陳曉陽

摘要：近幾年經(jīng)濟增長態(tài)勢良好，加上國家政策支持，融資租賃行業(yè)在我國快速的發(fā)展起來。本文以F融資公司為例，利用Z-score模型評估F融資租賃公司財務(wù)風(fēng)險，結(jié)合其財務(wù)數(shù)據(jù)進一步風(fēng)險分析，進而提出相應(yīng)的風(fēng)險防控措施。

關(guān)鍵詞：融資租賃;財務(wù)風(fēng)險;Z-Score

一、引言

我國租賃行業(yè)開始發(fā)展于改革開放的20世紀80年代。在行業(yè)發(fā)展初期，由于我國經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱和金融體系搭建并不完善，租賃行業(yè)規(guī)模并不大，抗風(fēng)險能力也較弱，整體發(fā)展歷經(jīng)波折。從我國租賃業(yè)的發(fā)展歷史來看，租賃公司的盈利模式主要以利差收入為主。經(jīng)過多年的快速發(fā)展后，2018年，在嚴峻的形勢下，租賃業(yè)的規(guī)模、質(zhì)量、抗風(fēng)險能力得到了進一步提升，發(fā)展重點向業(yè)務(wù)專業(yè)化、收入結(jié)構(gòu)多元化、資產(chǎn)管理精細化方向邁進，以提升綜合服務(wù)能力。2018年，《關(guān)于融資租賃公司、商業(yè)保理公司和典當(dāng)行管理職責(zé)調(diào)整有關(guān)事宜的通知》發(fā)布，租賃行業(yè)正式告別“多頭”監(jiān)管，邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代。

為了使自身在融資租賃企業(yè)的大潮中站穩(wěn)腳跟，如何準確評價分析和控制財務(wù)風(fēng)險變得尤其重要。本文選取FY融資租賃公司為研究對象，對其財務(wù)風(fēng)險進行評價分析和控制。希望將FY融資租賃公司的財務(wù)風(fēng)險控制在合理范圍內(nèi)，促進該企業(yè)持續(xù)有效地發(fā)展。

二、基于Z-score模型的F融資租賃公司財務(wù)風(fēng)險評估

F融資租賃公司是一家金融服務(wù)公司，F(xiàn)公司及其附屬公司專注于向中國客戶提供基于設(shè)備的融資租賃、商業(yè)保理、貿(mào)易及咨詢服務(wù)，包括新品直租、新品回租及舊品回租交易，涵蓋中國各地的快速消費品、電子產(chǎn)品、醫(yī)療、可替代能源、運輸行業(yè)及其他行業(yè)。它屬于杉杉股份集團旗下金融領(lǐng)域子公司。2012年12月在深圳前海深港合作區(qū)注冊成立，2017年于香港上市，2018年，F(xiàn)融資租賃的經(jīng)營業(yè)績維持穩(wěn)定增長，營收為1.56億元，較去年同期1.23億元增加26.72%，營收增加主要是由于本集團的融資租賃及保理業(yè)務(wù)擴張所致;凈利潤4020.27萬元，同比增長約94.32%。

美國人 Altman于1968年針對制造業(yè)上市公司研究出了多變量的財務(wù)預(yù)警模型——Z-sore 計分模型， Altman 針對非制造企業(yè)和新興的企業(yè)，修正了原模型，選用了前四個變量，即：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4。式中各自變量含義如表2-1所示。

表2-1給出了Z-score 模型自變量X1、X2、X3、X4的含義。F公司2016、2017、2018年資產(chǎn)負債表和利潤表相關(guān)主要指標如表2-2。

由表2-1、表2-2可計算出F融資租賃公司財務(wù)預(yù)警模型的Z值，如表2-3所示：

根據(jù)表2-3的計算，結(jié)合Z 值判定標準（如表2-4）可知? F融資租賃公司在2016年的Z值為1.54，財務(wù)狀況較差，面臨一定的財務(wù)風(fēng)險。但在2017年和2018年F公司的Z值均大于2.6，處于財務(wù)安全區(qū)域，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險小。2016到2017年，Z值大幅度增加，主要是由于X1自變量引起。2017年到2018年，Z值變化幅度很小，X1、X2呈微微上升趨勢。說明該公司從2017年開始變現(xiàn)能力、獲利能力有所提高，這可能與2017年F公司在香港上市有關(guān)。X3、X4小幅度下降，說明2018年的總體資產(chǎn)獲利能力以及財務(wù)結(jié)構(gòu)比2017年偏弱，不過由于波動不大，基本可以忽略。

