆、豆油、豆粕期貨市場之間的關(guān)系，整體掌控大豆產(chǎn)業(yè)的金融風險，支持期貨市場體制的完善和創(chuàng)新，提高期貨市場功能發(fā)揮的有效性。其次，積極支持鼓勵大豆市場上的企業(yè)參與到期貨市場套期保值中，用期貨為現(xiàn)貨進行保價增值，從而規(guī)避經(jīng)營風險。最后，充分發(fā)揮期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，不斷完善大豆產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價格形成機制。（作者單位：北京工商大學經(jīng)濟學院）