王鑫鳳

[摘 要]房地產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，其快速發(fā)展壯大需要高效融資來(lái)支撐。隨著我國(guó)國(guó)家政策的變化、市場(chǎng)的反應(yīng)以及金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，多元化融資已經(jīng)成為企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)、快速取得資金的重要手段。而如何快速取得資金，提高資金利用效率，降低融資風(fēng)險(xiǎn)也成為房地產(chǎn)企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。本文利用我國(guó)上市房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，探討資產(chǎn)增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)業(yè);資產(chǎn)增長(zhǎng);經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);融資風(fēng)險(xiǎn)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.02.012

[中圖分類號(hào)]F275;F224[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194（2020）02-00-02

1? ? ?理論分析與研究假設(shè)

成長(zhǎng)與擴(kuò)張是決定企業(yè)融資決策的關(guān)鍵因素。企業(yè)的快速發(fā)展壯大離不開(kāi)巨大的生產(chǎn)能力，為了大幅提高生產(chǎn)，往往需要大量投入，更需加大對(duì)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的投資。因此，外部融資的需求量也會(huì)增大。然而，由于高成長(zhǎng)性企業(yè)有著較好的發(fā)展前景，大股東為了避免稀釋每股收益及分散控制權(quán)，會(huì)更加傾向于債務(wù)融資。企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)，大多會(huì)將融入的資金投入生產(chǎn)力中，一旦企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，過(guò)高的負(fù)債融資會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)H1：資產(chǎn)增長(zhǎng)與企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，即企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)越快，會(huì)降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。

邁爾斯和馬克洛夫指出，由于信息不對(duì)稱，進(jìn)行融資決策時(shí)，企業(yè)往往會(huì)偏好于內(nèi)源融資即留存收益。于是，只有企業(yè)當(dāng)年盈利或者經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，才會(huì)傾向于保留更多的盈余來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，因此外部籌資需求也就減少了。相反，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差，就只能依賴對(duì)外籌資，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加?；谏鲜隼碚摲治?，提出如下假設(shè)。

假設(shè)H2：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)礁?，債?wù)融資風(fēng)險(xiǎn)越低。

2? ? ?研究設(shè)計(jì)

2.1? ?樣本選擇與處理

本文研究所使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并用SPSS和Excel對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析。本文以2016-2018年滬深A(yù)股的10個(gè)上市房地產(chǎn)企業(yè)為研究對(duì)象，共得到30個(gè)樣本。

2.2? ?變量選取與模型設(shè)計(jì)

2.2.1? ?變量選取

本文將資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量。由于資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)，因此筆者選取ALR來(lái)衡量企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。本文將總資產(chǎn)收益率（ROA）和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（AGROW）作為解釋變量，以衡量與融資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性。為了衡量企業(yè)的債務(wù)融資利用效率，筆者選取了總資產(chǎn)收益率;為了反映企業(yè)的成長(zhǎng)性對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響，筆者選取了總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。通過(guò)大量相關(guān)研究可以看出，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)受到其他各種因素的作用。因此，有必要將這些因素考慮納入控制變量的范疇中去。所以本文選取了融資規(guī)模、產(chǎn)權(quán)比率、債務(wù)融資成本，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)這4個(gè)重要的因素加以控制，主要變量定義如表1所示。

2.2.2? ?模型設(shè)計(jì)

根據(jù)前文的理論分析和假設(shè)，筆者構(gòu)建了長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的線性回歸模型，從企業(yè)效益、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、債務(wù)成本、融資規(guī)模等對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行解釋。長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)建模如下。

3? ? ?實(shí)證分析

3.1? ?描述性分析

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）差異較大，最小值為0.654，最大值為0.917，均值為0.780，可以看出樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率處于較高的水平，長(zhǎng)期償債壓力較大?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的最小值為0.034，最大值為0.063，均值為0.046，可以看出樣本公司盈利能力一般?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率（AGROW）的最小值為0.09，最大值為74.84，均值為9.777，可以看出樣本公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)情況差異較大。融資規(guī)模（LSIZE）的最小值為11.802，最大值為15.558，均值為15.494 03，說(shuō)明樣本公司近幾年融資情況較好。債務(wù)融資成本（FCR）的最小值為0.003，最大值為0.015，均值為0.008，可以看出樣本公司債務(wù)融資平均成本為0.008，處于較低水平。產(chǎn)權(quán)比率（ER）的最小值是8.109，最大值為10.571，均值為9.009，說(shuō)明樣本公司產(chǎn)權(quán)比率處于較高水平，債務(wù)壓力大。

3.2? ?回歸分析

為了考察樣本公司盈利能力、發(fā)展能力、融資能力、債務(wù)成本等對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文通過(guò)構(gòu)建多元線性回歸模型，并利用SPSS進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果如表3所示。從表3可以看出，本文回歸模型1的F值為846.203，且其對(duì)應(yīng)的Sig.小于0.01，在1%的置性水平下具有顯著性，說(shuō)明本文回歸模型整體有效。從表4可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸系數(shù)為0.953，且在1%的置信水平下顯著，說(shuō)明總資產(chǎn)收益率對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的正向影響?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率（AGROW）的回歸系數(shù)為-0.000 1，且在5%的置信水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的負(fù)向影響。融資規(guī)模（LSIZE）的回歸系數(shù)為0.012，且在1%的置信水平下顯著，說(shuō)明融資規(guī)模對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的正向影響。債務(wù)融資成本（FCR）的回歸系數(shù)為2.211，且在1%的置信水平下顯著，說(shuō)明債務(wù)融資成本對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的正向影響。產(chǎn)權(quán)比率（ER）的回歸系數(shù)為-0.002，且在10%的置信水平下顯著，說(shuō)明產(chǎn)權(quán)比率對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的負(fù)向影響。以上實(shí)證結(jié)果表明：在1%的顯著性水平下，企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高;在1%的顯著性水平下，企業(yè)的長(zhǎng)期融資風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。

4? ? ?研究結(jié)論

融資是企業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路，而影響融資風(fēng)險(xiǎn)的因素一直是企業(yè)和學(xué)者們關(guān)注的問(wèn)題。本文試圖從資產(chǎn)增長(zhǎng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的角度出發(fā)，理論分析與融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)率與融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，而資產(chǎn)收益率與融資風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系;企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫L(fēng)險(xiǎn)越低;而風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高。

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