F融資租賃公司的財務(wù)狀況是否真的良好，會不會隱藏著潛在的財務(wù)風(fēng)險，僅僅通過 Z-score模型并不能完全的分析出?；赯-score分析法中缺乏對現(xiàn)金流量的考慮，還需要對公司的現(xiàn)金流量表與主要財務(wù)指標進一步分析，進而更好的識別財務(wù)風(fēng)險，提出防范對策。

三、基于財務(wù)報表的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）基于現(xiàn)金流量表的風(fēng)險分析

F融資租賃公司的股權(quán)融資渠道大致包括股東增資、A股及海外IPO上市、借殼重組上市、引入戰(zhàn)略投資者等。債項融資主要包括銀行信貸、發(fā)行債券、ABS、互聯(lián)網(wǎng)金融、信托融資等。結(jié)合F融資租賃公司籌資活動現(xiàn)金流量表可知，F(xiàn)融資租賃公司在2017年成功香港上市，吸收投資近1億。除此之外，其主要融資方式還是通過銀行借款與ABS融資。融資渠道整體較為單一，各種融資方式?jīng)]有被有效利用。

企業(yè)需要按時償還銀行借款，所以資金流動性變得異常重要。如果企業(yè)的資金流動性出現(xiàn)問題，償債能力也會隨之下降，企業(yè)的正常經(jīng)營就會受到嚴重影響。通過長期借款這一科目，可以得知 F融資租賃公司近兩年的長期借款處于下降趨勢，從四億多下降為兩億多，轉(zhuǎn)而從ABS上融得更多資金，這在一定程度上減輕了公司的償債壓力。另一方面，融資租賃公司的性質(zhì)還是導(dǎo)致其每年需要支付高額的借款利息費用，若沒有及時收到租金，可能會存在一定的資金流動風(fēng)險。

由F融資租賃公司2016年、2017年、2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可知：F融資租賃公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從2016年的-1億到2017年的-2億，2017年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金雖然大幅上漲，但購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金也同樣增多，導(dǎo)致凈額為負。融資租賃行業(yè)的融資租賃項目屬于一開始投放資金較多，后期逐漸收回。因此年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負并不能說明公司業(yè)績下滑，入不敷出。相反可以反映出當(dāng)年融資租賃業(yè)務(wù)增加，導(dǎo)致購買租賃物的現(xiàn)金流上漲。2018年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量上升到5千多萬，其主要原因是由于2018年提供勞務(wù)收到的資金大大增加，也包含著2017年或者2016年租金收回的彌補。受2017年香港上市影響，其在2018年的業(yè)務(wù)迅速擴張，公司規(guī)模擴大，經(jīng)營狀況良好。但是，隨著公司規(guī)模不斷擴大，業(yè)務(wù)量加大，公司面臨的財務(wù)風(fēng)險也會增加，例如租金回款不及時、匯率變動、利率變動等。

（二）基于財務(wù)指標的風(fēng)險分析

表3-1主要選取了F融資租賃公司主要財務(wù)指標，由該表可知F融資租賃公司的總體財務(wù)狀況如下：

第一，公司近三年營業(yè)收入、主營業(yè)務(wù)收入都成大幅上漲態(tài)勢，尤其是2017年比2016年上漲了61%，這在一定程度上與公司規(guī)模擴張、香港H股上市有關(guān)，2018年逐步穩(wěn)定，上漲幅度達到27%。

第二，2018年流動比率雖然較2017年有所下降，但總體態(tài)勢比較良好。由于公司的主要融資渠道來源于銀行，公司短期償債能力上的風(fēng)險還是較大。

綜上所述，雖然F融資租賃公司營業(yè)收入增長水平和盈利能力都很突出，但是也同樣面臨融資渠道單一，償債風(fēng)險較大;租賃款項未都能及時收回;利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險等問題。即使未來公司面臨的財務(wù)風(fēng)險較小，但也要防范于未然，以下是對F融資租賃公司存在的潛在財務(wù)風(fēng)險提出的一些防控措施。

四、F融資租賃公司財務(wù)風(fēng)險防范的策略

（一）進一步拓寬融資渠道

F融資租賃公司作為香港上市公司，相比其它一般的融資租賃公司而言，更具有融資優(yōu)勢。在融資渠道的選擇上，要避免單一模式，除了已經(jīng)采取的銀行借款與ABS之外，考慮采取新的融資途徑，例如應(yīng)收賬款保理。融資租賃企業(yè)是靠每月的租金獲得大部分的營業(yè)收入，所以導(dǎo)致一次性投放的資金不能在短期內(nèi)收回，這就影響了企業(yè)的變現(xiàn)能力與資金流動性。而應(yīng)收賬款保理是企業(yè)將賒銷形成的未到期應(yīng)收賬款在滿足一定條件的情況下，轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，以獲得銀行的流動資金支持，加快資金周轉(zhuǎn)。中國大部分保理商都為信用較好的商業(yè)銀行，僅僅付其相應(yīng)的手續(xù)費，就可以短期內(nèi)獲得應(yīng)收賬款對應(yīng)的資金，保證企業(yè)的現(xiàn)金流動性。由保理商負責(zé)管理和催收這些應(yīng)收賬款，也進一步降低了企業(yè)的管理成本。若F融資租賃公司采取此融資渠道，也可以提高其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，改善財務(wù)報表。

（二）積極應(yīng)對市場風(fēng)險

F公司可以利用衍生金融工具來降低利率風(fēng)險。比較常見的金融衍生工具包括利率期權(quán)、利率互換、遠期利率、利率期貨等。例如利率期權(quán)又包括利率上限、利率下限、利率上下限。利率期權(quán)是針對市場上的利率變化的一種權(quán)利，首先需要確定好利率，這樣當(dāng)F融資租賃公司借入一筆借款時，如果借款利率較確定的利率高時，就可以避免差額這一部分的利率費用。當(dāng)F融資租賃公司貸出一筆借款時，如果貸款利率較確定的利率低時，就可以多收取差額這一部分的收益。總而言之，F(xiàn)公司僅需要向利率期權(quán)的賣方支付一筆期權(quán)費，就能大大降低利率變化所帶來的風(fēng)險。

（三）加強融資租賃業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制

融資租賃業(yè)務(wù)的風(fēng)險管控階段包括貸前、貸中、貸后。貸前F融資租賃公司業(yè)務(wù)人員應(yīng)盡力收集風(fēng)控報告要求的客戶基礎(chǔ)資料，完成業(yè)務(wù)報告交給風(fēng)控人員。風(fēng)控人員收到業(yè)務(wù)報告應(yīng)及時處理，根據(jù)資料完成進廠前報告。然后進廠核對現(xiàn)場情況與財務(wù)內(nèi)賬資料，調(diào)查客戶真實的財務(wù)狀況，預(yù)計其能否按時還款，隨后完成風(fēng)控報告。貸中資產(chǎn)部人員應(yīng)及時監(jiān)控租賃物的動態(tài)和租金還款情況。還款日的前三天就應(yīng)向客戶告知還款期限;還款日當(dāng)天核實還款情況;租金逾期，應(yīng)盡快打電話催收。F公司的內(nèi)控人員應(yīng)監(jiān)督相關(guān)負責(zé)人的執(zhí)行情況和程度。貸后如果出現(xiàn)客戶惡意拖欠租金，導(dǎo)致租金逾期時間長以及租賃標的物遭到損壞，甚至于遺失的問題時，相關(guān)負責(zé)人應(yīng)該嚴格按照公司制度盡快解決。同時資產(chǎn)保全部門有關(guān)律師應(yīng)提高自身融資租賃專業(yè)知識，在應(yīng)對逾期訴訟案件，爭取減少虧損。

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（作者單位：湖南工業(yè)大學(xué)）